宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.32%报33035.93点，标普500指数跌1.43%报4186.77点，纳指跌2.43%报12821.22点。英特尔跌5.09%，赛富时跌3.51%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数跌2.72%，谷歌跌9.51%，特斯拉跌1.89%。中概股普遍下跌，途牛跌15.69%，中阳金融跌10.14%。
经济数据：美国上周MBA抵押贷款申请活动指数为165.2，前值166.9；MBA抵押贷款再融资活动指数为354，前值347.6；MBA30年期固定抵押贷款利率为7.9%，前值7.7%。
其他信息：加拿大央行维持基准利率在5.00%不变，为2001年以来高位，符合市场预期。加拿大央行行长麦克勒姆表示，总体而言，自7月以来通胀风险有所增加；通胀走势高于预期；保持政策利率稳定，是因为加拿大央行希望给货币政策一些时间来降低经济热度并缓解价格压力；通胀进一步放缓的可能性较大，但通胀风险增加；现在预计油价将保持高于在7月份所假设的水平。
国内宏观：
股票市场：A股低位震荡，大基建板块爆发，多股涨停，算力概念表现活跃，华为汽车概念走强，圣龙股份“14连板”。上证指数收涨0.40%，报2974.11点，深证成指涨0.47%，创业板指跌0.90%，科创50指数跌0.23%，深证50涨0.77%，上证50涨0.33%，北证50涨1.52%，万得全A涨0.86%，万得双创涨0.38%。A股成交额进一步放量至8744.3亿元，北向资金净卖出12.95亿元，连续8日减仓，美的集团遭净卖出3.71亿元居首，宝钢股份获净买入4.06亿元最多。
经济数据：乘联会公布数据显示，10月1-22日，乘用车市场零售121.3万辆，同比增长19%，环比增长8%。其中，新能源车市场零售47.2万辆，同比增长42%，环比增长4%。
债券市场：万亿特别国债重磅落地，现券期货先弱后强。银行间主要利率债收益率跌幅扩大，短券明显强势。国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.12%，10年期涨0.27%。“二永债”成交相当活跃，收益率普遍下跌。央行公开市场连续六日高强度净投放，银行间市场资金面终显缓和。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.3150，较前一交易日下跌75个基点，夜盘收报7.3165。人民币对美元中间价报7.1785，调升1个基点。
其他信息：国新办举行国务院政策例行吹风会，财政部、国家发改委有关负责人介绍增加发行国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力等工作有关情况，并答记者问。发布会要点包括：①1万亿国债全部列为中央财政赤字②我国政府负债率仍处于合理区间，整体风险可控③增发国债是补短板、强弱项、惠民生重要安排，优先支持建设需求迫切、投资效果明显的项目④国家发改委、财政部将积极做好增发国债项目实施各项工作，在今明两年形成较大实物工作量。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨日三大指数涨跌不一，今日两市成交额8737亿，较上个交易日放量696亿，北向资金全天净卖出12.95亿元，连续8日净卖出，大基建爆发，华为概念股再度活跃，旅游、白酒等消费方向回暖，医美、CPO概念下挫，中字头表现疲软。近期A股跌幅较大，主要是国内的基本面偏弱，投资者信心不足，叠加10年期美债收益率由于美债的大量发行而不断突破前高，全球风险资产都承受了一定的压力，A股市场情绪严重低迷，各种数据政策的利好已不能托举A股，A股陷入了市场信心的螺旋向下，靠自身力量已很难打破当前的负反馈，急需外界强有力的手段来干预。从当前的形势看，这种外力概率最大的是美联储开启鸽派路径，美国债收益率不再升高，但这在短时间内难以出现，其次是国家推出平准基金来救市，或者经济数据超预期好转或政策超预期发布，但目前看这些措施实行的概率较低。总之，当前使形势发生变化最有概率的事情还是美联储的政策转鸽，美国的宏观风险降低，国外流动性紧张的局面对A股的影响降低，但在短时期内美联储态度转鸽仍有很大不确定性，因此当前市场或许依旧在底部运行，难以出现趋势性根本性的反转。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，公开市场操作7天逆回购投放5000亿元，7天逆回购到期回笼1050亿元，当日实现净投放3950亿元；在资金利率出现显著回落后，央行单日逆回购投放金额也有所缩量。周四及周五逆回购到期回笼量较大，分别为3440亿元及8280亿元，届时关注央行是否会保持持续的净投放至10月末。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.9520%，上行7.50bp。央行逆回购投放量持续下降，银行间资金成本涨跌不一，截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.9642%、2.0565%及2.7699%，均价变化3.20bp、-3.02bp及-6.60bp。受税期及政府债发行缴款扰动，24日银行间质押式回购成交持续缩量至5.66万亿元，25日1年期股份制银行存单发行利率报价保持在2.55%水平。
债市层面，增量国债发行利空落地出尽，前日尾盘收益率有所反应，昨日主要期限利率债收益率高开后低走，长端利率受增长预期及国债供给影响保持稳定。截至当日16时，国债方面，1Y国债220013.IB下行4bp至2.27%，5Y国债230022.IB下行3.25bp至2.545%，10Y国债230018.IB下行1.25bp至2.7075%，30Y国债230009.IB上行0.4bp至3%。国开债方面，1Y国开债230211.IB下行7bp至2.38%，5Y国开债230203.IB下行0.3bp至2.59%，10Y国开债230210.IB下行1.5bp至2.765%，30Y国开债210220.IB下行0.75bp至3.045%。国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.12%，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.25%，2年期主力合约涨0.15%；受长端相对弱势的影响，4TS-T价差自302.380大幅走扩至302.725。
近期国内债市走势波谲云诡，“全球资产定价锚”的10年美债破5%对国内资本市场造成一定压力，但债券市场的核心扰动还是政府债券发行下的资金偏紧逻辑。10月中旬，银行间回购利率持续向上突破，DR007一度报价破2.3%创2月末以来新高，叠加存单利率上行接近2.60%，银行短、中、长期资金利率均处于年内高位水平，债市受到流动性端的压制持续走弱，20日10年国开活跃券230210.IB报价2.76%。目前来看，债市自9月份以来经历了两轮明显调整，此前受政府债发行提速及9月信贷扩张的影响，10年国债自降息后的2.54%低位回升至2.67%水平；此轮受特殊再融资债券发行影响，利率又从2.67%向上突破2.70%，从估值水平来看调整已然充分，行情启动亟待导火索，后期资金面流动性的修复是关键所在：一是财政吸筹回流市场。截至目前，公布发行计划的特殊再融资债券超万亿，11月及12月增量或将保持在3000亿元及2000亿元，供给冲击较前期明显减弱；同时，前期发行落地的特殊再融资债券纷纷进入募集资金使用阶段，财政吸收的流动性重新投放入市场中或将为资金流动性压力松绑。二是货币政策维稳信号明显。10月份，央行月中不仅净投放2890亿元MLF创单月新高，还在10月下旬扩大单日逆回购投放量至8000亿元以上；21日的人大会议上，央行行长再度对总量工具进行宽松表态，叠加年末流动性窗口将至，总量工具的使用在四季度或将更为频繁。三是信贷吸收流动性压力放缓。今年一季度信贷投放规模较大，后续商业银行放贷任务压力不大，9月信贷供给再度升量后仍然面临有效融资需求不足的问题；10月份以来，票据转贴现利率维持低位，银行出票意愿较强反应出信贷投放对同业资金造成的压力不大。总的来看，三大因素共振，资金面在供需两端均会有改善，可以期待后期债市走多行情。不过需要关注的风险是，增发国债计划公布后，市场对货币政策左侧交易的逻辑看法并非十分统一，长端利率或面临一定调整压力，关注届时央行的总量工具的相关动作。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收1991.2美元/盎司（0.26%），沪金收473.92元人民币/克（-0.32%），黄金T+D收471.24元人民币/克（-0.31%）。
总体分析：
目前，货币政策与经济地缘政治前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数、新增就业人数反弹，增加市场加息担忧，但失业率上升、工资增速显著下降，仍是美联储暂停加息的理由。价格方面，核心通胀稳定回落支持美联储暂停加息，但油价波动、汽车医疗工会罢工，部分行业消费韧性较强，核心通胀粘性较大，更长时间高利率预期升温。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，部分消除高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期，但近期美债收益率飙升、信贷违约开始增多，银行贷款质量边际恶化，限制企业融资行为。非美地区，欧元区通胀增速不断放缓，经济增长乏力，强化欧央行暂停加息的预期；日元持续贬值，输入型通胀担忧上升，日本央行结束超宽松货币政策预期强烈。
短期内，黄金不断升温，宽幅震荡，1900-2020，一方面：1）美国国内下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期偏强，压制金价表现。2）通胀上行风险加大，叠加市场对中性利率抬升的判断增加，预计美联储需要加息/维持更久高利率，美元、美债收益率支撑较强。3）美国经济表现偏强而欧元区经济疲软、中东局势紧张，美元避险属性增强。另一方面，美债收益率面临调整，美元避险属性削弱，黄金具有较强支撑：1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，工资增速显著放缓，有利于缓解服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，一旦触及某一收益率将吸引买家入场，债市大涨，黄金反弹。同时，美债增发压力偏低，供需回归常态化，利率难以突破前高，黄金下方支撑较强。3）长期高利率侵蚀企业盈利，风险资产受损，提振债市与黄金。4）美国赤字严重、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，黄金避险属性较强。5）中东等地区地缘局势升温，避险情绪上升，黄金表现较好。
短期风险点：1）美元进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预和美元抛售，推助黄金涨势。2）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，美联储再度加息预期走强，黄金面临较大调整。3）汽车工会罢工规模升级，经济硬着陆提前，美联储陷入抗通胀和稳增长的两难境地，货币政策面临严重不确定性。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复与居民财务状况走差使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情可能会加速上涨。资金面上，金价涨势较快，叠加避险情绪浓重，吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻：1.Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2864元/吨，平均钢坯含税成本3714元/吨，周环比下调3元/吨，与10月25日普方坯出厂价格3450元/吨相比，钢厂平均亏损264元/吨，周环比减少23元/吨。
2. Mysteel数据，10月25日全国主港铁矿石成交65.67万吨，环比减13.4%；237家主流贸易商建筑钢材成交15.44万吨，环比减13.7%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3770，涨40，01合约基差97。国常会批准增发万亿国债并调高赤字率至3.8%左右，提振市场信心和情绪，显示逆周期调节力度加大。外围风险仍存，美债利率高位引发较大风险，美联储政策及巴以冲突升级均具有较大不确定性，加剧市场波动。供需数据来看，上周螺纹产量小幅增加，仍位于低位水平；表需继续回升，但仍处弱势水平；总库存继续下降，整体库存压力不大。9月房地产市场依然低迷，单月数据降幅收窄，呈现小幅改善迹象，新开工小幅企稳，但销售依然疲软。综上，螺纹延续供需双弱格局，旺季需求大概率已证伪，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，也是螺纹弱势运行的主要原因。但低库存也限制了下方空间，预计难有趋势性行情。宏观利好政策短期提振市场情绪，螺纹偏强波动为主。
铁矿：上一交易日铁矿现货价格930，涨3，01合约基差146，基差有所收窄。近期宏观因素对行情造成较大扰动。基本面来看，上周全球铁矿石发运量基本持平，到港量大幅下降，供应整体维持正常水平区间；需求端，日均铁水产量延续小幅回落，铁水产量仍处高位水平，需求高位有支撑；库存端，上周45港铁矿石库存大幅下降，247家钢厂库存低位小幅回升，库存整体水平维持低位。综上，目前铁矿石供需紧平衡，高铁水产量低库存对铁矿有现实支撑，但目前钢厂亏损加重，减产意愿增加，铁水减量预期升温，对盘面有压力。同时应关注铁矿高基差收敛路径，或对盘面有支撑。短期宏观政策利好提振市场情绪，铁矿偏强震荡为主，主要风险：关注铁矿高估值的政策调控风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、国际能源署署长比罗尔表示，如果中东局势升级，原油市场将面临风险。俄罗斯、沙特减产和中国经济复苏推动需求强劲增长。
2、欧元区10月HCOB制造业PMI初值为43，预期为43.7，9月为43.4。这是该指数第16个月低于50荣枯线，也是自2020年5月以来的最低水平。
3、财联社10月25日电，美国能源信息署（EIA）10月25日披露，至10月20日当周商业原油库存增加137.1万桶，预期增加23.9万桶，前值减少449.1万桶；当周美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。
市场表现：
NYMEX原油期货12合约85.39涨1.65美元/桶或1.97%；ICE布油期货12合约90.13涨2.06美元/桶或2.34%。中国INE原油期货主力合约2312跌13.9至666元/桶，夜盘涨11.3至677.3元/桶。
总体分析：
市场对巴以局势可能升级的担忧再度升温，地缘事件不稳定性延续，国际油价小幅上涨。基本面看，短期地缘冲突影响供给预期，目前各国开始斡旋，预期冲突恶化的概率较小，短期或有反复，密切关注。基本面上供给支撑延续，沙特额外减产延续至年底，俄罗斯产量出口同步下降，而美国产量小幅增加，利好前期兑现后边际减弱。另一方面，宏观风险受美联储政策有所反复，原油库存将进去累库周期，宏观风险边际增加，需求旺季或接近尾声，美经济数据强劲下美元再度走强。中期来看，发达地区加息进程延续，经济承压，上方压力仍存，中国是年内需求增量的最大贡献者，关注政策具体实施力度。综合来看，供给端减产提供底部支撑，短期受地缘冲突影响，需求预期反复，油价上方压力较大，短期机构持仓处于高位，获利回吐概率较大。中期关注减产执行力以及经济复苏，重心或维持高位水平。
重点关注：
巴以冲突进展、欧佩克减产变动、美联储态度
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE:
2401价格8033，+40，国内两油库存68万吨，-5.5万吨，现货8020附近，基差-13。
PP:
2401价格7496，+31，现货拉丝7550附近，基差+54。
综述：聚烯烃方面10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比会有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口窗口的打开，净进口预计较8月前低位有所回升，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比9月持平。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加不大，但需警惕假期前社库难以去化的情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
PX:
市场表现：
PX05价格8460（-70）；PX现货1014（-4）；05基差+94（+48），PXN为351（+15）。
PTA01价格5800（+18）；01基差+23（+5）；PTA加工费338（+118）。
综述：
PX供给方面，今日广东石化提负，开工率增加至81.15%，国内已开工装置运行平稳，预计后期PX负荷还会有小幅回升，PX国内供应宽松。近期随美国汽油裂解价差下行，PX端整体转弱，亚洲PX开工率提升，预计本月进口量会有提升，PX近期整体供应增加，预计供需格局转小幅累库；PTA供给方面，上周PTA开工率较低，助力加工费修复，本周逸盛新材料一套装置重启，PTA开工率恢复至78.30%，较昨日持平，根据目前已公布的检修计划，预计十月底开工率恢复至80%附近，叠加十一月新投产的大型装置影响，预计后期供应端增量较大；下游需求方面，聚酯今日综合开工率为89.01%，较昨日持平。聚酯库存压力较小，下游部分工厂有补库意愿，预计后续开工率会略有增加。今日涤纶长丝产销为58.7%，目前工厂有提负意愿，短纤产销提升至136.12%，终端备货意愿强烈。预计聚酯市场近期变化不大，对PTA的需求较为稳定；综合来看，PX供增需减，供需平衡偏弱，PXN受到压缩，价格方面跟随原油；PTA本周供应有所上升，需求维持，预计小幅累库，价格方面跟随成本端。
甲醇：
市场消息：
1.隆众资讯10月25日消息，中国甲醇样本生产企业库存40.61万吨，较上周减少1.01万吨；港口库存为89.82万吨，较上周增加2.42万吨。
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2411元/吨，较前值上涨0.92%；01基差收于24点，较前值下跌7点。
综述：
Wind数据显示，10月25日天津港动力煤平仓价收于870元/吨，较上周末下跌19元/吨，甲醇成本端支撑不足，此外，前期停车的生产装置陆续恢复生产，甲醇开工率维持高位，进一步加剧市场看空心态。昨日河南地区现货下跌10-20元/吨不等，华东及华南地区随盘面小幅上涨10-20元/吨不等，市场整体成交气氛一般。当前烯烃市场开工维持高位，但目前部分下游工厂原料库存偏高，贸易商及下游接货较为谨慎，传统需求存在减量预期，整体看需求端对甲醇拉动作用有限。
基本面数据来看，供给方面，上周甲醇产量为174.76万吨，环比减少1.28%，内地市场甲醇装置临时检修计划增多，导致周度产量小幅下降，但由于上游企业总体库存数量依然维持偏高位置，整体甲醇供应量较为充足，所以导致甲醇市场价格缺乏明显上涨动力。需求方面，上周全国MTO装置开工率环比上涨1.41%，收于94.50%；传统下游中醋酸及氯化物开工率跌幅较大，下游整体入市补货积极性有限。随着沿海地区MTO装置开工率突破100%，未来对甲醇港口需求已然转向下降预期，但短期内港口较大的表需仍会对基差形成支撑。库存方面，本周甲醇港口小幅累库，主要体现在江苏地区库存上涨2.4万吨，周期内江苏地区进口船只卸货顺利，个别在卸船货已全部计入在内，导致港口库存增加。
综合而言，煤制甲醇企业利润亏损、下游需求无法有效提振以及高库存是拖累当前甲醇价格的主要因素，预计国内甲醇市场或呈现震荡偏弱行情，后期还需关注宏观层面巴以冲突对油价的影响、煤炭价格的变动情况以及下游消费复苏程度。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
豆粕：
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1308.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨14.75美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报427.6美元/短吨，较上一交易日下跌6.5美元。国内豆粕期货主力合约报3895元/吨，较上一交易日上涨36元，豆粕张家港现货价格为4260元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收365点。
总体分析：
海外供给方面来看，近几周美国快速收割令市场承压，但干旱天气得到导致的较低单产使得市场压力有所减缓，而近期美国中西部大豆产区将存在降雨，对收割进度产生一定影响；因美豆压榨数据超预期，9月大豆压榨量创历史同期高位，而美豆出口检验因对中国出口检验量大幅提升导致本周数据高于市场预期，并刷新年内次高；当前巴西大豆收割有所受阻，主要由于天气因素导致，高温天气及降雨不规律给播种工作带来困难，扭转快速开局的局面，干旱担忧有所加强，盘面有所提振，受巴西播种延迟及美国国内压榨数据好于预期支撑，CBOT大豆走强，同时市场存在一定的单产担忧，盘面继续下跌的可能性降低。国内方面，节后油厂压榨量仍保持地位，进口大豆库存有所回升，10月国内大豆到港量约为600万吨左右，大豆库存或将维持下滑趋势，随着11月大豆预期到港量增加，大豆库存有望触底反弹，而双节过后国内油厂尚未完全回复开机，国内豆粕库存快速下降，当前仍处于历史同期高位水平，下游提货及需求尚可，预计国内豆粕短期或将持续震荡运行。后续持续关注巴西种植情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：
市场消息：
10月25日，中国储备棉管理有限公司计划挂牌出库销售储备棉20000.3723吨，实际成交7022.1716吨，成交率35.11%。成交均价16672.11元/吨，较24日跌69.06元/吨，折3128B价格17277.37元/吨；成交最高价17030.00元/吨，最低价16460.00元/吨。
市场表现：
美棉ICE2312收于83.80美分/磅，上涨1.05%；郑棉2401收于16145元/吨，上涨0.69%；中国棉花价格指数3128B上调127元/吨，报17331元/吨，基差+1186。
总体分析：
因预期本周公布的美棉周度出口数据好转，美棉昨日收涨。国内方面，随着棉花价格的下滑，农民的惜售情绪也越来越强，轧花厂下调收购价，市场僵持；纺织市场方面，国内纺织品服装消费未能有明显改善，出口订单较少，棉纱库存高企，对后市预期转弱。总体来看，当前在国内棉花供应相对充足、下游市场需求恢复不及预期的背景下，预计棉价偏弱运行，但前期价格下跌速度过快，需密切关注籽棉收购价格、加工进度、新棉产量及质量，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
数据来源：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
