宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.13%报34006.88点，标普500指数涨0.4%报4337.44点，纳指涨0.45%报13271.32点。陶氏涨1.65%，雪佛龙涨1.47%，领涨道指。万得美国TAMAMA科技指数涨0.78%，亚马逊涨1.67%，特斯拉涨0.86%，ARM涨6.08%。中概股多数下跌，车车科技跌17.98%，理想汽车跌9.98%。
经济数据：标普预计，美国经济今年将增长2.3%，之前预计为1.7%；2024年经济增速将放缓至1.3%，2025年为1.4%。美联储在这一轮加息周期中还将再加息一次。
其他信息：标普：尽管预计未来几个季度紧缩的货币政策将产生更明显的影响，但大多数新兴市场的国内需求仍然强劲；预计大多数新兴市场在今年剩余时间和2024年将继续保持低于趋势增长；预计未来几个月将会有更多的降息，但各国央行将会采取缓慢的步伐；在没有结构性更高的增长前景的情况下，结构性高利率将对新兴市场的投资产生压力。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数集体收跌，上证指数跌0.54%报3115.61点，深证成指跌0.57%，创业板指跌0.4%，北证50跌1.04%，万得全A、万得双创双双收跌。市场全天成交7187.6亿元；北向资金单边净卖出超80亿元。金融、地产、建筑等传统价值蓝筹疲软，华为产业链尾盘急剧分化，星闪概念大涨。
经济数据：中指研究院数据显示，9月楼市成交量整体同环比均下降。一线成交面积环比小幅上涨4.17%，北京涨幅最大，为26.9%，深圳跌幅最大为18.1%。二线整体环比下降5.2%，其中苏州跌幅显著，为26.56%。库存面积总量略有上升，深圳涨幅最高，为8.42%。
债券市场：银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债活跃券收益率升破2.70%关口。国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.34%。银行间资金面有所分化，月内到期的资金保持宽松，而跨季资金价格仍高；“二永债”收益率普遍上行。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.3109，较上一交易日跌107个基点，夜盘收报7.3115。人民币对美元中间价报7.1727，调升2个基点。交易员指出，离岸人民币市场流动性仍偏紧，人民币空头成本仍偏高，投资者做空意愿降低。在岸市场也较清淡，预计这种情况将在节前持续。
其他信息：商务部新闻发言人就第十次中欧经贸高层对话有关情况答记者问表示，双方就宏观经济政策协调、产业链供应链合作、改善营商环境、世贸组织改革、金融业双向开放和监管合作等达成一系列成果和共识。双方同意构建稳定互信的产业链供应链，共同维护全球产业链供应链韧性和稳定，反对“脱钩断链”。双方讨论了建立中欧原材料供应链预警机制等问题，同意保持沟通。双方同意建立出口管制领域对话机制，就出口管制政策和实践，开展沟通对话。双方决定，在中欧经贸高层对话机制下成立副部级金融工作组，加强双方在金融开放、金融基础设施、金融监管、可持续金融和金融科技等金融领域的合作。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨日三大指数集体调整，两市成交额7129亿，较上个交易日缩量525亿，北向资金全天净卖出80.39亿元，减肥药概念股全天活跃，CXO、创新药、中药集体反弹，光刻机概念反弹，华为产业链午后拉升，工业互联网、人形机器人冲高回落，房地产、证券、ST板块、小金属等板块跌幅居前。9月15日央行超预期降准25BP，政策加码下助力经济回升，降准公告时点与实施时点仅相差一天，在降准历史上很少出现，体现出对市场的呵护，而公布的各项经济数据也体现出8月国民经济的向好恢复，8月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额及固定资产投资数据均边际改善，消费数据亮眼，出行服务类消费保持强劲，商品零售增速也明显回暖，社会融资规模总量也同比增长。但长期下跌之后，当前情绪非常低迷，市场对利好十分钝化，市场流动性的改善、经济基本面的好转、估值水平的偏低没有对市场造成更多提振，或许等经济基本面得到更多改善后，投资者风险偏好的提升后才会带来股票市场的回升。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，公开市场操作14天逆回购投放3190亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期1840亿元，当日实现1350亿元净投放。临近季末、长假降至，居民及企业取现需求提升下银行流动性压力进一步加剧，央行于上周五重启14天逆回购，15日起以1.95%的中标利率累计净投放达到5590亿元，昨日净投放3190亿元有增量趋势，全口径下当日实现净投放1350亿元。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.6940%，下行3.30bp。季末信贷冲量、政府债发行缴款持续，叠加长假取现需求提升，银行间存款类金融机构质押式回购利率大部维持高位震荡，隔夜上周五下行后在相对偏低水平维持稳定。具体来看，截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6966%、2.1421%及2.8341%，均价变化0.25bp、-5.36bp及6.05bp。22日银行间质押式回购成交额小幅回升至7.15万亿元，25日1年期股份制银行存单发行利率稳定在2.45%左右。
债市层面，央行放长收短下债券市场情绪低迷，期券小幅高开午后走弱，主要期限利率债收益率普上行。截至当日16时，国债方面，1Y国债230016.IB上行1.5bp至2.2%，5Y国债230015.IB上行1.4bp至2.5315%，10Y国债230012.IB上行1.75bp至2.6925%，30Y国债230009.IB上行1.25bp至3.0025%。国开债方面，1Y国开债230206.IB上行2bp至2.25%，5Y国开债230203.IB上行1bp至2.585%，10Y国开债230210.IB下行0.5bp至2.77%，30Y国开债210220.IB上行1.5bp至3.0475%。国债期货收盘全线下跌，30年期国债期货主力合约跌0.34%报98.3元，10年期国债期货主力合约跌0.07%报101.56元，5年期国债期货主力合约跌0.05%报101.735元，2年期国债期货主力合约跌0.03%报101.12元。
总的来看，在市场整体风险偏好维持低位时，债市需求底对收益率上行的压制比较强，市场认为目前的经济因素与货币因素下10年国债定价不应高于MLF政策利率更多。三个月内连续两次降息铸就了宽松的货币政策取向，目前收益率水平仍然在政策利率之上不少的水平，同时所面临的基本面环境仍然偏弱，前期预期较强的刺激政策并未完全符合市场预期，故短期面临大幅向上调整的压力不大。8月及9月是政府债券集中发行窗口，同时“一揽子化债方案”的落实也需要加快再融资债、置换债的发行，央行为避免出现类似于去年末的流动性冲击提前进行了降准及MLF净投放，债市在流动性层面依然有所保障。综合来看，短期债市或将维持震荡行情，降准、存款降息等利好释放完毕，面临的资金流动性压力在四季度初也会有所缓解。点位方面，10年国债收益率在9月份最高调整至高于1年期MLF利率18-20bp的2.68%-2.70%，在流动性压力缓解、经济内生恢复较慢、政策措施密集度下降的作用下收益率难以突破前高，或将保持在2.60%-2.65%区间内窄幅震荡。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、日本央行公布最新货币政策决议，将关键短期利率维持在-0.1%不变，10年期日债目标收益率区间维持在±0.5%不变，符合预期。行长植田和男表示，日本经济正在温和复苏，通胀目标还未达成，如有必要将毫不犹豫地加码宽松政策。
市场表现：
COMEX黄金收1934.9美元/盎司（-0.55%），沪金收471.48元人民币/克（0.29%），黄金T+D收473.5元人民币/克（0.59%）。
总体分析：
日本经济复苏缓慢，通胀水平整体温和，加息必要性不高，但由于日本国内外利差引发资本流出，日元贬值压力较大，央行可能会维护汇率稳定加大购债规模。中期来看，长期低息引起日元持续贬值，输入型通胀将侵蚀居民实际购买力，不利于国内经济复苏。
目前，通胀走势、货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数加快回落，新增非农人数有序放缓，但失业率偏低、工资增速高于疫情前，劳动力市场有待进一步降温。价格方面，油价中枢上升、汽车工会罢工，日用品等部分行业消费回暖等，可能会加剧通胀粘性，增强经济软着陆预期。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期。未来需要关注能源成本上升与核心通胀回落的可持续性，政策利率面临较大上行风险。
短期内，黄金窄幅震荡，1940-2000，一方面：1）劳动力市场供需矛盾改善，工资增速显著放缓，有利于降低服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）9月暂停加息，压低美债收益率上方空间，投资者购债需求增加，推高资产价格压低收益率，金价上涨。另一方面，随着9月会议召开和通胀数据的公布，黄金会面临一些下行压力：1）下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期增强，带动实际利率与名义利率上升，压低金价。2）通胀上行风险加大，叠加市场对中性利率抬升的判断增加，预计美联储需要加息/维持更久高利率，美元、美债收益率支撑较强。3）未来政府发债需求较强，美债供应走高，收益率攀升，持有债券价格下降，引发投资者抛售，推涨收益率。4）美国经济表现偏强而欧元区经济恶化，美元避险属性增强。但考虑到通胀与劳动力市场的降温趋势，以及美元信用稳定性的下降，黄金降幅有限。
短期风险点：1）美元的进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预，缓解美元强势局面，黄金跌幅收窄。2）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，带动美债收益率继续攀升，黄金面临较大调整。3）能源成本持续上涨，需求端不断改善，通胀回落趋势破坏，加息预期再度升温，黄金下行风险较大。4）汽车工会罢工规模升级，经济硬着陆提前，美联储陷入抗通胀和稳增长的两难境地，货币政策面临严重不确定性。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复与居民财务状况走差使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情有望逆转。资金面上，金价调整后估值相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻：1.Mysteel数据，9月25日，全国主港铁矿石成交90.17万吨，环比增15%；237家主流贸易商建筑钢材成交15.90万吨，环比减3.6%。
2.据Mysteel数据，9月18日-9月24日 Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2463.3万吨，环比减少134.9万吨。澳洲发运量1673.6万吨，环比减少124.9万吨，其中澳洲发往中国的量1368.1万吨，环比减少204.9万吨。巴西发运量789.7万吨，环比减少10.0万吨。中国45港到港总量2335.8万吨，环比增加135.8万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3800，跌30，01合约基差84。近期外围市场风险升温，美联储加息预期走强，美元强势施压大宗商品，叠加螺纹偏弱的供需基本面，螺纹价格明显承压。供需面来看，上周螺纹产量小幅增加，环比增3%，同比降17.6%；表需延续小幅回升，环比增2.5%，同比降11%，消费回暖力度较弱；总库存继续去化，环比降4%，同比降3%，其中，钢厂库存环比降2%，同比降21%，社会库存环比降4.6%，同比增5%，整体库存压力不大。综上，传统旺季来临，但下游消费依然偏弱，库存低位去化，螺纹延续供需双弱格局。旺季时节面临需求成色验证，但需求回暖力度或有限，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，旺季不旺概率较大，上行空间受限，但低库存也限制了下行空间。逆周期调节力度仍有加码预期，宏观回暖有望提振市场情绪，螺纹弱势震荡为主。
铁矿：上一交易日铁矿现货价格934，跌15，01合约基差178，维持高基差水平。基本面来看，上周全球铁矿石发运量小幅减少，到港量小幅增加，供应维持正常偏高水平；需求端，上周铁水产量小幅回升，环比增0.4%，同比增3.6%，处于高位水平；库存端，上周45港铁矿石库存大幅下降，环比降2.3%，同比降12%，247家钢厂库存快速回升，环比增7%，同比降4%，总库存回升3%，同比降7%，钢厂节前补库较为明显。综上，目前铁矿石供需依然偏紧，高铁水产量决定高需求，钢厂季节性补库驱动对铁矿构成支撑，但上方空间或有限，目前钢厂已经面临亏损，减产意愿不断增加，铁水产量有下降压力，从而缓解铁矿供需紧张，铁矿高位震荡为主。中长期来看，在粗钢平控目标下，铁水产量将进入下行通道，铁矿供需格局将趋于宽松，铁矿石长期承压。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、欧元区PMI数据均处于收缩区间。法国9月PMI全面大幅低于预期，德国9月PMI小幅高于预期。
2、美联储理事鲍曼表示，通胀仍然过高，进一步加息可能是合适的；波士顿联储主席柯林斯称，预计利率可能不得不维持在比先前预估更高的水平，且维持的时间更长，进一步收紧政策的可能性当然不会排除。
3、伊朗外长阿卜杜拉希扬表示，如果其他相关方做好准备，伊朗将认真考虑重返伊核协议，将重新履行其伊核协议承诺。
市场表现：
NYMEX原油期货11合约89.68跌0.35美元/桶或0.39%；ICE布油期货11合约93.29涨0.02美元/桶或0.02%。中国INE原油期货主力合约2311跌4.8至691.7元/桶，夜盘跌3.2至688.5元/桶。
总体分析：
减产利好氛围延续，但同时高利率或抑制需求，国际油价涨跌互现。基本面看，沙特额外减产延续至年底，俄罗斯产量出口同步下降，供给端强支撑延续，而美国产量小幅增加，关注减产具体执行力。另一方面，宏观风险受美联储政策有所反复，短期承压，而原油库存仍在下降，油价震荡修复。但不可忽视的是需求旺季或接近尾声，美经济数据强劲下美元再度走强，油价上行空间或受限，各大机构对需求预期依然乐观，增加上行动力。中期来看，发达地区加息进程延续，经济承压，上方压力仍存，中国是年内需求增量的最大贡献者，关注政策具体实施力度。综合来看，供给端减产提供底部支撑，供需紧平衡支撑油价走强，短期需求预期反复，油价偏强震荡，短期机构持仓达到峰值，获利回吐概率较大。中期关注减产执行力以及经济复苏，重心或维持高位水平。
关注重点：
欧佩克减产执行力、库存变化、美联储加息变化
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE:
2401价格8258，-37，国内两油库存63万吨，+5.5万吨，现货8270附近，基差+12。
PP:
2401价格7789，-100，现货拉丝7810附近，基差+21。
综述：聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量继8月后继续环比下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的低位徘徊净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端预计环比继续上升（预计环比增加10万吨左右）；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比继续改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加不大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
甲醇：
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2480元/吨，较前值大幅下跌2.59%；01基差收于0点。
综述：
上周甲醇生产装置与下游MTO装置开工率双双达到年内最高水平，尤其是浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置的重启令“旺季”意味有所显现，但随着国庆长假的临近，生产企业存在排库需求，内地市场现货报价不断下调，甲醇盘面出现较大跌幅。尽管期间动力煤价格受陕西、内蒙部分煤炭企业停产整顿的影响而连续走强，但对甲醇价格推动作用暂不明显，反而在不断挤压甲醇生产利润。
基本面数据来看，供给方面，上周国内甲醇装置周度产量攀升至173万吨水平，为近三年来最大值。新兴需求方面，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率环比上涨3.14%，主要得益于浙江兴兴MTO装置重启；传统需求方面，甲醛、醋酸、氯化物及MTBE开工率涨跌互现，综合加权后较前值基本持平。整体看甲醇供需两端均增量明显，“金九”似乎有所体现，后期关注10月消费情况。库存方面，上周港口延续累库趋势，库存环比小幅增加1.19%，江苏主流区域罐容紧张，部分船只发往下游导致提货略有增量，浙江地区受MTO重启影响消费回升，广东地区周内少量进口及内贸船只补充供应，整体看进口船货仍然较多，但港口卸货总量一般，本周库存积累速度放缓。
综合而言，近期部分甲醇生产厂家出货情况转弱，内地及港口库存较前期均有明显提升，生产企业节前排库需求与下游长假备货需求并存，后期还需及时跟进烯烃装置开工情况，若长假后终端消费层面信心仍然不足，不排除后期旺季需求证伪的可能。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
豆粕：
市场消息：
据消息称，9月29日巴西将举行全国2023/24年度大豆种植开幕式，该活动象征2023/24年度大豆周期正式开启。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货收涨，主力合约报1299.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨4美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报389.5美元/短吨，较上一交易日上涨3.8美元。国内豆粕期货主力合约报3941元/吨，较上一交易日下跌21元，豆粕张家港现货价格为4620元/吨，较上一交易日下跌80元，张家港基差收于679点。
总体分析：
海外供给方面来看，美豆进入收获期及出口期，南美大豆开始进行种植；美豆当前天气炒作结束，受美元汇率及较低的密西西比河预期水位影响，导致美豆本周销售不及预期，给盘面带来一定压力，巴豆因港口发船延误，9、10月存在大量未发大豆，预计将在11月集中到港，后续随着美国内陆河运水位和汇率影响，进口成本预计保持高位。国内方面，当前开机季节性略增，压榨利润有所回落，进口大豆到港偏少，因豆粕出现反季节性累库变现出下游提货情绪一般，因现货较为充足，豆粕边际消费增量有所减弱，豆粕库存保持低位水平。后续持续关注美国产区天气、巴西种植情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：
市场消息：
9月25日，中国储备棉管理有限公司计划挂牌出库销售储备棉20001.2330吨，实际成交15648.7880吨，成交率78.24%。成交均价17299.81元/吨，较22日跌19.3元/吨，折3128B价格17790.14元/吨；成交最高价17690.00元/吨，最低价17010.00元/吨。
市场表现：
美棉ICE2312收于88.13美分/磅，上涨2.58%；郑棉2401收于17205元/吨，上涨0.17%；中国棉花价格指数3128B下调8元/吨，报18189元/吨，基差+984。
总体分析：
国内方面，国储棉竞拍成交量下降，流拍资源增加，成交均价有所下跌，近期纺织企业在经过一个月时间的补库后，随着储备棉资源补充充裕，竞拍热情较上月略有下降，因纺织下游销售进度迟缓，对皮棉原料采购相对谨慎。周内新疆棉花裂铃吐絮丰收在望，全疆大部分棉花长势较好，新棉收购工作即将展开。需求方面，旺季成色不足，市场信心下降。目前市场旺季仍待检验，在棉价底部支撑不稳，缺乏利好刺激的当下，避险情绪或增强。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.9月19日上午，内蒙古通威绿色基材一期12万吨工业硅项目全面开工，预计在2024年内达产。
2.根据海关数据显示：2023年8月逆变器出口量402.09万个，同比下降4.8%，环比增长3.1%，进口量16.13万个，同比下降15%，环比下降19.5%，2023年1-8月累计出口量3750.84万个，同比增加24.63%；2023年8月中国光伏玻璃出口量在33.75万吨，环比减少1.43%，同比增加72.33％，2023年1-8月光伏玻璃累计出口量为237.4万吨，同比增加62.49％。
市场表现：
工业硅期货主力合约收14530元/吨，上涨45元/吨，涨幅0.31%。百川盈孚市场参考价格15567元/吨，较上个统计日上调125元/吨，参照不通氧553均价基差收于320点。
总体分析：
昨日工业硅主力合约窄幅整理。基本面，近期各主产区开炉稳定，供应充足。需求端多晶硅市场价格趋稳运行，下游组件及电池片减产压力有向上传导的风险，影响市场情绪，目前多晶硅企业库存处于较低水平，后期重点关注下游相关行业走势情况，预期产量增幅稳定；有机硅市场拉涨情绪降温，个别装置重启，供货偏紧的局面得到缓解，单体厂因原材料价格上涨压力不减，利润未修复的情况下产量预期不会大幅增加，短期市场以稳运行为主，对工业硅保持刚性需求。综上所述，目前现货市场工业硅价格继续上涨，期限价差逐步回归，南北主产区均保持开工高位，下游需求增量较有限，成本上升存在支撑，但随着供给的增加进而现货流通紧张的局面逐步缓解，并且11月仓单集中释放压力仍在，工业硅上行受限，预计短期或以稳运行为主，后续重点关注下游消费、成本变动及库存消耗情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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