宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.56%报34641.97点，标普500指数跌0.42%报4496.83点，纳指跌0.08%报14020.95点。沃尔格林联合博姿跌2.99%，默克跌2.12%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数涨0.7%，特斯拉涨4.69%，微软涨1.49%。曼联跌18%，创该公司美国IPO以来最差单日表现。中概股多数下跌，能链智电跌9.5%，世纪互联跌9.39%。

经济数据：欧元区7月PPI环比下降0.5%，预期降0.6%，前值降0.4%；同比降7.6%，预期降7.6%，前值降3.4%。

其他信息：美联储理事沃勒表示，近期数据并未显示美联储需要立即采取任何行动，需要更多数据来说明美联储已经结束加息。在通胀下降之前，美联储将不得不保持利率处于高位。

国内宏观：

股票市场：A股缩量下跌，顺周期板块集体调整，北向资金再度减仓。上证指数收跌0.71%，报3154.37点，深证成指跌0.67%，创业板指跌0.32%，北证50跌1.46%，科创50跌1.25%，上证50跌0.61%，万得全A跌0.66%，万得双创跌0.41%。A股成交额降至8059.7亿元，北向资金净卖出46.09亿元，五粮液遭净卖出2.48亿元最多，贵州茅台获净买入3.08亿元居首。

经济数据：8月财新中国服务业PMI为51.8，创年内新低；财新中国综合PMI降至51.7，创2月以来新低。

债券市场：现券期货震荡偏暖，银行间主要利率债收益率多数小幅下行。国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.09%，10年期主力合约涨0.02%。银行间资金面进一步宽松，隔夜回购加权利率下行逾12bp至1.40%关口下方。地产债多数下跌，“20旭辉02”跌超6%。

外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.3088，较前一交易日下跌374个基点，夜盘收报7.3018。人民币对美元中间价报7.1783，调升3个基点。

其他信息：中国期货业协会召开第六次会员大会，证监会副主席方星海出席大会并讲话，围绕贯彻《期货和衍生品法》，建设中国特色现代期货市场进行阐述。方星海表示，要重点把握四个方面建设中国特色现代期货市场：一是坚持以服务实体经济为宗旨；二是坚持体现市场一般规律与国情市情有机结合；三是坚持守牢风险底线；四是坚持服务国家宏观调控大局。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨日三大指数集体收跌，沪深两市今日成交额8039亿，较上个交易日缩量810亿，北向资金全天净卖出46.09亿元，科技方向全天活跃，光刻胶板块大涨，华为概念股、消费电子涨幅居前，光伏临近午盘拉升，地产、数据要素、算力、保险等板块跌幅居前。。回顾近期走势，7月24日政治局会议自2020年以来首提“逆周期调节”，8月15日央行分别下调1年期MLF利率和逆回购利率15bp和10bp，而8月27日财政部宣布印花税减半收取，证监会出台控股股东减持趋严、IPO收紧、放宽两融等多重重磅利好，市场大幅波动后短期止跌反弹，8月31日房贷利率政策及信贷政策也相继落地，个税专项附加抵扣提高，通过减税提振消费意愿，央行下调金融机构外汇存款准备金率来稳汇率，一线城市放开“认房不认贷”，政策层面的风向已经完全转变，目前稳增长的重要性更加突出，虽然二级市场对政策的反应有所疲劳，投资者情绪还是较为悲观，但投资者情绪极易受到市场涨跌的影响，A股目前向下空间有限，而基本面因素正在逐渐好转，因此可适当加大对A股的配置，具体的宽基指数上可关注沪深300与科创50指数。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行层面，公开市场操作7天逆回购投放140亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期3850亿元，当日实现3710亿元净回笼。月初资金利率平稳回落，7天利率保持在政策利率1.80%以下10个基点以内，隔夜利率保持在1.40%左右或为央行合意水平，逆回购投放量大幅收缩至百亿附近，近期回笼压力仍然较大。

资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.3900%，下行13.80bp。月初货币市场利率全线下行，银行间存款类金融机构质押式回购利率维持中性略低水平。具体来看，截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3932%、1.7411%及1.7924%，均价变化-12.44bp、-0.25bp及1.74bp。4日银行间质押式回购成交额跨月后回升至7.3万亿水平；5日1年期股份制银行存单发行利率报价跳升近5bp至2.2960%；票据利率跨月后持续走高，3个月及半年国股行转贴现票据利率分别自8月末的1.4%及1.26%下行至4日的1.53%及1.34%。

债市层面，连续两日调整后叠加跨月资金利率回落平稳及质押回购成交升温，主要期限利率债收益率修复下行。截至当日16时，国债方面，1Y国债239945.IB下行1.5bp至1.96%，5Y国债230015.IB下行0.75bp至2.45%，10Y国债230012.IB下行0.6bp至2.644%，30Y国债230009.IB下行0.15bp至2.961%。国开债方面，1Y国开债230206.IB上行0.75bp至2.0725%，5Y国开债230203.IB下行0.65bp至2.535%，10Y国开债230210.IB下行0.25bp至2.74%，30Y国开债210220.IB持平于3.0%。国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.09%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约收平。

昨日财新网公布8月份非官方中国制造业PMI读数为51.0pt，较前值49.2pt上升1.8pt，近四个月以内第三次处于扩张区间，也为2023年以来次高水平，仅次于2023年2月份的51.6pt。数据与此前国家统计局公布的官方制造业PMI走势一致，不过财新PMI持续保持在扩张区间显示出其统计口径下的企业预期表现更强；财新PMI的统计口径与官方统计局存在差异，其样本数量大幅低于统计局仅为400余家，主要覆盖中小企业及外向型企业，故财新PMI与出口景气度及中小企业景气度更为相关。另外，8月份财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.8pt，较7月下降2.3pt，为2023年以来最低值，不过仍高于荣枯线水平；8月份财新中国制造业PMI上升的1.8pt部分抵消了服务业PMI回落的拖累，8月份财新中国综合PMI较前值下降0.2pt至51.7pt，为2023年2月以来最低。虽然制造业和服务业PMI在财新口径和中采口径下的走势较为一致，但综合PMI却出现一定分化，其中前期国家统计局公布的官方综合PMI较前值回升0.2pt至51.3pt，主要系建筑业PMI受新订单拉动回暖稀释了服务业走弱的拖累所致。分项来看，8月份服务业供需两端扩张幅度放缓，新订单指数有所回落、新出口订单指数回落至收缩区间，受大宗商品价格回暖影响服务业出厂价格维持在扩张区间；受国内有效需求不足，国外需求放缓明显的影响，服务业企业信心回落加剧，经营预期指数降至2023年以来最低水平。总的来看，经济现实仍然处于较弱区间，政策推出落地效果仍待观察。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

贵金属

市场表现：

COMEX黄金收1951.5美元/盎司（-0.79%），沪金收464.98元人民币/克（0.20%），黄金T+D收465.20元人民币/克（0.18%）。

总体分析：

整体来看，新增就业人数、工资增速持续放缓，失业率、劳动参与率明显走高，显示出劳动力市场如期降温，支持通胀继续回落和美联储本月暂停加息。

目前，通胀走势、货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数加快回落，但整体水平偏高，新增非农人数有序放缓，但失业率偏低、工资增长偏强，显示劳动力市场火热，有待进一步降温。价格方面，油价中枢上升、汽车工会谈判陷入僵局引发罢工担忧，日用品等部分行业消费回暖等，可能会加剧通胀粘性，增强经济软着陆预期。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期，延长央行高利率政策时间，降息预期一再推后。未来需要关注核心通胀与就业能否如期降温，政策利率面临较大上行风险。

短期来看，黄金面临一些下行压力。基于以下三点：1）通胀上行风险加大，美联储加息/更久高利率预期升温，美元、美债收益率支撑较强；2）未来政府发债需求较强，美债供应走高，收益率攀升，持有债券价格下降，引发投资者抛售，推涨收益率；3）美国经济表现偏强，软着陆预期升温，欧元区经济恶化，美元避险属性增强。但考虑到劳动力市场的降温趋势与美元信用稳定性的下降，黄金降幅有限。

短期风险点：1）非美地区货币贬值较大容易引发央行入市干预，美元强势局面将有所缓和，黄金跌幅收窄。2）劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，美联储超预期放鹰，美债收益率继续攀升，压制黄金表现。总体而言，黄金面临一定调整，但下跌空间有限。

中期看，软着陆预期强化，推动美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金明年初可能会博弈降息预期，行情有望逆转。资金面上，金价调整后估值相对偏低，将吸引更多资入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求上升，抛售美元增持黄金，支撑金价上涨。

风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻：

1. Mysteel数据，9月5日，全国主港铁矿石成交118.30万吨，环比减2.4%；237家主流贸易商建筑钢材成交13.98万吨，环比减16.7%。

2. Mysteel调研，8月28日-9月3日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1167.1万吨，周环比下降10.2万吨，目前库存绝对量低于今年以来的平均水平。

螺纹：上一交易日螺纹现货价格3800，稳，01合约基差1，处于弱基差水平。近日螺纹价格延续反弹，整体维持偏强震荡，近期房地产救市政策频出，对市场预期有提振。供需数据来看，上周螺纹产量延续小幅下降，因钢厂亏损进一步扩大，钢厂陆续减产意愿增强；表需再度回落，消费回暖仍不明显；总库存继续小幅去化，其中钢厂库存维持低位波动，社会库存小幅下降，去库不及去年同期。综上，传统旺季来临，但下游消费依然偏弱，产量下降导致库存小幅去化，螺纹延续供需双弱格局。旺季时节面临需求成色验证，但需求回暖力度或有限，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，旺季不旺概率较大。短期逆周期调节力度仍会加码，房地产救市政策仍有加码预期，宏观回暖提振市场情绪，但弱需求限制向上空间，螺纹偏强振荡为主。

铁矿：上一交易日铁矿现货价格910，跌3，01合约基差150，维持高基差水平。近期铁矿大幅走强的主因是宏观情绪回暖叠加偏紧的供需基本面，高基差收敛带动盘面大涨。基本面来看，上周全球铁矿石发运量环比小幅增加，到港量环比大幅下降，供应依然维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量继续增加，铁水产量仍处高位水平；库存端，上周45港铁矿石库存环比微增，同比有明显降幅，厂内库存环比小降，总库存环比小增，同比依然低位。综上，目前铁矿石供需依然偏紧，高铁水产量决定高需求，厂内低库存叠加季节性补库需求，有持续补库驱动，对铁矿构成支撑，但上方空间或有限，目前钢厂已经面临亏损，减产意愿不断增加，铁水产量有下降压力，从而缓解铁矿供需紧张，铁矿高位震荡为主。中长期来看，在粗钢平控目标下，铁水产量将进入下行通道，铁矿供需格局将趋于宽松，铁矿石长期承压。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

LLDPE:

2401价格8401，+16，国内两油库存68万吨，+0万吨，现货8330附近，基差-71。

PP:

2401价格7871，+58，现货拉丝7830附近，基差-41。

综述：聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量继8月后继续环比下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的低位徘徊净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端预计环比继续上升（预计环比增加10万吨左右）；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比继续改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加不大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

甲醇：

市场表现：

昨日甲醇主力合约收于2590元/吨，较前值上涨0.66%；01基差收于-55点，较前值上涨3点。

综述：

昨日内地市场竞拍火爆，河南及西北地区现货上涨15-30元/吨不等，关中局部地区现货上涨100元/吨。当前甲醇内地库存仍处于近五年同期最低水平，供给端恢复力度相对有限，而下游港口地区MTO装置表需恢复明显，伴随宏观情绪回暖以及金九银十季节性旺季预期，甲醇盘面连续两周出现大幅拉升。随着甲醇价格的攀升，其下游行业利润呈现亏损加剧的局面，市场出现一定抵触情绪，但在金九银十暂时无法证伪的逻辑下，市场仍会为甲醇被动买单。

成本方面，Wind数据显示，9月5日天津港动力煤平仓价收于763元/吨，周内上涨25元/吨。供给方面，上周国内甲醇装置周度产量维持在165万吨水平之上，开工率为79.51%，较前值下跌0.31%，近几周甲醇供应较为平稳，市场变化不大。需求方面，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率环比上涨0.12%，江浙地区MTO装置产能利用率环比也基本持平，虽然数据变化不大，但贸易商看涨情绪浓厚纷纷开启主动备货操作，场内交投较为活跃，此外，宁夏宝丰三期配套MTO装置正在试车的消息也给予了市场正向反馈。库存方面，上周港口库存增加2.22万吨，收于102.03万吨，整体卸货速度保持正常水平，但在外轮及内贸的双重供应下，累库较为明显。本周预计进口船货数量仍然较多，若卸货速度保持正常，沿海地区或将继续累库。

综合而言，9月旺季预期能否落地证实将成为影响甲醇的关键因素，当前9月预估进口甲醇数量已达140万吨的高位水平，而成本端随着气温的降低也很难为甲醇提供上涨动力，下游虽然预期较好但也要面对现阶段装置亏损的实际问题，所以甲醇若要维持多头逻辑，需要宏观情绪不断给予积极的反馈，后期持续关注甲醇下游开工情况。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

豆粕：

市场消息：

据美国农业部数据显示，截至8月31日当周，美豆出口检验量为37.8万吨，符合市场预期。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货收跌，主力合约报1367美分/蒲式耳，较上一交易日下跌1.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报398.2美元/短吨，较上一交易日下跌0.9美元。国内豆粕期货主力合约报4086元/吨，较上一交易日上涨54元，豆粕张家港现货价格为4900元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于814点。

总体分析：

海外供给方面来看，据最新优良率数据可看出，当前高温干旱天气对单产的影响较为有限，当前密西西比河河流水位有所下降，引发了对供给的担忧，当前出口成本有所抬升。

国内情况，上周进口大豆到港整体偏多，油厂大豆现货榨利小幅增加，但开机率出现一定回落，随着9月备货结束，油厂豆粕成交量及提货量有所降低，豆粕库存略有增加。短期来看供应较为紧张，对豆粕价格有一定支撑。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：

市场消息：

9月5日，中国储备棉管理有限公司计划挂牌出库销售储备棉20003.2620吨，实际成交20003.2620吨，成交率100%。成交均价17642.95元/吨，较4日跌42.94元/吨，折3128B价格18200.60元/吨；成交最高价18530.00元/吨，最低价17360.00元/吨。

进口棉成交量20003.2620吨，成交均价17642.95元/吨，折3128B价格18200.60元/吨，平均加价618.60元/吨。

市场表现：

美棉ICE2312收于88.86美分/磅，下跌1.21%；郑棉2401收于17530元/吨，下跌0.60%；中国棉花价格指数3128B下调57元/吨，报18376元/吨，基差+846。

总体分析：

国内方面，随着金九银十旺季到来，国内纺织市场需求稍有回暖，棉花价格延续上涨态势，纱价周内小幅上涨。新疆棉花生长进度不一，已陆续进入吐絮期，而内地新棉长势普遍较好，多地已零星采摘；需求方面，多数纺企订单略有好转，但多以小单短单为主，对皮棉原料需求仍维持随用随买，市场呈现“弱现实，强预期”状态。短期来看，预计在新增利多因素出现前，棉价维持震荡走势，但远期抢收仍未证伪，因而棉价下方的空间仍然有限。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

数据来源：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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