宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.01%报31839.11点，标普500指数跌0.74%报3830.6点，纳指跌2.04%报10970.99点。VISA涨4.66%，3M公司涨3.53%，领涨道指。万得美国TAMAMA科技指数跌4.76%，谷歌跌9.14%，特斯拉涨1%。中概股普遍上涨，雾芯科技涨42.98%，新东方涨28.63%。英特尔旗下自动驾驶子公司Mobileye上市首日大涨37.95%，市值超230亿美元。

经济数据：美国上周30年期固定抵押贷款合约利率上升22个基点至7.16%，为连续第十周上升，为2001年以来首次超过7%。购房或再融资房屋申请量下降1.7%至1997年以来的最低水平。

其他信息：加拿大央行加息50个基点至3.75%，市场预期为加息75个基点。这是今年加拿大央行第五次加息。加拿大央行强调，考虑到通胀前景，政策利率需要进一步提高。但随着经济增速放缓，预计全球通胀水平下滑。

国内宏观：

股票市场：A股早盘单边拉升后抛压显现，午后权重股走弱拖累指数回落，上证指数收盘涨0.78%报2999.5点，创业板指涨2.52%，深证成指涨1.68%，万得全A、万得双创分别涨1.39%、2.75%；两市全天放量成交9151亿元，9月15日以来量能首破9000亿大关。盘面上，两市超4000股飘红，医药相关板块集体大涨，计算机领衔TMT发力走强，猪肉、银行、煤炭、地产等板块跌幅居前。

经济数据：民航局近日印发《全面深化民航改革行动计划》，明确重点改革任务20项、分目标47项、具体措施108项。民航局介绍，三季度，民航行业运输总体延续恢复态势，主要运输指标恢复程度高于二季度。前三季度民航全行业基础设施建设累计完成投资798.5亿元，同比增长2.8%。

债券市场：逆回购持续加码资金紧势缓解，现券期货均走暖。银行间主要利率债收益率普遍下行，短券表现更好，3年期国债活跃券“22附息国债18”收益率下行2.75bp；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.21%；逆回购持续加码资金紧势有所缓解但不够明显，可跨月七天期回购加权利率走高逾10bp至2.0%关口上方；地产债多数下跌，“20时代07”跌超20%，“21旭辉03”跌近18%。

外汇市场：人民币兑美元迎大涨。周三在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1825，较上一交易日涨1260个基点；夜盘交易更是一度逼近7.16关口，23:30收盘报7.1710。离岸人民币兑美元收复7.21关口，日内涨逾1000个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1638，调升30个基点。受访专家认为，美元指数下跌以及近期政策面持续释放的导向信号共同促成了人民币汇率的走强。展望后市，多位专家均表示，后续经济走势逐渐企稳，逐季改善确定性强，汇率走势将逐渐稳定。

其他信息：国务院办公厅印发《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》，提出40项具体举措，包括落实好延续免征新能源汽车购置税等政策；给予地方更多自主权，支持刚性和改善性住房需求，保持房地产市场平稳健康发展；结合实际出台针对性支持其他消费领域的举措；确保全国能繁母猪存栏量稳定在4100万头以上，切实做好猪肉市场保供稳价工作等。

股市

A股三大指数昨日收盘集体上涨，沪深两市合计成交9142亿元，与昨日相比成交量激增，北向资金全天净买入34.33亿元，连续两日加仓，生物医药、TMT走强，农业、煤炭、石油天然气板块跌幅较大。A股目前交易情绪偏弱，市场或许难以有大的表现，具体来看，权益市场需要重点关注两方面的因素，一是美联储加息节奏，若美国的通胀、经济增速、联储发言等有利于减缓美联储的加息节奏，则美元指数或许将出现一段时间的震荡调整，这将给全球的风险资产带来一定的喘息时间，上周美联储官员的一些讲话释放了偏鸽信号，对市场有一定的振奋；二是在大会结束后，国内的防疫政策在执行层面是否会出现一定的改进，从而提振市场信心。但由于国际宏观局势混乱恶化，国内对更多稳增长政策措施的预期减弱，权益市场难以有大的表现，市场更多可能进行磨底震荡。

债市

央行层面，公开市场操作7天逆回购2800亿元，中标利率2.00%，7天逆回购到期20亿元，当日实现2780亿元净投放。主要系临近10月末跨月流动性扰动，央行为对冲税期缴款高峰、政府债券发行缴款等因素对流动性的影响，延续周二增量公开市场投放并进一步扩大了500亿元，资金面利率呈现企稳态势。

资金层面，SHIBOR（隔夜利率）收盘1.7750%，上行1.20bp。银行间存款类金融机构质押式回购利率（DR）涨跌不一，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.7761%、2.0226%及2.1109%，分别变化-1.38bp、10.31bp及-2.02bp。银行间回购定盘利率（FR）FR001、FR007及FR014均与上一个交易日持平。

债市层面，受央行持续加大公开市场投放下资金面利率企稳，人民币汇率大幅收复跌幅，以及国务院办公厅再度提及利率市场化改革等因素利好，主要长端利率债收益率均呈现小幅下行，国债1年期、5年期及10年期国债收益率分别小幅下行0.15bp、1.47bp及0.46bp。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.21%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.09%。10Y中美利差小幅回落至-137bp，在岸/离岸人民币在下午17：00盘中收复至7.20以内。

昨日债市收益率小幅下行，主要原因有两点：1、人民币汇率收复部分失地，央行加大流动性呵护。本次针对稳汇率的政策，央行、外汇局联手放宽了企业和金融机构的跨境融资额度。虽然融资作为长期行为导致这一措施对短期汇率稳定意义不大，但人民币汇率仍然得到了一定支撑，这也与我国低位通胀与潜在增长动能的根本逻辑相匹配。央行自然深知这一点，在本轮“汇率保卫战”中始终坚持市场调节机制，没有动用外汇管制、储备干预等强措施，而是通过趋势性工具引导汇率走向平滑波动，一方面效果可能不及预期，但另一方面也会加强外资对我国外汇市场坚持市场调节而不会大动政府干预工具的信心，利于我国吸纳更多外资，建立市场化的汇率决定机制，长期利于真实反映国内资产价格；2、国务院办公厅在全国深化“放管服”改革电视电话会议中再次提到深化利率市场化改革，发挥存款利率市场化调整机制作用，释放LPR形成机制改革效能。在低利率大周期下，存款利率下降会为银行资产端降息提供空间，市场解读更多偏积极一些，一定程度上增加了年内再次出现宽货币的可能。后市来看，债市预计仍会保持现券克制、期债波动的态势，若11月汇率压力解除可以期待宽货币的利好。

贵金属

市场消息：

1.加拿大央行加息幅度低于预期，不断接近紧缩周期的终点；投资者继续押注美联储放缓激进加息，认为联储很快达到本轮紧缩终点的希望增加，黄金小幅反弹。

市场表现：

沪金收392.06元人民币/克（-0.49%），纸黄金收384.31元人民币/克（-0.11%），黄金T+D收393.00元人民币/克（-0.18%）。

总体分析：

当前，市场对美联储持续激进的加息预期与非美经济相对弱势局面支撑美元走强，黄金下跌。一是美国连续两个月通胀数据超预期，不断打破市场“通胀见顶”的预测，显示出通胀的顽固性；二是9月美联储会议以来，联储官员向外传递激进加息及“今明两年”不降息的鹰派信号，不仅彻底扭转市场“年内加息放缓”的预期，也进一步提高政策利率水平目标高度；三是非美经济体货币政策收紧节奏慢于美国、经济弱于美国，如欧元区能源短缺冲击、日本持续宽松货币政策、中国处于经济企稳回升节点一再推后等。

然而，通胀持续超预期、国际地缘局势错综复杂，避险情绪将支撑黄金震荡反弹。本轮通胀属于成本推动型通胀，需求侧总量紧缩性政策因药不对症，效果有限，通胀中枢水平易涨难跌；随着金融条件的持续收紧，需求长期来看受到抑制，不利于消费信心回暖，美国实际利率中长期偏低迷，黄金获得支撑。此外，部分非美国家经济景气度预期回暖，如中国防疫政策调整释放消费空间，居民加杠杆有可能驱动经济企稳，美元向上有限，带动黄金震荡反弹。

风险方面，超预期通胀与俄乌冲突仍是短期风险点。关注四季度通胀高度与结构的改善，预计未来加息节奏为11月75bp、12月50-75bp、明年2月25bp，重要观测节点是12月会议是否如期减缓加息步伐。俄乌局势方面，关注欧美对俄制裁加码与俄气被切断风险，今冬明春有望成为顶峰。此外，战争本身对避险情绪的扰动已边际减弱，但仍要警惕超预期热战爆发。中长期来看，美国经济衰退的技术性指标已显，超长激进的全球加息周期破坏消费信心，挫伤消费需求，经济明后年步入实质性衰退可能性进一步上升，美联储货币政策适时转向鸽派，暂缓加息预期有望升温，将支撑黄金走强。

重点关注：

通胀、美联储货币政策及美国经济衰退

黑色金属

行业要闻：1.本周，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2939元/吨，平均钢坯含税成本3815元/吨，周环比下调3元/吨，与10月26日当前普方坯出厂价格3580元/吨相比，钢厂平均亏损235元/吨。

2.10月26日，全国主港铁矿石成交74.00万吨，环比减10.8%；237家主流贸易商建材成交15.72万吨，环比增8.8%。

3.2022年1-9月全国分省市粗钢产量出炉。其中，6个省市粗钢产量同比降幅超10%，山东下降11.64%，天津下降12.22%、吉林下降15.13%，上海下降14.15%、贵州下降12.74%和青海下降22.09%。

螺纹：上一交易日螺纹现货标的价格3860元/吨，涨10，01合约基差280点。宏观面和基本面均驱动向下，螺纹压力较大。宏观层面交易通胀-加息-衰退逻辑主线未变；国内疫情形势再度严峻，对终端需求回暖形成抑制，市场信心明显缺失。短期看，二十大后，终端需求或有小幅回暖，螺纹低库存、低利润，有一定支撑，但向上需要需求端驱动，需求持续低迷，螺纹持续承压。中长期，需求进入淡季，行情驱动转向冬储博弈，市场悲观情绪较浓，现货价格或有较大下行空间。关注房地产企稳及防疫政策，螺纹偏空思路对待。     

铁矿石：上一交易日青岛港PB粉报价701元/吨，跌9，01合约基差107。基本面来看铁矿供需依然偏紧，近期发运量和到港量维持正常偏低水平，低于去年同期，而铁水产量同比维持高位，港口库存延续下降，钢厂库存位于历史低位，日耗处于高位，钢厂补库驱动决定了铁矿向上弹性大于螺纹，挤压钢厂利润仍是主要逻辑，但由于钢厂几无利润，铁矿石向上驱动不强，跟随螺纹弱势波动为主。主要风险：终端需求走弱的负反馈压力。

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、美国至10月21日当周EIA原油库存增加258.8万桶，预期增加102.9万桶，前值减少172.5万桶。

2、EIA报告显示，美国上周原油出口增加99.1万桶/日至512.9万桶/日。上周美国国内原油产量维持在1200万桶/日不变。上周美国战略石油储备（SPR）库存减少341.7万桶至4.017亿桶，降幅0.84%。

市场表现：

NYMEX原油期货12合约87.91涨2.59美元/桶或3.03%；ICE布油期货12合约95.69涨2.17美元/桶或2.32%。中国INE原油期货主力合约2212涨2.1至673元/桶，夜盘涨6.5至679.5元/桶。

总体分析：

市场预期美联储11月过后加息力度或有放缓，美元回落，叠加美国汽油库存下降，国际油价涨至两周以来的高点。目前原油市场强供给与弱需求博弈共振，欧佩克减产将于11月执行，叠加冬季能源危机依然存在，但美国可能释放战略原油储备以应对供给变动；而市场弱需求预期将持续年内，目前国际能源机构下调需求预期，通胀压力下全球经济增长承压，需求预期变动依然是年内主要交易变量，美元高位，经济将持续承压。后期油价宽幅震荡为主，高波动特征依然延续。

从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球通胀压力不减，叠加疫情反复，全球步入加息周期，“滞胀”压力下需求受限，再度负反馈至油价，四季度原油市场过剩压力仍存，而能源危机在冬季或有爆发，叠加欧佩克减产，年内整体高波动将是常态，而引致全球经济、利率、汇率等波动率提高。从近期市场表现看，VIX指数高位，back结构延续，目前高波动阶段，投资者区间操作为主。

关注重点：

地缘冲突、伊朗和谈进展、美联储货币政策、库存变化 

LLDPE:

2301价格7676，-9，国内两油库存66万吨，-2.5万吨，现货7940附近，基差+264。

PP:

2301价格7515，-9，现货拉丝7920附近，基差+400。

综述：聚烯烃方面10月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比继续下降，随着进口利润的好转净进口方面预计环比继续增加，综合看供应端预计环比增加，供应压力逐步加大，需求端需要重点关注旺季需求持续的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，低估值下单边价格阶段性易受成本影响和宏观影响。

甲醇：

市场消息：

1.隆众资讯10月26日消息，中国甲醇样本生产企业库存49.62万吨，较上周增加0.54万吨；港口库存为45.22万吨，较上周减少2.1万吨。

市场表现：

昨日甲醇主力合约延续下行，收于2564元/吨，跌幅0.93%；太仓基差收于326点，与前值基本持平。

综述：

昨日甲醇市场延续弱势状态，近期受MTO装置利润不佳影响，江浙地区包括鲁西化工30万吨/年、浙江兴兴69万吨/年等装置纷纷计划停车，甲醇需求下降预期强烈。此外，受国内疫情管控影响，货物运费再度上行，下游贸易商谨慎采购，倒逼上游厂家降价销售。现货市场，昨日华东地区下跌105元/吨；河南、华南及鲁南地区下跌20-30元/吨不等。截至10月26日，Wind数据显示天津港动力煤平仓价为1417元/吨，较前值下跌13元/吨，甲醇成本端有所松动，后期关注煤炭价格能否让利于甲醇。

基本面来看，随着10月秋季检修的结束以及金九银十带来的需求增量导致本月甲醇恢复重启装置较为集中，叠加内蒙古久泰新装置投产，甲醇周度产量时隔三月已站稳160万吨关口，预计本周仍将维持在这一水平上。需求端来看，隆重数据显示甲醇制乙烯周度平均利润为-1317元/吨；甲醇制丙烯周度平均利润为-1331元/吨，当前MTO装置整体亏损严重，沿海地区已有多套装置流出停车计划，预计甲醇需求端将逐渐走弱。库存方面，本周港口库存环比减少2.1万吨，虽仍在去库但力度大幅减弱，连续几周的港口库存数据反映出沿海地区现货情况非常紧张，短期内太仓基差或仍偏强势。

综合而言，现阶段整个煤制甲醇制烯烃产业链利润分配极为不均，成本端煤炭价格过高严重挤压外采煤制甲醇装置及外采甲醇制烯烃装置利润，考虑到短期内煤炭价格不易松动，预计后市甲醇开工率将被迫下降，届时或对甲醇价格有所提振。后期继续甲醇装置开工状态及煤炭价格变化情况。

农产品

市场消息：

1.美国农业部周一公布的周度出口检验报告显示，截至10月20日当周，美国大豆出口检验量为288.8万吨，对中国的大豆出口检验量为217.4万吨，占出口检验总量的75.26%；据农业部每周作物生长报告中公布称，截至10月23日当周，美豆收割率为80%，市场预期为77%。

2.巴西全国谷物出口商协会Anec周二表示，预计巴西10月大豆出口量为376.8万吨，略高于上周预期的376.7万吨。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约报1393美分/蒲式耳，较昨日持平，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报409.1美元/短吨，下跌5.5美元。国内豆粕期货收涨，主力合约报4102元/吨，上涨66元，豆粕张家港现货价格为5440元/吨，较昨日上涨10元。张家港基差收于1338点，较昨日下跌56。

总体分析：

美豆当前收割加速进行，进度远超市场预期，且高于去年同期及近五年均值水平，气象机构预计未来一周中西部地区收割条件仍相对有利，良好的天气有利于田间作业加速进行，美国本周二的降雨将有助于防止密西西比河水位进一步下降，但降雨幅度不大；巴西10月大豆出口预计数据稳中有升，且播种进度正在稳步进行，预计大豆远期供给增加格局或将实现，上周国内大豆压榨量小幅回落，但仍高于到港量，进口大豆库存继续下降。后续须持续关注国内进口大豆到港及供应情况。

有色

工业硅：

市场消息：

1.香港万得通讯社报道，大全能源10月25日晚间公告，近期公司及全资子公司内蒙古大全与某客户签订采购框架合同，约定2023年-2028年某客户预计共向公司及内蒙古大全采购43.2万吨太阳能级免洗硅料，按照PV InfoLink最新公布的多晶硅致密料均价30.3万元/吨（含税）测算，预计采购金额约1308.96亿元（含税）。

2.10月25日，据协鑫科技官微消息，继协鑫乐山颗粒硅基地首个2万吨模块投产后，第二个2万吨模块也已实现满产，加上徐州6万吨基地产能矩阵，协鑫科技FBR颗粒硅满产运行产能合计达到10万吨。数据显示，目前，FBR颗粒硅产量占中国多晶硅有效供给量的比重达到10.3%。

3.据统计，9月份新增光伏装机量为8.13GW，环比增加20.62%。硅片出口量为2.94GW，环比增加14.4%，其中单晶硅片出口2.73GW，占比在92.86%，多晶硅片出口量0.21GW。

市场表现：

据SMM数据，截止10月26日，华东不通氧553#硅在20200-20400元/吨；通氧553#硅在21200-21500元/吨；421#硅在21900-22000元/吨；521#硅在21700-21900元/吨；3303#硅在22000-22200元/吨。铝合金ADC12在19250-19450元/吨;有机硅DMC在17600-18000元/吨，上涨100元/吨。

总体分析：

昨日工业硅价格保持稳定。基本面来看，西南地区随着枯水期即将到来，四川和云南地区厂家更多是囤货惜售，原料价格、电价和运输费用均有不同程度的上调，当前成本端对价格构成一定的支撑，供应量有所减少，贸易商低价出货意愿较弱，市场成交清淡；下游需求表现仍不乐观，有机硅价格小幅上涨，但对市场信心提振作用不大，难改疲弱的市场格局，预计短期内工业硅价格维稳为主，后期重点关注新疆地区供给情况。

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