宏观经济

国际宏观：

股票数据：美股休市一日，欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.79%报14575.98点，法国CAC40指数涨0.72%报6562.39点，英国富时100指数涨0.19%报7600.06点。

经济数据：欧元区5月份经济景气指数为105，与4月份基本持平，显示第二季度经济停滞。欧元区5月工业景气指数录得6.3，创去年3月以来新低。

其他信息：日本央行行长黑田东彦表示，将继续坚持强有力的货币宽松政策，以帮助经济从低迷状态中复苏。对任何有关退出刺激政策的建议不予理会。黑田东彦指出，不认为日本央行的货币政策是日元迅速走软的原因，日元正从近期“不受欢迎”的迅速走软中恢复稳定，目前形势正在改善。

国内宏观：

股票市场：A股市场反弹，近3000只股票上涨，上证指数收盘涨0.6%报3149.06点，创业板指涨1.2%报2350.38点，深证成指涨1.04%报11310.28点；大市成交0.81万亿元。盘面上，白酒、军工、汽车及配件、动力电池、石化板块领涨，中通客车12连板。教育板块午后异动，电力股尾盘发力，煤炭、房地产、抗疫板块调整。国企改革概念火力全开，国电南自等20余股涨停。

经济数据：中国贸促会报告显示，与2021年四季度相比，今年一季度，71%的受访外资企业维持了业务规模，16.4%的企业扩大了业务规模，72.1%的企业在华增资幅度大于5%；外资企业持续看好在华发展前景，13.5%的外资企业未来有在华增资打算。

债券市场：避险情绪受打压，银行间主要利率债收益率普遍上行2-3bp；国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.11%；银行间资金面依旧平稳，隔夜和七天回购利率继续小幅上行；地产债多数下跌，“20阳城04”跌超44%，19金科03”跌超15%，“19融信02”跌超12%。

外汇市场：周一人民币兑美元中间价报6.7048，调升339个基点。在岸人民币兑美元16:30收盘报6.6648，较上一交易日涨433个基点；夜盘收报6.6615，较上一交易日夜盘收涨365个基点。交易员表示，国内疫情形势向好，市场风险偏好回暖，美元指数受到压制，人民币反弹。但由于分红购汇需求可能适时增加，汇价短期或仍维持宽幅震荡格局。

其他信息：全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议在京召开。会议要求，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降。进一步加大增值税留抵退税政策力度，加快退税进度，确保上半年基本完成小型企业以及制造业等行业中型、大型企业存量留抵税额集中退还。加快财政支出进度，加紧推进已纳入年度计划安排的重大工程建设。加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围，确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。积极扩大有效投资，进一步加快下达预算；促进居民消费持续恢复，进一步提振汽车消费。

股指期货

昨日A股三大指数集体收涨，两市合计成交8110亿元，行业板块多数收涨。北向资金全天净买入70.49亿元，尾盘出现抢筹情形。行业上来看，房地产领跌，证券、银行低迷，保险活跃。白酒、军工、汽车、旅游、石化板块走强。4月底以来的这波反弹，主要是在国内经济增长目标得到确认、稳增长力度加大、国内疫情局面缓和的情况下出现的超跌反弹，目前虽然各项政策在密集出台，但是经济还没有走出困境，引发本轮熊市最主要的经济衰退问题没有得到根本解决，因此，A股并不存在大幅反弹的可能性。目前，随着六月临近，美联储开始加息并启动缩表计划，市场或更多关注全球流动性问题，全球风险资产又迎来一段时间的承压期，此外周边地缘政治局势有恶化的迹象，这些都可能造成市场上的资金选择获利了结，A股短期内波动可能会加大，但由于国内的稳增长政策在不断出台，市场存在一定的支撑，A股下探的空间或相对有限，市场更多可能维持一个震荡盘整的局面，在此过程中，可关注一些机构性的行业机会，如确定性较高的基建、以及复工复产的汽车等行业。

债市

近期利率受经济下行压力影响持续走低，10年期国债收益率较4月底回落2bp，2年期国债收益率下行13bp。

基本面，疫情冲击下国内宏观经济下行压力加大，驱动利率向下。4月PMI较上月回落2.1个百分点至47.4%，其中服务业PMI降低6.7个百分点至40.0%，显示经济下行压力明显上升。高频数据方面，水泥发运、沥青开工等低位震荡，弱于近5年历史同期水平，半钢胎开工率反弹修复，30大中城市成交面积同比增速降幅收窄，基建地产消费显示当前生产偏弱，需求小幅反弹，经济下滑压力有待缓解。

政策方面，政策暖风频吹改善市场预期，约束利率下行空间。一季度政治局会议指出经济发展环境的复杂性、严峻性和不确定性上升，要求疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，因此需要政策更有力，基建方面仍将作为主发力点，并发挥消费对经济循环的牵引带动作用。5月18日，国务院总理李克强在云南主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会指出，“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出”，加速政策底显现，稳定市场主体信心。5月20日，5年期LPR调降15bp，为历史首次大幅非对称下调，是对增量政策方向的积极表态，但从政策发力到地产回暖或存在滞后性，且本次政策力度相较于上一轮放松有限，后续仍有降息预期，或在海外通胀压力缓和、经济呈现衰退风险或使得美联储加息缓和之后，届时央行调降MLF利率的环境或较为适宜。

总体上，经济下行压力之下，货币将进一步宽松，特别是降息政策有望落地，对债市宜继续保持乐观。短端利率受居民企业融资需求不足、资金面充裕影响维持弱势，对长端利率而言，基本面疲弱，政策加码或带动债市曲线下移，但疫情缓和与稳增长政策抬升对未来预期，长端利率偏震荡。三季度左右根据基本面及政策走势进行重点评估。

风险提示：疫情超预期，基本面超预期，美联储政策超预期

贵金属

市场表现：

沪金收399.14元人民币/克（-0.4%），纸黄金收397.21元人民币/克（-0.16%），黄金T+D收398.45元人民币/克（-0.24%）。

市场消息：

1.乌克兰农业部近日表示，乌克兰2022年春季作物播种几乎结束，但播种面积比2021年减少22%，其中春大麦播种同比下降31%，玉米播种同比下降14%。乌克兰农业部未提供2022年谷物产量预期，但该部门表示，今年该国的播种面积将下滑20%。粮食危机加剧全球避险情绪，黄金走强。

2.欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧洲央行致力于防止金融碎片化；在第三季度末结束负利率政策是合适的；政策正常化应循序渐进。欧元区加息预期强化，美元指数有所回落，黄金走强。

小结：

黄金在美联储加息压制通胀趋势性下行，同时受到经济衰退预期走强而震荡反弹。

抗通胀是当前美联储面临的首要问题。美国4月核心CPI环比走强0.3个百分点，其中住房需求、运输服务环比拉动0.16、0.18个百分点。美联储更关注PCE情况。4月核心PCE物价指数同比升4.9%，预期升4.9%，前值升5.2%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%，整体显示较为温和，尽管未突破前高，但通胀见顶或难证实，需后续经济数据佐证评估。工资端，4月职工薪酬同比环比均有所下降，或为企业规模收缩所致；个人储蓄率暴跌至4.4%，为2008年9月以来的最低水平，劳动市场供需改善或减缓通胀上行速度。

经济衰退压力有所显现，为通胀之外第二亟待解决的问题。美国4月个人支出环比录得0.9%，高于预期的0.7%，前值从1.1%上修至1.4%；美国4月个人收入环比录得0.4%，低于预期的0.5%，前值0.5%。而在同比基础上，收入同比增长2.6%，支出增长放缓至9.2%。支出及收入双双放缓，支出回落幅度明显高于收入，显示当前美国消费需求仍然偏强，但预期未来难掩放缓趋势，企业生产或将收缩，经济衰退压力加大。

从美国基本面的复苏情况来看，能源价格走弱、持续性有限的出行需求和汽车供应的修复、及美联储加息下住房需求的平抑，或驱动通胀未来几个月见顶回落，黄金趋势性下行。中期来看，消费支出回落趋势不减，持续偏强的紧缩政策或加剧经济衰退风险，紧缩货币政策或在通胀缓和后退出，向上支撑黄金。此外，俄乌冲突反复，通胀超预期等因素令黄金仍有反弹机会。

重点关注：

通胀、美联储货币政策及俄乌冲突

黑色金属

行业要闻：1.5月23日-29日，中国47港铁矿石到港总量2296.5万吨，环比减少207.3万吨；中国45港到港总量2213.3万吨，环比减少121.0万吨；北方六港到港总量为965.8万吨，环比减少142.1万吨。

2.据Mysteel不完全统计，5月国内8家钢厂发布钢铁产能置换方案。其中，涉及新建炼钢产能623.5万吨，新建炼铁产能864万吨；涉及淘汰炼钢产能798万吨，淘汰炼铁产能946.53万吨。

螺纹：上一交易日螺纹现货标的价格4780元/吨，涨20，10合约基差159点。近期弱现实强预期交织下走势更为纠结，下游需求疲软，库存去化遇阻，特别是钢厂库存持续累积，但预期依然偏强，短期有上海复工复产加速后的赶工小高潮带动需求回升，中期有国家稳增长政策不断发力并逐渐显效。短期螺纹承压但下方空间有限，或以宽幅震荡行情为主。后期重点关注：上海复工复产对赶工需求的带动，关注下游贸易商成交情况；关注钢厂亏损加大引发减产扩大情况，目前长流程钢厂成本在3600元左右，短流程钢厂成本在3700元左右，螺纹价格进一步下行面临成本支撑。策略方面，基于稳增长发力，需求回暖，螺纹有反弹需求。

铁矿石：上一交易日青岛港超特粉报价772元/吨，涨5，05合约基差125。偏强的基本面叠加终端需求疲软，多空因素交织，行情依然胶着。上周钢联数据显示，铁矿石港口库存继续下降，钢厂库存维持低位，港口疏港量和钢厂日耗维持高位，铁水产量继续攀升，需求依然强劲，澳巴发运量大幅回升，供需均边际走强。铁矿核心驱动依然在需求端，跟随螺纹波动为主，幅度或强于螺纹。上周稳增长进一步发力，强预期提振市场情绪。主要风险点：钢厂目前已经面临亏损，进一步挤压钢厂利润难度较大；强势铁矿将面临政策风险，不建议过分追高。

策略方面，铁矿基差维持高位水平，建议关注铁矿09-01正套机会，以及螺矿比走低的套利机会。

煤焦

动力煤：

市场数据：秦皇岛港库存495万吨（+11），调入60.1（+5.9），调出49.1（-6.1）,5月26日沿海八省重点电日耗162.2，库存3059.4。

总体分析：近两周，国家发改委对限价政策做了一系列的解读，从各个方面对煤价进行控制，当前港口现货价格仍在限价区间上限高位震荡。供应方面，供应依然处于高位，供给端弹性较小；需求方面，工业企业复工复产不及预期，其次气温较往年同期偏低，居民用电支撑较弱，再者由于雨水较多，水电出力增加，对火电替代性较强，需求仍在低位；库存方面，沿海电厂库存同比高出近30%，按照目前的沿海电厂库存水平来看，基本无补库压力。当前动力煤供需矛盾并不突出，市场对六月份的需求预计较强，预计短期区间震荡。

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、5月31日，欧盟领导人同意对俄罗斯石油实施部分禁令，为第六轮对俄制裁铺平了道路。周一在布鲁塞尔举行的一场峰会上，两名知情人士表示，制裁将禁止购买从俄罗斯通过海路运送到欧盟成员国的原油和石油产品，但暂时豁免管道原油。

2、计划显示，利比亚6月原油出口量63.3万桶/日，5月为65.2万桶/日。

市场表现：

NYMEX原油期货因美国阵亡将士纪念日休市、无结算价；ICE布油期货07合约121.67涨2.24美元/桶或1.88%。中国INE原油期货主力合约2207涨1.4至732.7元/桶，夜盘涨8.7至741.4元/桶。

总体分析：

美国夏季出行高峰全面开启，燃油需求向好，且欧盟制裁俄油立场没有改变，国际油价继续上涨。近期需求边际好转，而供给端风险溢价仍存，油价偏强震荡。俄乌局势仍在僵持，目前局势更加复杂，解决时间或将延长，如果欧盟加入对俄罗斯原油制裁，叠加美国NOPEC法案，中东制裁放松等因素，供给端变数将一直存在，风险溢价或长期保持高位；而需求方面，因国内外防疫措施趋于缓和，尤其美国马上迎来夏季消费高峰，叠加目前持续去库，短期需求端支撑力度较强。而各机构纷纷下调2022年原油需求预期，且全球加息浪潮下，通胀压力高企，经济下行压力加大，又进一步对油价形成负反馈。短期高油价高波动特征依然延续。

从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情的持续存在，美联储后期紧缩步伐已经确定，全球可能陷入“滞胀”的局面，需求受限，再度负反馈至油价。而在全球博弈中美国作为既得利益者，加息将促进资本回流，美元走强，又从定价角度限制油价高度。原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换，油价走势结构性特点将更为突出，年内整体高油价高波动将是常态，而引致全球经济、利率、汇率等波动率提升，大类资产配置中，需增加避险品种及策略，对冲市场β风险，而原油作为重要品种，战略层面属于多配资产。从近期市场表现看，VIX指数波动，跨期价差反复，back结构转强，价差大幅偏离合理区间。目前高波动阶段，趋势投资者谨慎参与，区间操作者考虑用月差规避趋势操作波动。

关注重点：

地缘冲突、伊朗核谈进展、库存变化  

LLDPE:

2209价格8874，+78，国内两油库存73.5万吨，+3万吨，现货8780附近，基差-94。

PP:

2209价格8801，+69，现货拉丝8750附近，基差-51。

综述：  

聚烯烃方面5月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量可能环比仍维持高位，进口方面预计仍维持低位，综合看供应端预计环比不会增加，需求端需要重点关注疫情影响逐渐减弱后需求环比改善的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需环比会有所好转，但向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强。

甲醇：

综述：昨日甲醇主力合约小幅下跌，收于2784元/吨，跌幅0.75%；太仓基差收于-34点，港口出货乏力现货偏弱。当前在甲醇供应宽松及成本支撑的双重影响下，甲醇盘面日度价格以横盘震荡为主。一方面，内地春检基本宣告结束，本周进口货源数量虽然预期有所下降但仍在较高水平，供应端缩量可能性不大；另一方面，煤价双轨制的实施令甲醇成本端价格出现一定抬升，甲醇下方支撑作用较强。

基本面来看，甲醇成本端崩塌风险已被证伪，且随着夏季高温天气的来临，煤炭需求步入旺盛期，整个6月来看，甲醇下方都存在较强的支撑位。国内产量方面，今年甲醇装置春季检修时间较晚且力度不足，甲醇供应始终维持在旺盛水平，本周计划检修装置数量更是有限，且预计国宏64万吨/年、神华西来峰30万吨/年等装置计划重启，本周甲醇产量将保持增长状态。需求端，当前宏观经济低迷居民消费意愿下降是影响需求端最底层的原因所在，后期主要关注政府方面采取的经济刺激政策，在今年5.5%GDP增长目标不变的前提下，市场普遍预期三季度至四季度期间将出台更有力的政策手段，所以长期看需求端存在向好发展的条件，但短期内部分传统下游迎来淡季以及MTO利润亏损扩大将造成需求下降。

综合而言，甲醇现阶段供需层面偏空，但成本端煤炭易涨难跌又对甲醇形成强支撑，所以其大概率维持横盘震荡行情，其中需警惕俄乌冲突加剧带来的宏观风险。

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