宏观经济

国际宏观：

股票数据：美股全线下跌，道指跌0.19%报35228.81点，标普500指数跌0.63%报4602.45点，纳指跌1.21%报14442.28点。家得宝、赛富时跌近3%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数跌0.74%，苹果跌0.66%，结束11日连涨，特斯拉跌0.5%。芯片股大跌，美光科技跌3.5%，英伟达、AMD跌超3%，高通跌超5%。中概股方面，优信跌10.74%，知乎、陌陌跌超9%。

经济数据：美国3月ADP就业人数45.5万人，预期45万人，前值47.5万人修正为48.6万人。

其他信息：美联储乔治表示，美联储的政策必须是决定性的和谨慎的。将把中性利率设置在2.5%左右“作为起点”。

国内宏观：

股票市场：两市股指迎来强劲反弹，北向资金跑步进场，上证指数、创业板指、深证成指均收于日内高点。截至收盘，上证指数报3266.6点，涨1.96%；创业板指报2696.83点，涨4.02%；深证成指报12263.8点，涨3.1%；大市成交0.96万亿元。盘面上，地产板块闪耀全场，绿地控股等30余股封板；建材、白酒、券商板块纷纷走强；动力电池指数涨近5%，光伏、风电、特高压、CRO纷纷跟进。煤炭、石油天然气板块调整。

经济数据：国务院常务会议部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长。会议指出，要抓紧下达剩余地方政府专项债额度，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕。合理扩大专项债使用范围，支持有一定收益的公共服务等项目。统筹把握国债、地方债发行，鼓励境外中长期资金购买国债，金融系统要加强配合，保障国债有序发行。会议决定新开工南水北调后续工程等一批条件成熟的水利工程，全年可完成水利投资约8000亿元。

债券市场：季末资金宽松现券期货均走强，银行间主要利率债收益率普遍下行；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.24%；季末资金面无恙，隔夜利率创两个月新低，而跨月因素致非银七天拆借成本大增；地产债整体走好多数收涨，“20宝龙04”涨超21%，“20融创01”涨超19%。

外汇市场：周三在岸人民币兑美元16:30收盘报6.3526，较上一交易日涨196个基点。人民币兑美元中间价报6.3566，调升74个基点。交易员表示，俄罗斯与乌克兰之间的谈判出现重要进展，市场风险偏好回暖，美元指数受到压制，人民币借此反弹。

其他信息：央行一季度政策例会指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

股指期货

受俄乌局势缓和与外围市场大涨的影响，昨天A股市场也迎来了大幅反弹，全市场超过3800只个股上涨，指数受权重股影响涨势喜人，“茅指数”、“宁组合”等权重股回暖，两市成交量有所放大，达到9672亿，北上资金净流入127.26亿元，创2021年10月以来的新高，受各地房地产政策有所松动的影响，房地产板块近期比较活跃，而国内疫情的加重又带动了生物医药板块的反弹，大宗商品价格持续高位造成了煤炭等资源行业涨幅较大，整体上看，行业分化比较严重。经过前面几天的反弹，A股最近迎来了二次探底的过程，投资者的交易意愿下降，市场活跃度进一步降低，在场内流动性短期偏紧的情况下，存量资金的博弈特征明显。但随着3月基金发行情况的好转，以及许多企业开始回购自己的股票，市场的流动性有望得到改善，其次国内的政策空间依旧较大，前期金融委会议之后的点位对投资者形成心理支撑，为了完成今年5.5%的GDP增长要求，预计后期会进一步出台一些具体政策举措，最后上市企业的年报进入了密集披露期，从目前的情况看，企业去年的业绩整体上较好，对投资者的信心形成了一定的支撑，这些都有助于市场情绪后续得到改善，A股在磨底震荡中孕育新一轮的行情，本次的调整，或将进一步筑牢市场底，夯实股市反弹的基石。

债市

近期债市受内外市场因素拉锯呈现震荡格局。

外部因素：继美联储3月公布加息各国纷纷进入加息周期，及鲍威尔FOMC会议后“一次加息50bp”放鹰言论，国内利率上行压力加大。目前，中美十年期利差收窄至32bp，基本位于近十年历史低位（2018年11月，28bp），外资流出风险加大，债市再遇调整压力加大。

内部因素：国内宏观经济自年初以来动能不足，尽管前期受财政前置与降息降准利好政策影响，债市出现一定反弹，但春节后国内基本面和信用状况表现不佳。一方面，基建地产消费等高频数据疲软，经济抓手有待进一步观察。横向5年比较：全国水泥发运率仅高于2020年同期水平，十大城市商品房成交面积显著低于历史同期水平；叠加国内疫情四起、拐点未现，消费持续走弱压力较大，食品类价格水平下行趋势加重。另一方面，信贷投放不足，信用状况恶化。6个月国股银票转贴现利率低于过去5年同期水平，企业融资需求萎缩。3月以来以阳光集团为代表的地产债发生实质违约8起，共计涉及本金56亿元，房地产销售无明显改善下地产企业偿债压力持续；城投债方面也有利息逾期未付得到证实，市场环境雪上加霜。

总体来看，短期债市将持续震荡，后期取决于疫情对基本面的持续冲击及美联储加息预期。春节后市场大幅回调，固收+和银行理财净值超预期回撤，产品经历较大赎回和调仓，投资者主动调降久期，防御情绪短期持续。中长期看，国内疫情多地反弹拖累经济，主体信心偏弱，基本面仍然受制，官方有望密集发声，细化前期政策落地。而美联储方面通胀压力空前与抗通胀决心强劲，利率上方承压。

风险提示：疫情超预期，基本面超预期，美联储政策超预期

贵金属

市场表现：

沪金收395.9元人民币/盎司（0.94%），纸黄金收394.9元人民币/克（-0.22%），黄金T+D收395.7元人民币/克（0.97%）。

小结：

黄金市场通胀担忧与政策过快收紧拉锯，叠加地缘政治避险情绪扰动，震荡行情延续。

地缘政治方面，随着俄乌正式开打，全球避险情绪出现“过山车”行情。前期北约一方面向乌克兰提供武器支持等援助，另一方面加大对俄制裁，经济制裁连锁风险高而战争风险趋弱。目前，俄乌第五次谈判取得阶段性成果，包括乌克兰书面确认保持中立和无核地位的意愿、俄罗斯决定大幅减少在乌军事活动，为下一步双方总统会面与和平条约草签增强互信，避险情绪极大回落，可继续关注进一步关注乌克兰多边会谈及顿巴斯解放部署，警惕两国元首会晤前再生事端。此外，美方及其盟友计划对俄实施新的制裁，攻击俄方关键供应链，后续经济打击风险较高。

美联储方面，3月如期加息25bp、缩表细节提前到5月公布、全年加息7次的点阵图指引，意味着到年底前每次会议大概率保持25bp加息节奏。但3月FOMC会议后，联储官员接连放鹰，抗通胀决心强硬。目前距下次加息节点仍有一月有余，若CPI持续突破高位而就业向好势头偏强，5月加息50bp将为大概率事件，黄金承压较大。

基本面情况，美国2月CPI数据再度爆表，为40年来新高。能源、食品及交通出行为主要通胀项，一方面反映地缘政治引发的大宗商品供给冲击或已变成通胀的主要矛盾，另一方面反映疫情好转服务业待于恢复改善供应链瓶颈。此外，2月非农就业大幅超预期，及近几周初请人数持续回落侧面映证前述观点，预计前期就业缺口较大的休闲酒店业等服务行业将随着疫情好转有较大修复，供应链问题对通胀压力边际有所改善。但劳动力市场依然偏紧（工资和工时增速小幅增加），通胀压力短期内可能有冲高风险。美联储于3月加息25bp，平抑过热需求，或对眼下全面涨价情况有所缓解，关注后续经济数据表现。因此短期来看黄金市场或因地缘政治震荡，中长期受货币政策收紧及全球经济复苏影响承压回落。

随着Omicron影响趋弱、全球疫情形势转好，供应链与服务业就业改善逐步推进，工资-通胀螺旋效应减弱，今年通胀水平大概率呈现前高后低走势，加息落地次数仍有变数，黄金或有反弹。此外，局部疫情反弹与地缘政治，构成黄金局部避险支撑。

重点关注：

通胀、地缘政治及疫情

黑色金属

行业要闻：

1.据Mysteel调研，本周唐山地区主流样本钢厂平均铁水不含税成本为3519元/吨，平均钢坯含税成本4581元/吨，周环比上调60元/吨，与3月30日当前普方坯出厂价格4830元/吨相比，钢厂平均毛利润249元/吨，周环比上调50元/吨。

 2.中钢协：2月份，重点统计钢铁企业销售钢材5128.66万吨，同比下降7.65%；钢材日销水平为183.17万吨，日销环比下降1.66%。其中，国内销售钢材4983.52万吨，同比下降6.10%；直接出口钢材145.14万吨，同比下降41.05%。

螺纹：上一交易日螺纹现货标的价格5010元/吨，稳，基差106点。近期宏观因素仍然是行情主要驱动，俄乌冲突取得重大利好；国内疫情局势依然紧张，唐山封控有望逐渐缓解，短期钢厂炉料库存依然紧张推高炉料成本，同时终端需求表现弱于供应，螺纹短期在俄乌局势反复以及国内疫情扰动下，或呈现区间剧烈波动。中期来看，疫情封控解除后，螺纹将转向供需双旺，核心驱动在需求端，关注需求回暖节奏，今年5.5%的经济增速目标下，货币信贷政策或进一步宽松，基建房地产投资或进一步发力，旺季强需求大概率不会缺席，但大概率推迟，宏观因素扰动下行情节奏更难把握，择机逢低偏多思路对待，高波动下谨慎参与。主要风险：国内疫情超预期，高价铁矿石面临的政策管控风险。

策略建议：短期高位剧烈波动，谨慎对待。

铁矿石：上一交易日青岛港超特粉报价712元/吨，涨17，05合约基差24。俄乌局势及国内疫情等宏观因素依然是行情主导，国内疫情防控加严，唐山全域封控管理，严重影响铁矿物流运输，钢厂陆续检修停产。短期疫情对炉料供应的影响大于钢厂生产，持续挤压钢厂利润，对铁矿价格有较强支撑。中期来看，澳巴发运量会季节性回升，国产矿供应在政策支持下有较大增量空间，同时终端需求回暖预期下钢厂复产预期依然强烈，同时板材出口回升提振铁矿需求，钢厂补库驱动对铁矿提供支撑。铁矿核心驱动在需求，跟随螺纹波动为主，不建议追高。最大风险来自于高估值下的政策性风险，谨慎参与。

策略建议：波动加剧，控风险为主。

煤焦

动力煤：

市场数据：秦皇岛港库存506万吨（+25），调入44.1（-4.4），调出42.6（-9.4）,3月24日沿海八省重点电日耗179.4，库存2644.1。

总体分析：

供应方面，国家核查组将赴央企和地方开展2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作，煤矿以履行中长期合同为主，市场煤资源稀缺；另外，有市场消息，印尼政府计划提高国内DMO，进口煤量或将继续受到影响；需求方面，下游日耗同比偏高。库存方面，环渤海港口累库缓慢，港口结构性缺煤情况难以缓解。综合来看，目前在煤价高企下，政策风险仍然较大，建议谨慎操作，还需关注中下游的库存情况。

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、俄罗斯和乌克兰为结束持续数周的冲突而进行的谈判取得进展，不过首席谈判代表警告称，俄罗斯减少军事行动的承诺并不代表停火，与基辅签署正式协议还有很长的路要走，供应趋紧预期仍然延续。

2、美国至3月25日当周EIA原油 库存减少344.9万桶。美国至3月25日当周EIA汽油库存增幅录得2022年1月28日当周以来最大，结束此前连续7周的下降趋势。

市场表现：

NYMEX原油期货05合约107.82涨3.58美元/桶或3.43%；ICE布油期货05合约113.45涨3.22美元/桶或2.92%。中国INE原油期货主力合约2205跌22.6至662.8元/桶，夜盘涨32.2至695元/桶。

总体分析：

美国商业原油库存继续下降，市场对俄乌能否达成停火协议仍存质疑，国际油价上涨。近期油价依然处于高波动阶段，对俄乌冲突预期反复，欧盟态度变化等令油价波动加剧，市场信心反复。同时，伊核协议谈判僵局有积极突破，僵局有望排除障碍达成一致。欧佩克2月增产幅度超预期，供给担忧或进一步缓解。短期油价仍将修复重心，但情绪助推下高波动性延续，市场仍存不确定因素，宽幅震荡为主。中期市场逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，伊朗核谈、对俄罗斯制裁、欧佩克政策变化等是重要节点，美联储已开启加息进程，限制油价上行空间，油价结构性特点更为突出，重心或逐步修复。从近期市场表现看，VIX指数波动，跨期价差反复，back结构边际转弱，价差大幅偏离合理区间，关注品种跨期价差走弱机会。目前高波动阶段，趋势投资者谨慎参与。

关注重点：

乌克兰危机、伊朗核谈进展、疫情进展

LLDPE:

2205价格9291，-19，国内两油库存79万吨，-6万吨，现货9165附近，基差-126。

PP:

2205价格9079，-70，现货拉丝8950附近，基差-129。

综述：  

预计3月平衡表平衡略偏弱，其中供应方面部分上游因为生产利润亏损预计日均产量环比减少，但需求偏弱驱动仍不足；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动偏弱。

甲醇：

综述：

昨日甲醇主力合约日内偏弱震荡，收于3027元/吨，跌0.88%；基差收于-32点，较前值上涨7点。宏观层面，俄乌双方在本次第五轮谈判中都做出了一定的让步，一方面，乌克兰提议在国际法律保障下成为永久中立不结盟无核武器国家，并做出在安全保障前提下不加入任何军事集团的承诺；另一方面，俄罗斯主动缓和与乌克兰的冲突，大幅减少军事行动，并不反对乌克兰加入欧盟。双方在此次会谈中展现出的诚意或预示着冲突的拐点即将来临，后市国际油价继续回落的可能性增大，甲醇跟随原油价格同步走弱。现货市场当前分化明显，主产区受烯烃外采及春检的支撑，报价持续上涨；港口地区受原油影响偏弱。

基本面来看，3月下旬本该是甲醇装置春季检修的集中期，但目前工厂检修较少，部分原因或在于传统下游随着冬奥会的结束对甲醇需求量大幅攀升所致，预计今年装置检修将会推迟1-2个月，大约在4月下旬集中爆发。整体看，供应端上行空间已接近极限，预计近期周度产量维持为主。需求方面，MTO装置持续高负荷运行，上周产能利用率92.56%；传统下游装置开工涨跌均有，但整体较前期改善明显，当前疫情是影响国内甲醇下游需求主要因素之一，其具有较强的不确定性，在疫情没有更加严重的前提下，随着疫情管控的逐步放开，需求端存在上升空间。综合而言，预计当前俄乌第五轮谈判能够取得一定实质性进展，双方冲突已度过最悲观的时点，待原油价格逐渐回落后，甲醇也将走出自身基本面的逻辑。

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