宏观经济
国际宏观：
股票数据：美股因感恩节休市一天。欧股多数收涨，德国DAX指数涨0.25%报15917.98点，法国CAC40指数涨0.48%报7075.87点，英国富时100指数涨0.33%报7310.37点，意大利富时MIB指数跌0.04%报27098.83点。
经济数据：德国第三季度GDP环比增速下修至1.7%，主要是受投资支出下降拖累，此前初值为1.8%。德国12月Gfk消费者信心指数为-1.6%，预期为-0.5%，前值为0.9。
其他信息：欧洲央行10月会议纪要：高通胀在很大程度上仍是暂时的，但目前的价格“驼峰”将比以前认为的更持久；由于通胀可能演变的不确定性异常高，在12月召开关键会议之后，欧洲央行必须保留其政策选择。
国内宏观：
股票市场：A股弱势盘整，热点快速轮动但持续性较差，元宇宙概念重挫，国产芯片股异动，医药股爆发，特高压大涨。上证指数收盘跌0.24%报3584.18点，止步四连阳；深证成指跌0.4%报14827.95点；创业板指跌0.12%报3474.45点；两市成交额连续25个交易日突破万亿。个股方面，投资SpaceX被退款，利欧股份跌停；疑似“杀猪盘”股国发股份连续跌停。
经济数据：中国香港10月出口同比增21.4%，预期增20.7%，前值增16.5%；10月进口同比增17.7%，预期增19.5%，前值增23.5%。
债券市场：现券期货窄幅整理，银行间主要利率债收益率变动不足1bp，国债期货小幅收涨；银行间资金整体继续偏松态势，主要回购利率变动不大，跨月品种利率仍在相对高位；地产债多数下跌，世茂债跌幅明显，“19世茂G3”跌30%盘中临停，“20世茂G3”跌超12%。
外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收报6.3894，较上一交易日下跌17个基点。今日人民币中间价报6.398，调降77个基点。交易员称，美联储最新公布的会议纪要偏鹰派，叠加欧洲疫情加重，美元持续获得提振；另外人民币亦受结汇影响持续强势，人民币汇率CFETS指数料续攀升。
其他信息：三部门：确保各地土地出让收入用于农业农村比例分年度稳步提高，到“十四五”期末用于农业农村比例应达到土地出让收益50%以上的同时，不低于土地出让收入的8%；或达到土地出让收入的10%以上。
股指期货
随着政策信号边际回暖，地产信用风险扩展和通胀压力边际缓解，市场逐步企稳并小幅回升。但因政策信号结构性导向显著，市场较难出现明确的上行驱动，整体仍将以振荡偏强为主。结构上，中证500表现略强，上证50表现偏弱，市场风格较为反复。
首先，边际变量看，稳增长和防风险政策信号的边际改善，是影响市场表现的核心因素。虽然受制通胀压力，降准预期暂未兑现，但结构性政策信号明显，先有央行新创设碳减排支持工具，后有2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款，绿色低碳大概率部分取代房地产成为新的信贷扩张引擎，是明年稳增长的增量主体。与此同时，房地产相关的金融政策也在边际改善，10月居民中长贷同比增加为6个月来首次，20余家房企在银行间市场发债融资总额近300亿元，地产信用风险趋向可控。在“房住不炒”总基调下，地产政策以托底为主，再度放松成为稳增长主体概率较低。
其次，通胀压力的缓解，也是市场情绪改善的主要变量。滞胀环境下，企业盈利下行和政策空间受限并存，股指难有表现。当前，煤炭供应快速增加且价格预期出现转折，煤炭价格大幅下跌，冬季爆发能源危机的概率大降，后期煤炭价格大概率在政策允许的合理区间内运行，以保持碳中和的发展方向和各方收益的平衡。在工业品高通胀暂时性的预期下，政策后期具备较好的稳增长操作空间。
笔者认为，四季度正在进入政策调整和修正的落地阶段，宏观经济整体将呈现“通胀缓慢见顶、社融逐步改善、增速边际下行”的特征。一方面，经济增速边际下行将导致上市公司EPS增速的走弱；另一方面，央行货币政策进入边际宽松周期，对指数估值带来支撑。此外，从估值水平看，A股估值水平持续回调，目前全部A股指数已处于近十年估值分位数中位水平。考虑到2021年四季度及2022年盈利之后，A股整体估值水平相对合理甚至偏低。从基差水平来看，市场对未来三大指数的走势并不悲观。在年末新基金发行潮即将来临、年后两会政策催化下，行情或朝纵深进一步发展。
风险提示：海外美联储政策风险、国内经济下行压力加大风险、疫情进一步扰动等。
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收1788.3美元/盎司（0.22%）；
现货黄金收1791.4美元/盎司（0.13%），纸黄金收367.27元人民币/克（0.13%），黄金T+D收368.62（0.02%）。
小结：
近日PCE物价指数同比升4.1%，创1991年以来新高，黄金抗通胀属性增强，金价小幅反弹。目前来看，居民消费需求旺盛驱动经济增长，但就业市场并未完全恢复，较疫情前仍有约150万人缺口，加之美国面临大规模辞职潮，个人可支配收入和储蓄总额不断下降，高通胀下强劲需求难续，影响经济复苏，实际利率下行处于历史低位，黄金延续震荡偏强格局。但中短期内黄金利空因素已逐步形成，拜登政府最早于12月上旬释放5000万桶石油储备叠加鲍威尔连任美联储主席及11月会议纪要公布（美联储可能需要提前加息，通胀压力消退所需的时间可能比此前估计的要长；缩债规模可超150亿美元），市场加息预期演绎激烈，中期黄金震荡走弱。重点关注后期欧佩克+增产调整及气候治理下可能带来的长期投资不足的问题，或有负面冲击。
后市看，收紧银根是全球央行的大趋势，且随着疫情好转，就业改善，供给持续修复，经济增长前景可观，支撑后市美元走强，黄金下行空间较大。重点关注美联储缩债规模调整力度及加息频率。此外，较高的通胀压力、供应链不稳定及美国债务危机（12月3日为最后期限）仍将构成局部避险支撑，黄金存在反弹机会。
重点关注：
市场预期，疫情形势及供应链修复
黑色金属
行业要闻：
1.本周钢材总库存量1596.22万吨，周环比减少57.35万吨。其中，钢厂库存量561.09万吨，周环比减少13.82万吨；社会库存量1035.13万吨，周环比减少43.53万吨。
2.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存63.43万吨，周比上升10.96万吨，调研周期内本地资源小幅累库，进口资源陆续到港。
综述：
螺纹：上一交易日螺纹现货标的价格4830元/吨，涨10，01主力合约基差508点，伴随盘面反弹基差小幅收敛。近期房地产开发贷放松的预期提振市场情绪，但实质性利好有限，成本下移叠加淡季需求疲软依然是当前主要矛盾。从基本面来看，京津冀及周边地区受到采暖季环保限产约束，产量持续受限，全国螺纹产量维持低位水平；同时消费持续低迷，淡季特征明显。本周数据显示，螺纹周产量环比增0.6%，同比降24.4%；社会及钢厂总库存延续去库，环比降6%，同比增3.5%；表观消费量环比增4%，同比降20%。 供需双弱格局下供应持续偏紧而需求持续疲软，成本端，焦煤焦炭估值依然偏高，成本有望进一步降低。后期主要变量：房地产政策边际宽松，阶段性政策底已现，需求或边际好转。短期螺纹受到市场情绪提振叠加基差修复需求或延续反弹，高度有限，中期关注螺纹5-10正套及螺卷05价差走阔机会。
操作建议：短期螺纹弱势震荡，反弹空间或有限，中期关注螺纹5-10正套及螺卷05价差走阔机会。
铁矿石：上一交易日青岛港超特粉报价435元/吨，稳，01主力合约基差26点，基差维持弱势。近期房地产方面的利好情绪提振铁矿大幅反弹，但铁矿的供需格局已经转为过剩，需求低迷是关键，铁矿累库增速加快进一步打压铁矿价格。从上周数据来看，发运到港维持正常区间；铁水产量继续下降，环比降幅0.5%，同比降幅17.6%；港口库存创5年来同期新高，上周港口库存继续攀升，同比增幅18.5%，环比增0.6%，钢厂库存环比降0.4%，同比降5.2%，日耗依然低迷。 基于我们对四季度铁矿供需平衡表的预估，铁矿供应预计维持在高位水平，基本持平于去年同期，但需求端预计面临同比10%以上的降幅，港口库存继续累库，供需格局进一步宽松，铁矿弱势难改。螺矿比已经重回高位，铁矿估值中性偏低，后期主要跟随螺纹波动。
策略方面，弱势震荡为主，跟随螺纹波动。
煤焦
动力煤：
市场消息：据国家发改委消息，11月份中下旬以来，电煤消耗有所增加，但日均供煤达到860万吨，最高达到943万吨历史峰值，日均供煤大于耗煤近200万吨，电厂存煤继续快速增长。
市场数据：秦皇岛港库存569万吨（+60），调入51.2（-5.6），调出54.2（-3.6）,11月19日沿海八省重点电日耗179，库存2840。
总结：近几日动力煤价格有所反弹。供应方面，主产地供应情况较好，港口调入量明显增加，秦皇岛港库存快速提升，已超过去年同期水平，下游库存也在持续累积。需求方面，预计新一轮寒潮降温天气将再度来袭，全国近20个省会级城市降温将超10℃，支撑用煤用电需求。在前期保供和价格调控政策的作用下，煤炭供需逐渐转向平衡，今年冬季煤炭供应得到保障，煤炭价格逐渐向理性回归，短期价格走稳，中长期来看煤价仍将下行，但动力煤期货流动性较弱，建议谨慎操作。
能源化工
LLDPE市场:
2201价格8889，-18，国内两油库存63万吨，-4万吨，现货8915附近，基差+26。
PP市场:
2201价格8306，-114，现货拉丝8420附近，基差+114。
操作建议：
近期双控政策影响了市场对后期供应的预估，预计11月平衡表平衡偏弱，不会出现明显累库，成本端方面煤炭期货经过前期下跌后企稳，对聚烯烃形成一定支撑。
甲醇：
行业要闻：
1.浙江兴兴新能源科技有限公司69万吨/年甲醇制烯烃装置于11月25日重启，目前负荷提升中。浙江兴兴年消耗甲醇207万吨，全部外采。
2.隆众资讯11月25日报道：本周四煤制烯烃整体开工率为69.90%，周环比上涨1.31%。
3.隆众资讯11月25日消息：伊朗zpc1#165万吨/年甲醇装置已于23日重启，目前提负至8成附近；2#165万吨/年甲醇装置也从6成附近提至8成。
综述：
期货盘面，昨交易日甲醇主力合约继续保持小幅上涨，收于2756元/吨，日内涨幅0.77%。目前来看，甲醇成本端动力煤的“保供稳价”政策已经取得了显著成效，随着煤价的大幅调整，煤炭板块的悲观预期在逐步改善，这对甲醇价格形成了一定的支撑。但是考虑到政策对于动力煤的威慑依旧存在，煤炭价格难以走出大幅上涨的行情，所以成本端对甲醇的作用更多的是支撑而不是推动上涨。在动力煤价格底部区间震荡的行情下，甲醇的交易逻辑逐渐向自身基本面靠拢。隆众数据显示，浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置于昨日重启，部分大型MTO装置重启预期得到兑现，对盘面存在利好影响。但是，截止昨日，煤制烯烃整体开工率为69.90%，距离过去两年同期仍存在约15%的差距。所以，虽然下游改善存在利好因素，但预计反弹上升空间有限。现货市场，昨日各地价格整理为主，与前一交易日几无变化，随着浙江兴兴的重启，贸易商心态好转，现货报价较为坚挺。太仓基差昨收于99点，较前交易日下跌14点，随着临近到期日，基差处于正常收敛状态。整体来看，成本端动力煤价格趋向于底部企稳状态叠加供应端西南地区气头装置陆续停车的影响，甲醇存在利好因素。但是，下游需求距往年相差仍然较大；MTO装置当下利润依旧不佳以及气头装置停车对冲煤头装置开工增加，令需求端拉动作用大打折扣，预计短期内甲醇反弹空间有限。
免责声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
