宏观经济
国际宏观：
股票数据：美股涨跌不一，道指跌0.03%报35804.38点，标普500指数涨0.23%报4701.46点，纳指涨0.44%报15845.23点。美联储会议纪要显示多位联储官员称或需提前加息。道指成分股高盛跌1.7%，可口可乐跌0.8%，VISA涨超2%。科技股走高，脸书涨超1%，英伟达涨近3%，AMD涨超5%。中概股小鹏汽车涨超6%。
经济数据：美国10月核心PCE物价指数同比升4.1%，创1991年来新高，预期升4.1%，前值升3.6%；环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.2%。美国第三季度实际GDP年化季环比修正值为升2.1%，预期升2.2%，初值升2.0%；核心PCE物价指数修正值环比升4.5%，预期升4.5%，初值升4.5%；同比升3.6%，初值升3.6%。
其他信息：美联储会议纪要显示，美联储官员在11月会议上讨论了通胀担忧和缩减购债规模的问题。虽然，与会者普遍认为，目前的高通胀水平在很大程度上反映了可能是暂时的因素，但同时认为，通胀压力消退所需的时间可能比他们此前估计的要长。同时，许多与会者表示，美联储可能需要提前加息。而部分与会者建议，有理由将每月净资产购买规模减少逾150亿美元，以便委员会能够更好地调整联邦基金目标区间。
国内宏观：
股票市场：A股窄幅震荡，纺织服装板块走势强劲，美邦服饰等多股涨停，酿酒、医药股走高，九安医疗连续8日涨停，元宇宙题材活跃。截止收盘，上证指数上涨0.10%报3592.70点，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.40%，科创50指数跌0.27%，万得全A跌0.03%。两市成交额连续24个交易日突破万亿，北向资金净买入23.70亿元，五粮液获净买入12.61亿元居首，伊利股份遭净卖出5.97亿元最多。
经济数据：财政部公布数据显示，1-10月，国有企业利润总额38250.4亿元，同比增长47.6%，两年平均增长14.1%。其中中央企业25326.5亿元，同比增长44.0%，两年平均增长14.2%：地方国有企业12924.0亿元，同比增长55.3%，两年平均增长13.8%。
债券市场：逆回购放量叠加宽松预期再起，现券期货明显走强。银行间主要利率债收益率明显下行2-3bp，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.35%，5年期主力合约涨0.18%。银行间资金转松，隔夜回购加权利率下行近40bp至1.78%附近，创10月26日以来新低；地产债走势分化涨跌不一，“21融创01”跌近10%，“20阳城03”涨超6%。
外汇市场：周三在岸人民币兑美元16:30收报6.3877，较上一交易日下跌32个基点。当日人民币兑美元中间价报6.3903，调升26个基点。
其他信息：中央全面深化改革委员会第二十二次会议强调，加快科技体制改革攻坚，建设全国统一电力市场体系。会议审议通过《科技体制改革三年攻坚方案（2021-2023年）》、《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》。会议指出，要改革完善煤电价格市场化形成机制，完善电价传导机制，有效平衡电力供需。推进适应能源结构转型的电力市场机制建设，有序推动新能源参与市场交易，科学指导电力规划和有效投资，发挥电力市场对能源清洁低碳转型支撑作用。
股指期货
随着政策信号边际回暖，地产信用风险扩展和通胀压力边际缓解，市场逐步企稳并小幅回升。但因政策信号结构性导向显著，市场较难出现明确的上行驱动，整体仍将以振荡偏强为主。结构上，中证500表现略强，上证50表现偏弱，市场风格较为反复。
首先，边际变量看，稳增长和防风险政策信号的边际改善，是影响市场表现的核心因素。虽然受制通胀压力，降准预期暂未兑现，但结构性政策信号明显，先有央行新创设碳减排支持工具，后有2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款，绿色低碳大概率部分取代房地产成为新的信贷扩张引擎，是明年稳增长的增量主体。与此同时，房地产相关的金融政策也在边际改善，10月居民中长贷同比增加为6个月来首次，20余家房企在银行间市场发债融资总额近300亿元，地产信用风险趋向可控。在“房住不炒”总基调下，地产政策以托底为主，再度放松成为稳增长主体概率较低。
其次，通胀压力的缓解，也是市场情绪改善的主要变量。滞胀环境下，企业盈利下行和政策空间受限并存，股指难有表现。当前，煤炭供应快速增加且价格预期出现转折，煤炭价格大幅下跌，冬季爆发能源危机的概率大降，后期煤炭价格大概率在政策允许的合理区间内运行，以保持碳中和的发展方向和各方收益的平衡。在工业品高通胀暂时性的预期下，政策后期具备较好的稳增长操作空间。
笔者认为，四季度正在进入政策调整和修正的落地阶段，宏观经济整体将呈现“通胀缓慢见顶、社融逐步改善、增速边际下行”的特征。一方面，经济增速边际下行将导致上市公司EPS增速的走弱；另一方面，央行货币政策进入边际宽松周期，对指数估值带来支撑。此外，从估值水平看，A股估值水平持续回调，目前全部A股指数已处于近十年估值分位数中位水平。考虑到2021年四季度及2022年盈利之后，A股整体估值水平相对合理甚至偏低。从基差水平来看，市场对未来三大指数的走势并不悲观。在年末新基金发行潮即将来临、年后两会政策催化下，行情或朝纵深进一步发展。
风险提示：海外美联储政策风险、国内经济下行压力加大风险、疫情进一步扰动等。
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收1788.7美元/盎司（0.27%）；
现货黄金收1789.01美元/盎司（0.03%），纸黄金收367.31元人民币/克（0.23%），黄金T+D收368.56（-0.2%）。
小结：
隔夜PCE物价指数同比升4.1%，创1991年以来新高，黄金抗通胀属性增强，金价小幅反弹。目前来看，居民消费需求旺盛驱动经济增长，但就业市场并未完全恢复，较疫情前仍有约150万人缺口，加之美国面临大规模辞职潮，个人可支配收入和储蓄总额不断下降，高通胀下强劲需求难续，影响经济复苏，实际利率下行处于历史低位，黄金延续震荡偏强格局。但中短期内黄金利空因素已逐步形成，拜登政府最早于12月上旬释放5000万桶石油储备叠加鲍威尔连任美联储主席及11月会议纪要公布（美联储可能需要提前加息，通胀压力消退所需的时间可能比此前估计的要长；缩债规模可超150亿美元），市场加息预期演绎激烈，中期黄金震荡走弱。重点关注后市欧佩克+增产调整及气候治理下可能带来的长期投资不足的问题，或有负面冲击。
后市看，收紧银根是全球央行的大趋势，且随着疫情好转，就业改善，供给持续修复，经济增长前景可观，支撑后市美元走强，黄金下行空间较大。重点关注美联储缩债规模调整力度及加息频率。此外，较高的通胀压力、供应链不稳定及美国债务危机（12月3日为最后期限）仍将构成局部避险支撑，黄金存在反弹机会。
重点关注：
市场预期，疫情形势及供应链修复
黑色金属
行业要闻：
1.本周唐山地区主流样本钢厂平均铁水不含税成本为3085元/吨，平均钢坯含税成本4048元/吨，周环比下调247元/吨，与11月24日当前普方坯出厂价格4300元/吨相比，钢厂平均毛利润252元/吨，周环比上调367元/吨。
2.乘联会：11月15-21日，乘用车批发44.1万辆，同比增速-10%，环比上周增长23%，较上月同期增速14%。零售34.5万辆，同比增速-12%，环比上周增长6%，较上月同期增速-6%。
综述：
螺纹：上一交易日螺纹现货标的价格4820元/吨，涨30，01主力合约基差467点，伴随盘面反弹基差逐渐收敛。近期房地产开发贷放松的预期提振市场情绪，但实质性利好有限，成本下移叠加淡季需求疲软依然是当前主要矛盾。从基本面来看，京津冀及周边地区受到采暖季环保限产约束，产量持续受限，全国螺纹产量维持低位水平；同时消费持续低迷，淡季特征明显。上周数据显示，螺纹周产量环比降4.3%，同比降24.8%；社会及钢厂总库存去库放缓，环比降4%，同比增4.5%；表观消费量环比降1%，同比大降29%。 供需双弱格局下供应持续偏紧而需求持续疲软，成本端，焦煤焦炭估值依然偏高，成本有望进一步降低。后期主要变量：房地产政策边际宽松，阶段性政策底已现，需求或边际好转。短期螺纹受到市场情绪提振叠加基差修复需求或延续反弹，高度有限，中期关注螺纹5-10正套及螺卷05价差走阔机会。
操作建议：短期螺纹弱势震荡，反弹空间或有限，中期关注螺纹5-10正套及螺卷05价差走阔机会。
铁矿石：上一交易日青岛港超特粉报价435元/吨，涨12，01主力合约基差21点，基差维持弱势。近期房地产方面的利好情绪提振铁矿大幅反弹，但铁矿的供需格局已经转为过剩，需求低迷是关键，铁矿累库增速加快进一步打压铁矿价格。从上周数据来看，发运到港维持正常区间；铁水产量继续下降，环比降幅0.5%，同比降幅17.6%；港口库存创5年来同期新高，上周港口库存继续攀升，同比增幅18.5%，环比增0.6%，钢厂库存环比降0.4%，同比降5.2%，日耗依然低迷。 基于我们对四季度铁矿供需平衡表的预估，铁矿供应预计维持在高位水平，基本持平于去年同期，但需求端预计面临同比10%以上的降幅，港口库存继续累库，供需格局进一步宽松，铁矿弱势难改。短期关注钢厂补库需求或提振铁矿延续反弹，螺矿比已经重回高位，铁矿估值中性偏低，后期主要跟随螺纹波动。
策略方面，短期有反弹需求，不过分沽空。
煤焦
动力煤：
市场数据：秦皇岛港库存572万吨（+62），调入54.7（+2），调出50.7（-4.5）,11月19日沿海八省重点电日耗179，库存2840。
总结：近几日动力煤价格有所反弹。供应方面，主产地供应情况较好，港口调入量明显增加，秦皇岛港库存快速提升，已超过去年同期水平，下游库存也在持续累积。需求方面，预计新一轮寒潮降温天气将再度来袭，全国近20个省会级城市降温将超10℃，支撑用煤用电需求。在前期保供和价格调控政策的作用下，煤炭供需逐渐转向平衡，今年冬季煤炭供应得到保障，煤炭价格逐渐向理性回归，短期价格走稳，中长期来看煤价仍将下行，但动力煤期货流动性较弱，建议谨慎操作。
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国总统拜登23日宣布，美国将释放5000万桶战略石油储备，以降低油价，解决美国内能源供需不匹配的问题。白宫表示，美国能源部将以两种方式释放战略石油储备，其中的3200万桶石油将在未来几个月内进行交易，并在几年后返回战略储备库存。而此前已获国会批准的1800万桶石油，将加速销售。
2、日本计划释放420万桶石油储备，使其释放的石油储备规模不及预期，缓解油价下跌趋势。
3、美国EIA公布的数据显示，截至11月19日当周美国除却战略储备的商业原油库存增幅超预期，精炼油库存和汽油库存降幅均超预期。
市场表现：
NYMEX原油期货01合约78.39跌0.11美元/桶或0.14%；ICE布油期货01合约82.25跌0.06美元/桶或0.07%。中国INE原油期货主力合约2201涨15.5至506.7元/桶，夜盘涨4.8至511.5元/桶。
总体分析：
美国商业原油库存增幅超预期，交易商观望等待OPEC+对美国释放战略储备的回应，国际油价小幅下跌。供给端扰动因素增加，欧佩克挺价决心较强，油价下方支撑有效。目前强需求预期边际弱化，乐观预期前期已经price in，欧洲疫情限制需求预期，API库存小幅增加，原油上方空间受限，加之伊朗核谈有了进展，12月份或有进展。目前欧佩克会议并未额外增产，战略储备释放效果有限，中期关注伊朗核谈。短期原油宽幅震荡为主，上方压力边际增加。
中期市场逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，美联储政策转折时点最为关键，油价走势结构性特点更为突出。从近期市场表现看，VIX指数小幅提升；区域价差看，欧美跨区价差持续缩小后空间不大。柴油裂解价差走阔继续关注。国内原油期权仍以价差策略为主。
关注重点：
货币政策变动、伊朗核谈进展、疫情进展
LLDPE市场:
2201价格8907，+2，国内两油库存67万吨，-3.5万吨，现货8920附近，基差+13。
PP市场:
2201价格8420，+125，现货拉丝8440附近，基差+20。
操作建议：
近期双控政策影响了市场对后期供应的预估，预计11月平衡表平衡偏弱，不会出现明显累库，成本端方面煤炭期货经过前期下跌后企稳，对聚烯烃形成一定支撑。
甲醇：
行业要闻：
1.隆众资讯11月24日消息，内陆地区部分甲醇代表性企业库存为45.46万吨，环比上涨1.85万吨；港口库存为76.73万吨，环比上涨2.92万吨。
综述：
期货盘面，昨交易日甲醇主力合约小幅上涨0.37%，收于2722元/吨，动力煤主力合约涨5.3%。动力煤止跌企稳对甲醇市场利空影响有所减弱，但甲醇下游MTO装置恢复并未兑现，令甲醇上涨动量不足，所以日内涨幅有限。当前市场对于下游需求恢复始终存在预期，但是预期终究是需要落地来兑现的，在当前下游煤制烯烃成本远高于油制路径的情况下，MTO生产商是否愿意大面积重启装置是需要打问号的。现货市场，昨日各地价格较为坚挺，其中华东、华南及河南地区继续小幅提价20-40元不等。考虑到前几周现货端跌幅较深，而动力煤价格趋于企稳状态，甲醇存在触底反弹情况。此外，国内青海、内蒙的气头装置陆续停产；重庆、四川地区装置也将在本月底至下月相继停车检修，甲醇供应有缩减预期，这也在一定程度上对甲醇生厂商心态提供支撑。但需要注意的是，今年因动力煤价格远高于往年的特殊性，前期煤头装置停车较多，随着煤头装置的重启，与气头停车存在抵消效应，所以限气利好甲醇的交易逻辑今年会大打折扣。太仓基差昨收于113点，较前交易日下跌11点，基差维持正常水平。基本面数据显示，本周甲醇全国库存出现累库现象，基本符合之前的预测，即因供给端恢复产能大于检修产能，本月整体会以累库为主。当前在甲醇基本面需求没有好转的局面下，做多动量是不足的，盘面上涨空间有限。
免责声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
