宏观经济

国际宏观：

股票数据：美股涨跌不一，道指涨0.55%报35813.8点，标普500指数涨0.17%报4690.7点，纳指跌0.5%报15775.14点。高盛、摩根大通、旅行者集团、雪佛龙均涨超2%，领涨道指。科技股走低，特斯拉跌超4%，Zoom跌超14%。小鹏汽车涨超8%。苹果收涨0.24%，连续第八个交易日上涨，创2019年以来最长连涨天数。

经济数据：经济合作与发展组织发布数据显示，今年第三季度二十国集团（G20）成员国际货物贸易进出口额再次创下纪录，分别突破4.27万亿和4.26万亿美元。但与第二季度相比，环比仅增长0.4%与0.9%，明显处于放缓态势。

其他信息：在油价高企推升多国通胀之际，原油消费国和生产国之间博弈愈发激烈。美国宣布将释放5000万桶战略石油储备（SPR），最早将于12月中下旬开始释放储备。印度、日本、英国亦将协同释放战略石油储备。欧佩克+则一直不肯向要求加快增产压力妥协，坚持8月以来每月逐步增产40万桶/日计划，称担心加速增产将导致2022年出现供应过剩。

国内宏观：

股票市场：沪深两市弱势震荡，上证指数走势相对较强，一度逼近3600点。钢铁、煤炭等板块拉升，节能电机概念股大涨。北交所上市公司多数收涨，德瑞锂电、同享科技、大地电气涨超10%。截止收盘，上证指数涨0.20%报3589.09点；深证成指、创业板指均跌0.37%，科创50指数跌0.25%，万得全A涨0.01%。两市成交额超1.2万亿元，连续23个交易日突破万亿。北向资金净买入52.23亿元，宁德时代获净买入10.57亿元居首，伊利股份遭净卖出6.72亿元最多。

经济数据：乘联会公布数据显示，前三季度全国汽车制造业营业收入61679亿元，同比增长11.3%；利润总额3799.7亿元，微增1.2%；营收利润率6.2%。其中，17家重点车企（集团）营收22902.71亿元，增长5.6%；利润2250.69亿元，增长1.8%。

债券市场：现券期货小幅走弱，银行间主要利率债收益率窄幅波动。国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.03%。银行间资金收敛，主要回购利率多数上行，隔夜利率反弹逾20bp升破2.15%；地产债多数下跌，“21融创01”跌超15%，“20奥园01”跌超10%。

外汇市场：周二在岸人民币兑美元16:30收报6.3845，较上一交易日下跌86个基点。当日人民币兑美元中间价报6.3929，调升23个基点。

其他信息：经济下行压力加大，加强跨周期调节成为当前宏观政策重点。时至年末，国务院、发改委等密集部署、摸底调研，研判经济形势，研究今明两年政策衔接。地方也加紧谋划经济工作，确保完成全年经济目标任务，稳投资成为重要发力点。

股指期货

随着政策信号边际回暖，地产信用风险扩展和通胀压力边际缓解，市场逐步企稳并小幅回升。但因政策信号结构性导向显著，市场较难出现明确的上行驱动，整体仍将以振荡偏强为主。结构上，中证500表现略强，上证50表现偏弱，市场风格较为反复。

首先，边际变量看，稳增长和防风险政策信号的边际改善，是影响市场表现的核心因素。虽然受制通胀压力，降准预期暂未兑现，但结构性政策信号明显，先有央行新创设碳减排支持工具，后有2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款，绿色低碳大概率部分取代房地产成为新的信贷扩张引擎，是明年稳增长的增量主体。与此同时，房地产相关的金融政策也在边际改善，10月居民中长贷同比增加为6个月来首次，20余家房企在银行间市场发债融资总额近300亿元，地产信用风险趋向可控。在“房住不炒”总基调下，地产政策以托底为主，再度放松成为稳增长主体概率较低。

其次，通胀压力的缓解，也是市场情绪改善的主要变量。滞胀环境下，企业盈利下行和政策空间受限并存，股指难有表现。当前，煤炭供应快速增加且价格预期出现转折，煤炭价格大幅下跌，冬季爆发能源危机的概率大降，后期煤炭价格大概率在政策允许的合理区间内运行，以保持碳中和的发展方向和各方收益的平衡。在工业品高通胀暂时性的预期下，政策后期具备较好的稳增长操作空间。

笔者认为，四季度正在进入政策调整和修正的落地阶段，宏观经济整体将呈现“通胀缓慢见顶、社融逐步改善、增速边际下行”的特征。一方面，经济增速边际下行将导致上市公司EPS增速的走弱；另一方面，央行货币政策进入边际宽松周期，对指数估值带来支撑。此外，从估值水平看，A股估值水平持续回调，目前全部A股指数已处于近十年估值分位数中位水平。考虑到2021年四季度及2022年盈利之后，A股整体估值水平相对合理甚至偏低。从基差水平来看，市场对未来三大指数的走势并不悲观。

短期看，在对通胀和增长压力的担忧未有较为明显的预期改善前，市场难以快速反转回升，但市场对此已有相对充分的预期，继续向下的空间较为有限，当前点位大概率是未来几个月较为有利的低位布局区间，建议适度把握投资机会，静待花开。中期看，当前宏观环境仍面临较为复杂的通胀和增长压力，本轮市场回暖的高度和持续时间仍将主要取决于通胀和增长压力的实际改善情况。

风险提示：海外美联储政策风险、国内经济下行压力加大风险、疫情进一步扰动等。

贵金属

市场表现：

COMEX黄金收1789.5美元/盎司（-0.93%）；

现货黄金收1789.16美元/盎司（-0.86%），纸黄金收366.54元人民币/克（-1.75%），黄金T+D收367.85（-1.51%）。

小结：

隔夜拜登政府宣布最早于12月上旬释放5000万桶石油储备叠加鲍威尔连任美联储主席，极大缓解市场通胀担忧，黄金承压下跌。拜登政府呼吁中日印等主要石油消费国释放战略性石油储备，施压欧佩克+调整增产计划，一定程度上将缓解短期供给不足问题，推动供应链恢复，改善供应紧张。目前来看，居民消费需求旺盛驱动经济增长，但就业市场并未完全恢复，较疫情前仍有约150万人缺口，加之美国面临大规模辞职潮，个人可支配收入和储蓄总额不断下降，高通胀下强劲需求难续，影响经济复苏，实际利率下行处于历史低位，黄金延续震荡偏强格局。但随着储备石油的释放，短期内或有改善。重点关注后市欧佩克+增产调整及气候治理下可能带来的长期投资不足的问题，或有负面冲击。中长期来看，收紧银根是全球央行的大趋势，且随着疫情好转，就业改善，供给持续修复，经济增长前景可观，支撑后市美元走强，黄金下行空间较大。但较高的通胀压力、供应链不稳定及美国债务危机（12月3日为最后期限）仍将构成局部避险支撑，黄金存在反弹机会。

重点关注：

利率决议，PCE等重要经济指标及疫情形势

黑色金属

行业要闻：

1.中钢协：10月份重点统计企业板带材产销数据显示，中厚板轧机、热连轧机产量同比继续下降，降幅有所扩大。10月份生产特厚板58万吨，同比减少27万吨，下降31.8%。10月份生产中厚板421万吨，同比减少94万吨，下降18.3%。

2.乘联会：全国汽车制造业前三季度营业收入61679亿元，同比增长11.3%；利润总额3799.7亿元，微增1.2%；营收利润率6.2%。

综述：

螺纹：上一交易日螺纹现货标的价格4790元/吨，稳，01主力合约基差623点，基差维持高位。近期房地产开发贷放松的预期提振市场情绪，期现货企稳反弹，但实质性利好有限，成本下移叠加淡季需求疲软依然是螺纹供需的主要矛盾。从基本面来看，京津冀及周边地区受到采暖季环保限产约束，产量持续受限，全国螺纹产量维持低位水平；同时消费持续低迷，淡季特征明显。上周数据显示，螺纹周产量环比降4.3%，同比降24.8%；社会及钢厂总库存去库放缓，环比降4%，同比增4.5%；表观消费量环比降1%，同比大降29%。 供需双弱格局下供应持续偏紧而需求持续疲软，成本端，焦煤焦炭仍有下行空间，成本有望进一步降低。后期主要变量：房地产政策边际宽松，阶段性政策底已现，需求或边际好转。短期螺纹受到市场情绪提振叠加基差修复需求或延续反弹，高度有限，中期关注螺纹5-10正套及螺卷05价差走阔机会。

操作建议：短期螺纹弱势震荡，反弹空间或有限，中期关注螺纹5-10正套及螺卷05价差走阔机会。

铁矿石：上一交易日青岛港超特粉报价423元/吨，涨28，01主力合约基差37点，基差维持弱势。近期房地产方面的利好情绪提振铁矿大幅反弹，但铁矿的供需格局已经转为过剩，需求低迷是关键，铁矿累库增速加快进一步打压铁矿价格。从上周数据来看，发运到港维持正常区间；铁水产量继续下降，环比降幅0.5%，同比降幅17.6%；港口库存创5年来同期新高，上周港口库存继续攀升，同比增幅18.5%，环比增0.6%，钢厂库存环比降0.4%，同比降5.2%，日耗依然低迷。 基于我们对四季度铁矿供需平衡表的预估，铁矿供应预计维持在高位水平，基本持平于去年同期，但需求端预计面临同比10%以上的降幅，港口库存继续累库，供需格局进一步宽松，铁矿弱势难改。短期关注钢厂补库需求或提振铁矿延续反弹，螺矿比已经重回高位，铁矿估值中性偏低，后期主要跟随螺纹波动。

策略方面，短期有反弹需求，不过分沽空。

煤焦

动力煤：

市场数据：秦皇岛港库存568万吨（+55.5），调入37.5（-24.9），调出34.5（-24.4）,11月18日沿海八省重点电日耗177.2，库存2869.2。

总结：近几日动力煤价格有所反弹。供应方面，主产地供应情况较好，港口调入量明显增加，秦皇岛港库存快速提升，已超过去年同期水平，下游库存也在持续累积。需求方面，预计新一轮寒潮降温天气将再度来袭，全国近20个省会级城市降温将超10℃，支撑用煤用电需求。在前期保供和价格调控政策的作用下，煤炭供需逐渐转向平衡，今年冬季煤炭供应得到保障，煤炭价格逐渐向理性回归，短期价格走稳，中长期来看煤价仍将下行，但动力煤期货流动性较弱，建议谨慎操作。

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、白宫表示，美国将从战略储备中释放5000万桶原油，以给油价降温，这些原油将于12月中旬至下旬开始投放市场。

2、OPEC+认为消费国释放战略储备并不合理，并可能在12月2日的会议上重新考虑是否继续增加供应的计划。

3、美国至11月19日当周API原油库存增加230.7万桶，预期减少95万桶，前值增加65.5万桶。

市场表现：

NYMEX原油期货01合约78.50涨1.75美元/桶或2.28%；ICE布油期货01合约82.31涨2.61美元/桶或3.27%。中国INE原油期货主力合约2201涨1.8至491.2元/桶，夜盘涨21.1至512.3元/桶。

总体分析：

虽然美国宣布将释放5000万桶战略储备原油，但OPEC+表示将因此而重新评估产出策略，国际油价大幅上涨。供给端扰动因素增加，欧佩克挺价决心较强，油价下方支撑有效。目前强需求预期边际弱化，欧洲疫情限制需求预期，API库存小幅增加，原油上方空间受限，加之伊朗核谈有了进展，12月份或有进展。目前欧佩克会议并未额外增产，战略储备释放效果有限，中期关注伊朗核谈。短期原油宽幅震荡为主，上方压力边际增加。

中期市场逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，美联储政策转折时点最为关键，油价走势结构性特点更为突出。从近期市场表现看，VIX指数小幅提升；区域价差看，欧美跨区价差持续缩小后空间不大。柴油裂解价差走阔继续关注。

关注重点：

货币政策变动、伊朗核谈进展、疫情进展

LLDPE市场:

2201价格8905，+168，国内两油库存70.5万吨，-1.5万吨，现货8950附近，基差+45。

PP市场:

2201价格8295，+37，现货拉丝8370附近，基差+75。

操作建议：

近期双控政策影响了市场对后期供应的预估，预计11月平衡表平衡偏弱，不会出现明显累库，成本端方面煤炭期货经过前期下跌后企稳，对聚烯烃形成一定支撑。

甲醇：

行业要闻：

1. 远兴能源发布公告，公司控股子公司内蒙古博源联合化工有限公司，受冬季民用高峰供气量影响，天然气制甲醇装置于2020年11月21日开始停车，该装置停车属于近几年例行停车。停车期间每月影响甲醇产量约6.9万吨，预计停车时间4个月左右。

综述：

期货盘面，昨交易日甲醇主力合约继续上涨2.4%，收于2691元/吨，近日盘面走势的反弹在一定程度上反映了市场对于下游需求恢复的预期，但是预期终究是需要落地来兑现的，在当前下游煤制烯烃成本远高于油制路径的情况下，MTO生产商是否愿意大面积重启装置是需要打问号的。除此之外，内蒙古博源100万吨/年天然气制甲醇装置于周日停车继续引发冬季限气政策的交易逻辑，对甲醇盘面有部分推动作用。现货市场，昨日局部地区价格走强，其中山东、河北、河南及山西地区涨幅明显，提价在80-180之间不等。考虑到前几周现货端跌幅较深，而动力煤价格趋于企稳状态，甲醇存在超跌反弹情况。太仓基差昨收于124点，较前交易日下跌3点，波动幅度不大。基本面消息来看，随着博源气头装置的停车，后期因冬季限气造成的供给缩量预期逐渐站稳，但煤价下跌下煤头装置重启又会令供给上升，二者存在抵消作用。今年因动力煤价格远高于往年的特殊性，不能一味生搬硬套限气就看涨甲醇的逻辑。甲醇走势仍旧要结合供需两端来判断。整体而言，在甲醇基本面需求没有好转的局面下，做多动量是不足的，盘面上涨空间有限。区间震荡行情下，建议暂不入场。

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