宏观经济

国际宏观：

股票数据：美股集体上涨，道指涨0.15%，标普500指数涨0.39%，纳指涨0.76%。特斯拉结束三连跌，收涨超4%；其竞争对手Rivian大涨逾15%，为连续第5个交易日上涨。中概股有道涨超17%，理想汽车涨超9%。

经济数据：欧元区三季度GDP环比增长2.2%，同比增长3.7%；欧盟经济环比增速为2.1%，同比增长3.9%。欧元区第三季度就业人数增长0.9%，为走出双底衰退以来的第二个季度增长。

其他信息：澳洲联储主席洛威在加息问题上措辞软化。洛威发表讲话称，2024年加息“仍似合理”，但如果能更快地恢复通胀目标，可能会有理由更早地提高现金利率。不过，洛威重申明年加息不是必要的。

国内宏观：

股票市场：A股三大指数早盘震荡走高，午后有所回落。锂电池产业链全面回调，军工股集体哑火。资金“喝酒吃药”，汽车股掀涨停潮，云游戏概念股逆市活跃。截至收盘，上证指数收跌0.33%报3521.79点，深证成指跌0.15%报14613.97点，创业板指跌0.24%报3393.71点，万得全A跌0.47%；两市成交额连续18个交易日突破万亿元。北交所上市公司多数下跌，大地电气、中设咨询等多只次新股跌逾10%。

经济数据：工信部：中国已建成5G基站超过115万个，占全球70%以上，是全球规模最大、技术最先进的5G独立组网网络，全国所有地级市城区、超过97%的县城城区和40%的乡镇镇区实现5G网络覆盖；5G终端用户达到4.5亿户，占全球80%以上。

债券市场：现券期货整体持稳，惟盘中短暂明显波动。银行间主要利率债波动不大，国债期货多数收平；MLF错位到期和缴税走款隔夜利率反弹，但资金整体仍平衡；地产债表现分化，“20奥园01”跌超20%盘中临停，“17阳光城MTN001”涨超51%。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收报6.3770，较上一交易日上涨33个基点。今日人民币中间价报6.3924，调贬28个基点。

其他信息：国务院副总理韩正在今冬明春保暖保供工作电视电话会议上指出，要继续增加电煤和天然气供给，推动具备增产潜力的企业释放产能，加强电煤和天然气合同签约履约情况监管，依法查处哄抬煤炭价格行为。要全力解决发电企业机组出力受阻问题，确保冬季高峰时段发电能力高于去年同期水平。

股指期货

四季度以来，通胀和增长压力成为市场担忧的核心因素，在通胀压力持续加大的背景下，房地产行业投资持续下滑和疫情反复扰动等不利因素，导致市场对“类滞涨”转向“衰退”的担忧进一步加大，市场进入热点轮动加快、大盘缓慢下跌的结构性调整期。随着政策进入调整和修正期，压制市场情绪的通胀和增长压力均存在较为明显的预期改善空间，当前点位大概率是未来几个月较为有利的低位布局区间，建议适度把握投资机会。

首先，通胀略超预期，但对货币政策的掣肘相对有限。往后看，虽然10月份通胀压力上升较为明显，但在政策层面的强力干预下，煤炭类现货价格10月中下旬以来已经开始逐步回落，影响通胀的新涨价因素将边际下行；同时，在去年PPI基数缓慢抬升情况下，未来几个月PPI上同比上升或明显放缓甚至回落的可能性较大。就CPI而言，PPI向CPI价格的传导存在结构性且从产能周期而言，猪价的反转仍然尚早，只要猪肉价格没有快速反转的基础，CPI价格水平难以持续上行。从央行货币政策看，根据央行最新发布的10月份金融数据，整体新增贷款强于季节性，支撑社融增速略好于预期，货币宽松的预期得到进一步证实。往后看，随着稳信贷政策的持续推进，社融企稳小幅回升的可能性较大，对权益市场估值水平构成一定程度的利好。

其次，市场担忧的房地产开发商大面积违约风险或已稳住。11月9日，交易商协会举行房地产企业代表座谈会，据参会人士透露，招商蛇口、保利发展、碧桂园、龙湖集团、佳源创盛、美的置业等公司近期计划在银行间市场注册发行债务融资工具。上述座谈会的召开，意味着房企境内发债的相关政策会有所松动，近期将会有房企在公开市场发债融资，同时银行等机构投资者也会通过债券投资等方式重新为房企“输血”，防止房企资金链进一步恶化。虽然年内房地产投资增速下滑趋势难改，但增长压力存在预期改善的空间。

笔者认为，四季度正在进入政策调整和修正的落地阶段，宏观经济整体将呈现“通胀缓慢见顶、社融逐步改善、增速边际下行”的特征。一方面，经济增速边际下行将导致上市公司EPS增速的走弱；另一方，央行货币政策进入边际宽松周期，对指数估值带来支撑。此外，从估值水平看，A股估值水平持续回调，目前全部A股指数已处于近十年估值分位数中位水平。考虑到2021年四季度及2022年盈利之后，A股整体估值水平相对合理甚至偏低。从基差水平来看，市场对未来三大指数的走势并不悲观，11月以来，三大股指期货品种当月合约贴水率均明显缩小，其中IC合约最为明显，而IH和IF合约较多时间表现出升水状态。

短期看，在对通胀和增长压力的担忧未有较为明显的预期改善前，市场难以快速反转回升，但市场对此已有相对充分的预期，继续向下的空间较为有限，当前点位大概率是未来几个月较为有利的低位布局区间，建议适度把握投资机会，静待花开。中期看，当前宏观环境仍面临较为复杂的通胀和增长压力，本轮市场回暖的高度和持续时间仍将主要取决于通胀和增长压力的实际改善情况。

风险提示：海外美联储政策风险、国内经济下行压力加大风险、疫情进一步扰动等。

贵金属

市场消息：

1、美国10月零售销售同比增长1.7%，为连续第三个月增长，并创七个月来最大增幅。美国10月份制造业产值增长1.2%，9月份为下降0.7%。

2、本周内拜登政府将决定美联储主席人选，布雷纳德（较为鸽派）有望当选。

市场表现：

COMEX黄金收1852美元/盎司（-0.78%）；

现货黄金收1850.43美元/盎司（-0.65%），纸黄金收382.58元人民币/克（0.11%），黄金T+D收380.3（-0.62%）。

小结：

隔夜10月零售数据强劲表现令美元上涨，黄金承压下跌。尽管5月以来通胀持续高企，但并未打压消费者消费意愿，消费支出连续三个月增长，内需较为旺盛，经济增长动力强劲，缓解市场此前对通胀压力的担忧，黄金走弱。目前黄金市场延续震荡格局，非农就业人数进一步回暖叠加10月零售数据超预期表现，供需矛盾有望改善，利好经济复苏。重点关注美联储政策收紧速度与市场预期，市场能否持续为高通胀买单，或随着供给改善通胀水平有望回落，将驱动黄金走势波动。长期来看，收紧银根是全球央行的大趋势，且随着疫情好转，就业改善，供给持续修复，经济增长前景可观，支撑未来美元走强，黄金走弱格局不变。但供应链不稳定及美国债务危机（12月3日为最后期限）仍将构成局部避险支撑，黄金存在反弹机会。

重点关注：

供应链恢复，美联储官员讲话及疫情形势

煤焦

动力煤：

市场数据：秦皇岛港库存552万吨（+45.5），调入53.7（-5.8），调出57.7（-1.8）,11月11日沿海八省重点电日耗173.1，库存2766.8。

总结：寒潮对煤炭生产造成的影响基本消除，煤炭产量快速恢复，港口调入量明显增加，秦皇岛港库存快速提升，已超过去年同期水平，下游库存也在持续累积。需求方面，本周北方地区将正式进入供暖期，今年对于冷冬预期增加，煤炭需求仍然较强。随着前期保供政策的有效实施，煤炭供需逐渐转向平衡，煤炭价格逐渐向理性回归，但动力煤期货流动性较弱，建议谨慎操作。

能源化工

国际原油：

市场消息：

1.由于拜登政府将全身心解决高油价，但尚未出台具体措施，市场加大对释放原油储备的预期，牵制油价上涨空间。

2.美国至11月12日当周API原油库存增加65.5万桶，预期增加155万桶，前值减少248.5万桶。

3.美国能源信息署（EIA）代理署长Nalley：释放石油储备将使油价下降2美元/桶。

市场表现：

NYMEX原油期货12合约80.76跌0.12美元/桶或0.15%；ICE布油期货01合约82.43涨0.38美元/桶或0.46%。中国INE原油期货主力合约2201跌0.5至508.5元/桶，夜盘涨5.8至514.3元/桶。

总体分析：

市场对未来库存偏紧的担忧浮现，但与此同时欧洲疫情加剧，或采取新的管控举措，国际油价涨跌互现。目前强需求预期逻辑延续，而原油走高后波动加剧，美原油库存连续增加，美国或动用战略储备，限制油价上方空间，加之伊朗核谈有了进展，中期影响因素提前反馈。目前欧佩克会议并未额外增产，供给持续改善仍需关注伊朗核谈。目前四季度原油需求预期依然强劲。如果伊朗问题有了进展，供给预期或有改变，短期宽幅震荡为主，上方压力边际增加。

中期市场逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，政策转折时点最为关键，油价走势结构性特点更为突出。从近期市场表现看，VIX指数平稳；区域价差看，欧美跨区价差持续缩小后空间不大。柴油裂解价差走阔继续关注。国内原油期权推荐牛市价差策略为主。

关注重点：

货币政策变动、伊朗核谈进展

LLDPE市场:

2201价格8727，-15，国内两油库存72.5万吨，-0.5万吨，现货8940附近，基差+213。

PP市场:

2201价格8304，-70，现货拉丝8370附近，基差+66。

操作建议：

近期双控政策影响了市场对后期供应的预估，预计11月平衡表平衡偏弱，不会出现明显累库，成本端方面煤炭期货经过前期下跌后企稳，对聚烯烃形成一定支撑。

甲醇：

行业要闻：

1.隆众资讯11月16日报道：伊朗zpc1#165万吨/年甲醇装置于15日故障停车，计划周末重启；2#165万吨/年装置据悉开工6成附近。

综述：

期货盘面，昨交易日甲醇主力合约小幅上涨，收于2560元/吨，涨幅2.2%，近日甲醇波动越来越小在一定程度上反映了其自身基本面的弱势，当前没有足够的刺激来引导其走出行情，所以盘面以震荡为主。现货市场昨日内地价格大幅走弱，港口价格小幅走强。因本月甲醇装置恢复产能远大于检修产能，内地主产区（山东、河南、关中）库存压力上升，各地区降价销售，但下游需求并不旺盛，实际成交一般。昨日甲醇主力合约涨幅略大于太仓现货涨幅，01基差下跌35点，收于130点；同日1-5月差上涨14点。从历史数据上看，当前基差及1-5月差仍在正常范围内波动，后期继续关注基差走势，寻找1-5月差正套的机会。基本面数据来看，各地煤制甲醇利润目前遭遇到了瓶颈期，利润恢复遇阻，以西北煤制甲醇为例，其利润近两周一直处于-400/-300的区间。主要原因还是在于动力煤现货价格偏高，跌幅不及盘面。下游MTO利润慢慢在修复，MTO装置大面积重启预期继续加强。目前江苏斯尔邦80万吨MTO装置开工率维持在8成水平；中煤蒙大60万吨/年MTO装置接近满负荷运行。后市继续关注浙江兴兴及大唐多伦等装置的动态。综合来看，本月甲醇供给端存在明显增量，在需求端大幅重启预期没有兑现的情况下，预计全国甲醇库存本周将继续增长。当前甲醇自身基本面难以支撑其价格走出较强趋势，短期内甲醇或维持震荡偏弱。

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