一、宏观

海外: 海外欧美回落，但印度疫情进一步恶化【已连续5日新增病例超30万，预计5月份将达到50万以上的峰值】。经济指标看，海外经济仍处于加速复苏阶段，全球经济周期逐步共振向上将拉动全球经济继续“爬坡”【印度疫情恶化短期会产生影响，但对全球整体影响仍相对有限】。货币政策方面，欧美央行呈现“欧宽美平”的特征短期难有实质性改变。 此外，疫情担忧、通胀预期回落以及美债需求回暖使得美债收益率短期继续维持不变【在1.57%-1.59%之间震荡】，全球资产价格小幅反弹。但往后看，美债利率仍有上行空间，同时“美强欧弱”的基本面格局或支撑美元指数继续上行，由此美股高估值科技股或将继续承压，但预计3季度之前指数全面调整可能性较小。

国内：一季度GDP同比增长18.3% ，同时GDP环比增速仍为正值，表明当前经济依旧位于景气区间。但PPIRM>PPI>CPI表明原料端价格上涨速度大于成品端价格上涨速度，企业盈利空间继续呈现边际走弱态势。由于当前生产需求表现依旧较好，在生产需求继续扩张的情况下，原料价格上涨对企业盈利的实际影响尚不明显，但后期随着经济冲顶回落，企业盈利前景存在边际走弱的压力。

金融层面，随着海外经济的加速恢复和通胀预期的走高，作为全球利率之锚的美债收益率在未来2-3个季度仍有上升空间，在国际资本流动已获得一定程度自由而国内又有事实上的稳汇率倾向下，货币政策必然会受到间接冲击；此外，叠加国内经济正处于反弹冲顶阶段，预计信用偏紧的货币政策在二季度仍会延续【为下半年预留出政策空间】。

二、股指期货板块

近期A股市场维持震荡偏强走势，整体延续结构再平衡特征，随着“五一”小长假的临近，市场成交活跃度将逐渐降低，指数层面有望维持振荡态势，建议投资者密切关注政策信号以及海外疫情防控状况。

五一长假期间风险点在于：一、印度疫情超预期恶化加大全球疫情防控的难度和对全球经济复苏进程的拖累【目前看印度疫情或在五一期间超预期恶化】；二、美股估值处于较高水平，拜登加征资本利得税的政策对美股的影响偏负面，需要防范美股调整对A股产生外溢效应【从当前情况看，美国经济强复苏对美股有较强支撑，长假期间大幅调整的可能性较低】。

建议：从当前宏观及股指微观特征看，长假期间海外不确定性较高，A股短期缺乏大幅上扬的基本面驱动因素，存在发生黑天鹅风险的可能，建议降低仓位，等待节后海外局势明朗。

三、黑色系板块

螺纹：近期黑色系板块波动很大，螺纹价格创出历史新高，高位风险加大。五一国内休市之际，需警惕外围金融市场大幅波动，宏观风险依然较大，应警惕印度疫情继续发酵引发金融市场出现大幅波动。从基本面来看，4月份螺纹价格强势上涨，强预期充分反映在价格中，随时可能出现预期差修复行情。5月份需求进一步走高的难度很大，如果需求高位回落将会走出预期修复行情。供应端来看，目前螺纹价格对供应端收缩的预期也给出了充分反映，基差已经缩至负值，盘面带动现货上行，高估值风险在放大。唐山限产之后，其他地区的限产政策迟迟没有落地，高利润驱动高增产的动力很强，螺纹产量持续回升，盘面很容易走出阶段性修复预期差行情，价格面临较大的调整压力。今年钢铁行业在压缩粗钢产量的大背景下，价格面临较强支撑，但5月份强预期高估值下的价格面临调整压力，建议不过分追高，警惕高位风险。小长假期间如果现货市场表现不及预期，节后开盘螺纹或面临较大级别的调整。

铁矿： 近期铁矿走势主要是挤压钢厂高利润的逻辑，趋势跟随螺纹波动，强弱关系取决于钢厂利润以及限产政策力度。在季节性旺季且高钢厂利润之下高基差的铁矿石依然抗跌，并且高品位矿受到青睐，价格延续强势。在限产政策持续发力影响下，国内铁水产量将持续受到抑制，全年产量预计将持平于去年，二季度伴随发运量上升，供应将快速回升，铁矿供需紧张格局将缓解。全球供需格局来看，国内生铁产量受抑制或持平于去年，但海外钢厂复产仍有较大增量，总体看今年铁矿需求仍有增量，经测算需求增幅和供应增幅接近，铁矿供需依然平衡略宽松。铁矿价格高位区间波动为主。小长假期间关注外围市场波动，警惕宏观层面风险。同时铁矿自身具有较高波动率，容易出现较大幅度的波动。

焦炭：需求方面，高利润背景下钢厂生产积极性高，然而由于唐山地区钢厂限产常态化以及邯郸区域钢厂执行二季度限产方案的影响，生铁产量增幅缓慢且上升空间有限。供应方面，产量受山西环保督查影响持续小幅下滑，关注山西环保检查结束的时间。库存方面，弱基差背景下期现贸易商积极囤货，库存向港口转移，厂库出货加快。目前产地焦炭价格已提涨两轮，短期仍有上升空间，焦化利润向上修复。然而中期来看，随着新焦炉的陆续投产，焦炭产量将再次增长，需求也将随着钢厂全国范围的压产和限产而下降。焦炭短期偏强，中长期偏弱，重点关注环保检查的结束时间及总库存被动累积的时间节点。五一期间需警惕宏观方面的风险。

焦煤：需求方面，短期焦化厂限产导致焦煤需求量小幅下降，中期在高利润刺激下新增产能将加速投产引起焦煤需求增加。供应方面，主产地山西煤矿受环保安全政策影响生产普遍受到限制，蒙煤通关受口岸疫情复发影响维持低位，澳煤进口受中澳关系紧张影响未恢复正常，供应较为紧张。因此，焦煤供应偏紧，需求后续有增量，同时焦企利润可观，焦煤基本面偏紧，盘面高位偏强震荡。五一期间需警惕宏观方面的风险。

动力煤：近两个月来，受产地安全环保检查严格的影响，煤矿增产受限，而日耗持续维持高位，煤价高位运行。五一长假临近，后期市场行情焦点在于：供给方面，4月23日，上级主管部门召开4月第三个保供会议，会上要求：1、主力煤企在确保安全的情况下，全力组织生产，确保供应；2、要确保将秦皇岛港库存提高到500万吨以上，发挥秦港稳价作用；3、要尽快出台鄂尔多斯地区增产方案，加快释放先进产能。后期关注保供力度及效果。需求方面，虽然目前处于煤炭需求淡季，但中下游库存位于偏低水平，淡季期间电厂库存可用天数偏低，电厂存在补库需求，因此对于旺季前下游采购仍有乐观预期。

当前煤价处于高位，保供政策的实施效果还有待观察，后续工业用电需求预计将保持增长，支撑后期煤炭需求，虽然水电在二季度对火电的替代性将逐步增大，但火电负荷变化将取决于下游用电需求增长速度。若主产地增产效果明显，动力煤价格或存在高位回落的风险，但当前下游库存低位，在补库的过程中，价格存在支撑，建议谨慎操作，防范波动风险。

四、原油化工板块

原油：原油近期走势的主要驱动依然是需求预期，目前欧佩克减产力度相对确定，短期预期伊朗出口难有较大增量，市场变量集中在需求恢复预期及伊朗政策变动上。近期印度疫情再起，且持续恶化，需求担忧仍存，而前期欧洲疫情恶化令市场短期调整后，近期边际改善，与印度疫情的副作用形成一定对冲。整体看，全球经济处于复苏通道，疫情对需求的影响边际减弱，或有反复，短期原油震荡偏强，波动加剧，波浪式推进为主。中期市场逻辑将转变至供给增速与需求增速的博弈，随着需求端逐步复苏，但供给端需关注伊朗形势变化，如果美伊关系缓和，可能有150-200万桶/天的供给增量，疫情缓和后需求增量潜力较大，油价走势重心或将上移，结构性特点更为突出。从近期市场表现看，整体价差结构处于Back结构，恐慌指数vix小幅回升。本周OPEC会议召开，预计维持现有减产规模概率较大，五一长假将围绕印度疫情变化而波动，但系统性风险因素较低。建议建议石化品种以正套或对冲交易为主，裂解价差套利持续关注，轻仓交易，关注风险。

需要重点关注的风险因素如下：

1、 印度疫情进展；2、全球经济数据；3、原油库存数据；4、 钻井平台数据。

五、油脂板块

美国大豆和豆油现货供需矛盾突出，对应cbot即将到期的5月合约存在交割矛盾，市场波动剧烈，全球油脂油料价格短期存在较大的不确定性。国内油脂亦存在现货高升水情况，且受国际市场矛盾影响，短期价格有剧烈波动风险；国内蛋白市场相对平稳，豆粕和菜粕跟随外盘波动，但出现极端行情的可能性较小。

六、总结

小长假期间不确定性主要来自海外，一方面关注印度疫情超预期恶化加大全球疫情防控的难度和对全球经济复苏进程的拖累，另一方面应警惕高估值水平下的美股出现调整对国内金融市场的外溢效应。综合来看，预估小长假期间发生系统性风险的概率较小，但如果国内外出现较大风险事件，受宏观因素影响较大的板块如贵金属、石化、有色、黑色等波动较大，相关品种如黄金、白银、铜、镍、原油、沥青、甲醇、焦煤、焦炭等需重点关注，建议投资者注意风险，轻仓过节。

研究发展中心

2021年4月30日

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