宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指续创历史新高，道指收涨逾50点，纳指涨0.18%。默克集团涨近2%，宝洁涨1.45%，领涨道指。科技股涨跌不一，苹果跌0.78%，亚马逊涨1.3%。中概股人人网涨20.22%，蔚来涨11.71%。百思买收涨9.86%，创历史新高，其第三季度同店销售额超出预期。截至收盘，道指涨0.2%报28121.68点，标普500涨0.22%报3140.52点，纳指涨0.18%报8647.93点。

政策变动：韩日两国经贸部门就日本针对韩国实施出口管制问题的磋商最快有望于本周启动课长级对话，如果在此次课长级对话中双方协调立场并取得一定进展，则有望于12月举行局长级对话，正式就日本出口管制问题展开磋商。

经济数据:（1）美国11月Markit制造业初值52.2，攀升至七个月最高位，预期51.5，前值51.3；服务业PMI初值51.6，预期51，前值50.6。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值96.8，预期95.7，前值95.7。(2) 欧元区11月制造业PMI初值46.6，预期46.4，前值45.9；服务业PMI初值51.5，预期52.5，前值52.5；综合PMI初值50.3，预期50.9，前值50.6。

其他信息: 美国总统特朗普：将进行大规模、对中等阶层的减税；减税行动将取决于共和党人能否赢得众议院。

国内宏观：

股票市场: 上证指数收涨0.03%，深证成指涨0.53%，创业板指涨1.04%，万得全A涨0.1%，两市全天成交不足4000亿元。浙商银行上市首日开盘后迅速破发，最终收涨0.61%，成交额高达48亿。

政策变动：11月LPR报价出炉：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均较10月下降5个基点，5年期LPR为8月20日亮相后首次迎来下调。央行周三不开展逆回购操作，当日无逆回购到期。

债券市场: 国债期货全线收红，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.02%；银行间现券收益率下行2bp左右，银行间市场资金面基本平衡，隔夜及七天回购利率较上日涨幅有所缩窄。

外汇市场: 周二在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0363，较上一交易日跌43个基点。人民币兑美元中间价调升53个基点，报7.0344。

经济数据：(1)中国10月社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，预期7.9%，前值7.8%。10月规模以上工业增加值同比增长4.7%，预期5.3%，前值5.8%。1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长5.2%，预期5.4%，前值5.4%。10月全国城镇调查失业率从9月的5.2%下降到5.1%。(2) 中国1-10月房地产开发投资同比增长10.3%，增速比1-9月回落0.2个百分点。中国1-10月商品房销售面积同比增长0.1%，增速今年以来首次由负转正。

其他信息: 银保监会：将增加金融机构的有效供给，增加小微企业信贷投放；加大结构性降成本力度，引导银行贷款利率继续保持在合理水平，会同有关部门发挥国家融资担保基金的作用，引导降低融资担保费率；研究制定小微企业金融服务监管考核评价体系，指导银行业在全国开展“百行进万企”融资对接工作。

股指期货

再融资新规短期影响市场情绪。11月8日，证监会修改再融资新规，放宽了发行定价折扣率、缩短股份锁定期，并且非公开发行股票不再适用“减持新规”，减持时长大幅缩短。市场对此反应悲观，一方面再融资新规可能造成资金分流，另一方面更为快捷的退出容易对二级市场造成压力。

经济下行压力加大，限制指数反弹高度。10月金融数据低于预期，其中居民消费疲软，未来社融存量增速仍有回落压力。受猪肉价格影响，CPI快速上行也一定程度上限制了我国货币宽松的节奏。从上市公司企业业绩来看，大蓝筹和中小股票之间的差距也有所扩大，整体上，基本面无法支撑股指有突破性的上涨。

整体而言，中美贸易问题缓和，将从中长期修复股指的风险偏好，当前市场的主要矛盾已经从海外转向国内。通胀和宽货币是目前市场更为关注的交易点，贸易摩擦缓和的利多将被通胀上行的利空抵消，股指上行动力受到冲击。临近年末整体A股市场自高位回落，短期期指可能继续下探。

不过从中长期来看，中国股市具备长期配置价值，主要是欧洲和日本负利率资产扩大，安全资产荒驱动国际资本会流入中美两国资产，而中美利差依旧较大，中国资产会更受青睐。

风险提示：10月份国内经济数据大幅不及预期以及中美贸易摩擦再度反复导致的中长期风险偏好持续下降。

交易机会：

期指方面,单边策略短期可轻仓做多,跨品种套利推荐暂时切换为多IH空IC。

股票方面，市场整体偏弱，投资主线围绕“消费基石+先锋科技”，短期以低估消费+5G+金融为主，长期建议多配信息技术、高端制造、5G等科技板块。

黑色金属

行业要闻:

1.世界钢铁协会称，2019年10月全球粗钢产量同比下降2.8%至1.52亿吨；2019年10月中国粗钢产量同比下降0.6%至8150万吨。

2.波罗的海干散货指数周二再度上涨，主要受海岬型船运需求上升的影响，涨75点或5.6%，报1426点。海岬型船运价指数上涨237点或8.7%，报2953点，需求上涨主要受到铁矿石价格预期改善影响。

综述：昨日期螺大幅下挫，现货价格也小幅下调，基差进一步扩大，市场风险仍在聚集。近期强势是区域性供需错配导致，后期关注高基差修复路径，高基差对期价有支撑，等待消费走弱后现货价格回落是大概率事件。四季度黑色系最大扰动因素是限产政策力度，限产政策对供给有持续性抑制及阶段性加码的情绪提振作用。供应弹性较大，受利润和限产扰动，高利润博弈限产，预计整体供应高位。消费端来看，近期下游成交依然较强，有赶工期需求，库存持续去化，但后期消费必然转弱，供应压力将显现，供需将转为供强需弱，关注库存拐点。螺纹01合约上行风险在增大，但下跌空间也有限，震荡为主。

铁矿:昨日铁矿价格大幅下挫，跟随螺纹出现调整。钢厂高利润驱动补库提振铁矿价格，钢厂低库存增强补库驱动力。高利润提振炉料价格。中长期来看，供需趋于宽松是大趋势，铁矿长期承压。四季度矿山发运和到港将会大幅增加，而需求因限产常态化持续受到抑制，铁矿供需紧张格局明显缓和，后期铁矿供需进一步宽松。当前国内铁矿供需基本平衡，随着到港量恢复，供应能够满足消费量，港口库存将继续回升。后期关注终端消费带动，价格波动节奏跟随螺纹。

基差因素:

昨日上海螺纹市场价格4160，跌20，折盘面价格和2001合约基差 677元。青岛港pb粉660，跌6，折盘面和2001合约基差62。

后期重点关注:

宏观形势及政策，限产政策，国际矿山动态。

操作建议

螺纹:高基差对螺纹有支撑，高位风险聚集，后期关注库存拐点。铁矿:节奏跟随螺纹，弱势震荡为主。

煤焦

焦炭：

11月，随着焦炭需求回升，供需紧平衡，样本总库存连续三周下降，钢厂补库，焦化厂和港口库存持续下降，盘面上开始反弹，现货成功提涨一轮，钢厂高利润下采购增加，港口现货报价也上调。后续唐山政府对无证产能的关停力度对行情影响较大，若严格执行。则基本面紧平衡。

现货:当前，钢厂高利润，焦化厂微利，煤矿高利润，焦化厂利润偏低，现货价格 偏低。期货:01 升水现货。

 总结:驱动向上，现货估值中性偏低，01 升水现货，盘面不可追高。

 风险点:无证产能的关停力度;去产能力度

焦煤：

11月供需平衡，库存稳定。在焦炭价格提涨后，整个采购情绪也升高，煤矿库存压力缓解。后续关注煤矿的安监力度和无证焦化厂的停产力度。

现货:从产业链上看，钢厂利润>煤矿>焦化厂，现货仍然高估。期货:港口现货稳定，01 上涨，基差走弱。

总结: 驱动向下，现货估值偏高，01 贴水现货，维持底部震荡。

 风险点:煤矿安全监管;去产能政策

动力煤：

期货市场：ZC001合约收盘价551.8，跌0.68%。

现货市场：产地方面，陕西榆林地区价格小幅回调，内蒙整体价格稳定。港口方面，环渤海港口5500大卡动力煤报价550元/吨左右，5000大卡报价485-490元/吨左右，价格平稳，库存高位震荡。需求方面，26日沿海六大电厂日耗65.07万吨，存煤1688.59万吨，存煤可用天数25.95天。

总结：近期动力煤价格振幅收窄，北方地区已全面进入取暖季，动力煤需求将逐渐回升，受制于中下游依然维持着较高库存，内产宽松，电厂采购力度预计将不及往年，即使冬季对煤价有支撑，也只是暂时的趋稳或小涨。

后期关注：电厂供耗情况、进口煤管控力度。

能源化工

国际原油

市场热点：

1、API报告：美国上周原油库存增加360万桶至4.496亿桶；美国上周原油进口增加22.1万桶/日至670万桶/日。

2、塔斯社援引消息人士：欧佩克考虑在2020年3月以后将石油减产协议延长3-6个月。

市场表现：

美总统称即将与中国达成第一阶段贸易协议，同时市场预计美国原油库存将下降，国际油价上涨。周二（11月26日）WTI 2020年1月期货每桶58.41美元涨0.40美元；布伦特2020年1月期货每桶64.27美元涨0.62美元。中国SC原油期货主力合约2001跌1.5于459.7元/桶。

总体分析：

整体看，国际原油进入累库周期，美国增产潜力较大，经济数据不佳引发的需求担忧依然存在。长期压力延续，但短期美国钻井平台持续下降，且贸易谈判利好情绪，库存数据亦有反复，OPEC后期限产变动仍将成为新的变数，短期波动加剧。

关注重点：

中美贸易战进展、OPEC+限产执行、原油去库存情况、地缘政治

农产品

市场点评：

隔夜CBOT大豆继续走低，市场担心中美关系的不确定性。昨天连豆粕延续震荡，沿海现货报价部分调整，工厂库存处于低位，但市场担忧需求较差，豆粕短期承压。昨天连豆油出现较大回调幅度，港口现货报价部分调整，生物柴油预期支撑国际油脂市场，国内豆油库存下降及季节性因素存在利多支持，不过连续拉涨后市场存在调整需求。

核心观点：

豆粕：需求担忧施压，豆粕短期偏弱。

豆油：国内外利多支撑，连续拉涨后存在调整需求。

免责声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。