宏观经济

国际宏观：

股票数据：美股小幅收高，道指涨逾60点，纳指八连阳。纪要显示美联储官员几乎皆欲停止缩表。瑞银收跌逾3.6%，因帮助客户洗钱被法国法院罚款37亿欧元。截至收盘，道指涨0.24%报25954.44点，标普500涨0.18%报2784.7点，纳指涨0.03%报7489.07点。

政策变动：美联储1月会议纪要显示，决策者广泛认同在2019年结束缩表，同时表示不确定今年是否会再度加息。纪要显示，有几位官员称，“只有在通胀结果高于他们的基准情形预测时，”才可能有必要加息，另几位则表示，如果经济增长形势符合预期，今年晚些时候加息就将是适当之举。几乎所有与会者都认为，最好趁着还不太晚就宣布在今年晚些时候停止收缩资产负债表的计划。

经济数据：美国1月进口价格指数环比降0.5%，预期降0.2%，前值降1%；同比降1.7%，创两年半新低，预期降1.6%，前值降0.6%。1月出口价格指数环比降0.6%，预期降0.1%。美国2月纽约联储制造业指数8.8，预期7，前值3.9。

其他信息: 美国白宫发言人：总统特朗普将签署支出法案，并宣布进入国家紧急状态。据外媒，作为宣布国家紧急状态的一部分，白宫已确认有27亿美元可重新划拨用于边境墙资金。

国内宏观：

股票市场: 上证综指收涨0.2%报2761.22点，连升3日；深证成指涨0.39%报8473.43点，创业板指涨0.17%报1408.38点，一度跌超1.2%；万得全A涨0.3%。两市成交近5000亿元，较上日6000亿元有所收窄。

政策变动：李克强在国务院常务会议上表示：稳健的货币政策没有变，也不会变，坚决不搞“大水漫灌”；降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快，这不仅有可能造成“套利”和资金“空转”等行为，而且可能会带来新的潜在风险；相关部门要认真分析研究今年以来实体经济和中小微企业实际贷款的变化情况，要吃准“问题”，采取有针对性的措施。

债券市场：国债期货全日窄幅震荡，10年期主力合约收涨0.17%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.02%。现券国债收益率小幅下行，交投清淡。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7236，创1月31日以来新高，较上一交易日涨439个基点，为1月10日以来最大涨幅。人民币兑美元中间价调升84个基点，报6.7558。

经济数据：(1)中国1月新增贷款32300亿元，创历史新高，预期30000亿元，前值10800亿元。1月M2同比增8.4%，预期8.2%，前值8.1%。中国1月社会融资规模增量46400亿元，创历史新高，比上年同期多1.56万亿元；预期33000亿元，前值15898亿元。(2) 1月CPI同比增1.7%，预期1.9%，前值1.9%；1月PPI同比增0.1%，环比下降0.6%；PPIRM同比上涨0.2%，环比下降0.9%。招商宏观点评：后续石化产业链对于通胀的拖累将明显减弱，若油价进一步上行不排除市场预期由通缩转为通胀；华泰宏观：今年CPI同比增速或持续高于PPI，中下游消费行业或受益，相对看好食品饮料、农林牧渔、家电、商贸零售等行业。

其他信息：(1)G60科创走廊九城市与上交所合作，将建立拟上科创板企业储备库，以推动长三角一体化发展国家战略与设立科创板并试点注册制重大改革深度融合。首批入库企业已近200家，涉及人工智能、新材料、集成电路、生物医药等多个领域。上海市政府副秘书长马春雷：做实上交所资本市场服务G60科创走廊基地，重点支持高新技术产业和战略性新兴产业。(2) MSCI将于3月1日公布是否扩大A股纳入因子决定的临近，据部分大型外资机构透露，其于2月中旬前已回复MSCI的征询意见，表示支持扩大纳入A股的决定，但也有一些外资机构对将纳入因子在今年就直接从5%扩大至20%仍持保留意见。如果纳入因子不是20%，也可能有其他灵活的安排（例如适度降低纳入因子），而不会不扩大纳入。

股指期货

    2019年以来，股市和债市短期出现同步上涨，核心驱动短期由盈利因子转向估值因子和偏好因子，估值偏低和市场风险偏好回升（无风险收益率下降叠加投资者风险偏好提升）是股市反弹的主要原因，而债市则得益于银行间流动性超预期宽松（1月份金融数据印证了当前的货币宽松），以及海外市场利率下行（美联储1月议息会议上表态偏鸽派，美债收益率应声下跌）等因素。但中期来看，宏观经济表现是驱动股债出现跷跷板效应的核心因素，目前五债与三大期指的动态60日仍呈负相关性。未来股市要出现更大级别的反弹，除了估值便宜之外，还需要企业利润显著改善，核心是宏观经济的改善。债市继续上涨的前提则是经济表现不佳和流动性持续宽松。

    在今年全国两会召开之前，减税、非对称降息、新基建、科创板概念预期强烈，政策效应有望提前体现出来。

投资建议：

警惕外围市场连续下挫对A股的冲击以及国内股市连续快速上涨带来的内在调整需求，操作上建议适当参与反弹行情，波段性操作。

交易机会：

期指方面，当前IC/IH比值下降幅度最大，因此，随着市场环境逐步变暖，两个合约间跨品种套利的获利空间在变大，建议关注多IC空IH策略，从而赚取弹性差。

股票方面，建议关注黄金避险板块、5G概念股、基建板块以及消费、医药等大蓝筹股票，长线投资可每次逢低分批买入，熊市早布局，等到牛市才能获利多。

黑色金属

行业要闻:

1.2月20日傍晚，唐山地区普碳方坯报价下跌10元/吨，现含税出厂价3390元/吨，矩形方坯现金含税价为3410元/吨。

2.据中钢协统计数据显示，2019年1月下旬重点钢企粗钢日均产量为181.72万吨，旬环比增加1.00万吨，增长0.55%。截至2019年1月下旬末，重点钢铁企业钢材库存量为1074.17万吨，旬环比减少125.74万吨，降幅为10.48%。

综述：

宏观面来看国家稳经济的力度非常大，货币、财政政策都将大幅度宽松，政府加杠杆地方举债都有很大空间，逆周期调节力度超预期，宏观预期持续向好。中短期政策刺激利好，长期回归政策效果。基本面，目前钢厂仍有300-500的利润，钢厂不会主动减产，生产积极性高，供给依然高位，而需求尚未启动，供需格局进一步趋于宽松。目前关注点在冬储进度以及下游消费启动。2月关注贸易商主动补库节奏，若冬储难以放量，三四月份旺季行情可期。目前来看下游消费有望提前启动，并且宏观层面及原料端均有支撑，偏多思路为主。长期来看，市场逻辑由供给转向需求，高产量下的高利润难以维持，市场将继续挤压产业链利润。

基差因素:

节前上海螺纹市场价格3760，跌30，折盘面价格和1905合约基差235元。

后期重点关注:

库存变动，铁矿石扰动。

操作建议:

下游需求有望提前启动，螺纹价格不宜过分看空，三月旺季行情仍有期待。关注螺纹，铁矿近远月正套。

焦煤

昨日，焦煤期货走出V字形态，午后在焦炭强势带动下，向上反弹。焦煤基本面未发生变化，煤矿复产缓慢，山西进行煤矿安全检查，洗煤厂正在开工，澳煤进口受限，蒙煤通关有所恢复，车数500-600车，总供应偏紧；焦化厂整体开工率高，山西临汾因天气原因对焦企限产，长治、山东限产政策对整体影响不大，河北武安市对焦企生产进行限产。限产政策缓解焦煤供给紧张形势，煤价在焦炭价格的带动下上涨20元左右。

短期内煤炭价格坚挺，期货价格高位震荡，区间操作（1240，1320），关注焦炭5-9正套、做多焦化利润。

能源化工

国际原油：

1、最近的报道表明，中国提出了解决贸易失衡这一核心问题的大手笔建议。该建议将在6年内完全消除中国对美国的双边贸易顺差。由于2018年中国对美国的商品和服务贸易顺差达到3800亿美元，到2024年可能超过5000亿美元，这一思路可能对全球贸易流和世界生产总值产生巨大影响。

2、美国能源信息署在3月份《短缺能源展望》中上调对美国今明两年的石油产量预期，预计2020年美国原油日均产量1320万桶，高于上个月报告预计的1290万桶。美国能源信息署预计2019年美国原油日均产量为1240万桶，而上个月预期为1210万桶。

3、船运数据显示，伊朗2月份以来日均原油出口量在125万桶左右，1月日均原油出口量大约在110至130万桶，均高于市场预期；且有消息人士表示，1月伊朗原油出口高于预期，而本月即使美国对伊朗已经开始实施第二轮经济制裁，伊朗原油出口仍然暂时持稳。

总体分析：

2019年上半年原油表现依赖于宏观经济表现下的需求预期以及OPEC限产执行的力度，原油价格供需博弈相对均衡，一方面供给预期增加，美国产量持续创新高，库存压力明显，但另一方面地缘政治因素引发市场担忧，且政策红利提供支撑，短期矛盾的焦点在于欧佩克减产执行情况以及地缘政治演绎。OPEC最新报告显示减产执行效果较好，1月产量降幅明显，同时委内瑞拉局势暂未恶化、中美贸易谈判缓和等对油价支撑明显，而美国产量依然创出新高，美国经济数据不及预期限制油价上行空间。短期油价或维持偏强震荡走势。

截止2月20日收盘，WTI56.92涨0.83美元/桶;布伦特67.08跌0.63美元/桶。中国SC夜盘主力1904涨3.8至460.9元/桶。

LLDPE市场 :

1905价格8730，+35，LL59价差215，神华竞拍华北8680，+90，基差-50，线性成交率100%，低压100%成交，石化库存103.5万吨，-4.5。PE市场价格部分涨跌，华北部分线性涨50-70元/吨；华东部分线性小幅涨跌，幅度在50元/吨；华南部分线性涨50-100元/吨。线性期货延续高开震荡，提振市场气氛，然部分石化继续下调价格，市场交投谨慎，商家随行就市报盘。终端询盘谨慎，随用随拿为主。LLDPE主流价格在8680-9000元/吨。

PP市场 :

1905价格8832，+10，PP59价差302，神华竞拍华东8810，+60，基差-22，PP市场小幅上涨，部分牌号上涨幅度在100-150元/吨附近。早间期货高开高走提振业者心态，市场报价稳中探涨，贸易商积极随行出货。下游终端正月十五后大部分已开工，工厂接盘谨慎，延续按需采购为主，大量建仓意向不强，市场交投氛围平淡。华北市场拉丝主流价格在8750-8800元/吨，华东市场拉丝主流价格在8800-8900元/吨，华南市场拉丝主流价格在8900-9100元/吨。

操作建议：

随着下游的逐渐开工，出现一定补库需求，上游石化早库连续两日下降，聚烯烃期货表现偏强，后期关注基差走弱后套保的情况，PP59正套继续持仓。

农产品

隔夜CBOT大豆宽幅震荡，南美天气炒作题材褪去，市场重新关注美豆销售压力。昨天连豆粕出现较大跌幅，沿海工厂报价普遍下调，工厂将陆续恢复但仍处偏低水平，春节前后库存下降支撑市场，但猪瘟疫情影响下需求或将不足，豆粕走势难言乐观。昨天连豆油出现回落，港口现货报价跟盘下调，节后下游提货偏慢，国内油脂库存仍处较高水平，豆油反弹空间有限。

豆粕：需求预期偏弱，豆粕价格或将承压。

豆油：库存压力犹存，豆油反弹空间有限。

豆粕期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	135024	455718

 

豆粕隐含波动率	1905	1909	2001
2.19	20.64	19.4	13.34
2.20	20.89	19.62	15.74

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	57938	263496

 

1905隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
2.19	19.35	18.22	17.42	16.92	16.72	16.79	17.12
2.20	19.66	18.55	17.76	17.27	17.07	17.13	17.44

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