宏观经济

国际宏观：

股票市场：美股全天剧烈震荡，道指收跌约80点，盘中振幅400点。特斯拉收涨5.6%，其增加了两名新独立董事。截至收盘，道指跌0.33%报23062.4点，标普500跌0.12%报2485.74点，纳指涨0.08%报6584.52点。全周，道指涨2.75%，标普500指数涨2.86%，纳指涨3.97%，三大股指结束连续三周的跌势。

经济数据：（1）美国11月耐用品订单环比初值增0.8%，预期增1.6%，前值降4.3%；11月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值降0.6%，预期降0.2%，前值由持平修正为增0.5%；11月扣除运输类耐用品订单环比初值降0.3%，预期增0.3%，前值由增0.2%修正为增0.4%。（2）美国第三季度实际GDP终值年化季环比增3.4%，预期3.5%，上月公布的修正值为3.5%；美国三季度个人消费支出（PCE）年化季环比终值3.5%，预期3.6%，初值3.6%。

政策变动：美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，接近决策者所估计的2.5%-3.5%的中性利率底部区域，这是美联储年内的第四次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息。美联储声明语气有所软化，但并非完全鸽派，仍表示进一步加息将是适合的，经济前景的风险大致平衡，维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变，经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和。美联储预计明年加息次数将减少，并暗示在金融市场动荡和全球经济增长放缓的背景下，政策的紧缩周期正接近尾声。

其他信息: 美国圣路易斯联储撰文表示，收益率曲线倒挂除了是预测经济衰退的指标外，倒挂或许将直接导致经济放缓。因为商业银行的盈利模式是，以较低的利率借入短期资金，并用较高的利率借出长期贷款。收益率曲线倒挂将使这样的模式无法赚到钱，银行利润将受到挤压。

国内宏观：

股票市场：上证综指红盘收官，全年跌逾24%；深证成指年跌34.42%，创业板指年跌28.65%，上证50亦年跌19.83%；申万行业全军覆没，休闲服务板块下跌10%，跌幅最小；有色和电子板块整体下跌超4成。全年仅296股录得正收益，占比8%；1200股年跌幅超40%。年内最强个股花落中石科技，而刚刚退市的中弘股份则以88.66%的年跌幅成为最熊个股。

债券市场：国债期货强势走高，10年期主力合约收涨0.45%，盘中最高报97.775元，创2017年1月10日以来新高。5年期主力合约涨0.26%，2年期主力涨0.09%。临近年末，现券国债成交寥寥，10年期国债活跃券收益率下行4bp。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8658，较上一交易日涨2个基点，全年累计下跌3538个基点。人民币兑美元中间价调升262个基点，报6.8632，创2018年12月6日以来最高，且升幅创2018年12月13日以来最大。

经济数据：（1）财政部：1-11月，国有企业利润总额30393.1亿元，同比增长15.6%，营业总收入524891.9亿元，同比增长10.6%；全国国有企业经济运行态势较好，偿债能力和盈利能力比上年同期均有所提升，利润增幅高于收入5.0个百分点，钢铁、石油石化、煤炭等行业利润增长较快。（2）1-11月份固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%，预期5.8%，前值5.7%；从环比速度看，11月份固定资产投资增长0.46%。其中，民间固定资产投资378432亿元，同比增长8.7%。

政策变动: 为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，央行发布消息称，决定创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。央行解读TMLF：操作期限一年，能够为大型银行提供较为稳定长期资金来源。

其他信息：证监会副主席阎庆民：确保在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革；将深化创业板和新三板改革，优化再融资制度，深化市场化并购重组改革，提升上市公司质量，更好服务科技创新和经济高质量发展。到11月，新兴行业上市公司已经达到1268家、总市值11.9万亿，占全部市场占比分别为35%、26%。在资本市场，资本要还原到实体经济当中，要靠资本市场来实现企业升级，实现我们的制造业革命。

股指期货

展望2019年，鉴于贸易保护主义继续抬头、全球流动性渐次趋紧、潜在的新兴市场货币危机以及地缘冲突等风险因素，全球经济大概率弱势增长。对于中国而言，内忧外患之下，我国经济下行压力仍存，预计2019年我国GDP增速将回落，但是，政策空间和市场韧性仍将助力我国经济行稳致远。

总体来看，存在短线操作机会，趋势性反转仍然难以期待。一方面，管理层政策层面的呵护，中美贸易摩擦暂时的停歇，股权质押风险的缓和，叠加年底机构争排名、做高收益等因素的驱动，市场将产生更多的交易性机会。但另一方面，近期公布的官方制造业PMI已下滑至50荣枯线水平，创下2016年8月以来的最低值，且PMI项下的各分项指标显示经济呈现供给及内、外需集体加速走弱的迹象，经济景气度整体偏弱。受制于经济基本面将继续承压下行，导致支撑市场走强的企业盈利这一核心因素短期内难以出现拐点。因而，现阶段仍然缺乏做长线的投资逻辑。

核心逻辑：

（1）短期市场依然是震荡摸底概率大，逻辑是中美贸易摩擦暂时悬而未解，11月份宏观经济数据不及预期，美联储再度加息，外围市场风险大，压制风险偏好。

（2）历史上政策底领先于市场底，市场底领先于业绩底，本次政策底已经明朗，真正走出大底还需等待两大信号：一是民营企业业绩企稳；二是去杠杆拐点带来资金面转折。

（3）中期大格局：股指期货偏弱运行格局短期难有实质性改变，但利多因素也在逐步积累，目前正处于量变阶段，因此后市不应过于恐慌和悲观。

投资建议：

警惕外围市场连续下挫对A股的冲击，操作上建议前期获利多单可逢低做多逢高卖空，波段性操作。

交易机会：

单边策略：短期以偏空思路为主，短线操作不恋战。

套利策略：建议多IC空IF

黑色金属

行业要闻:

1.12月中旬重点钢企粗钢日均产量183.68万吨，旬环比减少2.14万吨，下降1.15%。截至12月中旬末，重点钢铁企业钢材库存量为1214.03万吨，旬环比减少2.4万吨，下降0.20%。

2.元旦假期，河北唐山部分普碳钢坯出厂价格累计上涨40元（12月30日涨20元，31日涨20元，1日持平）至3300元，环比上周日下跌70元。全国主要市场休市，少数钢厂调整出厂价格，涨跌互现。

综述：

近期终端消费进一步趋淡，供给高位，库存回升，螺纹缺乏上涨动力，弱势震荡。宏观面，外困内忧突出，中美摩擦是长期性的，需要警惕突发性变数对行情的压力，国内经济有下行压力，宽松政策预期强烈，基建，房地产有望受到支撑，对于经济的支撑效果将逐渐显现，房地产仍有韧性，调控力度或有放松，明年春节后的旺季或可期待。基本面，今年环保限产力度放松已是确定，难以带动趋势性行情。四季度供需格局进一步趋于宽松，供给端在高利润和环保限产放松的情况下产量高位，供给压力持续存在。而需求端面临季节性淡季，需求连续走弱。但库存整体处于低位，表明供需矛盾并不突出。预计后期螺纹价格弱势运行，下方空间有限，12月或弱势震荡为主，关注冬储节奏。长期来看，市场逻辑由供给转向需求，高产量下的高利润难以维持，市场将继续挤压产业链利润。

基差因素:

节前上海螺纹市场价格3810，稳，折盘面价格和1901合约基差524元。高基差支撑盘面难以大幅下跌。

后期重点关注:

冬储情况，库存累积幅度，经济政策导向。

操作建议:

长期看好明年春季行情，逢低多为主，或5-10正套。短期反弹动力减弱，或有回落压力，高基差限制下方空间。

焦煤

行情：

       12月28日JM1901跌1.17%，收盘于1434；JM1905涨0.64%，收盘于1179.5；JM1909涨0.6%，收盘于1261.5。

综述：

下游钢材进入季节性淡季，供给增加，钢价大跌，钢厂利润收缩，焦炭库存合理，打压焦炭价格。12月26日，河北准一级焦累计下跌550元，焦化厂利润收缩，焦化厂、钢厂高库存，打压炼焦煤价格。优质焦煤市场趋稳运行，配焦煤市场价格下行。1-2月份，煤矿放年假，产量受限。1月后，进口或放开。炼焦煤承压。

观点：

JM1901进入交割月，运行较平稳，压力位1500，支撑位1400；JM1905压力位1250，支撑位1180；JM1909支撑位1180。

能源化工

LLDPE市场：

1、12月PE检修损失量在6.1万吨，其中线性损失0.74万吨，低压损失4.37万吨，高压损失0.99万吨，总量较11月份减少14.6万吨。12月国内无新增PE装置投产。

2、2018年11月国内PE产量约129.32万吨，累计总产量为1442.12万吨。2018年11月产量环比10月减少9%，同比减少1.61%。其中LLDPE产量49.42万吨，LDPE产量21.74万吨，HDPE产量58.17万吨。

3、现货市场：市场交易清淡，下游对高价原料采购积极性不高，商家出货不畅，部分小幅让利。国内PE市场或将窄幅波动，LLDPE主流价格在9000-9350元/吨。

PP市场:

1、2018年11月国内PP产量约171.33万吨，环比2018年10月份减少5.53%，同比去年11月份增加0.88%。2018年1-11月份国内PP累积产量约190.95万吨，较去年1-11月份增加6.05%。

2、国内PP市场价格部分下跌，跌幅 100元/吨左右。贸易商积极出货，让利促成交，其中跌幅最大的是拉丝等注塑类产品，共聚跌幅相对略少。目前石化厂价整体尚稳，及局部区内资源有限，对现货报价有一定支撑作用。下游维持按需采购，消化前期库存，交投平淡。华北市场拉丝主流价格在9100-9300元/吨，华东市场拉丝主流价格在9200-9300元/吨，华南市场拉丝主流价格在9300-9400元/吨。

操作建议：

LLDPE: 从供需层面分析，聚乙烯产量增速放缓，开工率维持低位水平，再生料进口受限，国内PE供给整体减少；但另一方面进口套利下进口量或增加，农膜开工率将继续下降，塑料制品产量亦同比下滑，下游需求难有好转，且新增产能较多，中长期仍有压力。从价格层面看，近期基差回复正常区间，短期下方空间受限，元旦期间外盘走势平稳，短期震荡修复为主。

PP: PP走势的主逻辑是供需矛盾的演绎，一方面产量稳步增长，开工率提升且进口增加；而另一方面汽车销量下降，下游需求乏善可陈，供需过剩矛盾短期难以化解。近期出厂价下调，基差修复，加之原油走势平稳，宏观预期逐步修复，区间走势为主。

农产品

国内假日期间CBOT大豆小幅反弹，美国大豆出口销售缓慢及南美天气情况较好令市场承压，CBOT大豆以偏弱走势为主。节前连豆粕震荡偏弱，近月合约出现反弹，沿海工厂报价多数上调，近几周工厂开机率偏低水平运行，部分工厂因胀库停机，库存处于历年同期偏高水平，下游采购趋于谨慎，国内猪瘟疫情或抑制需求，豆粕仍将以偏弱走势为主。节前连豆油小幅收跌，港口现货报价部分小幅调整，国内油脂库存压力较大，豆油暂难有持续反弹动能。

豆粕：下游需求较弱，豆粕继续承压。

豆油：油脂库存压力较大，豆油缺乏持续反弹动能。

 

豆粕期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	51578	374092

 

豆粕隐含波动率	1903	1905	1909
12.27	19.02	17.61	15.14
12.28	19.06	18.83	14.79

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	71134	201424

 

1905隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
12.27	14.00	13.99	14.10	14.34	14.69	15.15	15.71
12.28	14.83	14.88	15.06	15.36	15.77	16.28	16.89

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