宏观经济

国际宏观：

股票市场：美股小幅收跌，道指微跌0.11%，结束三连涨。红黄蓝大跌逾9%，三季度转亏。美联储会议纪要暗示将在12月加息，但关税与债务问题令联储感到担忧。截至收盘，道指跌0.11%报25338.84点，标普500跌0.22%报2737.8点，纳指跌0.25%报7273.08点。

经济数据：美国11月24日当周首次申请失业救济人数23.4万人，预期22万人，前值22.4万人；11月17日当周续请失业救济人数171万人，预期166.3万人。美国10月核心PCE物价指数同比升1.8%，创2月以来新低，预期升1.9%，前值升2%。

政策变动：美联储哈克（2020年票委）：不认为12月加息是谨慎的举措；经济前景不确定性增加，强劲的就业增速很可能将放缓；并不对股市波动感到意外；当前温和的通胀数据为美联储提供了足够的空间来渐进加息。

其他信息:美联储主席鲍威尔：目前的利率水平依然低于历史的标准，但仅“略低于”中性利率水平；循序渐进加息对经济的影响是不确定的，可能花一年左右时间才会充分实现；重申美联储联邦公开市场委员会FOMC在加息问题上没有“预设路径”，决定将取决于未来的经济数据。鲍威尔的表态较十月初明显缓和，当时他曾经表示目前的利率水平离中性利率还很远。

国内宏观：

股票市场：上证综指收跌1.32%报2567.44点，深证成指跌逾2%失守7600点，创业板指跌2.11%报1312.72点，万得全A收跌1.8%。两市缩量成交3100亿元。北上资金当天逆势净流入近11亿元，其中沪市净流入13亿元。黄金、农业股再获避险资金垂青；次新股领跌，5G板块全线回调，海南板块遭一日游行情；券商板块失去光彩，传媒、计算机、地产也都表现低迷。

债券市场：国债期货截至收盘主力合约全线收涨，10年期主力合约涨0.18%，5年期主力合约涨0.11%。现券利率债交投活跃，10年期国债活跃券180019最新成交报3.3625%，收益率下行近3bp。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9451，较上一交易日涨109个基点。人民币兑美元中间价调升147个基点，报6.9353，为11月14日以来最大升幅。

经济数据：中国10月规模以上工业企业利润同比增长3.6%，前值4.1%；1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额55211.8亿元，同比增长13.6%。

政策变动:国税总局发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》，包括5大方面26条具体举措，提出要依法依规执行好小微企业免征增值税、小型微利企业减半征收企业所得税、金融机构向小微企业提供贷款的利息收入及担保机构向中小企业提供信用担保收入免征增值税等主要惠及民营企业的优惠政策，持续加大政策落实力度，确保民营企业应享尽享。

其他信息：中共中央、国务院发布关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见。意见提出，推动国家重大区域战略融合发展，以“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略为引领，以西部、东北、中部、东部四大板块为基础，促进区域间相互融通补充。统筹发达地区和欠发达地区发展，健全国土空间用途管制制度，引导资源枯竭地区、产业衰退地区、生态严重退化地区积极探索特色转型发展之路。加强区域政策与财政、货币、投资等政策的协调配合，优化政策工具组合，推动宏观调控政策精准落地；财政、货币、投资政策要服务于国家重大区域战略。

股指期货

股指自10月中旬以来迎来了一轮集体反弹，至11月20日的短期反弹最高点，沪深300累计上涨5.72%，创业板累计上涨12.47%，中证500累计上12.9

2%，市场短期反弹幅度较大，刚刚有所回暖的A股，即遭遇股东的扎堆减持，甚至是清仓式减持、违规减持。

11月以来，共有160家公司发布减持公告，计划减持20.30亿股。减持的主力军是5%以上股东以及控股股东，计划减持的规模达14.30亿股，占比达71%；其中有14家公司为第一大股东或者实际控制人及一致行动人减持，计划减持3.4亿股股份。

伴随着12月份巨大的解禁压力大以及外围市场连续下挫的冲击叠加市场持续上涨后，市场短期进入交易密集区等多重因素的影响，对投资者情绪造成较大冲击，市场自上周三在内外利空因素影响下开始出现调整。

11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，主要涉及商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面内容，目的是加强对商誉问题的风险监管。

A 股商誉规模在 2014 和 2015 年进入了快速增长时期，由于A股商誉规模不断扩大，其对净资产占比也迅速攀升，使得商誉减值的风险引起了市场关注。特别是中小盘股票，由于商誉比重更大，如果大规模计提减值会对业绩带来较大冲击。

后市需要关注的重要影响变量有：一、G20 会议即将于 11 月 30 日召开，此次会议可能是年内中美有关于贸易问题的最后一次博弈。结合彭斯月中讲话以及 APEC 会议罕见未达成联合声明，G20会议达成阶段性成果的可能性较小。一旦 2000亿美元关税落地后开始对出口数据产生负反馈，出口型企业估值面临重估风险，而部分科技股可能也会受到禁售令等负面因素影响;二，12 月需要关注限售股集中解禁的风险。以 11 月 21 日收盘价作为计算基准，12 月解禁规模接近4000亿，全月解禁规模仅仅低于2018年1月。考虑到减持新规后加大了大小非减持的动力，这一结构性问题在获利盘累积的情况下不可忽视;三、鉴于美国经济增长放缓，减税刺激边际减弱，而12 月美联储大概率加息，叠加美股双顶形成，美股大幅调整拖累外围市场惯性下跌，从而拖累 A 股中权重板块值得警惕。

总体来看，考虑到12月份解禁压力即将来袭、壳资源和创投概念股炒作接近尾声以及月底G20会议中美贸易关系仍存在较大不确定性，资金观望情绪浓厚，预计短期市场振荡下行概率大，建议大幅减仓，等待市场出现二次探底回升。

核心逻辑：

（1）短期市场震荡下行概率大，逻辑是短期反弹幅度较大叠加内外不确定因素的增加，风险正在逐步积累。

（2）历史上政策底领先于市场底，市场底领先于业绩底，本次政策底已经明朗，真正走出大底还需等待两大信号：一是民营企业业绩企稳；二是去杠杆拐点带来资金面转折

（3）中期大格局：股指期货偏弱运行格局短期难有实质性改变，但利多因素也在逐步积累，目前正处于量变阶段，因此后市不应过于恐慌和悲观。

投资建议：

警惕外围市场连续下挫对A股的冲击，操作上建议前期获利多单可逢高适当减仓，或者观望离场，耐心等待方向明朗。

交易机会：

期指方面，短期以偏空思路为主，短线操作不恋战。

股票方面，建议关注避险黄金板块以及高科技龙头股票。

黑色金属

行业要闻:1.钢铁行业1-10月经济运行情况。数据显示，产品价格总体平稳，经济效益持续好转。1-9月，中国钢铁工业协会会员企业实现工业总产值2.58万亿元，同比增长16.47%；实现销售收入3.06万亿元，同比增长14.47%；累计盈利2299.63亿元，同比大幅增长86.01%；亏损企业亏损额为27.82亿元，同比下降25.52%。

综述：近期螺纹在宏观恐慌情绪升温叠加现货价格崩塌作用下大幅下跌，期现货联动下行。宏观面:近期宏观风险升温，美股，原油暴跌，打压市场情绪，市场对宏观经济预期较为悲观，空头氛围浓厚。但也应看到国内经济虽有下行压力，韧性仍存，大力发展基建对于需求的支撑力度，10月基建数据拐头向上，基建开始发力，效果将逐渐显现。基本面来看，四季度供需矛盾加剧，供给端在高利润和环保限产放松的情况下产量连续创新高，供给压力巨大。而需求端面临季节性冬季淡季，需求继续走弱。社会库存继续下降，钢厂库存连续小幅累积，导致钢厂大幅下调钢价，价格崩塌。

后期重点关注:价格下跌后的冬储情况，库存累积幅度，重雾霾天气下环保限产力度是否加码。预计后期螺纹价格弱势运行，下方空间有限，不过分追空。长期来看，市场将继续挤压钢厂利润。

基差因素:昨日上海螺纹市场价格3880，涨20，折盘面价格和1901合约基差395元。现货价格快速下跌挤压基差，期现货联动走弱。

操作建议

恐慌情绪释放，弱势延续，不过分追空。

能源化工

LLDPE市场：

1、2018年10月国内PE产量约142.1万吨，累计总产量为1312.82万吨。2018年10月产量环比9月增加8.28%，同比增加6.47%。其中LLDPE产量53.48万吨，LDPE产量25.25万吨，HDPE产量63.37万吨。

2、11月23日国内PE库存环比降2.12%，报40.2万吨。

3、现货市场：LLDPE市场价格持稳，LLDPE主流价格在9050-9200元/吨。部分贸易商让利报盘出货，下游工厂采购情绪不高，现货市场走量一般。

4、2018年1-9月，国内聚乙烯线性进口量321.8万吨，同比去年同期增幅高达45.6%。卓创预计2018年国内聚乙烯进口量将达到1416万吨，增幅在20%。

PP市场:

1、2018年10月份国内PP开工率在87.20%，较2018年9月份上升3.53个百分点，较去年10月份降低0.05个百分点。

2、国内PP11月23日当周库存环比上升，报32.5万吨。

3、国内PP市场部分报价下调，以拉丝及共聚牌号居多。贸易商出货避险情绪较浓，局部主动让利促成交。下游终端空方情绪占据主导，主动建仓意向不强，偶有小量刚需成交，实盘整体乏量。华北市场拉丝主流价格在9800-10000元/吨，华东市场拉丝主流价格在10000-10200元/吨，华南市场拉丝主流价格在10000-10500元/吨。

操作建议：

LLDPE: 从供需层面分析，聚乙烯产量增速放缓，开工率维持低位水平，再生料进口受限，国内PE供给整体减少；但另一方面进口套利窗口打开，进口量或增加，同时农膜开工率将继续下降，塑料制品产量亦同比下滑，下游需求难有好转，整体呈供需两弱格局，后期走势偏弱。从价格层面看，经过前期深幅下跌，利空消息前期已消化部分，且11月末基差走强，期货价格后期下方空间受限。现货企业主动库存管理/买套等都可尝试。12月份PE市场偏弱震荡概率较大，但不宜过分追空，基差修复中期价或有超跌反弹，中长期随着产能释放仍将面临压力。

PP: PP走势的主逻辑是供需矛盾的演绎，一方面产量稳步增长，开工率提升且进口增加，库存居于高位；而另一方面房地产调控趋严，汽车销量下降，下游需求乏善可陈，供需过剩矛盾短期难以化解。PP整体走势偏弱，而具体演绎路线中，在持续下挫后或有超跌反弹，企业高利润下价格有下调空间，修复现货升水，期货价格下行速度或放缓，12月份大概率偏弱震荡。

L905-PP905 价差机会：基本面供需结构化差异，相比L，PP供需矛盾更甚。一方面下游消费PP更弱，而双节消费对L有一定支撑；另一方面PP产能投放更大，产量增幅更明显。前期建议L-PP01正套，11月份二者已经走出800点的行情，建议前期仓单离场，重新进场需等待机会，关注05合约价差，两者价差在（-200--300）可考虑入场。

 

豆粕期权

 

合约系列	成交量	持仓量
合计	96842	696600

 

豆粕隐含波动率	1901	1903	1905	1909
11.28	37.92	26.45	18.98	15.61
11.29	40.65	25.92	20.35	17.15

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	32550	147030

 

1905隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
11.28	14.65	14.44	14.33	14.32	14.40	14.57	14.82
11.29	14.84	14.63	14.51	14.49	14.56	14.71	14.94

 

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