宏观经济

国际宏观：

股票市场：美股大幅收高，道指收涨约620点，录得8个月以来最大单日涨幅。纳指收涨近3%。鲍威尔讲话偏鸽派。截至收盘，道指涨2.5%报25366.43点，标普500涨2.3%报2743.78点，纳指涨2.95%报7291.59点。

经济数据：(1)美国第三季度实际GDP年化季环比修正值增3.5%，预期增3.5%，初值增3.5%。美国10月商品贸易帐逆差772亿美元，再创历史新高，预期逆差770亿美元，前值逆差760亿美元修正为763亿美元。(2)美国11月17日当周初请失业金人数22.4万人，预期21.5万人，前值由21.6万人修正为22.1万人；11月10日当周续请失业金人数166.8万人，预期165万人，前值由167.6万人修正为167.0万人。

政策变动：美联储哈克（2020年票委）：不认为12月加息是谨慎的举措；经济前景不确定性增加，强劲的就业增速很可能将放缓；并不对股市波动感到意外；当前温和的通胀数据为美联储提供了足够的空间来渐进加息。

其他信息:美联储主席鲍威尔：目前的利率水平依然低于历史的标准，但仅“略低于”中性利率水平；循序渐进加息对经济的影响是不确定的，可能花一年左右时间才会充分实现；重申美联储联邦公开市场委员会FOMC在加息问题上没有“预设路径”，决定将取决于未来的经济数据。鲍威尔的表态较十月初明显缓和，当时他曾经表示目前的利率水平离中性利率还很远。

国内宏观：

股票市场：上证综指重回2600点，收报2601.74点，涨幅1.05%，终结4连跌；深证成指涨1.6%报7757.07点，创业板指涨1.95%报1341.08点，万得全A收涨1.25%。两市成交近3000亿元，北上资金大幅净流入逾25亿元。板块方面，海南板块午后一飞冲天。

债券市场：国债期货高开后窄幅震荡全线小幅收红，10年期主力合约收涨0.05%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.07%。现券主要利率债收益率小幅下行，国债表现逊于国开债，10年期国债活跃券180019收益率下行0.99bp报3.3900%。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9560，较上一交易日跌75个基点，续创两周新低。人民币兑美元中间价调贬37个基点，报6.9500。

经济数据：中国10月规模以上工业企业利润同比增长3.6%，前值4.1%；1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额55211.8亿元，同比增长13.6%。

政策变动:国税总局发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》，包括5大方面26条具体举措，提出要依法依规执行好小微企业免征增值税、小型微利企业减半征收企业所得税、金融机构向小微企业提供贷款的利息收入及担保机构向中小企业提供信用担保收入免征增值税等主要惠及民营企业的优惠政策，持续加大政策落实力度，确保民营企业应享尽享。

其他信息：据统计，今年以来北向资金累计净流入2647亿元人民币，为沪港通、深港通开通以来最高水平。种种迹象显示，在利好政策不断释放，市场“政策底+估值低”逐渐明朗的当下，越来越多的增量资金开始对A股“虎视眈眈”。

股指期货

股指自10月中旬以来迎来了一轮集体反弹，至11月20日的短期反弹最高点，沪深300累计上涨5.72%，创业板累计上涨12.47%，中证500累计上12.9

2%，市场短期反弹幅度较大，刚刚有所回暖的A股，即遭遇股东的扎堆减持，甚至是清仓式减持、违规减持。

11月以来，共有160家公司发布减持公告，计划减持20.30亿股。减持的主力军是5%以上股东以及控股股东，计划减持的规模达14.30亿股，占比达71%；其中有14家公司为第一大股东或者实际控制人及一致行动人减持，计划减持3.4亿股股份。

伴随着12月份巨大的解禁压力大以及外围市场连续下挫的冲击叠加市场持续上涨后，市场短期进入交易密集区等多重因素的影响，对投资者情绪造成较大冲击，市场自上周三在内外利空因素影响下开始出现调整。

11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，主要涉及商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面内容，目的是加强对商誉问题的风险监管。

A 股商誉规模在 2014 和 2015 年进入了快速增长时期，由于A股商誉规模不断扩大，其对净资产占比也迅速攀升，使得商誉减值的风险引起了市场关注。特别是中小盘股票，由于商誉比重更大，如果大规模计提减值会对业绩带来较大冲击。

后市需要关注的重要影响变量有：一、G20 会议即将于 11 月 30 日召开，此次会议可能是年内中美有关于贸易问题的最后一次博弈。结合彭斯月中讲话以及 APEC 会议罕见未达成联合声明，G20会议达成阶段性成果的可能性较小。一旦 2000亿美元关税落地后开始对出口数据产生负反馈，出口型企业估值面临重估风险，而部分科技股可能也会受到禁售令等负面因素影响;二，12 月需要关注限售股集中解禁的风险。以 11 月 21 日收盘价作为计算基准，12 月解禁规模接近4000亿，全月解禁规模仅仅低于2018年1月。考虑到减持新规后加大了大小非减持的动力，这一结构性问题在获利盘累积的情况下不可忽视;三、鉴于美国经济增长放缓，减税刺激边际减弱，而12 月美联储大概率加息，叠加美股双顶形成，美股大幅调整拖累外围市场惯性下跌，从而拖累 A 股中权重板块值得警惕。

总体来看，考虑到12月份解禁压力即将来袭、壳资源和创投概念股炒作接近尾声以及月底G20会议中美贸易关系仍存在较大不确定性，资金观望情绪浓厚，预计短期市场振荡下行概率大，建议大幅减仓，等待市场出现二次探底回升。

核心逻辑：

（1）短期市场震荡下行概率大，逻辑是短期反弹幅度较大叠加内外不确定因素的增加，风险正在逐步积累。

（2）历史上政策底领先于市场底，市场底领先于业绩底，本次政策底已经明朗，真正走出大底还需等待两大信号：一是民营企业业绩企稳；二是去杠杆拐点带来资金面转折

（3）中期大格局：股指期货偏弱运行格局短期难有实质性改变，但利多因素也在逐步积累，目前正处于量变阶段，因此后市不应过于恐慌和悲观。

投资建议：

警惕外围市场连续下挫对A股的冲击，操作上建议前期获利多单可逢高适当减仓，或者观望离场，耐心等待方向明朗。

交易机会：

期指方面，短期以偏空思路为主，短线操作不恋战。

股票方面，建议关注避险黄金板块以及高科技龙头股票。

焦煤

行情：

    11月28日JM1901合约开盘于1308点，盘中最低1305.5点，最高1335点，收盘于1330点，较昨日上涨23.5，涨幅1.8%，成交量364322手，持仓量为311764手，日增仓为6072手；rb1901合约收盘价较昨日上涨1.82%；J1901合约收盘价较昨日上涨2.07%；i1901收盘价较昨日上涨1.29%。

    夜盘，JM1901上涨0.38%，报1335；J1901上涨0.42%，报2132点；rb1901下跌0.22%，报3636点；i1901上涨0.53%，报474。

消息：

    国家统计局数据，10月份全国生铁、粗钢和钢材产量分别为6774万吨、8255万吨和9802万吨，分别同比增长7.3%、9.1%和11.5%。1-10月，全国生铁、粗钢和钢材产量分别为64506万吨、78246万吨和91844万吨，分别同比增长1.7%、6.4%和7.8%。

海关总署数据，10月份，中国进口炼焦煤608万吨，同比增长15.7%，环比减少53万吨，下降8.02%。1-10月累计进口炼焦煤5691万吨，同比下降1.6%。

基本面：

年底前，焦煤供给紧，需求旺的局面还将持续。

下游钢材成交惨淡，供过于求，钢价大跌，拖累焦炭，累计降幅达300。焦炭价格的下跌会进一步传导至焦煤市场，焦煤此时价格位居年内高位，现货涨幅有限，后期可能有下跌趋势。

操作：

JM1901维持震荡走势，区间操作。

能源化工

LLDPE市场：

1、2018年10月国内PE产量约142.1万吨，累计总产量为1312.82万吨。2018年10月产量环比9月增加8.28%，同比增加6.47%。其中LLDPE产量53.48万吨，LDPE产量25.25万吨，HDPE产量63.37万吨。

2、11月23日国内PE库存环比降2.12%，报40.2万吨。

3、现货市场：LLDPE市场价格持稳，LLDPE主流价格在9050-9200元/吨。部分贸易商让利报盘出货，下游工厂采购情绪不高，现货市场走量一般。

4、2018年1-9月，国内聚乙烯线性进口量321.8万吨，同比去年同期增幅高达45.6%。卓创预计2018年国内聚乙烯进口量将达到1416万吨，增幅在20%。

PP市场:

1、2018年10月份国内PP开工率在87.20%，较2018年9月份上升3.53个百分点，较去年10月份降低0.05个百分点。

2、国内PP11月23日当周库存环比上升，报32.5万吨。

3、国内PP市场部分报价下调，以拉丝及共聚牌号居多。贸易商出货避险情绪较浓，局部主动让利促成交。下游终端空方情绪占据主导，主动建仓意向不强，偶有小量刚需成交，实盘整体乏量。华北市场拉丝主流价格在9800-10000元/吨，华东市场拉丝主流价格在10000-10200元/吨，华南市场拉丝主流价格在10000-10500元/吨。

操作建议：

LLDPE: 基本面上供需两淡仍延续，PE产量增幅下降，进口货源较少，港口去库存，但下游需求平平，石化库存累积，下调出厂价。供需两淡下，近期弱势为主，而高基差下跌空间受限，以区间思路对待。

PP: 下半年家电、房地产地产增速放缓，尤其11月份需求转淡，而供给端产量维持高增速，11月检修装置减少，下游企业采购谨慎，延续刚需低价接盘。后期偏弱走势延续。基于供需结构化差异的L-PP正套，主力已换月至05，01合约离场，后期关注入场时机。

豆粕期权

 

合约系列	成交量	持仓量
合计	92656	685068

 

豆粕隐含波动率	1901	1903	1905	1909
11.27	38.9	27.21	20.23	17.64
11.28	37.92	26.45	18.98	15.61

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	13158	144926

 

1905隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
11.27	14.66	14.47	14.38	14.39	14.48	14.66	14.92
11.28	14.65	14.44	14.33	14.32	14.40	14.57	14.82

 

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