宏观经济
国际宏观：
股票市场：美股提前三小时收市，道指收跌约180点，标普500指数跌入回调区域。美油一度暴跌7%，能源股大跌，雪佛龙收跌逾3%。本周道指跌4.44%，纳指跌4.26%，标普500指数跌3.79%，道指和纳指均录得三月份以来最大单周跌幅。
经济数据：(1)美国10月耐用品订单环比降4.4%，为去年7月以来最差表现，预期降2.6%，前值由增0.7%修正为降0.1%。美国10月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值持平，预期增0.2%。(2)美国11月17日当周初请失业金人数22.4万人，预期21.5万人，前值由21.6万人修正为22.1万人；11月10日当周续请失业金人数166.8万人，预期165万人，前值由167.6万人修正为167.0万人。
政策变动：美联储哈克（2020年票委）：不认为12月加息是谨慎的举措；经济前景不确定性增加，强劲的就业增速很可能将放缓；并不对股市波动感到意外；当前温和的通胀数据为美联储提供了足够的空间来渐进加息。
其他信息:美联储威廉姆斯：美国经济表现非常好，失业率处于低位；美联储将保持渐进加息的步伐；希望保持经济强劲、稳定，美联储不会预设政策路径；若有必要，美联储将调整利率路径。
国内宏观：
股票市场：上周五上证综指收跌2.5%报2579.48点，深证成指跌3.26%报7636.7点，创业板指跌3.34%报1308.74点，万得全A收跌3.14%。两市成交近3600亿元。板块方面，市北高新等多只创投股跌停，环保、有色、传媒跌幅靠前，银行股相对抗跌。全周，沪指跌3.72%，深成指跌超5%，创业板指跌近7%。
债券市场：上周五国债期货普遍收涨，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力涨0.01%；2年期再度收平，换仓移月后关注度持续下降。全周，10年期主力合约累计跌0.22%，抹去此前部分涨幅。
外汇市场：上周五在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9421，较上一交易日跌71个基点，全周累计上涨53个基点。人民币兑美元中间价调升85个基点，报6.9306，本周累计调升71个基点。
经济数据：央行营管部三季度北京市企业家问卷调查：企业家宏观经济热度指数为37.9，与上年同期持平，较上季下降1.8点；企业经营景气指数为52.6，较上年同期下降6.9点，较上季下降3.9点；70.7%的企业家判断当前经济形势“正常”，26.7%判断“偏冷”。
政策变动:国税总局发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》，包括5大方面26条具体举措，提出要依法依规执行好小微企业免征增值税、小型微利企业减半征收企业所得税、金融机构向小微企业提供贷款的利息收入及担保机构向中小企业提供信用担保收入免征增值税等主要惠及民营企业的优惠政策，持续加大政策落实力度，确保民营企业应享尽享。
其他信息：据统计，今年以来北向资金累计净流入2647亿元人民币，为沪港通、深港通开通以来最高水平。种种迹象显示，在利好政策不断释放，市场“政策底+估值低”逐渐明朗的当下，越来越多的增量资金开始对A股“虎视眈眈”。
股指期货
股指自10月中旬以来迎来了一轮集体反弹，至11月20日的短期反弹最高点，沪深300累计上涨5.72%，创业板累计上涨12.47%，中证500累计上12.9
2%，市场短期反弹幅度较大，刚刚有所回暖的A股，即遭遇股东的扎堆减持，甚至是清仓式减持、违规减持。
11月以来，共有160家公司发布减持公告，计划减持20.30亿股。减持的主力军是5%以上股东以及控股股东，计划减持的规模达14.30亿股，占比达71%；其中有14家公司为第一大股东或者实际控制人及一致行动人减持，计划减持3.4亿股股份。
伴随着12月份巨大的解禁压力大以及外围市场连续下挫的冲击叠加市场持续上涨后，市场短期进入交易密集区等多重因素的影响，对投资者情绪造成较大冲击，市场自上周三在内外利空因素影响下开始出现调整。
11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，主要涉及商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面内容，目的是加强对商誉问题的风险监管。
A 股商誉规模在 2014 和 2015 年进入了快速增长时期，由于A股商誉规模不断扩大，其对净资产占比也迅速攀升，使得商誉减值的风险引起了市场关注。特别是中小盘股票，由于商誉比重更大，如果大规模计提减值会对业绩带来较大冲击。
后市需要关注的重要影响变量有：一、G20 会议即将于 11 月 30 日召开，此次会议可能是年内中美有关于贸易问题的最后一次博弈。结合彭斯月中讲话以及 APEC 会议罕见未达成联合声明，G20会议达成阶段性成果的可能性较小。一旦 2000亿美元关税落地后开始对出口数据产生负反馈，出口型企业估值面临重估风险，而部分科技股可能也会受到禁售令等负面因素影响;二，12 月需要关注限售股集中解禁的风险。以 11 月 21 日收盘价作为计算基准，12 月解禁规模接近4000亿，全月解禁规模仅仅低于2018年1月。考虑到减持新规后加大了大小非减持的动力，这一结构性问题在获利盘累积的情况下不可忽视;三、鉴于美国经济增长放缓，减税刺激边际减弱，而12 月美联储大概率加息，叠加美股双顶形成，美股大幅调整拖累外围市场惯性下跌，从而拖累 A 股中权重板块值得警惕。
总体来看，考虑到12月份解禁压力即将来袭、壳资源和创投概念股炒作接近尾声以及月底G20会议中美贸易关系仍存在较大不确定性，资金观望情绪浓厚，预计短期市场振荡下行概率大，建议大幅减仓，等待市场出现二次探底回升。
核心逻辑：
（1）短期市场震荡下行概率大，逻辑是短期反弹幅度较大叠加内外不确定因素的增加，风险正在逐步积累。
（2）历史上政策底领先于市场底，市场底领先于业绩底，本次政策底已经明朗，真正走出大底还需等待两大信号：一是民营企业业绩企稳；二是去杠杆拐点带来资金面转折
（3）中期大格局：股指期货偏弱运行格局短期难有实质性改变，但利多因素也在逐步积累，目前正处于量变阶段，因此后市不应过于恐慌和悲观。
投资建议：
警惕外围市场连续下挫对A股的冲击，操作上建议前期获利多单可逢高适当减仓，或者观望离场，耐心等待方向明朗。
交易机会：
期指方面，短期以偏空思路为主，短线操作不恋战。
股票方面，建议关注避险黄金板块以及高科技龙头股票。
黑色金属
行业要闻:1.双休日，河北唐山部分普碳钢坯出厂价格累计下跌60元（周六跌80元，周日回涨20元）至3270元，环比下跌280元。国内主要在营业市场建筑钢价继续下跌，其中，东北、华北、华中、华东、华南、西南多地钢厂下调出厂价格，华东主要市场建筑钢价再次下探。
综述：上周螺纹在宏观恐慌情绪升温叠加现货价格崩塌作用下大幅下跌，期现货联动下行。宏观面:近期宏观风险升温，美股，原油暴跌，打压市场情绪，市场对宏观经济预期较为悲观，空头氛围浓厚。但也应看到国内经济虽有下行压力，韧性仍存，大力发展基建对于需求的支撑力度，10月基建数据拐头向上，基建开始发力，效果将逐渐显现。基本面来看，四季度供需矛盾加剧，供给端在高利润和环保限产放松的情况下产量连续创新高，供给压力巨大。而需求端面临季节性冬季淡季，需求继续走弱。社会库存继续下降，钢厂库存连续累积，导致钢厂大幅下调钢价，价格崩塌。
后期重点关注:价格下跌后的冬储情况，库存累积幅度，环保限产力度。预计后期螺纹价格弱势运行，下方空间有限，不过分追空。长期来看，市场将继续挤压钢厂利润。
基差因素:昨日上海螺纹市场价格3970，跌60，折盘面价格和1901合约基差470元。现货价格快速下跌挤压基差，期现货联动暴跌。
操作建议
恐慌情绪释放，弱势延续，不过分追空。
焦煤
行情：
11月25日JM1901合约开盘于1361点，盘中最低1340点，最高1363.5点，收盘于1340点，较昨日下跌23.5点，跌幅1.72%，成交量405450手，持仓量为250478手，日增仓为41196手。rb1901合约收盘价较昨日下跌2.84%；J1901合约收盘价较昨日下跌3.44%；i1901收盘价较昨日下跌4.15%。
夜盘，JM1901下跌1.42%，报1321.5；J1901下跌0.82%，报2170点；rb1901上涨0.11%，报3627点；i1901下跌2.01%，报487。
消息：
中国太原煤炭交易中心报道，11月18日，国务院安委会办公室约谈山东省菏泽市政府及相关企业，要求山东所有冲击地压煤矿井安全体检。
基本面：
山西煤矿超产检查、环保检查较为严格，炼焦煤产量受限，主焦煤供应受限；山东前期停产的煤矿陆续复产，复产后产量不及前期。临近年底，煤矿安全检查突出，原煤产量有限，进入采暖季以来，下游环保要求愈加严格，优质低硫煤种供给更加紧张；煤矿订单多，焦化厂和钢厂积极备货，主焦煤资源紧张。配焦煤市场运行平稳。
下游焦化厂，无库存、低库存，订单好，销售情况好；钢厂焦炭库存也偏低，接货积极。环保政策在发力，限产力度在加强，但不及去年同期水平。上周，京津冀、汾渭平原出现大范围雾霾天气，汽运受阻，火车皮紧张，焦企发货困难。另外环保检查增加，焦企执行限产增多，总日产小幅下降；需求端无明显收缩。近日受螺纹钢降价影响，焦炭开始降价，首轮提降100，第二轮提降已开始。
煤矿供应紧张，库存低，下游需求旺盛，对炼焦煤进口增多，进口煤价格上涨。另外，下游焦化厂库存结构不合理，低硫主焦煤偏少，可用天数3-5天，高硫煤和其他煤种可用天数半月以上，随着焦化厂环保趋严，对低硫主焦煤补库有着大量的需求。
总结：2018年底前，焦煤供应紧，需求强的格局不会改变。
操作：
JM1901跌破支撑位1340，注意反弹，上方压力位是1400，区间操作。
能源化工
LLDPE市场：
1、2018年10月国内PE产量约142.1万吨，累计总产量为1312.82万吨。2018年10月产量环比9月增加8.28%，同比增加6.47%。其中LLDPE产量53.48万吨，LDPE产量25.25万吨，HDPE产量63.37万吨。
2、11月23日国内PE库存环比降2.12%，报40.2万吨。
3、现货市场：LLDPE市场价格部分走软，华东和华南部分线性跌50-100元/吨，LLDPE主流价格在9050-9550元/吨。部分贸易商让利报盘出货，下游工厂采购情绪不高，现货市场走量一般。
4、2018年1-9月，国内聚乙烯线性进口量321.8万吨，同比去年同期增幅高达45.6%。卓创预计2018年国内聚乙烯进口量将达到1416万吨，增幅在20%。
PP市场:
1、2018年10月份国内PP开工率在87.20%，较2018年9月份上升3.53个百分点，较去年10月份降低0.05个百分点。
2、国内PP11月23日当周库存环比上升，报32.5万吨。
3、2018年10月我国聚丙烯装置检修损失量约在24.35万吨，环比9月份的30.69万吨减少20.66%。月内按计划停车检修的有绍兴三圆、上海赛科、福建联合，蒲城清洁能源，其余装置为临时停车，总体来看检修装置较上月有所减少。11月暂未听闻新增装置计划停车检修，预计11月份我国聚丙烯装置检修损失量将继续减少。
4、国内PP市场部分报价下调50-100元/吨，以拉丝及共聚牌号居多。贸易商出货避险情绪较浓，局部主动让利促成交。下游终端空方情绪占据主导，主动建仓意向不强，偶有小量刚需成交，实盘整体乏量。华北市场拉丝主流价格在9800-10000元/吨，华东市场拉丝主流价格在10000-10200元/吨，华南市场拉丝主流价格在10000-10500元/吨。
操作建议：
LLDPE:基本面上供需两淡仍延续，PE产量增幅下降，进口货源较少，港口去库存，但下游需求平平，石化库存累积，下调出厂价。供需两淡下，基差修复支撑价格，下方空间有限，区间思路对待。
PP: 下半年家电、房地产地产增速放缓，尤其11月份需求转淡，而供给端产量维持高增速，11月检修装置减少，下游企业采购谨慎，延续刚需低价接盘。后期仍将维持偏弱走势。基于供需结构化差异的L-PP正套，主力已换月至05，01合约操作可离场。
豆粕期权
合约系列 |
成交量 |
持仓量 |
合计 |
122328 |
645758 |
豆粕隐含波动率 |
1901 |
1903 |
1905 |
1909 |
11.22 |
30.97 |
23.5 |
19.15 |
16.71 |
11.23 |
31.04 |
25.79 |
19.03 |
14.63 |
白糖期权
合约系列 |
成交量 |
持仓量 |
合计 |
48524 |
364098 |
1901隐含波动率 |
4600 |
4700 |
4800 |
4900 |
5000 |
5100 |
5200 |
11.22 |
29.32 |
23.49 |
19.48 |
17.17 |
16.47 |
17.28 |
19.51 |
11.23 |
30.96 |
22.83 |
17.65 |
15.27 |
15.49 |
18.19 |
23.20 |
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