宏观经济

国际宏观：

股票市场：美国三大股指涨跌不一，纳指收跌0.9%，连跌三日，科技股领跌。京东收涨3.7%，此前两日跌近16%。投资者仍在关注国际贸易形势。截至收盘，道指涨0.08%，报25995.87点；标普500指数跌0.37%，报2878.05点；纳指跌0.91%，报7922.73点。

经济数据：美国8月ADP就业人数增加16.3万人，预期20万人。美国二季度非农生产力终值2.9%，为2015年以来最佳，预期3%，初值2.9%；非农单位劳动力成本终值-1%，预期-0.9%，初值-0.9%修正为-1%。美国8月Markit服务业PMI终值54.8，预期55.2，初值55.2；综合PMI终值54.7，初值55。

政策变动：阿根廷央行宣布加息1500个基点至60%，这是阿根廷央行年内第五次加息。

其他信息:美联储威廉姆斯：在全球面临压力期间，美元具有避险魅力；并不太担心美元丧失避险吸引力；美国经济当前形势不错，这有利于美联储实现双重职责；预计失业率将继续下滑；通胀正处在美联储2%目标附近；没看到通胀压力；通胀压力缺乏的情况意味着无需更快的加息；美联储没有面临推动加息的任何压力。

国内宏观：

股票市场：上证综指收跌0.47%报2691.59点，深证成指跌0.93%报8324.16点，收盘创近四年新低；创业板指跌0.52%报1422.87点，两市成交再度萎靡至2500亿元下方，上日成交2586.96亿元。

债券市场：10年期债主力T1812涨0.02%，5年期债主力TF1812平收，2年期债主力TS1812跌0.01%。银行间现券收益率窄幅波动，缺乏明显交投方向。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8307，较上一交易日涨74点。人民币兑美元中间价调升49个基点，报6.8217。

经济数据：中国8月财新制造业PMI终值为50.6，连续三个月小幅下降并创14个月新低，前值50.8。8月官方制造业PMI微升至51.3。

政策变动:（1）央行：8月对金融机构开展中期借贷便利操作5320亿元，期限1年，利率为3.30%。（2）财政部、税务总局发布通知，将自2018年9月1日至2020年12月31日，对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税。其他信息：上期所公布铜期权做市商名单，18家机构成为上期所铜期权做市商，包括：中信证券、西部证券、招商证券、国泰君安、中证资本、海通资管、南华资本等。

股指期货：

	昨日基差	昨日涨跌	昨日涨跌幅	成交量 （万手）	成交额 （亿元）
IF	-14.28	-44.6	-1.35%	2.80	274.86
IH	-3.03	-33.6	-1.37%	1.65	120.63
IC	-25.55	-35.0	-0.73%	1.39	133.10

昨日两市早盘冲高回落，午后继续下跌，尾盘虽有资金拉升迹象，创业板指也一度在泛科技板块的带动下翻红，但是想要扭转盘面仍显乏力。截至收盘，三大股指集体收绿，沪指跌近0.5%，沪深300跌1.07%，上证50跌1.03%，中证500涨1.06%；三大期指IF、IH、IC本日涨跌幅分别为：-1.35%、-1.37%、-0.73%。基差方面，三大期指基差有所走弱，IF升水14.28、IH升水3.03、IC升水25.55。

重点分析（新兴市场风险）：

年初以来，新兴市场货币贬值幅度增大，资金整体呈现流出状态。近期，土耳其、阿根廷等国的问题进一步引发市场对新兴市场危机的担忧。为此，有必要对这个事件进行简要梳理和分析：

首先，新兴市场风险的内因源于其基本属性：

（1）从贸易结构上看，过度依赖原材料出口，无定价权，收入缺乏保障（中国等少数新兴市场除外）；

（2）从负债结构上看，由于新兴市场主权信用相对交叉，融资渠道不通畅，融资依赖外债（美元债），成本刚性；

（3）从资产属性来看，由于抵抗风险能力较弱，融资需承担过高的风险溢价。

其次，新兴市场风险的外因源于其外部影响因素：中国需求+全球风险+美元流动性。

（1）中国需求：中国投资性需求将直接影响新兴市场原材料出口，从而影响其基本面状况。

（2）全球风险：风险上升时新兴市场往往资金流出、资产下跌，新兴市场受到的冲击更大一些

（3）美元流动性（核心影响因素）：美国加息周期下，美债收益率上升、美元走强，新兴市场外债偿付压力上升、基本面恶化风险上升，从而整个经济体容易陷入危机。

综合概述：

    总体而言，宏观数据组合强化滞胀预期，但同期政策加快调整对冲部分经济下行压力叠加结构性宽信用支撑，将平滑企业总体盈利增速边际下行节奏。

短期来看，受国内疲软的经济形势及贸易战有可能进一步升级，人民币近期不断贬值，使得国内外需求端增速放缓比较明显，虽然8月PMI表明制造业数据出现了企稳，但是在宏观经济发出明显企稳回升信号之前，投资者对于行情的预期不宜过于乐观。因关税对短期贸易影响较小，但随着时间拉长及额外关税效应，其负面作用可能会进一步显现出来，经济下行压力不容乐观叠加当前去杠杆大方向依然没有改变，在政策效应迟滞性和去杠杆大背景下，近两日市场虽然有所反弹，但预计市场大幅反弹行情短期仍难以持续，宽幅震荡仍或是主旋律；此外，还需警惕国际股市尤其美股大幅变动带来的联动效应冲击以及新兴市场危机引发的链条反应。

从中长期来看，基于当前整体估值优势叠加近期政府相关维稳政策导向，去杠杆导向未变但节奏已现缓和，资金面也逐步由结构性宽货币向结构性宽信用转变，流动性宽松逐步向实体需求端传导，内需有望获得提振，A股市场后期并不具备继续大幅下跌的基础，随着后期财政政策加大基建等支出力度，如果后期政府相关维稳政策政策效果有所显现的话，预计将逐步走出阶段性修复行情，长线资金可以逢低逐步战略性介入，懂得“低估逆向平均赢”的道理。

 

黑色金属

行业要闻: 1.9月6日，生态唐山建设重点工作会议材料中明确：1.8月停限产钢厂9月不得擅自恢复生产，14家钢厂17座高炉擅自复产被点名批评。另要求8月份未完成任务的各区9月份加大停限产力度;2.要求钢铁企业140台烧结机9月底前完成80%改造，10月底不能完工的停产;3.对采暖季钢铁企业限产做出了四类错峰限产标准，分别给予不予错峰、错峰30%、错峰50%、错峰70%的要求。 综述：近期螺纹表现纠结，环保加码推动螺纹震荡走高。若环保政策没有进一步加强，价格继续向上压力较大，若政策进一步趋严，价格将继续上攻。目前来看，7月中旬以来螺纹周产量持续增加，供应压力仍存，本周钢厂库存和社会库存合计小幅增加，尚处低位，关注后期库存变化。螺纹走势焦点:供需博弈的不确定性增大，供给端来看，一方面高利润驱动高产量，另一方面环保限产政策频发力，今年供暖季环保政策范围扩大化，常态化，力度进一步加大，对螺纹有明显支撑。需求端来看，房地产严格限制，然韧性较强，基建投资将加大力度，期基建或持续发力。需关注供给端和终端需求受环保政策影响的博弈。随着金九银十及供暖季环保限产再加码，螺纹价格有望继续走高。

主要风险点:环保力度不及预期，消费不及预期，宏观风险冲击。

基差因素:昨日上海螺纹市场价格4540，涨30，和1901合约基差392元。基差小幅扩大。

操作建议

关注4000点附近支撑，若下破，3800附近将有强支撑。今年后期环保政策是主驱动，保持偏多思路不变，逢低多为主，把握节奏。

农产品

隔夜CBOT大豆窄幅震荡，连续下跌后丰产利空压力有所释放，新季大豆收获工作即将展开，单产水平有进一步上调可能，丰产预期及中美贸易战背景下市场仍将承压。昨天连豆粕持稳，沿海现货报价部分小幅调整，工厂开机率维持较高水平，库存维持较高水平，下游生猪价格及养殖利润均有所回升，但非洲猪瘟疫情扩散趋势将影响存栏及补栏情况，另外贸易战仍存在较大不确定性，豆粕暂以观望为主。昨天连豆油小幅反弹，港口现货报价持稳，近期国内油脂逐渐回稳，但高库存压力犹存，棕榈产区出口低迷，市场暂缺乏支撑反弹动能，豆油暂以震荡思路对待。

豆粕：生猪疫情继续发酵，豆粕暂且观望。

豆油：国内油脂反弹回稳，暂以震荡思路对待。

豆粕期权

	合约系列		成交量			持仓量
	合计		59378			452482
隐含波动率		1811		1812	1901		1903	1905
9.5		17.68		18.7	19.41		19.21	15.55
9.6		16.67		16.98	19.54		16.99	15.96

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	46520	249526

 

1901隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
9.5	17.54	17.28	17.08	16.96	16.90	16.90	16.96
9.6	17.86	17.36	16.95	16.63	16.39	16.23	16.14

 

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