宏观
宏观·国内：
数据方面：（1）9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，升至扩张区间。
（2）9月份，PPI同比上涨5.0%，环比上涨1.2%。CPI同比上涨0.9%。
（3）9月新增社融3.55万亿元、新增人民币贷款1.08万亿，较8月大幅回升且双双超预期，但居民融资需求仍偏弱。
（4）中国9月以美元计价出口同比增36.3%，远超预期的25.7%，集成电路出口额增136%，月度进出口规模首次突破5万亿元。
政策方面：（1）10月9日财政部宣布安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，用于提高县区一般公共预算保障能力和支持地方扩大有效投资。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
股指
上周A股大幅下跌，上证指数下跌2.56%，沪深300下跌3.40%，中证500下跌6.60%，中证1000下跌6.62%，中证2000下跌6.40%，沪深300期权当季隐含波动率为17.86%，期权波动率处于相对低位。
近期A股下跌幅度较大，其中在国外科技股偏强的情况下，A股科技股在国庆后继续大跌，以美国 FCC为代表的潜在制裁风险导致市场对国内科技股未来基本面担忧，从而带来了估值的压制，另一方面，A股科技股的估值仍偏高，交易层面筹码仍在缓慢出清中。国内宏观经济方面，内需不足仍比较突出，财政部定调“加大逆周期调节力度，加力扩大内需”，政策天平开始向稳增长倾斜，预计四季度基建实物工作量加速，对内需形成一定的托底作用。市场风格方面，7月以来价值持续强于成长。估值方面，沪深300风险溢价率6.04%，10年百分位81.21%，市盈率13，10年百分位54.6%，市净率1.358，10年百分位30.92%。投资方面，应以防范下行风险为主进行资产配置，全面防御，权益策略中红利/价值风格的资产可能占优。风险方面，外部环境仍是当前最大不确定性来源，美联储加息预期升温，美债收益率高位运行，成为压制市场风险偏好的外部变量。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场大幅走高后高位分化，布伦特周内自104.72美元一线升至105.92美元、周涨逾1%，WTI同期由91.85美元升至97.97美元、周涨逾6%，地缘风险溢价再度抬升，波动率维持高位。霍尔木兹海峡袭船频发、10月累计23起并致两船沉没，胡塞武装持续打击沙特机场、阿美达兰总部与炼厂，美以就打击伊朗预案展开磋商，供应物流风险主导盘面。同期IEA成员国同意尽快追加释放约1亿桶储备（含逾2000万桶柴油）、俄柴油协议落地与美方考虑放宽“影子船队”制裁，成品油端阶段性缓和。美国原油超预期大幅去库、馏分油续降，美联储10月加息预期反复扰动需求。油价高位宽幅震荡、波动率抬升格局延续。
1、地缘政治：海峡袭船频发 美以酝酿打击
10月12日：OPEC+《合作宣言》参与国部长在利雅得会晤，声明强调保障国际海上航线安全、确保能源不间断流动“至关重要”，并指出当前航运与保险成本已升至“超过商品价值三分之一”的前所未有水平。伊朗外交部称伊方正审议美方通过调解方转达的最新意见，重开海峡条件不变。
10月13日：胡塞武装弹道导弹击中沙特阿美位于东部达兰总部园区内一栋行政楼，顶部三层受损并引发局部火灾，沙特能源部14日确认，为冲突爆发以来首次直接波及沙特石油产业核心运营枢纽；沙特主导联军称拦截多枚射向利雅得与达兰的弹道导弹，利雅得碎片致4人受伤。
10月14日：伊朗革命卫队称一艘载有2500多个集装箱的集装箱船因航经“未经授权且危险”航线触碰水雷、当日晨在霍尔木兹南部水域爆炸起火沉没，为冲突以来伊方首次报告船只触雷沉没；新加坡海事当局与海事安全公司则称涉事船为新加坡注册的GFS Pride，遭不明投射物击中后起火、21名船员全部安全撤离，并称无独立证据支持“触雷”说法。
10月15日：美国中央司令部确认M/V GFS Pride系被伊朗革命卫队发射物击中、在拖往岸边途中沉没，驳斥伊方“触雷”说法，同时称“过去24小时仍有超过40艘商船通过”海峡。
10月16日：欧盟理事会追加制裁3名个人与9家实体，涉规避石油与金融制裁、“影子船队”运营及向俄输入受制裁货物；同期路透援引美国官员称，特朗普政府正考虑允许此前列入制裁清单的部分“影子船队”油轮运输本身不受美制裁的“合法石油”，使用方须先获美财政部授权，俄、伊石油不在放宽范围内，但截至当日尚未发布通用许可。
克普勒船运数据显示，经霍尔木兹海峡的原油流量仍显著低于战前，截至10月12日当周约850万桶/日、较战前低近40%，计入管道绕行的区域总运量约1400万桶/日、较战前低近20%；10月12日仅14艘船尝试过峡（8进6出），其中6艘关闭自动识别系统“暗航”。IEA数据显示经海峡的成品油流量仅67.7万桶/日、战前为360万桶/日。物流成本已成油市独立变量，海湾至亚洲超大型油轮租金约36美元/桶、为冲突前五倍以上，美国墨西哥湾至中国运费突破37美元/桶，物流、运费、保险与护航成本合计已占中东石油外运成本近三分之一、冲突前约为3%。
2、供给端：储备加速投放 绕峡扩能提速
OPEC+11月产量配额连续第二个月冻结、核心七国维持3101万桶/日不变，下一届部长级会议定于11月1日；9月OPEC原油产量环比增加92万桶/日至2509.7万桶/日，其中沙特增产74.4万桶至800.1万桶/日、阿联酋增8.6万桶、伊拉克减38.6万桶至392万桶/日。7国8月实际产量约2500万桶/日、较配额低约600万桶/日，纸面配额与实货供应继续脱节。OPEC月报将2026年需求增速下调至18万桶/日、较年初140万桶/日的预测缩水近九成，同时连续第六个月上调2027年增速至255万桶/日，理由是战争消耗库存后的补库需求。
供给通道修复与储备投放同步推进：IEA 10月月报显示9月海湾产油国原油出口增加约440万桶/日至1390万桶/日、恢复至战前七成半以上，霍尔木兹过峡总流量提升3.7万桶/日至1090万桶/日，东西管道等绕行出口增加97万桶/日至560万桶/日；IEA理事会10月15日声明成员国同意“尽快”完成3月干预行动中尚未投放的约1亿桶紧急储备、含逾2000万桶柴油。沙特能源大臣称计划两至三年内将绕峡输油能力提升至1000万桶/日（现约580万桶/日），东西管道输送量已恢复至约八成产能。美国墨西哥湾受飓风影响仍有约20.2万桶/日原油产量关停。
库存端转为原油大幅去库、汽油累库的分化格局：截止10月9日当周，美国商业原油库存减少855.7万桶至4.156亿桶，远大于市场预期的增加15万桶、为2月以来最大降幅；汽油库存增加351.8万桶、市场原预期减少91.1万桶，馏分油库存减少252.7万桶至较五年均值低约12%，库欣原油库存增加186.2万桶。当周炼厂开工率升0.8个百分点至93.5%，原油加工量增加13.5万桶/日，国内原油产量减少30万桶/日至1367.9万桶/日，原油进口减少79.1万桶/日至600万桶/日。美国石油学会口径原油去库1112.3万桶、与EIA方向一致但幅度更大；全球可观测库存较2月底低5.09亿桶、陆上库存为至少十年最低，库存缓冲持续消耗构成油价重要支撑。
3、需求端：紧缩预期反复 柴油压力延续
需求端预期连续下修，IEA 10月月报将2026年全球石油需求降幅上调至260万桶/日、供应降幅上调至580万桶/日，预计全年需求均值1.024亿桶/日、为2020年疫情以来最大年度降幅，柴油占降幅约25%，并称市场年内维持短缺、2027年才可能转向过剩；OPEC月报则将2026年需求增速下调至18万桶/日。柴油仍是最紧张的环节，9月全球柴油出口同比减少70万桶/日，美国柴油零售均价10月15日报6.32美元/加仑、同比高逾70%，欧洲炼油利润率基准升至33.2美元/桶、为去年同期近四倍。宏观方面，美国9月CPI同比升至3.7%、能源项同比涨20.4%为主要推升，美元指数与美债收益率同步跳升，10月加息概率一度由两成升至四成以上、随后回落，紧缩路径预期反复对需求的边际压制加重。中国9月原油进口3709.6万吨，主营与独立炼厂开工率分别降至73.07%、51.94%。
综上所述，短期来看，海峡航运风险与美伊博弈交替主导盘面，霍尔木兹袭船频发、两船沉没与胡塞对沙特油气设施的持续打击推动风险溢价再度抬升，而美方回应尚未落地、供需通道修复与储备投放构成对冲，油价冲高后高位分化。预计短期谈判难以取得实质突破，油价高位宽幅震荡、波动率维持高位。中期维度，海峡通航修复进度与美以是否动武将决定油价中枢位置：若航运安全改善、绕峡扩能与储备投放持续显效，油价将回吐部分地缘溢价；若冲突再度升级或海峡通行长期受阻，全球供需格局面临深度重构。全球陆上库存降至十年低位、柴油市场“承受极端压力”构成底部支撑，而需求预期下修、美联储加息压力与高油价抑制效应构成上方阻力，油价整体波动率显著抬升。
操作方面，本周WTI单日大涨3.03%而布伦特微跌，两油分化明显、消息驱动下波动急剧放大，追涨杀跌风险均显著上升；原油月差与现货升水维持高位。策略上建议以观望为主，谨慎追高，可利用宽幅震荡区间轻仓高抛低吸，或采用备兑、看涨期权价差策略降低持仓风险，全程严控仓位，规避地缘黑天鹅风险。
关注重点：霍尔木兹海峡袭船频次与通航恢复、美以对伊打击预案、胡塞对沙特油气设施袭击、IEA储备投放节奏、美国“影子船队”制裁放宽与EIA库存等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PVC：近期PVC反弹后回落，上周开工64.59%，环比减少1.67%，开工位于今年以来的低位，供应持续收缩，生产企业厂内库存25.15万吨，环比下降3.19万吨，社会库存104.30万吨，环比下降2.19万吨，仓单116797手，具体基本面方面，10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比有所下降，其中电石法预计检修下降；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计维持，而国内需求季节性回升。整体来看，PVC供需预计边际有所转弱。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹01合约弱势震荡，基差小幅收窄至160点附近。宏观面，美国通胀预期引发美联储加息概率上升，大宗商品持续承压。宏观面风险因素较多，短期影响中性偏空。基本面来看，上周螺纹产量小幅回升，环比增2%，同比降13.6%，表需大幅回升，环比增59%，同比增1%；总库存大幅去库，周环比降8%，同比降14%，其中，社库环比降8.7%，同比降14.5%，厂库环比降6.7%，同比降14%。周度供需数据显示，节后螺纹供需均边际回升，库存去化，供需双弱下库存压力不大。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅明显，螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主，波动上下沿为长短流程钢厂成本线，炉料扰动加强。短期来看，螺纹供需双弱，需求难有明显起色，预计螺纹弱势震荡运行为主，向下考验3000点支撑。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿01合约弱势下行，基差维持35点附近。从基本面来看，上期全球发运量环比减399万吨，45港到港量增119.2万吨，年初以来到港量累计增5%。上周铁水产量微降，环比降0.08%，同比降3%，年初以来累计降幅0.9%。库存端，上周45港口库存继续累积，环比增0.3%，同比增15.8%，247家钢厂库存继续下降，环比降1.4%，同比降4.3%，总库存小幅下降，环比降0.8%，同比增5.8%。数据显示，铁矿供增需降，总库存维持高位。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水增量或已有限，供需过剩格局难改，铁矿长期承压。短期来看，铁矿缺乏强驱动，弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8720元/吨，周度幅度+0.87%，中国标准可交割553出厂含税参考价格8750元/吨，跌幅0.64%，参考不通氧553均价基差+680，421#均价基差收+80，西南减产多在月底执行，西北地区仍存增量空间，产出暂时稳定；周度产量7.89万吨，环比+0.25%，同比-17.34%，开工率51.76%，总开炉数219台，开炉率28.52%，较上周无变化，甘肃减少1台，内蒙古增加1台；下游多晶硅减产逐步进入兑现阶段，对工业硅的需求支撑下降；下游有机硅周度产量4.31万吨，环比-1.82%，开工率65.15%，库存3.85%，环比-4.32%，价格维持高位，多地装置以日常检修、轮检或停运老装置等方式维持降负，短期供给偏紧，终端消费一般，供应收缩拖累对工业硅的需求；工业硅行业库存49.8万吨，环比-4.51%，仓单16.5万吨，库存稍有去化，主要是向下游企业转移。综合来看，供应增减并存，原材料硅煤价格保持坚挺，叠加西南电价即将迎来上调，成本预期逐步走高，下游多晶硅面临减产压力，需求表现偏弱，缺乏明显的驱动因素，盘面以震荡运行为主。后续关注北方复产情况以及多晶硅减产规划。
多晶硅主力合约收34285元/吨，周度幅度-5.08%，基差+5715，N型料现货均价4万元，较和上周无变化；多晶硅周度产量2.41万吨，环比-4.23%，同比-24.57%，开工率37.44%，环比-4.22%，库存40.5万吨，环比+2.74%，硅片产量13.08GW，环比+3.56%；新疆、青海企业降负荷或停产，内蒙古降负荷与提负荷均有，对冲后有小幅增量，四川结构性产出缩减，整体上产量稍有下降，当前减产尚未完全落地，下游硅片企业大规模主动补库意愿偏弱，采购以刚需为主，期现商与下游成交活跃度边际增加，因此期现商的货源库存回落。总体来看，多晶硅近期消息面扰动频繁，现货价格维持高位，而盘面持续走低，预期支撑有所减弱，当前行业焦点仍集中于减产规模及实际执行效果，价格博弈延续，预计短期以宽幅震荡为主，后续关注减产落地节奏。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
棉花：郑棉2701合约收于15850元/吨，周度上涨0.54%；中国棉花价格指数3128B较上周上调102元/吨，报17432元/吨。目前国内新疆新棉采收进度已超六成，其中北疆超八成，南疆超四成，新棉上市，供应阶段性宽松。国内纯棉纱市场整体交投偏弱，纺企订单以零星小单、补单为主，大单稀缺，国庆后部分纱厂复产但开机恢复有限，成品库存小幅累积。随着国庆节后郑棉企稳、反弹，再加上沿海地区织布厂、棉纱贸易商近一周多来刚需采购表现稳定、消费端波动不大的影响，目前棉纱线市场报价止跌、暂稳。十一过后广东佛山织造市场，大圆机开机率仅3‑4成，印染开机率回升至5‑6成，秋冬面料投坯集中，但整体体量不足以支撑满机生产，常规订单交货周期7‑10天。整体来看，下游需求恢复缓慢，短期市场将继续围绕新棉收购价格、产量预期和下游需求展开博弈，市场观望情绪浓厚，预计短期棉花市场延续震荡运行。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年10月18日
