宏观
宏观·国际：
1、美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI初值攀升至58.4，创2021年7月以来新高。美联储10月加息预期升温，美债收益率大幅上扬，多个期限品种涨近20bp，3年、5年、7年、10年期美债收益率均再次突破5%。美国财政部宣布，周四将购买至多60亿美元的长期美债。美联储理事巴尔表示，可能需要进一步加息以确保通胀回归目标水平。
2、美联储穆萨莱姆称，如果没有进一步的政策限制，通胀在18个月后仍有可能大幅高于2%的目标。利率可能需要进一步上升，以抑制由需求和供应驱动的通胀；加息最好是“提前且逐步的”，而不是“延后且大幅度的”。芝加哥联储主席古尔斯比警告称，近年来供给冲击出现得更频繁、持续时间也更长，美联储不能再将其简单视为暂时性因素“看穿”。如果供给端的价格压力持续向更广泛领域蔓延，央行仍需通过收紧政策压制通胀。美联储巴尔金表示，目前尚不清楚是否需要进一步加息。除数据中心和人工智能领域外，其他领域也呈现出增长势头，消费者支出保持稳定，国防和制造业表现强劲。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）财政部发布数据显示，1-8月，全国财政收入15.66万亿元，同比增长5.7%；其中，税收收入12.91万亿元，增长6.6%。1-8月全国财政支出18.15万亿元，同比增长1.2%。
（2）商务部发布数据显示，1-8月，全国实际使用外资金额4799.5亿元，同比下降5.3%。其中，高技术产业实际使用外资2002.6亿元，同比增长35.1%，占全国实际使用外资的41.7%，较去年同期提升12.4个百分点。
政策方面：（1）中国人民银行宣布，为保持银行体系流动性充裕，9月24日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。与此同时，为更好匹配银行体系短期流动性需求，央行将在9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过10000亿元。分析指出，9月MLF续做加量2000亿元。考虑到9月两个期限品种的买断式逆回购均为等量续做，这意味着当月央行中期流动性操作合计加量2000亿元，连续第三个月保持净投放，净投放规模较8月高1000亿元。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股先涨后跌，上证指数下跌0.60%，深证成指下跌2.37%，创业板指下跌2.48%，科创综指下跌1.51%，代表大盘指数的沪深300下跌1.51%，代表中盘指数的中证500下跌2.25%，代表小盘指数的中证1000下跌1.53%，代表微盘指数的中证2000上涨0.55%。IH股指主力合约下跌0.36%，IF股指主力合约下跌1.17%，IC股指主力合约下跌2.23%，IM股指主力合约下跌1.29%。沪深300期权隐含波动率为17.28%，市场波动率处于低位。上周北向资金成交总额为8115亿元，成交额持续回落。上周融资净买入166.18亿元，融资余额26253.13亿元。股票型ETF规模增加122.51亿元，增加比例为0.45%，上周地产、食品、交运资金流入比例较多，材料、油气、医药流出比例较多。
近期A股整体处于震荡磨底的阶段，大盘指数波动有所收敛，市场告别此前单边快速上涨行情，由普涨行情转向分化博弈，投资者情绪趋于谨慎。回顾 8 月走势，市场经历冲高之后迎来一轮快速回调，高估值科技板块出现明显回撤，核心诱因来自海外美债收益率走高，压制成长赛道估值，叠加前期 AI 赛道交易拥挤，部分获利盘集中兑现，短期引发市场风险偏好回落。进入 9 月后大盘在区间内反复拉锯，成交量相比前期高峰有所回落，日均成交额回落至一点八万亿至两万亿区间，缩量震荡反映出多空双方暂时处于平衡状态，资金观望情绪上升，等待新的催化信号落地。资金结构上，机构开始调整持仓结构，从前期集中重仓的高估值赛道适度分散。外部环境仍是当前最大不确定性来源，美联储加息预期升温，美债收益率高位运行，间接制约成长板块反弹高度，成为压制市场风险偏好的外部变量。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场先抑后扬，布伦特周初跌破100美元关口、周三单日大涨3.86%重回103美元附近，地缘风险溢价加速消退后部分收复，波动率维持高位。沙特管道低流量重启、中东出口恢复至战前近八成，供应修复预期主导溢价回吐；伊朗总统联大以“制裁不除、海峡不复航”划下红线，叠加柴油紧缺与出口禁令传闻，油价自低位反弹。美国商业原油意外累库、成品油延续去库，需求增长预期再度下调形成宏观压制。油价区间震荡、高波动格局延续。
1、地缘政治：沙特管道低量重启 伊朗联大划定红线
9月21日：地缘风险溢价加速回吐，沙特阿美周日在海湾七艘超大型油轮装载约1400万桶原油，供应中断担忧明显降温；卡塔尔外交部称正与美伊保持沟通推动恢复谈判，美国中央司令部称中东原油运输量已回到战前约八成水平，国际油价连续第四个交易日下跌新华社。
9月22日：特朗普在联大一般性辩论称可迅速“摧毁”伊朗、但不排除中期选举后达成结束冲突协议，此前称与伊方三小时会谈“非常有建设性”；沙特东西输油管道当日起以低流量重启，阿美目标将输量恢复至约400万桶/日、全面恢复仍需六至八周，当晚一艘发往中国的船货在延布装载路透社。
9月23日：伊朗总统佩泽希齐扬在联大表示制裁与封锁不除则霍尔木兹海峡不会恢复“航行自由”，伊方同时确认经卡塔尔与美方间接接触并传达重开海峡条件；白宫被曝正筹备90天柴油出口禁令，美国超低硫柴油期货盘中一度下挫逾5%，随后白宫官员称报道不准确、能源部长赖特称正与炼厂协商“自愿减少出口”央视新闻。
9月24日：中美元首会晤在纽约举行，市场关注能源与对伊议题是否进入议程；亚洲时段布伦特小幅低开、交投于约102.8美元/桶附近，阿联酋穆尔班原油报约113美元/桶；麦格理能源策略师表示市场对通过外交途径快速解决冲突的乐观预期已大幅消退新华社。
克普勒船运数据显示，霍尔木兹海峡通行量虽有边际改善但仍显著低于战前水平，9月21日经海峡运输的大宗商品船仅2艘、9月20日为10艘，战前常态约每日125艘大型商船，中东原油运输量已回到战事爆发前约八成。伊朗8月原油装船量降至约21万桶/日，年初约200万桶/日；作为对冲，沙特经霍尔木兹原油外运量近六日日均回升至约290万桶，远高于8月日均约70万桶，阿美已为9至10月安排约6000万桶自拉斯坦努拉出运，并通过阿曼苏哈尔附近船对船转运交付亚洲买家。沙特已通知至少两家欧洲炼厂10月长协项下无货可供；胡塞武装夺取曼德海峡丕林岛后宣布对支持也门政府的沙特实施海上禁运，运距与保险成本同步抬升，实货市场结构性紧张延续。
目前美伊谈判仍停留在间接接触阶段，伊朗将海峡复航与解除制裁、封锁直接绑定，美方则坚持伊朗不得拥核并称外交大门未关闭，双方诉求相距甚远，短期难以达成实质和解。特朗普明确表示协议或在11月中期选举后达成，供应端在管道修复与绕道出口支撑下边际改善，但海峡复航安排、管道全面恢复与曼德海峡航行安全仍存变数，在正式安排落地之前，地缘风险溢价将反复出入，消息驱动下油价大概率延续高波动。
2、供给端：管道低量重启 绕行出口放量
OPEC+10月产量政策维持9月水平不变，下一次部长级会议定于10月4日举行，纸面增产与海湾实货供应严重脱节；沙特8月原油产量降至623.8万桶/日，为1991年海湾战争以来最低月度均值，较7月下降约196万桶/日。沙特东西管道自9月22日起低流量重启、目标恢复至约400万桶/日，修复节奏较此前预期有所加快，供应中断忧虑边际缓和；同时阿美加大绕道霍尔木兹的装运力度，9月20日七艘超大型油轮合计装载约1400万桶，近期日均外运量回升至约290万桶。伊拉克出口回升至300万桶/日以上，北部通道扩容有望使经土耳其杰伊汉港出口量升至60万桶/日以上，部分对冲供应缺口。
美洲页岩油产量维持高位但边际走弱，截至9月18日当周美国原油产量1393.9万桶/日、环比减少0.5万桶/日；美国石油钻机数增加2台至452台。美国炼厂进入秋季检修窗口，当周原油加工量1680万桶/日、环比减少51.9万桶/日，开工率94.0%、环比回落2.8个百分点，成品油供应边际收紧。乌克兰对俄罗斯炼厂的持续打击与俄柴油出口禁令延长，继续强化全球中质馏分油供应紧缺预期；利比亚Sharara油田至Zawiya港管线被武装团体关闭，全国产量减少约13万桶/日，成为供应端新的扰动源。
库存端转为原油意外累库、成品油延续去库的分化格局：截止9月18日的一周，美国商业原油库存增加297万至300万桶至4.264亿桶，市场原预期去库50万至69万桶，库存高于五年同期均值约2%；库欣原油库存增加约227万桶至约2370万桶，为四个月来最高；战略石油储备减少40.5万桶至2.846亿桶。同期美国汽油库存减少169万桶、低于五年均值约6%，馏分油库存减少42.8万桶至1.074亿桶、低于五年均值约12%，丙烷丙烯减少120万桶。当周原油进口590万桶/日、环比减少120万桶/日，出口330万桶/日、环比减少160万桶/日。原油端意外累库、成品油端持续偏紧，馏分油低库存与柴油紧缺构成油价重要支撑。
3、需求端：预期连续下修 柴油紧缺加剧
需求端预期与现实背离加大，OPEC月报将2026年全球石油需求增长预测下调至每日38万桶，为连续第五次下调；OECD则将2026年全球增速预期由2.8%上调至2.9%，认为海湾以外新增供应部分对冲了冲击。柴油仍是当前最紧张的环节，美国柴油零售价9月21日突破6.5美元/加仑、再创历史新高，美国馏分油库存低于五年均值约12%，欧洲ARA枢纽柴油库存处于同期最低；Kpler数据显示中东柴油出口3至8月同比近乎减半至约80万桶/日，白宫酝酿柴油出口禁令的传闻进一步放大市场紧张情绪。宏观方面，美国9月综合PMI初值升至58.4、为2021年7月以来最强，美元指数重回101关口上方，10年期美债收益率升至5.104%，美联储官员表态整体偏鹰，流动性收紧对需求的边际压制加重。中国8月原油进口环比增6%至897万桶/日，炼厂加工量环比增10%，9至10月成品油出口计划维持高位。
综上所述，短期来看，供应修复与地缘博弈交替主导盘面，沙特管道低量重启与中东出口回升推动风险溢价快速回吐，而伊朗将海峡复航与解除制裁直接绑定、双方诉求相距甚远，油价跌破100美元后自低位反弹至103美元附近宽幅震荡。预计短期谈判难以取得实质突破，油价高位震荡、波动率维持高位。中期维度，供应通道修复进度将决定油价中枢位置：若管道如期在六至八周内恢复满负荷、海峡通航逐步正常化，油价将延续回吐地缘溢价；若修复受阻或冲突再度升级，全球供需格局面临深度重构。全球库存低位与柴油紧缺构成底部支撑，而需求预期连续下修、美联储加息压力与高油价抑制效应构成上方阻力，油价整体波动率显著抬升。
操作方面，油价跌破100美元后单日反弹逾3.8%，消息驱动下波动急剧放大，追涨杀跌风险均显著上升；原油月差与现货升水自高位回落但仍高于常态，实货结构性紧张尚未根本缓解，供应修复信号集中出现时多头集中止盈易引发急跌。策略上建议以观望为主，谨慎追高，可利用宽幅震荡区间轻仓高抛低吸，或采用备兑、看涨期权价差策略降低持仓风险，同时关注管道修复进度与柴油出口政策变化带来的节奏切换，全程严控仓位，规避地缘黑天鹅风险。
关注重点：沙特管道修复与延布港装船恢复、霍尔木兹海峡通航与美伊谈判进展、OPEC+10月4日会议、柴油出口政策、美国原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PVC：上周PVC震荡略强，上周开工66.74%，环比减少2.49%，主要是因为检修降负损失量环比增加，生产企业厂内库存22.86万吨，环比下降1.87万吨，社会库存105.53万吨，环比下降2.94万吨，仓单119524手，具体基本面方面，10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比有所下降，其中电石法预计检修下降；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计维持，而国内需求季节性回升。整体来看，PVC供需预计边际有所转弱。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹01合约窄幅震荡，基差走阔至150点附近。宏观面，美联储重启加息，货币政策收紧，大宗商品承压，宏观驱动中性偏空。基本面来看，上周螺纹产量大幅下降，环比降5%，同比降19.9%，表需大幅回升，环比增10%，同比降0.6%；总库存加速去库，周环比降6.8%，同比降7%，其中，社库环比降7.7%，同比降6.8%，厂库环比降4.3%，同比降7.3%。周度供需数据显示，螺纹供减需增，库存加速去化，供需格局边际改善。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅明显，螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，双节补库，表需季节性回升，同时供应下降进一步缓解供需压力，但节后需求持续大幅改善的可能性不大，供需双弱延续。预计螺纹震荡运行为主，警惕双焦剧烈波动的扰动风险。临近国庆长假，需警惕外围市场风险，建议轻仓为宜。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿01合约窄幅震荡，基差维持在35点附近。从基本面来看，上期周全球发运量环比增降91.3万吨，47港到港量减30万吨，年初以来到港量累计增4.9%。上周铁水产量回升，环比增0.6%，同比降1.4%，年初以来累计降幅0.6%。库存端，上周45港口库存高位小幅累库，环比增0.8%，同比增18.5%，247家钢厂库存持续补库，环比增3.2%，同比降4%。数据显示，上周铁矿供需双增，双节前补库带动下总库存高位小幅累库。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需过剩格局难改，铁矿长期承压。短期来看，双节前钢厂补库有一定支撑，但高库存仍有压力，铁矿跟随螺纹波动，震荡运行为主。临近国庆长假，需警惕外围市场风险，建议轻仓为宜。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8530元/吨，周度幅度+1.43%，中国标准可交割553出厂含税参考价格8719元/吨，涨幅0.69%，参考不通氧553均价基差+820，421#均价基差收+220，西南地区部分企业减停产，西北地区开工增减均有，整体周度供应小幅增加；上周周度产量7.98万吨，环比+2.4%，周度开工率50%左右，总开炉数219台，开炉率28.52%，增加1台，其中新疆增加3台，四川、云南和甘肃各减少1台；近期下游多晶硅相关减产并未落地，短期内对多晶硅需求稳定；下游有机硅周度产量4.29万吨，环比+9.16%，周度开工率64.85%，环比+9.16%，库存3.91万吨，环比+11.71%，价格重心小幅下移，开工率有所回升，山东装置复产延后，节前暂无新增产能入市，需求端缺乏增量驱动，但节前仍存刚需补库，短期对工业硅需求形成一定回暖支撑；工业硅行业库存50.74万吨，环比-1.72%，仓单16.79万吨，工厂库存小幅回落。综合来看，西南地区电价上调，部分企业计划于9月底停炉，西北地区企业或于10月复产，短期内供应端存在收缩预期，但下游减产或同步推进，需求支撑趋弱，基本面压力犹存，预计盘面维持偏弱震荡格局。后续关注北方复产情况以及多晶硅相关政策的最新进展。
多晶硅主力合约收36990元/吨，周度幅度+1.37%，基差+3010，上周产量2.65万吨，环比-3.01%，同比-15.58%，周度开工率41.09%，环比-3%，工厂库存38.8万吨，环比+2.97%，同比+60.26%，仓单量7.68万吨，毛利率-10.52%，硅片产量12.51GW，环比-1.71%，N型料现货均价4万元，与上周持平；多晶硅乐山某企业计划减产，月度产量略有缩减，近期四季度减产消息较多，下游硅片大多企业提高排产，对多晶硅采购依然谨慎，无集中补库行为，刚需释放节奏平缓。总体来看，多晶硅仍在供给收缩预期与需求疲弱现实之间的博弈，减产规划尚未落地，库存高位累积，供应压力持续存在，价格更易受减产消息扰动，预计盘面宽幅震荡为主，后续关注减产落地节奏。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
棉花：郑棉2701合约收于15835元/吨，上涨0.25%；中国棉花价格指数3128B较上周下调96元/吨，报17368元/吨。中美之间经贸层面的积极信号，提振了市场对后续外贸订单改善的心理预期，美棉及郑棉同时迎来小幅上涨行情，但之后受美联储加息落地影响，ICE美棉明显下跌。随着新棉集中采摘窗口临近，新疆棉产量预期下调幅度有限，纺企竞拍储备棉心态进一步趋于谨慎，成交率回落，加价幅度明显收窄。市场供需格局正从供给趋紧预期向新棉上市叠加抛储增量转变。“金九银十”旺季成色不足，新增订单不及预期，部分企业仍在等待欧美圣诞节、内销秋春季订单等有效下达，因此终端需求尚未放量的前提下，棉纺厂开启大量原料补库心有余而力不足。受供需格局转换影响，短期国内棉价大概率延续震荡调整走势，市场将逐步进入新棉上市后的供应验证阶段，重点关注新棉上市进度、开秤价格、下游需求复苏情况以及储备棉投放后续调整情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年9月27日
