宏观

宏观·国际：

1、美伊局势汇总：4月20日，美国副总统万斯将抵达巴基斯坦首都伊斯兰堡，参与美伊第二轮谈判。但伊朗方面发布消息称，由于美方言行不断改变，伊朗对美方“深度不信任”，伊朗尚未决定是否参加第二轮谈判，目前无法实现霍尔木兹海峡航行正常化。与此同时，巴基斯坦仍在进行积极斡旋。美国总统特朗普称，若谈判取得突破性进展，他愿同伊朗高级别领导人会面。但如果未能达成协议，他“几乎不可能”再延长同伊朗的停火。4月21日，临近美伊临时停火协议到期，美国总统特朗普表示，应巴基斯坦陆军参谋长及总理请求，美方将暂缓对伊朗军事打击。特朗普称，鉴于伊朗政府内部“严重分裂”，美方决定延长停火期限，并要求伊朗方面先提出统一的谈判方案。在此期间，美军将继续对伊朗实施海上封锁，同时保持军事准备状态。他表示，停火将持续至伊朗提交方案并完成谈判为止，“无论结果如何”。针对特朗普关于延长停火期限的声明，伊朗国家电视台表示，伊朗已经成为战场的胜利者。控制霍尔木兹海峡是这场战争中伊朗获得的极为宝贵的筹码。伊朗同意军事战斗的暂停，但战争仍未结束。同时，伊朗国家电视台还指出，伊朗必须警惕任何暗示伊朗必须参加谈判，否则敌人将攻击伊朗的言论。即使解除海上封锁，伊朗参加谈判也必须以不提出任何侵犯伊朗独立和尊严的议题为条件，其中首要的是伊朗的防御和导弹能力以及核能力和技术。4月22日，伊拉瓦尼表示，有迹象表明美国准备解除对伊朗的海上封锁，这可能成为两国在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行第二轮直接谈判的基础。4月23日，美国总统特朗普表示，美伊新一轮和平谈判“最早可能在周五”取得进展。巴基斯坦方面发布消息称，未来36至72小时内重启谈判的可能性正在上升。但伊朗方面称，伊朗目前没有改变不参加谈判的计划，只有在解除海上封锁和停止“全球经济胁迫行为”的情况下，全面停火才有意义。美国白宫新闻秘书莱维特对媒体表示，特朗普总统未就与伊朗停火的延长时间设定最后期限，希望伊朗方面就美方提议作出“意见一致”的回复。4月25日，消息人士称，伊朗立场比第一轮谈判时更加强硬，强调任何结束战争的方案都必须按照伊朗的条件执行，而不是按照美国总统特朗普提出的条件执行。

2、美国3月零售销售环比增长1.7%，创一年多来最大涨幅。伊朗战争推动燃油价格升至2022年以来最高水平，带动汽油站消费当月激增15.5%，成为整体数据的主要拉动力。不包括加油站在内，零售销售额则环比增长0.6%。

3、美国参议院银行委员会举行有关美联储主席提名的听证会。美联储主席候选人沃什表示，如果获确认出任美联储主席，将保持货币政策的独立性，绝不会听命于美国总统特朗普行事。沃什指出，特朗普从未要求他作出降息的承诺，他也绝不会同意这样承诺。沃什希望对美联储进行多方面彻底改革，并建立一套全新的“通胀框架”。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

宏观·国内：

数据方面：（1）今年一季度中央企业完成固定资产投资1.05万亿元，同比增长23.5%；实现增加值2.7万亿元，同比增长约3%；战略性新兴产业投资同比增长19.5%。国资委要求聚焦新兴支柱产业培育、大规模设备更新改造、保障性基础设施建设、战略性矿产资源获取等积极扩大有效投资。

政策方面;（1）中国4月贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期品种报3%，5年期以上品种报3.5%，连续11个月保持不变。此次LPR继续持平主要受政策利率稳定、银行净息差承压、国内经济修复韧性显现，以及外部通胀与海外政策等多重因素制约。分析认为，当前政策利率和市场利率保持稳定，为后续政策灵活调整预留了充足空间，下一步货币政策仍将坚持适度宽松的基调。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股指

上周A股先涨后跌，上证指数上涨0.70%，深证成指上涨0.37%，创业板指下跌0.29%，科创综指上涨0.62%，代表大盘指数的沪深300上涨0.86%，代表中盘指数的中证500上涨0.41%，代表小盘指数的中证1000下跌0.04%，代表微盘指数的中证2000下跌0.80%。IH股指主力合约上涨1.28%，IF股指主力合约上涨1.02%，IC股指主力合约上涨0.53%，IM股指主力合约上涨0.40%。沪深300期权隐含波动率为17.26%，市场波动率持续下降，美伊战争对市场的影响减弱。本周北向资金成交总额为1.3万亿元，北向资金活跃度提升。本周融资净买入530.21亿元，融资余额27042.28亿元，杠杆资金继续回流。ETF规模减少397.70亿元，减少比例为1.34%，本周通讯、电力、电网设备资金流入比例较多，油气、医药、银行流出比例较多。

近期美伊谈判陷入僵持，美国总统特朗普表示，美伊新一轮和平谈判“最早可能在24日”取得进展，并强调积极信号正在出现；巴基斯坦方面消息称，在其斡旋下，未来重启谈判的可能性正在上升；伊朗方面称伊朗目前尚未决定在24日参加谈判。在双方都无法达成之前战略目标的情况下，战争持续下去对美伊都是双输的局面，双方停战条件的分歧可以通过谈判逐渐缩小，也可能出现无法达成共识后延长停火时间继续谈判的现象，造成美伊双方虽然未达成和平协议但事实上处于战争静止的状况，因此即使谈判过程会充满曲折，但局势朝缓和方向发展是大概率事件。在全球风险偏好因战争被压缩到极致的情况下，资产对利好消息反映的弹性高于利空消息，风险资产更容易因谈判出现边际利好而出现大幅反弹。上周A股市场对美伊战争已经有很大程度的脱敏，油价在90-100美元的高位震荡并没有影响A股的反弹，市场成交量连续多日维持在2万亿元以上，市场交易情绪火热。当前进入年报和一季报的密集发布期，随着宁德时代、中际旭创等一批绩优股业绩的发布，投资者的交易热情被点燃，行业个股的景气度投资暂时取代宏观成为当前市场交易的主线，内部景气行业将成为后续抵御外部扰动的避风港。但行业内业绩分化情况更加明显，龙头企业攫取了行业大部分利润，许多利润高速增长的行业中非龙头股业绩低于市场预期，导致个股的抱团现象更加明显，资金在不同个股之间的切换也易加大整体市场波动。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油市场高位震荡为主，周初伊朗称停火期内允许商船通行霍尔木兹海峡，供应担忧缓解，油价走低，随后新的和谈尚未恢复，海峡航运仍是停滞状态，供应风险持续支撑油价反弹。短期油价仍由中东冲突进程、海峡通航状态主导，基本面阶段性累库不改供应偏紧格局，中期关注停火谈判进展与风险溢价回归节奏。

1、地缘政治：停火窗口关闭，对峙再升级，通航持续受限

美伊临时停火于4月22日到期，双方未达成新协议，边打边谈、无直接谈判格局延续，仅通过第三方斡旋交换信息。目前美方持续增兵中东，形成三航母部署，强化对海峡管控，表态对布雷船只开火击沉，施压不放松。而伊方否认参与第二轮面对面谈判，强硬回应袭船事件，在海峡周边部署快艇、无人机并布设水雷，通航量维持极低水平，准封锁状态延续。

霍尔木兹海峡状态：单日通航船只仅约5艘，船东保险受限，中东原油出口核心通道未有效恢复，地缘溢价持续高位。此外，红海航运风险、地区武装交火持续，全域能源设施与航运安全风险未消，供应中断担忧反复升温。

2、供给端：OPEC+小幅增产，地缘扰动主导供应缺口

OPEC+：4月按计划小幅增产20.6万桶/日，自愿减产框架维持，执行率高位；沙特收紧对亚洲现货供应，主动控流支撑区域溢价。受航运封锁与储罐胀库影响，中东产油国被动减产扩大，全球有效供给持续收缩，供应缺口担忧仍在。

IEA 战略储备释放：抛储持续但日均量有限、节奏偏慢，难以覆盖海峡封锁带来的持续性供应缺口，对冲效果有限。

美国库存与产量：截至 4月17日当周，美国商业原油库存增加192.5万桶，远超预期；库欣库存增加80.6万桶；汽油库存大降457万桶，馏分油去库342.7万桶；美国原油产量1358.5万桶/日，环比小幅下降；炼厂开工保持中性，加工刚需稳定。

3、需求端：避险备货仍在，但高价压制需求

短期受供应中断预期驱动，炼厂与贸易商避险性备货仍对需求形成阶段性支撑。中长期看，全球经济复苏偏弱，制造业与交通用油增长乏力，高油价对需求的抑制作用逐步显现，能源替代持续推进，原油需求缺乏持续上行动能。若地缘冲突实质性缓和，需求端难以支撑油价高位运行。

综上所述，短期美伊战争成为影响油价的核心因素，谈判预期与军事行动反复将加剧市场波动。美伊战争后期演绎将呈现“大概率低烈度消耗、小概率全面升级”的格局，目前双方依然上演罗生门现象，短期不确定因素极强。若后期封锁延续、冲突扩大，油价将继续上行，金融市场波动加剧。中期来看，战争大概率走向低烈度消耗，原油风险溢价边际修复，逐步回归基本面，但波动仍在。

操作方面，油价波动率维持高位，地缘信号快速切换，单边追高风险较大；成品油裂解价差高位震荡，前期多单止盈；关注局势平稳后波动率回落机会，以事件驱动策略为主。

关注重点：美伊态度变化、霍尔木兹海峡通航变化、原油库存变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PVC：上周PVC05表现平稳，目前盘面价格的地缘溢价已经回归，市场逐步交易现实，上周开工74.96%，环比减少1.84%，主要是因为检修降负损失量增加，下游行业开工率下降0.78%，生产企业厂内库存略增加0.15万吨，社会库存下降1.21万吨，仓单64699手，+881。具体基本面方面，4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比上升，一方面乙烯法因为亏损和原料供应预计检修增加，另外电石法进入春检，4月检修产能规模预估626万吨，环比增加95.63%；需求端方面，重点关注国内需求旺季改善的情况，出口方面预计维持高位，需求整体预计环比增加。整体来看，PVC供需预计边际改善，库存去化，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，近期伊朗地缘局势的不确定性较大，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周行情承压下跌。COMEX黄金主力合约收于4725.4美元/金衡盎司，下跌3.16%，SHFE黄金主力合约收于1032.12人民币元/克，下跌2.24%，24日夜盘SHFE黄金主力合约收于1041.38人民币元/克，上涨0.26%；COMEX白银主力合约收于75.685美元/金衡盎司，下跌7.52%，SHFE白银主力合约收于18442人民币元/千克，下跌5.86%，24日夜盘SHFE白银主力合约收于18893人民币元/千克，上涨0.28%。4月14日当周，COMEX黄金净多头持仓501.14吨，环比+22.56吨，仓位止跌回升，但增幅有限。4月17日当周，黄金ETF持有量净流入21.7吨，环比+6.4吨，为中东战争以来连续第三周净流入，其中北美净流入加快，欧洲温和，亚洲显著缩量。基本面方面，汽油价格驱动美国零售数据暴涨，剔除加油站后零售增速稳健，或有退税托底。美联储主席人选凯文·沃什弱化前瞻指引，改革通胀分析框架（更关注底层核心数据），反对量化宽松常态化，但短端利率无需维持高位，表明其致力于减少美联储在经济运行中的“足迹”，以降低利率与放松监管为抓手，为美国本土经济与生产力的发展注入动能。地缘方面，美伊陷入“不战也不谈”的僵局，海上封锁和军事对峙仍存。短期来看，燃油开支激增没有挤出消费者在其他方面的支出，美国经济动能稳健，削弱美联储年内降息预期；凯文·沃什有意修正美元流动性泛滥，有利于美元信誉的修复；美伊停火谈判存在不确定性，通胀与央行加息担忧仍存，压制贵金属上行空间。但凯文·沃什仍有意下调利率支持经济增长，并且随着退税退坡，美国经济后劲可能不足，美联储降息仍可期，贵金属行情有所支撑。因此在中东局势前景及其对经济总量冲击明朗之前，通胀和经济增长预期仍面临修正，贵金属行情上涨驱动不强，或在当前水平区间震荡。中长期来看，贵金属基本面依然稳固。全球通胀预期走高、经济前景走弱，政策取向不确定性上升，“美国优先”原则强化，美国财政利息支出压力上升，去美元化趋势加快，投资者拥抱实物资产，央行黄金储备需求基础拓宽，驱动贵金属持续上涨。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹10合约延续小幅反弹，基差收敛至80点附近。宏观面来看，中东局势陷入谈判僵持阶段，对市场仍有扰动风险，应警惕中东局势较为长期的反复性。基本面来看，上周螺纹产量小幅回升，环比增0.8%，同比降6.2%，表需持续显著回升，环比增5.1%，同比降8.5%；总库存持续去化，周环比降4.4%，同比增9%，其中，钢厂库存环比降6.6%，同比降3.3%，社会库存环比降3.7%，同比增13.9%。供需数据显示，近期供需呈现边际改善，表需持续回升显示终端消费有所回暖，库存持续去化，对行情有一定支撑，但库存仍明显高于去年同期，支撑力度或有限。长期来看，房地产持续承压，螺纹缺乏向上强驱动，弱平衡状态难以打破，螺纹震荡格局难改。短期在宏观因素扰动，需求边际弱改善的支撑下，螺纹或延续反弹行情，但需求疲软仍是最大拖累，向上空间或有限，且传统淡季即将到来，基本面面临压力。预计螺纹弱反弹运行为主，波动幅度或受限。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿09合约小幅反弹，基差收敛至70点附近。从基本面来看，上周澳巴发运量环比减少177.7万吨，45港到港量增加280.6万吨，年初以来到港量累计增6.6%，供应维持偏高水平。上周铁水产量基本持平，环比降0.1%，同比降2.1%，年初以来累计降幅0.3%。库存端，上周45港口库存高位小幅回落，环比降0.5%，同比增16.9%，247家钢厂库存维持低位，环比降0.5%，同比降4.8%，总库存高位小幅回落，环比降0.6%，同比增6.8%。数据显示，铁矿供需双强，港口库存高库存压力较大。长期来看，铁矿供应将持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需格局趋于过剩，铁矿长期承压。短期来看，在供需持续承压的情况下，中东战争局势是关键变量，宏观因素扰动加剧，警惕高波动风险，铁矿向上空间已经有限，高位震荡为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8615元/吨，周度-0.17%，盘面小幅波动，中国标准可交割553出厂含税参考价格8679元/吨，周度上调48元/吨，涨幅0.56%，参考不通氧553均价基差+435，421#均价基差收-115，新疆前期检修的两家企业恢复生产，释放产量，西南地区开工意愿低，暂无复产计划，仅少量高品质产品维持生产，整体供应增加，周度产量7万吨，环比+3.72%，同比-4.18%，目前总开炉数199台，开炉率25%，开炉数较上周增加12台，其中新疆增加9台，内蒙增加1台；行业成本9145元/吨，毛利率-3.84%，成本及利润变化不大；行业库存45.35万吨，环比-0.31%，期货仓单13.62万吨，厂库高位少量去化，期货库存缓慢增加，整体库存仍在累积；需求方面，有机硅周度产量4.15万吨，环比-0.48%，周度开工率62.73%，环比-0.48%，库存4.41万吨，环比+4.01%，目前有机硅企业订单充足，月底下游刚需补库集中释放，库存维持低位，在整体供应紧平衡的格局之下，价格重心稳步上移，盈利空间得到明显修复，周度毛利率8.66%，后期关注主动控量与补库节奏，出口退税政策取消后，海外需求预计回落，整体需求支撑不强，对工业硅需求难有增量；出口方面，2026年3月出口6.78万吨，环比+42.74%，同比+13.94%，主要是复工的季节性体现，春节后海外订单集中交付，推动出口量环比激增。综上所述，工业硅北方产区检修复工后，增产空间相对有限，西南产区个别企业计划于月底或5月复产，后续供应将有所增加。而下游需求依然偏弱，难以消化供应增量，库存缓慢累积，价格仍面临较大压力，盘面预计以偏弱震荡为主。后续需重点关注西南产区开工及下游需求变化情况。

多晶硅主力合约收40655元/吨，周度+2.2%，基差-5655，受政策预期扰动，价格大幅反弹后快速回落，波动较大。周度产量1.89万吨，环比+0.53%，周度开工率29.31%，环比+0.51%，库存34.01万吨，环比-6.64%，期货库存4.46万吨，N型料现货价均价3.5万元，与上周持平。4月17日工信部等四部门召开光伏行业“反内卷”座谈会，市场向好预期显著升温，下游询价积极性有所提升，补库节奏温和加快。同时，上周部分生产企业主动减产检修，带动产出有所收缩，而下游实际消耗仍偏弱，虽然厂库因库存向行业内其他环节转移而出现下降，但整体库存压力依然较大。综合来看，多晶硅目前存在政策和成本端的支撑，但高库存与弱需求等利空因素尚未好转，同时预期持续扰动，价格博弈加剧。短期盘面或维持宽幅震荡，后续需重点关注需求旺季的恢复节奏及政策动向。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：上周行情横盘震荡，SHFE铜主力合约收于102460人民币元/吨，上涨0.37%，24日夜盘收于102780人民币元/吨，下跌0.03%；LME铜主力合约收于13289美元/吨，下跌0.43%。宏观方面，燃油开支激增没有挤出消费者在其他方面的支出，美国经济动能稳健，削弱美联储年内降息预期；凯文·沃什有意修正美元流动性泛滥，有利于美元信誉的修复；美伊停火谈判存在不确定性，通胀与央行加息担忧仍存，市场情绪边际转弱。需求端，国内一季度工业增速强劲，服务业稳中有进。全国多个省、市公布一季度GDP数据。其中，上海一季度GDP为1.35万亿元，同比增长5.9%；安徽GDP超1.3万亿元，增长5.8%；深圳GDP突破9500亿元，增长5.8%。供给端，国内电解铜进口亏损有所收缩，加工费持续走低。电解铜进口盈亏-494.68元/吨，环比-223.79元/吨；进口铜精矿指数TC计价-82.73美元/干吨，环比-3.06美元/干吨。库存端，全球显性库存下降，结构上外增内减，COMEX与LME价差维持高位，纽铜进口窗口打开。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为39.60万吨/60.53万短吨/11.20万吨，环比-0.57万吨/+1.27万短吨/-2.83万吨；国内电解铜社会库存27.34万吨，环比-3.23万吨。整体而言，供应端铜矿TC持续创历史新低，矿端偏紧格局不变；国内快速去库且冶炼厂进入检修季，纽铜炒作关税预期，虹吸效应持续；国内消费旺季释放需求，但高铜价抑制部分短期需求，铜杆开工率同比仍处高位，但新增订单已出现放缓，企业更多地以消化库存和执行长单为主，漆包线新增订单下滑明显，旺季不旺的特征开始显现，因此铜基本面依然偏强，但边际上因需求回落而略有走弱，铜价仍维持区间震荡偏强，等待宏观转好。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

豆粕：本周连豆粕宽幅震荡，m2609合约周内交投区间2933——3034点，周累计上涨26点或0.88%。基本面，USDA周度出口检验报告显示，截至4月16日当周，美国大豆出口检验量74.87万吨，周比增加1%，同比增加34%；截至当周本作物年度累计出口检验3217万吨，同比减少24.7%。USDA周度出口销售报告显示，截至4月16日当周，美国大豆出口销售36.46万吨，周比增加47%，较四周均值减少7%，数据符合市场预期。USDA周度作物生长报告显示，截至4月19日当周，美国大豆播种进度12%，高于去年同期的7%及五年均值5%，当前天气状况有利于播种工作推进。南美产区，巴西国内官方机构Conab数据显示，截至4月18日当周，巴西大豆收获进度88.1%，去年同期为92.7%，五年均值88.7%；布宜诺斯艾利斯周度作物报告显示，截至4月15日，阿根廷大豆正常至优良率86.3%，周比持平，去年同期为78%；截至当周，阿根廷大豆收获进度6.2%，低于五年均值8.2%。国内方面，行业机构数据显示，截至4月17日，主要区域工厂大豆库存546.89万吨，周比增加31.47万吨，同比增加120.98万吨；工厂豆粕库存61.38万吨，周比减少0.67万吨，同比增加48.83万吨。本周国内豆粕基差稳中有跌，报价参考转为m2609合约。

南美产区，巴西大豆收获工作接近尾声，阿根廷收获工作逐渐展开，产量受天气威胁减弱，南美丰产前景基本确定；美国大豆播种工作展开，天气况状良好。本周CBOT大豆延续震荡，基本面缺乏利多因素，供给宽松的基本面格局对市场压力持续存在；国内大豆到港量增多，工厂挺价意愿减弱，现货基差持续走低。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：郑棉2609合约收于16195元/吨，上涨1.92%；中国棉花价格指数3128B较上周上调516元/吨，报17700元/吨。上周郑棉继续受美棉上涨的带动走高，内外价差收窄。截至2026年4月20日，全疆棉花播种进度90.9%，较前较去年同期快4.6%；南疆棉区进入播种后期，播种进度94.1%，较去年同期快11.2%。北疆棉区播种进度86.3%，较去年同期慢1.6%，主要因近两周北疆出现降温降雨天气延缓播种进度。近期棉花原料价格持续上涨，沿海地区织布厂贸易商等消费终端接受度明显不足，纱线去库存进度继续放缓，价格传导受阻，棉纺织企业短期利润压缩，致使部分棉纺企业生产成本大幅增加，接单意愿下降。“银四”接近尾声，5月纺织服装产业进入淡季，需求支撑有限，后续重点关注新棉种植及生长情况，以及美棉走势对郑棉的影响。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

2026年4月26日