宏观
宏观·国际：
欧美经济活动均有所改善，美联储加息25个基点符合市场预期，暂停加息预期升温，银行流动性危机小幅趋缓。
经济：美国上周初次申请失业金人数减少1000人至19.1万人，市场预期为增至19.7万人，数据连续第二周下降，凸显就业市场仍然紧张，雇主不愿裁员。美国3月Markit制造业PMI初值49.3，创五个月新高，服务业PMI初值53.8创11个月新高，综合PMI初值53.3创10个月新高。3月欧元区商业活动增速也创10个月新高，呈现通胀放缓、就业加速、信心提升等迹象。英国趋势类似，服务业连续两个月扩张，但制造业生产下降。此外，英国2月CPI同比升10.4%，环比升1.1%，均高于市场预期，且较前值进一步加速。核心CPI同比上升6.2%，环比上升1.2%，也均超出预期。
政策：美联储上周三宣布加息25个基点，表达对近期银行业危机谨慎态度。这是美联储自2022年3月以来第九次加息，会议指出，未来的加息并不确定，将在很大程度上取决于经济数据。此外，美联储从政策声明中删除“持续加息”一词，市场认为美联储在暗示加息即将结束。但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储曾考虑过暂停加息，但加息行动得到FOMC成员强有力的一致支持。同时，如有必要，美联储将超预期加息。另外，美国财长耶伦表示，美国目前没有着手为银行存款提供"全面保险"。美联储放缓加息落地后，英国央行，瑞士央行等全球主要央行亦纷纷公布利率决定。英国央行宣布加息25个基点，为连续第11次加息，利率水平达2008年10月以来最高。英国央行表示，通胀持续的迹象将需要更多加息，但由于能源价格上限延长和批发价格下降，第二季度CPI可能低于2月份的预期。瑞士央行无惧银行业危机，宣布加息50个基点至1.5%以遏制通胀，符合市场预期。该行认为，对瑞信采取的措施已经制止了危机，但同时也承认仍然准备在货币市场进行干预。
风险提示：货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险传染。
宏观·国内：
（1）3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年3月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。具体来看，3月LPR报价并未调整符合市场预期，月中央行增量投放4810亿元中期借贷便利（MLF），中标利率维持前值2.75%不变。在MLF利率作为LPR定价“锚”并未发生降息时，LPR利率维持不变是合理的。后市来看，1月份及2月份信贷数据连续超预期的情况下，降息至少在目前阶段是一把“双刃剑”。一方面，由于年初央行联合银保监会发布“首套房贷款利率动态调整机制”后，部分城市首套房贷款利率破4%、理财收益率中枢下移同时遭遇赎回风波，居民预防性储蓄存款持续增加，手中闲置资金提前置换明显高于目前房贷利率或理财收益率的存量贷款是理性选择，但央行从银行存量资产稳定性和营利性的角度出发必须在存量贷款减负上做文章，那么最合适的办法莫过于降息牵引LPR下调同时还能刺激新增信贷需求，并且可以通过存款利率市场化调整机制降低银行负债成本，可谓一举三得。但另一方面，信贷数据持续向好一定程度上证明目前为“宽货币，宽信用”的货币环境，在PMI同比改善，社融扩张持续的背景下选择降息是否会带来杠杆高企及资金空转的风险是央行需要考虑的，所以目前并不存在降息的实质性支撑。
（2）3月22日，乘联会发布数据显示，3月1-19日，乘用车市场零售70.0万辆，同比去年同期下降8%，较上月同期下降4%。今年以来累计零售337.9万辆，同比下降18%；全国乘用车厂商批发74.6万辆，同比去年同期下降13%，较上月同期增长0%。今年以来累计批发381.2万辆，同比下降15%。3月1-19日，新能源车市场零售24.6万辆，同比去年同期增长15%，较上月同期增长11%。今年以来累计零售101.6万辆，同比增长21%；3月1-19日，全国乘用车厂商新能源批发26.7万辆，同比去年同期增长28%，较上月同期下降9%。今年以来累计批发115.1万辆，同比增长22%。
短期外部经济体通胀压力不减，进出口在短期内或将持续受到逆全球化的影响，地产相关产业恢复相对缓慢。随着春节后的车市逐步回暖，通过地区性的刺激政策，对强依赖线下接触的购车服务市场信心提振明显。从3月前三周来看，终端客流的转化率不高，消费者观望情绪重，整体需求偏弱。3月乘用车市场零售向好，但湖北本次降价促销的营销策略较为出圈，在行业内外均引发了较大范围的讨论，在主机厂和经销商层面引起了一定程度的恐慌。各地促销战带来车市混乱。3月燃油车促销，随着国六A清库存的公开化，各车企厂商加速大力度的促销，火爆的背后是需求的集中释放为代价，对后续汽车市场的正常秩序带来压力。新能源1月开始降价潮流，这与燃油车3月促销潮并非直接相关。3月新能源市场通过新品降价和保价行动，新能源市场零售已经基本企稳。由于3月的基数压力已经逐步降低，尤其是去年的月末基数偏低，有利于3月市场快速增速回升，加之相对2月工作日多3天，3月市场会恢复增长。
（3）3月20日至22日，国家主席习近平应俄罗斯总统普京邀请，对俄罗斯进行国事访问。访问之际，习近平主席和普京总统分别发表署名文章，不约而同将中俄战略协作称为维护国际和平与安全的“中流砥柱”。访问期间中俄两国领导人就相关重大问题进行长时间深度战略沟通，并共同签署《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》和《中华人民共和国主席和俄罗斯联邦总统关于2030年前中俄经济合作重点方向发展规划的联合声明》，在加强统筹设计和顶层规划，扩大能源、资源、机电产品贸易，增强双方产业链供应链韧性，拓展信息技术、数字经济、农业、服务贸易等领域的合作达成共识。
（4）3月21日至22日，中共中央政治局常委、国务院总理李强前往湖南调研并主持召开先进制造业发展座谈会。他强调，实体经济特别是制造业是我国经济的根基所在。随着国内外形势发生复杂深刻变化，我国制造业发展面临一个重要关口，我们坚守制造业的决心不能动摇，做强制造业的力度必须加大。要紧紧围绕制造业高端化、智能化、绿色化发展，加强战略统筹谋划，推进高水平科技自立自强，推动传统制造业改造升级和战略性新兴产业培育发展，加快中国制造向中国创造、中国产品向中国品牌转变。
股市
上周A股震荡上行，上证指数上涨0.46%，深证成指上涨0.25%，创业板指上涨3.34%，科创50上涨4.45%，代表大盘股的沪深300上涨1.72%，代表中盘股的中证500上涨2.05%，代表小盘股的中证1000上涨1.95%，北上资金一周净流入109.5亿元，市场日均成交量恢复到9000-10000亿元水平。3月15日公布了1-2月份国内经济数据，整体上符合市场预期，特别是房地产开发投资与销售数据降幅大幅收窄，显示出经济呈现出弱复苏的态势，两会确定的5%左右的GDP增长目标低于市场预期，显示出本届政府更加注重经济增长的质量而非速度，预计像去年大规模的经济刺激政策不会再次推出，这会对前期市场过度乐观的经济修复斜率预期进行调整修正，特别是在去年12月社会经济活动因疫情放开有所停滞后，短时间内经济会有脉冲式的报复性反弹，因此需要关注经济恢复的持续性情况，但由于国内经济整体上好于去年，因此权益市场仍有较好的经济基本面支撑。而欧美银行业危机是否会继续扩大、是否会有新的脆弱性银行发生暴雷事件，这些对金融系统性风险的担忧，压制了权益市场的表现，降低了市场的风险偏好，但从最新的情况看，各国监管层及时救助本国金融机构，确保其不发生金融系统性风险的态度十分明显，本月美联储议息会议态度整体偏鸽，在新的危机没有爆发之前，前期由于过度恐慌性抛售引起的资产价格下跌或许将迎来修复的机会，短时间内市场或许震荡偏强，但中期看仍需等待国内外宏观驱动变得更加明显。
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放3500亿元，中标利率2.00%，回笼4630亿元，当周净回笼1130亿元。另外，3月22日央行开展1个月国库现金定存900亿元，中标利率较前值下降0.1%至2.7%，23日国库现金定存到期500亿元，实现1个月增量定存400亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）收盘1.2880%，较前一周下行97.40bp。DR利率短下长上，跨季的14天利率仍然维持高位，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.2697%、1.6982%及2.6248%，较前一周变化-98.19bp、-41.45bp及37.93bp。月中缴准缴税需求增加导致资金利率一度持续上行全线破2%，周三后隔夜及7天利率快速回落，但跨季的14天资金仍然维持高位水平。银行间质押式回购成交额（债市杠杆）随着隔夜及7天利率的波动而变化，月中扰动时一度降至5.2万亿，而后回升至接近7万亿水平。长期资金方面，降准信号释放后效果明显，1年期股份行存单发行利率中枢自2.76%-2.80%下移至2.64%-2.67%，1年期国有行存单发行利率最低触及2.60%。
债市方面，上周宏观层面增量消息不多，国外银行风险事件影响减弱，权益市场相对走强，降准利好短端利率债走势，但主要利率债收益率波动不大，10年国债活跃券220025.IB收益率中枢保持在2.86%-2.87%水平，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化4.83bp、-1.21bp、2.89bp、2.13bp及-1.98bp。国开5Y-FR007互换5Y利差上周自1.87%回落至-1.88%，资金面对现券走势的影响很小。银行风险事件影响减弱，美联储缩小加息幅度至25个基点符合市场预期，10年美债收益率在3.38%-3.59%间窄幅震荡，10Y中美利差收窄至-50bp附近。人民币汇率周中基本保持升值，因美联储放缓加息步伐拉低美元指数，离岸人民币（CNH）周四大幅升值贴水0.0312，周五收至6.8707；在岸人民币（CNY）走势类似，周四大幅升值贴水0.0662，周五收至6.8683。
期货方面，上周国债期货主力合约TS2212、TF2212及T2212收盘分别较前一周下跌0.020、0.075及0.195。基差方面，TS2212（CTD：220028.IB）基差自0.0208走扩至0.0796，TF2212（CTD：220016.IB）基差自0.1632走扩至0.2132，T2212（CTD：200006.IB）基差自0.4939走扩至0.6126。由于降准信号在17日收盘后释放，4TS-T价差上周一（20日）大幅跳空高开，自17日收盘的302.88大幅走扩至303.03，后续价差仍在小幅走扩。由于博弈降准成功，TS合约的走强带动价差走扩，策略方面建议阶段性减仓止盈，一方面避免月末流动性紧张对TS合约造成不利影响从而价差再度收窄，另一方面近期国债期货走势较强、基差收窄较快，一旦外部风险事件解除、国内股市逻辑恢复至经济复苏主线，则TS主力合约面临基差走扩的风险。
高频方面，工业：22日石油沥青装置开工率环比大幅回升3.90%至34.60%；3月中旬重点企业粗钢日均产量回升10.14万吨至225.31万吨/天的去年6月水平，近五年仅次于2021年水平；18日六大发电集团平均日耗煤78.2万吨(周环比-1.8万吨)，南方八省电厂日耗环比下降6.7万吨至188.5万吨，电煤耗能季节性回落；24日唐山高炉开工率及产能利用率分别环比变化0.00%及1.10%至57.94%及76.55%，钢材价格受成材消费限制，钢厂控制开工节奏，但近五年同期仅次于2020年；23日全钢胎及半钢胎开工率小幅波动至68.59%及73.27%的同期水平。地产：3月1日至23日，30大中城市商品房日均成交面积48.89万平方米，较2月同期环比上升32%，较2022年同比上升42%，但仍较2021年同比下降-25%；19日当周百城土地成交量回暖至1322.14万平方米，一、二、三线城市全线回升，土地溢价率上升至4.50%；全国二手房挂牌价指标稳定在187以上，其中一、三线城市拉动，二线城市拖累。生产：黑色系现货跌幅扩大，在国外银行事件冲击下市场对衰退担忧加重，大宗商品价格普遍承压，叠加钢材季节性去库，价格下行趋势形成；水泥价格指数在141上方窄幅震荡，21日价格指数环比转为上涨。消费：乘用车3月第三周零售日均4.1万辆，同比增长10%、环比增长7%；批发日均4.2万辆，同比下降4%、环比下降9%。上海、广州地铁客运量维持在1130万人次及860万人次附近的同期90%水平。通胀：21日农产品指数环比上涨0.1%，其中水果上涨3.4%，其余品种涨跌幅度均在2%以内，猪肉批发价21日周环比下跌1.7%至20.3元。运输：21日，全国整车货运流量指数较3月14日下降3.5%；分区域来看，其中上海、浙江下降2.1%及5.9%，北京上升3.7%。17日CCFI指数较3月10日下降2.8%，同期SCFI指数上涨0.3%。
上周市场增量消息不多，国外风险事件有所抑制、主要经济体加息决议落地符合市场预期、国内降准利好释放下股市相对走强，债市收益率波动整体偏低。后市来看，主要关注以下几点问题：1、降准的利好有多大？本次降准对收益率曲线的影响不一，主要系以下两点原因，一是降准作为常规货币投放工具不应夸大其宽松力度。中国人民银行作为世界上为数不多的仍在执行法定存款准备金制度的央行，货币政策仍然专注于总量工具及第一代货币政策（MP1），主要调节货币供应及政策利率；相较于普遍使用MP1及MP2（QE/QT）的发达国家央行而言仍然较为传统，所以我国降准的信号意义明显大于其实质的宽松意义。二是预期向好时的降准对经济复苏及信贷扩张的意义强于货币政策层面的利好。PMI同比项持续改善，经济复苏预期持续增强，同时1月、2月信贷连续超预期后，本次降准目的在于补充银行长期资金，而在此背景下的降准历史上仅有2020年出现过。2、降准后的“牛陡”能演绎多久？在降准信号释放后，国债期货率先反应，TS合约周一收涨0.04%、T合约则收涨0.01%，短端表现在降准加持下会更高。而风险在于，一方面现券收益率曲线整体下移明显，一般情况下经济转弱、货币中性才会支撑曲线“牛平”，而目前仅仅是复苏预期不及市场所认可的程度，在降准后曲线短端下行进一步“牛陡”，而“牛陡”则需要与目前更为错配经济触底和货币宽松才能形成，所以至少从曲线结构来看现券不具备安全空间；3、期货主力合约基差收敛何时结束？TS2306合约作为受降准后资金面利好最强的合约，周一开盘跳空高开但收盘价连续回落，同时在净基差几乎接近0的情况下基差水平也在持续逼近负值，隐含回购率（IRR）盘中突破2.3%也高于当日的DR007资金成本。在TS2306刚刚成为主力合约的一个月后，CTD券的空头交割期权已经压缩至0，且基差仍在趋于负值，也就是说拿TS2306的多头不仅不能享受到净基差的增幅，甚至还要丢掉现券空头的Carry收益。反过来看，单纯以基差和IRR为判断依据，一方面TS2306基差已显著低于往年同期水平接近于0，另一方面空头做空收益IRR大于短期资金成本，那么借入现券做空期货赚取基差走扩也就存在合理空间。
大宗商品
原油：上周原油市场震荡修复。银行风险事件仍未消除，但前期恐慌情绪有所缓和，美联储加息落地，基本符合预期，叠加俄罗斯减产或延续至6月份，油价修复前期跌幅。上周美原油主力合约涨3.69%，布油主力涨2.53%，SC原油主力涨2.85%。
近期市场交易主逻辑是宏观风险事件。银行业危机引发的市场风险令油价波动加剧，继美国硅谷银行和Signature银行倒闭以及瑞士瑞信银行和美国第一共和国银行出现麻烦之后，国际油价一度受到重创。而在欧洲央行和美国银行采取支持措施后，油价稍有缓和，但当SVB金融集团表示已申请重组时，油价再次下跌。随着瑞银上周日同意以30亿瑞郎(32.3亿美元)的价格收购瑞士信贷，并承担高达54亿美元的损失，这是由瑞士当局策划的强制性并购。随后美联储、欧洲央行和其他主要央行承诺加强市场流动性并支持其他银行。银行业危机仍在蔓延，但恐慌情绪边际减弱，预计持续恶化概率较小。
供给方面，欧佩克产量相对稳定，美国能源信息署数据显示，2月份欧佩克原油日均总产量2842万桶，比2023年1月份原油日均总产量增加15.5万桶。但有报道说，俄罗斯计划将原油减产维持到6月份。该国2月份宣布将在3月将原油日产量削减50万桶，以报复欧盟对其原油和成品油设置价格上限和制裁。俄罗斯产量变化对市场目前均衡格局有重要作用。
数据方面，美国炼油厂开工率继续上升，美国商业原油库存增加，同期美国汽油库存和馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截至2022年3月17日当周，美国商业原油库存量4.8118亿桶，比前一周增长112万桶；美国汽油库存总量2.29598亿桶，比前一周下降640万桶；馏分油库存量为1.16402亿桶，比前一周下降331万桶。原油库存比去年同期高16.4%；比过去五年同期高8%；汽油库存比去年同期低3.5%；比过去五年同期低4%；馏分油库存比去年同期高3.8%，比过去五年同期低9%。美国商业石油库存总量下降1044万桶。
美国汽油和馏分油需求继续增加。美国能源信息署数据显示，截至3月17日的四周，美国成品油需求总量平均每天1965.1万桶，比去年同期低6.2%；车用汽油需求四周日均量880.7万桶，比去年同期低0.2%；馏份油需求四周日均数376.5万桶,比去年同期低12.7%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高6.7%。单周需求中，美国石油需求总量日均2002.6万桶，比前一周高91.3万桶；其中美国汽油日需求量896万桶，比前一周高36.6万桶；馏分油日均需求量397.4万桶，比前一周日均高23.8万桶。
综上所述，上周市场震荡修复，宏观因素主导市场。从目前看，虽然银行业危机短期难以有效解决，但各国政府已经在合力救助，预计出现持续系统性风险概率较小，叠加中东地缘关系有所修复，美国或将启动战略原油储备，成品油需求出现好转，有助于原油止跌企稳，预计短期震荡修复为主，中期宏观压力释放后，将进一步修复重心，预计2023年度俄产量仍有一定降幅，而需求端关注中国需求变量。当然宏观因素仍有不确定性，需密切关注。
关注重点：银行事件进展、原油库存数据、美联储加息进程、俄罗斯出口情况等
聚烯烃：上周盘面底部震荡，聚烯烃需求仍然偏弱，需求环比改善幅度不大，随着盘面下跌基差走强，基本面具体来看，3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所上升，另外需要关注新装置广东石化、海南炼化产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的环比下降净进口预计环比降低，进口压力减轻，综合看供应端压力预计环比不会增加，需求端需要重点关注需求的兑现情况以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为现货端需求弱势；综合来看，聚烯烃供需驱动不强，盘面预期较现实端更弱。
贵金属：上周COMEX黄金高位震荡，周跌幅0.38%。
消息面上，上周公布美国3月Markit 服务业PMI初值为53.8，预期50.5，远超2月水平的50.6；综合PMI初值为53.3，预期49.5，远超2月水平的50.1；制造业尽管也有一定增长，但低于荣枯线，整体而言表明新订单强劲恢复带动（服务业）商业活动较快增长。英国2月CPI同比升10.4%，环比升1.1%，均高于市场预期，且较前值进一步加速。核心CPI同比上升6.2%，环比上升1.2%，也均超出预期。此外，周度失业数据连续第二周反弹，表明就业市场仍过热，短期难以扭转。货币政策方面，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至4.75%-5%。美联储FOMC声明指出，美国银行业稳健、有弹性，但一些事件将拖累经济增长。于此同时，数据显示消费和生产增长适度，进一步收紧政策可能是合适的。最近的发展将导致信贷环境趋紧；将考虑累积政策收紧和滞后性的影响。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%。这也就意味着，今年将再加息25个基点，到2024年底将降息75个基点。英国央行宣布加息25个基点，为连续第11次加息，利率水平达2008年10月以来最高。英国央行表示，通胀持续的迹象将需要更多加息，但由于能源价格上限延长和批发价格下降，第二季度CPI可能低于2月份的预期。瑞士央行无惧银行业危机，宣布加息50个基点至1.5%以遏制通胀，符合市场预期。该行认为，对瑞信采取的措施已经制止了危机，但同时也承认仍然准备在货币市场进行干预。由于当前通胀水平偏高，本月各国央行选择继续加息，但近期银行业风险传染，欧美金融压力较大，市场降息预期较高，CME 美联储观察数据显示，市场预期美联储5月不加息概率超过60%，6月不加息概率超过50%，年内降息次数预期达到3-4次左右。银行业危机方面，包括单一决议委员会、欧洲银行管理局和欧洲央行银行监管局在内的欧元区最高监管机构发布声明称，普通股权一级资本（CET1）仍然先于AT1债券承担损失，暗示着瑞信可能只是特例，极大缓解债市恐慌，抛售压力有所下降。此外，美联储主席鲍威尔、美国财长耶伦、欧洲央行行长拉加德安抚市场，表示本地区银行系统的资本和流动性状况强劲，如有必要将提供流动性支持，但美国财长耶伦在美联储会议召开后表示不考虑为所有未受保护的银行存款提供保险，再度推升避险情绪。
目前来看，市场波动较大，短期避险情绪仍然较高，但正在缓解。10年美债上周下跌10个基点，收于3.37%，2年美债下降20个基点，收于3.77%，均较之前跌幅收敛；利率倒挂进一步收窄至20个基点，反映衰退压力与降息预期偏强。尽管各国央行积极提供流动性支持，但没有从根本上解决银行在加息周期面临债券资产浮亏的问题，加剧对银行抵御风险能力的担忧，市场恐慌情绪处于偏高水平。基本面上，美国就业市场数据虽有放缓但显示依然火热，核心服务通胀环比持续反弹，对通胀下行不利，各国央行仍处于加息周期；但从最新的利率决议来看，各国央行将银行业危机的影响纳入评估范围，增加未来暂停加息的灵活性。因此接下来需要持续跟踪并评估银行风险蔓延与政策救助手段，或造成非线性衰退压力，引导降息预期偏强。长期来看，本次银行业危机暴露出的金融不稳定因素及由此产生的信贷收缩，将加剧未来经济下行风险，从而带动实际利率下降，叠加较强的避险情绪，利多黄金。
此外，石油有望避开美元结算、美国政府债务上限问题等多重因素导致去美元化效应增加，削弱美元避险属性，利多黄金；需要防范短期避险情绪大幅改善引发的黄金回调。
风险提示：劳动力供给短缺导致工资通胀粘性较大，利率终点存在上行风险，美债收益率、美元指数大幅震荡；短期避险情绪引发黄金超涨面临回调。
螺纹：上周螺纹期货价格大幅下挫，现货价格跟随下调，基差走阔至150点左右。近期外围市场风险骤增，欧美金融体系动荡，叠加货币政策收紧，避险情绪快速升温，市场继续走衰退逻辑，宏观风险高企。国内经济延续弱复苏，但短期高频数据显示复苏势头有所放缓。从周度供需来看，本周螺纹产量继续下降，环比降1.1%，同比降3.6%，主要是长流程钢厂产量回升不及预期；需求端增速出现放缓迹象，表需环比大幅回落8%，同比增4%；总库存环比降速放缓，同比降幅12%，库存仍处于偏低水平。目前供需依然偏紧，库存持续去化，但需求回暖不及预期，叠加宏观风险冲击，行情承压大幅调整。后期重点关注需求回暖强度及持续性，预计下方空间或有限。警惕外围金融市场风险冲击。策略建议：短期偏弱运行，防控风险为主。
铁矿石：上周铁矿石大幅下挫，主要受到外围风险冲击、政策打压以及终端需求出现放缓迹象等因素影响，基差走阔至100点上方较高水平。基本面来看，上期全球发运量环比小幅回落，到港量环比回升，今年以来铁矿供应端矛盾不大，同比有增量，后期仍有增量空间，供应端扰动减小；上周铁水产量继续回升，环比增0.9%，同比增4%，需求依然保持强劲；上周钢厂及港口总库存持续下降，环比降0.8%，同比降14%。可以看出铁矿石供需维持紧平衡格局，钢厂的低库存策略导致钢厂补库行为会增加铁矿石价格韧性，行情延续挤压钢厂利润逻辑，跟随螺纹波动为主。短期核心驱动是终端需求回暖情况，主要风险是政策强监管下的杀估值风险。策略建议：短期偏弱震荡，观望为主。
甲醇：上周甲醇主力合约横盘震荡，收于2505元/吨，较前值仅下跌2元/吨，但周五夜盘低开低走，下跌1.16%；太仓基差收于80点，周度下行13点。宏观层面，3月25日财政部宣布自2023年4月1日至2023年12月31日，继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，中期来看预计甲醇成本易跌难涨，但短期内动力煤仍然表现较为坚挺，Wind数据显示，天津港动力煤平仓价上周仅下跌10元/吨。此外，3月22日晚间，美联储加息25个基点的靴子落地并暗示未来加息操作可能减弱，市场不确定风险得到一定释放，美原油周度上涨3.69%，且俄罗斯计划将减产延续至6月，政策面及基本面对原油存在利好支撑，预计本周甲醇将跟随宏观情绪改善进行修复上涨。整体来看，银行暴雷事件引发的市场担忧正在逐渐缓解，但美联储加息一日不停，系统性风险便一直存在，上周三开始德意志银行股价连续三天迎来暴跌，需警惕新的银行风险事件发生。
基本面来看，供给端，上周甲醇产量环比增加3.802万吨，装置开工率已接近往年较高水平，后续增长空间有限，预计随着4月“春季检修”的逐步到来，甲醇产量或冲高回落。短期看，甲醇内地供应仍将维持稳定偏宽裕状态。需求端，上周沿海地区MTO装置开工维持不变，国际油价下行及终端需求不振令新兴装置利润迟迟难以改善，隆众数据显示上周MTO装置平均利润为-711元/吨，周度下行11元/吨。整体来看，下游利润改善不佳，山东鲁西及中原石化MTO装置重启预期转弱，甲醇需求端短期内不容乐观。库存方面，上周港口库存增加3.82万吨，周期内进口船货卸货速度较快，终端工厂到货集中，整体表现累库，后期来看，本周外轮抵港计划存在缩量，预计甲醇港口库存或表现去库。
综合而言，近期成本端动力煤价格表现企稳，甲醇装置开工率接近80%高位水平，需求端烯烃装置重启仍未上演，且个别沿海烯烃装置后续存检修计划，市场整体需求氛围一般，甲醇基本面整体偏弱。但是，前期宏观层面风险释放导致甲醇存在一定超跌现象，随着情绪面的好转本周或迎来一定修复。此外，现阶段甲醇05基差仍然偏强，在港口可流通货源有限的基础上，港口现货价格存在较强支撑，盘面或向现货逐步收敛，预计本周甲醇震荡上行。
棉花：上周ICE美棉下跌1.55%收于76.62美分/磅；郑棉2305收于13895元/吨，上涨0.36%；中国棉花价格指数3128B较前一周下跌130元/吨，报15214元/吨。
上周美元指数下跌对商品市场带来一定支撑，但受技术性卖盘拖累，国际棉花价格先涨后跌，国内棉花市场成交整体较平淡，下游纺织企业谨慎采购棉花，棉花期现货价格持续下跌。近期，新疆棉销售、移库有所加快，新疆棉在内地的供应增加，纺织市场延续内销好于外销状态，下游纺织企业开机率开始有下降的趋势，现有订单多为短单和小单，后续订单不足。整体来看，国内棉花市场供应压力增强，下游需求尚未明显改善，国内“金三银四”旺季预期实现概率越来越小，棉价上涨难度大，维持弱势震荡的可能性较大。
研究发展中心
2023年3月26日
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