宏观经济

国际宏观：

股票数据：周一美国三大股指全线收涨，道指涨0.28%报52361.58点，标普500指数涨0.70%报7676.77点，纳指涨0.82%报26169.38点。思科涨超3%、英伟达涨逾2%领涨道指，存储与光通信板块走强，海力士涨超4%、西部数据涨超3%、美光科技涨近3%；万得美国科技七巨头指数涨0.62%，特斯拉涨超5%、微软涨逾1%；纳斯达克中国金龙指数涨0.63%。Anthropic公开提交IPO文件重新点燃市场对AI交易的热情，芯片股随之走高。

经济数据：欧洲央行最新季度调查显示，欧元区企业融资渠道出现一些紧张迹象，企业普遍报告贷款利率上升、银行贷款可得性有所下降。市场普遍预计欧洲央行本周将按兵不动，以获取更多关于借贷成本如何影响经济的证据。

其他信息：中国人民银行设立债市非银大额赎回互换便利，用于在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押。权威专家指出，此次工具设立的目的是在债市出现大幅波动时，阻断赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。

国内宏观：

股票市场：周一A股窄幅震荡，上证指数收涨0.19%报3697.52点，深证成指跌1.19%报11534.38点，创业板指跌1.71%报2638.23点，万得全A跌0.79%；大市成交1.62万亿元，环比明显缩量。人形机器人板块持续火热，石油石化、交运、房地产、白酒板块全天强势，中国石油创18年新高，AI硬件侧整体乏力。沪深300ETF、科创50ETF、中证A500ETF等多只宽基ETF尾盘阶段显著放量。

经济数据：国家能源局数据显示，截至9月底，全国累计发电装机容量41.3亿千瓦，同比增长11.2%；其中太阳能发电装机容量13.1亿千瓦，同比增长16.5%；风电装机容量7亿千瓦，同比增长20.4%。

债券市场：中国银行间债市整体较为强势，主要利率债收益率多数下行，但幅度有限，30年期国债表现较好。国债期货普涨，30年期主力合约上扬0.29%。央行开展560亿元7天期逆回购操作和3980亿元隔夜逆回购操作，税期来临，银行间市场资金面整体平衡，但边际上略现收敛迹象。

外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报6.6681，较上一交易日上涨30个基点，续创2022年6月以来新高，夜盘收报6.6695；人民币对美元中间价报6.7162，较上一交易日升值18个基点。

其他信息：巴西总统选举第二轮投票最终计票结果公布，现任总统、劳工党候选人卢拉以51.79%的得票率战胜博索纳罗，赢得巴西总统选举，创纪录赢得第四任期。卢拉胜选引发市场对该国财政状况的担忧，周一巴西汇率与股市集体暴跌，巴西IBOVESPA指数开盘大跌10%触发熔断，最终收跌13.88%，巴西雷亚尔对美元一度暴跌超11%。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

热点品种

碳酸锂：昨日碳酸锂2701合约95280元，-2000元，-2.06%。综合来看，当前市场的弱预期正逐步在下游正极材料端与终端电池端兑现为弱现实，资金定价逻辑正逐渐从预期驱动转向现实验证，期货盘面抛压整体沉重。分环节看，储能端，国内储能则受制于政策衔接空窗期，市场对明年需求增长存疑；新能源汽车端，内需表现一般，叠加中欧会谈涉及新能源混动车出口政策调整，市场对明年出口销量的担忧升温，共同导致远月合约抛压尤为显著。在弱预期逻辑与终端边际走弱的双重定价下，碳酸锂价格预计将延续震荡偏弱格局，大概率围绕边际成本区间震荡运行。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

股市

昨日沪指涨0.19%，深成指跌1.19%，创业板指跌1.71%，个股跌多涨少，沪深京三市超3100股飘绿，两市成交近1.61万亿。近期A股下跌幅度较大，可能最差的环境已经过去，市场当下不具备V型的基础，但是风险期阶段性度过，非AI领域可能适合适当下注。AI科技股方面，近期下跌幅度较大，一方面以美国 FCC为代表的潜在制裁风险导致市场对国内科技股未来基本面担忧，从而带来了估值的压制，另一方面，AI股的估值仍偏高，交易层面筹码仍在缓慢出清。国内宏观经济方面，内需不足仍比较突出，财政部定调“加大逆周期调节力度，加力扩大内需”，政策天平开始向稳增长倾斜，预计四季度基建实物工作量加速，对内需形成一定的托底作用。市场风格方面，7月以来价值持续强于成长。估值方面，沪深300风险溢价率6.22%，10年百分位86.3%，市盈率12.73，10年百分位50.29%，市净率1.35，10年百分位24.76%。投资方面，应以防范下行风险为主进行资产配置，全面防御，权益策略中红利/价值风格的资产可能占优。风险方面，外部环境仍是当前最大不确定性来源，美联储加息预期升温，美债收益率高位运行，成为压制市场风险偏好的外部变量。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

黑色

行业要闻

1. Mysteel数据，10月19日-10月25日全球铁矿石发运总量3367.4万吨，环比减少109.3万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2753.7万吨，环比减少227.9万吨。

2. Mysteel数据，10月26日全国主港铁矿石成交52.8万吨，环比减15.52%；237家主流贸易商建筑钢材成交8.80万吨，环比增9.05%。

螺纹：上一交易日螺纹现货价格3200，跌10，01合约基差163。基本面来看，上周螺纹产量小幅回升，环比增0.5%，同比降15.6%，表需大幅下降，环比降9.6%，同比降11%；总库存大幅去库，周环比降4.8%，同比降16%，其中，社库环比降5%，同比降15.5%，厂库环比降3.7%，同比降17.5%。周度供需数据显示，螺纹供需双弱，库存去化明显，基本面压力不大。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅较大，螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，螺纹供需双弱，需求呈现明显弱势，预计螺纹弱势震荡运行为主，向下考验3000点支撑，警惕炉料剧烈波动的扰动风险以及宏观风险压力。

铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格644，跌2，01合约基差36。从基本面来看，上周全球发运量环比减少109.3万吨，47港到港量增273.3万吨，年初以来到港量累计增4.3%。上周铁水产量延续下降，环比降0.6%，同比降3.2%，年初以来累计降幅0.9%。库存端，上周45港口库存微降，环比降0.6%，同比增14%，247家钢厂库存低位持平，环比增0.04%，同比降1.8%，总库存小幅下降，环比降0.5%，同比增4.5%。数据显示，铁矿供增需降，港口库存仍处高位。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水产量大概率维持下降趋势，供需过剩格局难改，长期承压。短期来看，铁矿弱势震荡运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

1、伊朗、沙特、土耳其、巴基斯坦四国官员在德黑兰会谈，同意继续磋商加强地区安全合作，卡塔尔调解人员同期赴德黑兰协调美伊缓和。

2、伊朗称两艘试图非法穿越霍尔木兹海峡南部的超级油轮触雷，合计载油超450万桶，船员弃船。

3、美国军方已准备好对伊朗新一轮大规模打击，可在接令后96小时内发起，目标含能源设施与核设施，特朗普或在11月中期选举后下令。

市场表现：

四国会谈与卡塔尔斡旋带来缓和预期，市场对中东局势升级的担忧缓解，供应溢价回吐，国际油价自六个月高位回落，但胡塞武装袭击沙特能源设施限制跌幅。NYMEX原油期货12月合约101.76跌1.51美元/桶，环比-1.46%；ICE布油期货12月合约115.81跌0.91美元/桶，环比-0.78%。中国INE原油期货2612合约涨11.1至728.1元/桶，结算价739.7元/桶，夜盘跌6.4至733.3元/桶。

市场分析：

近期地缘政治仍是影响油价的核心因素，四国会谈带来阶段性缓和，但美军打击准备与胡塞袭沙特能源设施并存，局势依然严峻，油价重心上移，但不排除后期反复可能。此外全球库存低位、运费高企，中长期市场将重回基本面，以需求预期为主导。原油短期风险溢价反复，波动率处于高位区间，预计持续恶化概率较小，更多是僵持反复，油价高位震荡。中长期价格将逐步回归。关注以色列选后对伊政策与美联储议息，投资者控制仓位，趋势策略谨慎，注意风险防范。

重点关注：以色列选后对伊政策、美军打击时点、霍尔木兹通行量、美联储议息、美国原油库存

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PVC：

2701价格5134，+19，现货5050附近，基差-84

综述  近期PVC价格重新走强，10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比有所下降，其中电石法预计检修下降；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计维持，而国内需求季节性回升。整体来看，PVC供需预计边际有所转弱。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场表现：

美棉2612收于78.92美分/磅（-1.60%）；郑棉2701收于15615元/吨（-1.23%）；中国棉花价格指数3128B报17344元/吨（+14），基差+1729。

总体分析：

当前全疆棉花采收处于高峰期，采收进度显著快于去年。“金九银十”传统旺季基本收尾，旺季兑现显著不及预期。下游纺织企业普遍以刚需采购为主，逢低少量补库，缺乏放量采购意愿。纱线价格稳中偏弱，部分纺企让利出货但成交依然平淡。棉纱库存累积与内地纺企降开机共同反映出需求端的疲态。整体来看，籽棉收购价的高位运行构成了底部支撑，但新棉集中上市带来的商业库存累积、下游纺企的低开机与高成品库存，以及轧花厂套保盘逢高入场构成了上方压力，预计短期棉花市场延续震荡运行。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场综述：昨天连豆粕出现较大跌幅，m2701合约早盘快速回落后日内窄幅波动，终盘报收于3230点，较前一交易日下跌46点。夜盘连豆粕继续回落，隔夜CBOT大豆收跌。

基本面：USDA周度出口检验报告显示，截止10月22日当周，美国大豆出口检验量为247.65万吨，明显高于市场预期，其中对中国出口检验量为165.19万吨；USDA周度作物生长报告显示，截止10月25日当周，美国大豆收获进度79%，五年均值为77%。产区天气，美国大豆产区降雨持平至低于均值，气温高于均值，天气情况整体有利于收获工作展开；巴西产区降雨持平于均值，气温高于均值。昨天国内豆粕基差普遍上调，上调幅度10——40元/吨。

综合分析：美国新季大豆收获工作接近尾声，丰产格局基本能确定，供给宽松基本面格局令市场承压；巴西新季大豆播种进展顺利，播种面积预期保持增行。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息：

国家能源局，2026年9月全国光伏新增装机量13.64GW，同比增长41.2%，环比增长23.55%。2026年1-9月新增110.83GW，同比下降54%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8650元/吨，幅度+0.17%，百川盈孚市场参考价格9246元/吨，参照不通氧553均价基差收+750点，421盘面折算后现货均价升水100点；多晶硅主力合约收35600元/吨，幅度-1.86%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价40000元/吨，基差+4400点。

总体分析：

工业硅西南硅企停炉多集中于月底，北方企业仍存一定增量空间，下游多晶硅开始执行减产，对工业硅的需求有限；有机硅部分装置例行降负延续，库存与出货压力可控，稳价意愿较强，也有部分检修装置重启升温，供应稍有松动，对工业硅消耗稍有增加。综合来看，西南地区受季节性因素影响，月度产量缩减约2.3万吨，形成阶段性供给收缩，新疆大厂复产时间尚不确定，后续供给增量存在变数。当前下游多晶硅减产持续推进，对工业硅需求形成明显拖累，进一步压制工业硅价格上行空间，此外，原材料价格涨跌互现，成本端变化对市场情绪产生扰动，多空因素交织下，盘面以震荡整理为主。后续关注北方复产情况以及多晶硅减产规划。

多晶硅供应整体环比收缩，青海、新疆、四川为主要减量区域，内蒙古增减互现，净增量有限；但新疆部分装置复产及月底产出节奏使供给端仍存边际回补变数，区域间增减分化明显。下游询价意愿下降、采买有限，硅片企业优先消化自有原料库存，采购以刚需小单为主、补库意愿不足。总体来看，多晶硅行业减产进度有所加快，企业挺价意愿抬升，但高库存压制依然明显，供需两端博弈加剧，当前价格走势主要取决于减产力度能否达到预期，若减产落地不及预期，库存压力将继续施压价格，反之则对价格形成一定支撑，预计短期价格以宽幅震荡为主，后续关注减产落地节奏。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：

市场表现：

SHFE铜主力2612合约收于108110人民币元/吨，上涨0.75%。SMM 1#电解铜现货对主力合约报升水750元/吨-升水1050元/吨，均价升水900元/吨，涨跌+50元/吨。

市场分析：

地缘方面，胡塞武装24日至25日对沙特发动7轮袭击、目标涵盖机场和阿美石油设施，美国已撤离驻沙特部分外交人员，中东地缘风险仍在升温。宏观方面，本周迎超级央行周，10年期美债收益率有上行迹象；国内二十届五中全会召开，央行开展7000亿元MLF操作并净投放1160亿元，资金面维持充裕。现货方面，进口货源因天气有延迟到港预期，现货流通不宽裕，升水坚挺，但高铜价高升水下下游以刚需采购为主。整体而言，矿端TC处于-241美元/吨历史低位、加拿大Highland Valley铜矿罢工及国内冶炼厂计划减产提供强支撑，国内去库与近月偏紧格局延续，但LME累库与美联储议息临近压制上方空间，短期铜价预计维持偏强震荡格局。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

贵金属

市场表现：

SHFE黄金主力合约收于862.58人民币元/克，下跌0.76%。SHFE白银主力合约收于13040人民币元/千克，下跌1.62%。

市场分析：

地缘方面，伊朗外长25日称霍尔木兹海峡的管理及航线“不会再与过去相同”，美伊重新开战风险升温，沙特与胡塞武装互袭愈演愈烈，海峡商船遇袭创纪录，油价高企推升通胀忧虑。宏观方面，Meta巨额AI资本开支引发科技股重挫，流动性冲击放大金银抛压，国际金价跌至4000美元附近、伦敦银创去年11月末以来新低；美国10月制造业PMI初值56创53个月新高，10年期美债收益率有上行迹象，市场预计本周三美联储议息按兵不动概率约九成、12月加息概率近七成。整体而言，高利率强美元持续压制估值，金银正测试关键支撑；全球央行购金为黄金托底而白银缺乏战略买家，关注周三FOMC对12月加息的指引及油价走向。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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