宏观经济

国际宏观：

股票数据：美股周三全线收跌，道指跌0.68%报51511.59点，标普500指数跌0.75%报7706.05点，纳指跌1.13%报26936.04点。麦当劳跌超4%，谷歌跌逾3%，领跌道指。光通信、存储芯片股多数下跌，万得美国科技七巨头指数跌1.18%，亚马逊跌超2%，英伟达跌逾1%。纳斯达克中国金龙指数跌1.43%。

经济数据：美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI初值攀升至58.4，创2021年7月以来新高。

其他信息：经合组织（OECD）发布最新一期经济展望报告，将2026年全球经济增速预期由6月份估算的2.8%上调至2.9%。OECD预计，美联储今年还将加息一次；欧元区、澳大利亚和韩国将进一步小幅加息，日本也将进一步上调政策利率。

国内宏观：

股票市场：周三A股弱势整理，上证指数收跌0.39%报3936.52点，深证成指跌0.64%报13636.07点，创业板指跌0.60%报3379.61点，万得全A跌0.42%，大市成交1.78万亿元。盘面上，玻璃基板、培育钻石、CRO、覆铜板、PCB板块逆市走强，地产板块冲高回落；海运、传媒、农业、军工、有色金属、金融板块低迷。

经济数据：《2025年度中国对外直接投资统计公报》显示，2025年中国对外直接投资流量2135.8亿美元，比上年增长11.1%，对外投资存量3.4万亿美元，连续9年保持全球前三，占全球投资的比重增加到7.4%。

债券市场：周三银行间债市窄幅波动为主，主要利率债收益率涨跌不一，30年期国债表现强势，收益率下行1.4bp。国债期货主力合约普遍下滑，30年期主力合约跌0.05%。银行间市场资金面宽松平稳，央行开展80亿元逆回购操作，单日净回笼1020亿元。

外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报6.7065，较上一交易日下跌46个基点，夜盘收报6.7108。人民币对美元中间价调贬9个基点，报6.7468，终结10个交易日连续调升。

其他信息：央行宣布9月24日将开展8000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期，同时在9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过10000亿元。9月MLF续做加量2000亿元，央行中期流动性操作合计加量2000亿元，连续第三个月保持净投放，净投放规模较8月高1000亿元。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

热点品种

碳酸锂：昨天碳酸锂期货2701合约下跌3.20%。资金焦点从短期旺季需求转向中长期供给释放的逻辑，压制盘面反弹高度。供给端，国内锂盐检修产线逐步复产，辉石提锂产能持续释放，海外锂矿到港量增加，9月国内碳酸锂产量环比抬升，供应释放节奏加快，但部分外购矿冶炼企业已经临近成本线，若价格继续下探，高成本产能存在减产风险，形成一定成本托底。库存层面，行业总库存仍在去化，但去库节奏明显放缓，广期所仓单维持高位，持续给期货盘面带来交割压力，也使得期货反弹空间受限。需求端，金九银十传统旺季正在兑现，磷酸铁锂排产环比提升，新能源车产销保持韧性，节前下游存在适度补库行为，现货端存在一定支撑；但市场流传储能排产下调传闻，引发市场对旺季强度的担忧，下游企业普遍保持低库存策略，随用随采，大规模主动补库意愿不强，需求仅能托底，难以驱动价格大幅上行。当前碳酸锂处于 “现实有底、预期偏弱” 的格局，短期难走出单边行情，下方有成本与现货刚需支撑，上方被远期供给过剩、仓单压力压制，大概率维持区间震荡运行。后续重点观察下游实际排产兑现、仓单增减变化以及高成本锂盐企业是否出现减产，这些变量将决定后续价格突破方向。

欧线：昨天欧线期货主力2610合约上涨1.21%，市场处于现货走弱与地缘扰动相互博弈的格局，多空分歧显著，盘面交易逻辑在现实供需与事件驱动之间反复切换。现货端SCFI欧线运价延续回落态势，实际市场揽货价格持续下行，旺季后劲不足，近月合约受现货拖累反弹空间有限，远月合约则对红海局势、燃油成本给予更多风险溢价，期现持续存在明显贴水状态。供给层面，苏伊士运河通航情况改善，部分航企减少好望角绕航，有效运力得到释放，叠加下半年大量新船交付逐步投向亚欧航线，中期运力供给宽松的大背景没有改变，船司只能依靠主动空班控舱来托举运价，控舱执行力度成为短期重要变量。需求端，欧洲处于高利率环境，居民消费复苏偏弱，圣诞前置备货已经接近尾声，国内中秋国庆节前出货脉冲力度有限，出口货量没有出现超预期爆发，下游货主订舱偏谨慎，多采取即订即出模式，大规模锁舱意愿不强，需求仅能提供阶段性托底，难以驱动运价持续上行。事件方面，中东地缘冲突反复扰动市场情绪，原油价格上行抬升燃油与船舶保险成本，一旦局势恶化，市场会快速计价绕航风险，带来盘面脉冲式拉升，但这类行情多为情绪驱动，持续性偏弱，地缘缓和后又容易快速回吐涨幅。整体看欧线期货现实基本面偏弱，中期运力过剩压力仍存，但地缘风险随时可能带来短线扰动，盘面难走出单边趋势，维持宽幅震荡格局。后续重点跟踪红海局势变化、船司空班执行情况、现货运价变动以及国内节前出口出货力度，这些因素将主导合约的短期波动节奏。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股市

昨天A股下跌，两市成交额1.78万亿元，全市场1886只股票上涨，3560只股票下跌，化工、机械涨幅居前，传媒、海运、互联网跌幅较大。近期A股整体处于震荡磨底的阶段，大盘指数波动有所收敛，市场告别此前单边快速上涨行情，由普涨行情转向分化博弈，投资者情绪趋于谨慎。回顾 8 月走势，市场经历冲高之后迎来一轮快速回调，高估值科技板块出现明显回撤，核心诱因来自海外美债收益率走高，压制成长赛道估值，叠加前期 AI 赛道交易拥挤，部分获利盘集中兑现，短期引发市场风险偏好回落。进入 9 月后大盘在区间内反复拉锯，成交量相比前期高峰有所回落，日均成交额回落至一点八万亿至两万亿区间，缩量震荡反映出多空双方暂时处于平衡状态，资金观望情绪上升，等待新的催化信号落地。资金结构上，机构开始调整持仓结构，从前期集中重仓的高估值赛道适度分散。外部环境仍是当前最大不确定性来源，美联储加息预期升温，美债收益率高位运行，间接制约成长板块反弹高度，成为压制市场风险偏好的外部变量。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

黑色

行业要闻

1. Mysteel数据，9月23日全国主港铁矿石成交65.5万吨，环比减17.92%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.34万吨，环比增0.16%。

2. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本均小幅增加，与9月23日普方坯出厂价格3010元/吨相比，钢厂亏损持续扩大。

螺纹：上一交易日螺纹现货价格3260，稳，01合约基差147。基本面来看，上周螺纹产量小幅回升，环比增1.4%，同比降15.7%，表需继续回升，环比增2.2%，同比降4.3%；总库存持续去库，周环比降2.4%，同比降2.3%，其中，社库环比降2.7%，同比降1.8%，厂库环比降1.5%，同比降3.5%。供需数据显示，螺纹供需均低位回升，表需回升幅度大于供给，库存持续去库。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅明显，螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，消费没有明显好转，供应下降缓解供需压力，节前补库有一定支撑，预计螺纹震荡运行为主，警惕双焦剧烈波动的扰动风险。

铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格679，涨1，01合约基差34。从基本面来看，上周全球发运量环比增降91.3万吨，47港到港量减30万吨，年初以来到港量累计增4.9%。上周铁水产量回升，环比增0.6%，同比降1.4%，年初以来累计降幅0.6%。库存端，上周45港口库存高位小幅累库，环比增0.8%，同比增18.5%，247家钢厂库存持续补库，环比增3.2%，同比降4%。数据显示，上周铁矿供需双增，双节前补库带动下总库存高位小幅累库。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需过剩格局难改，铁矿长期承压。短期来看，双节前钢厂补库有一定支撑，但高库存仍有压力，铁矿跟随螺纹波动，震荡运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

1、伊朗总统在联合国大会表示不会屈服于美方压力，伊方称条件未获满足前霍尔木兹海峡不会重开。

2、胡塞武装凌晨在红海袭击两艘沙特油轮，沙特东西输油管道已恢复运营，红海航运风险仍存。

3、EIA上周美国商业原油库存增加296.9万桶，远超市场预期，汽油和馏分油库存下降。

市场表现：

伊朗强硬表态令地缘缓和预期受挫，叠加红海航运风险升温，国际油价结束五连跌反弹，布油创近两周最大单日涨幅。NYMEX原油期货11月合约92.16涨1.64美元/桶，环比+1.81%；ICE布油期货11月合约103.08涨3.83美元/桶，环比+3.86%。中国INE原油期货2611合约跌29.0至688.1元/桶，结算价695.1元/桶，夜盘涨34.9至730.0元/桶。

市场分析：

近期地缘政治仍是影响油价的核心因素，伊朗对海峡重开态度反复，红海袭击与沙特复产并存，供应风险再度上升，油价重心止跌回升，但不排除后期反复可能。此外美联储仍处加息周期，美元走强，原油库存超预期累积，中长期市场将重回基本面，以需求预期为主导。原油短期风险溢价反复，波动率处于高位区间，预计持续恶化概率较小，更多是僵持反复，油价高位震荡。中长期价格将逐步回归。关注美伊谈判与海峡通行进展，投资者控制仓位，趋势策略谨慎，注意风险防范。短期建议观望为主。

重点关注：美伊谈判进展、霍尔木兹海峡重开条件、红海航运安全、沙特延布港出口恢复、美国原油库存变化

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PVC：

2701价格4770，+13，现货4620附近，基差-150

综述  近期PVC价格大幅反弹后回落，9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比有所下降，其中电石法预计检修下降；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计环比好转，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际有所转弱。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场表现：

美棉2612收于82.94美分/磅（+0.08%）；郑棉2701收于15820元/吨（-0.41%）；中国棉花价格指数3128B报17416元/吨（+2），基差+1596。

总体分析：

前期市场围绕新疆高温天气交易的减产预期逐渐退潮，据业内调研反馈，新疆棉花产量减产幅度或较小，轧花厂对收购价格普遍谨慎，对高价比较警惕。金九银十传统旺季成色不足，需求恢复不及预期，纺企成品去库节奏缓慢，高库存压力仍未实质缓解，下游布厂及服装企业暂停集中备货，普遍采取随用随买、刚需采购的策略，导致新增大单及长单稀缺。储备棉竞拍热情也随之下滑，呈现成交率下降、加价幅度明显缩窄态势，反映出下游对后市信心不足。短期市场呈供增需弱格局，价格维持震荡偏弱走势。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场综述：昨天连豆粕震荡偏弱，m2701合约日内交投区间3402——3431，终盘报收于3404点，较前一交易日下跌12点。夜盘连豆粕震荡偏弱，隔夜CBOT大豆小幅收跌。

基本面：产区天气，美国大豆产区降雨持平至略于均值，气温持平至低于均值，天气整体有利于收获工作开展；巴西产区降雨持平于均值，气温持平至高于均值。昨天国内豆粕基差稳中有涨，部分地区小幅上调10——20元/吨。

综合分析：USDA9月份供需报告奠定美国新作大豆丰产预期，随着收获工作展开，产量受天气威胁减弱，市场将重新关注供给宽松压力，但厄尔尼诺引发市场对农产品供给前景担忧，另需警惕中东局势带来的宏观风险因素。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场表现：

工业硅期货主力合约收8555元/吨，幅度+0.94%，百川盈孚市场参考价格9207元/吨，参照不通氧553均价基差收+795点，421盘面折算后现货均价升水195点；多晶硅主力合约收37090元/吨，幅度-1.44%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价40000元/吨，基差+2910点。

总体分析：

工业硅西北地区开工稳定，仅个别企业供应小幅增加，西南产区产出暂时稳定，中小硅厂受近期价格回落影响，于月底减产计划增多，整体周度产量略上升。近期下游多晶硅相关减产并未落地，短期内对多晶硅需求稳定；下游有机硅行业开工低位，无库存压力，节前备货有所升温，而下游旺季偏弱，当前供应偏紧，对工业硅难以带来增量。综合来看，9月下旬，新疆和内蒙古地区部分企业将复产，而川滇地区小炉型装置面临减产计划，下游多晶硅环节的减产态势持续发酵，市场仍在等待明确信号，预计盘面维持偏弱震荡，后续关注北方复产情况以及多晶硅相关政策的最新进展。

多晶硅行业产出仍维持高位，企业减产预期持续升温，但实质性降负尚未大规模落地。下游硅片企业补库节奏趋于谨慎，部分厂家向期现商采购，大规模补库意愿不足，仅原料库存偏低的硅片工厂释放少量刚需，市场对高价多晶硅的接受度有限。多晶硅整体库存仍在累积，其中期现商库存有所下降，工厂库存则持续攀升。总体来看，现货高价成交清淡，减产措施尚未落地，观望情绪浓厚，价格缺乏方向性驱动，盘面延续宽幅震荡走势，后续需关注减产落地进度。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：

市场表现：

今日沪铜主力合约CU2610日盘收于110990元/吨，较上一交易日结算价下跌230元/吨，跌幅0.21%。上海1#电解铜现货对2610合约报升水1200-1480元/吨，均价约1340元/吨，较前一日收窄约35元/吨。

市场分析：

地缘方面，美伊官员于纽约联大期间举行约3小时会谈，双方称会谈富有建设性并将很快再谈，伊朗提出重开霍尔木兹海峡条件包括解除海上封锁、解冻资产及结束地区战争，特朗普称不排除中期选举后与伊朗达成协议，地缘溢价边际收窄但仍存不确定性。宏观方面，美联储9月17日加息25bp落地后官员持续释放鹰派信号，点阵图显示16名官员预计年内至少再加息一次，美元指数维持在100.5上方，对铜价形成一定压制；习近平主席今日起对美国进行国事访问，中美关系改善预期提振市场风险偏好。现货方面，国内电解铜现货供应持续偏紧，SMM数据显示截至9月21日全国主流地区铜库存降至7.48万吨，处于近一年约1%分位，上期所仓单9月23日减少1717吨至19,088吨，低库存叠加节前备库需求对现货升水形成支撑，但高铜价与高升水已抑制下游消费，采购以刚需为主。整体而言，铜市处于低库存强现实与宏观鹰派预期博弈的格局，短期铜价或维持高位震荡，关注9月28日美国232铜关税审查窗口及美伊后续谈判进展。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

贵金属

市场表现：

SHFE黄金主力合约收于936.74人民币元/克，下跌0.10%。SHFE白银主力合约收于16115人民币元/千克，上涨0.16%。

市场分析：

地缘方面，美伊和谈窗口打开，伊朗外长阿拉格齐22日在联大期间应美方要求与美特使威特科夫会谈3小时，特朗普称“非常有建设性”并计划近期再谈；伊朗称若美减轻军事压力、解除海上封锁，可在7日内重开霍尔木兹海峡，沙特同日重启东西输油管道，国际油价四日累跌逾9%。宏观方面，美元指数盘中触及100.8高位，10年期美债收益率约4.95%，古尔斯比、穆萨莱姆等官员接连放鹰，10月再加息概率约56%；油价回落缓和通胀担忧、加息预期边际降温，现货金止跌反弹至4365美元附近。整体而言，和谈进展削弱避险溢价、紧缩预期压制仍存，金银短期料延续震荡，但央行购金与ETF持续流入等慢变量仍构成长期托底。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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