宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指大幅收跌，道指跌2.5%报39593.66点，标普500指数跌3.46%报5268.05点，纳指跌4.31%报16387.31点。耐克跌超8%，雪佛龙跌逾7%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌4.67%，特斯拉跌超7%，脸书跌逾6%。中概股多数下跌，比特小鹿跌近14%，晶科能源跌超11%。
经济数据：美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
其他信息：欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
国内宏观：
股票市场：A股连续三日反弹，上证指数收涨1.16%报3223.64点，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.27%，北证50涨4.86%。市场成交1.66万亿元，上日为1.74万亿元。科技股全线反弹，大消费集体回暖，市场近5000股上涨。
经济数据：国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。
债券市场：国债期货收盘涨跌不一，银行间主要利率债收益率走势分化，风险偏好回升令中国银行间市场长债承压，而宽松的流动性对中短端形成支撑。存款类机构隔夜和七天质押式回购加权利率双双下行。交易员指出，银行融出能力提升，市场自发式宽松，当前仍不能排除宽松货币政策落地可能性。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.3429，较上一交易日上涨69个基点，夜盘收报7.3130。人民币对美元中间价报7.2092，调贬26个基点。
其他信息：2025年全国出口管制工作会议在京召开。会议要求，从完善法律法规、加强物项列管、强化许可执法、加强多双边出口管制对话交流、推进合规建设等方面，进一步完善现代化国家出口管制体系，更好维护国家主权、安全、发展利益。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股全线上涨，市场成交量1.66万亿，较昨天缩量820亿，全市场4948只股票上涨，382只股票下跌，贵金属、电子、纺织涨幅居前。4月2日，特朗普签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中针对中国的税率额外加征34%累计达到54%，针对所有贸易伙伴加征的10%关税将于5日生效，此外特朗普将对与美国贸易逆差最大的国家和地区征收不同的、更高的“对等关税”，这些措施将于9日生效。此次特朗普的关税政策远超市场预期，短时间内将显著提高市场的避险情绪，冲击市场的风险偏好，市场对特朗普的关税政策以及随后各国可能推出的对等报复充满了担忧，美国与其他国家的关税政策或将陷入螺旋式冲突的陷阱，若关税争端进一步升级，将严重影响国际自由贸易，对经济增长产生较大的负面冲击，全球经济陷入衰退的概率增加。同时，由于美国基本上无差别对所有国家征税，但美国国内需求对关税的弹性系数较低，高关税带来的消费品价格上涨不得不由美国消费者来买单，这会进一步恶化美国本就高企的通胀环境，美国陷入滞胀的风险加大，鲍威尔将面临更大难题，美联储在平衡经济与通胀上的选择难度将会提高，美联储政策面临更多的束缚，通胀的反弹预计将推迟美联储下一步降息的时间，这对全球风险资产将产生显著负面影响。对于中国的风险资产来说，关税带来的交易风险偏好冲击将不利于A股表现，叠加此前一段时间人工智能、机器人等热门概念的熄火，市场本身存在风格切换与估值调整的需要，因此短时间内A股或将面临一定程度的压力。但与2018年的贸易战不同，本次美国对等关税针对所有的贸易方，中国虽然也属于高关税国家但并没有被区别对待，企业无需担忧商品出口被特殊针对而转移产业链，因此中国贸易商虽面临需求冲击问题，但市场份额缺很难转移到其他厂商，而近些年随着中国出口商品的科技含量与品牌影响力不断提高，海外客户对中国商品的依赖性增强，本次关税冲击对中国的影响或将弱于2018年，在所有受关税伤害的国家中，中国具有显著的竞争力与深厚的抗风险能力。随着美国关税政策的落地，市场对国内加大政策力度的期待增强，对进一步放松货币政策的预期增加，因此A股在全球主要风险资产中表现或许会更具韧性。同时由于特朗普政策具有极大的反复性，因此此次关税问题并没有完全落地，相反各国将会针对关税问题展开激烈博弈，全球资产将进入一段高波动的时期。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，10日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放659亿元，中标利率1.5%；7天期逆回购到期回笼2234亿元，当日实现流动性净投放-1575亿元。
资金层面，月初资金利率下行较多。SHIBOR（隔夜）报价1.6070%，较上个交易日下行13.40bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6562%、1.7114%及1.7801%，均价分别下行6.55bp、下行5.09bp、下行5.86bp。
债市层面，主要期限利率债收益率短端下行，利率曲线陡峭化。截至当日16时，1Y国债250001.IB下行2.00bp至1.4100%，5Y国债250003.IB下行3.01bp至1.4874%，10Y国债250004.IB上行1.50bp至1.6450%，30Y国债2400006.IB上行3.00bp至1.8550%。国开债方面，1Y国开债230203.IB下行2.50bp至1.5750%，5Y国开债240208.IB下行2.00bp至1.5700%，10Y国开债250205.IB上行1.85bp至1.6860%，30Y国开债210220.IB上行1.00bp至1.9450%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约跌0.24%，10年期主力合约涨0.00%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03%。
后市来看，由于关税政策冲击加大国内经济失速风险，2日以来广谱收益率快速下行，10年国债收益率触及前低后压力明显增加，目前的资金成本水平下机构仍然处于“负Carry”状态。短期内，利率市场仍然处于相对高估位置，信用市场修复相对滞后，仍然存在配置价值；持续关注人民币汇率贬值压力对宽货币预期的扰动，以及稳增长诉求下内外政策对冲的不确定性。在关税政策的冲击下，内部基本面的权重上升，二季度对于货币政策的博弈将加剧，宽货币抢跑情景或再现。基于关税的超预期冲击影响，短期利率或将重新下行，挑战一月的低点。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3194.3美元/盎司（3.73%），截至10日15点收盘，沪金收744.48民币/克（3.21%），黄金T+D收740.03元人民币/克（2.81%）。
总体分析：
亚市两次反弹，冲击3150关口，但高位获利了结增多，欧市有所回落，在3120附近寻求支撑，美市再度反弹，收在历史高位。经济脱钩与美债需求预期不振令美债收益率攀升，美股暴跌加剧市场恐慌，流动性危机上升，金价有所承压。但两大经济体贸易紧张局势升级，避险情绪快速升温，驱动黄金快速反弹。往前看，特朗普超预期对等关税落地并未消除不确定性，而是开启新一轮博弈与拉扯，预计非美国家反制措施和力度偏强，谈判的时长、是否还有增量关税的不确定性偏高，避险情绪加重，而对美国经济来说，关税短期内推高物价水平和通胀预期，破坏总需求，经济增长可能会加速放缓，降低持金成本，增加私人部门购金意愿。此外，地缘局势陷入僵局，避险情绪整体偏高，对金价继续构成支撑。但短期黄金处于历史高位，征税取消引发价格调整，多头进攻意愿不强，黄金阶段性见顶概率较大，未来将呈现一段时间的下跌行情，之后随着抛压缓解、弱预期转变成弱现实后，将带来新一轮的涨势。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏弱，通胀回升风险较高但衰退预期加深，美联储加息意愿不强、观望概率较高，经济下行压力较大，特朗普政府面临的困境较大，短期内财政扩张偏强，债务上限超预期风险上升，北美投资需求增加；欧洲财政改革提振经济增长、货币政策整体偏宽松呵护经济，日本工资增速与加息前景乐观，非美货币具有韧性，美元相对承压，叠加不确定视角下多元化外汇储备意愿强烈，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，等待调整，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，4月10日全国主港铁矿石成交67.00万吨，环比减39.3%；237家主流贸易商建筑钢材成交13.04万吨，环比增12.5%。
2. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应871.06万吨，周环比降0.2%；五大钢材总库存1660.61万吨，周环比降1.7%；五大品种周度表观消费量为900.54万吨，周环比降2.1%，其中建材消费增1.3%，板材消费降4.1%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3170，涨40，10合约基差31。宏观层面，美国关税政策反复引发全球资本市场剧震，高波动风险仍存。基本面来看，本周螺纹产量继续增加，周环比增1.6%，同比增9.3%，表需周环比增1.2%，同比降12%；总库存周环比降2.5%，同比降33%，其中，钢厂库存环比增3.6%，同比降32%，社会库存环比降4.7%，同比降33%。数据显示螺纹供需双增，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。前2月房地产新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存。短期美国关税政策反复仍是主要扰动因素，螺纹弱势运行，低位波动加剧。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格761，涨20，09合约基差127。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少255万吨，45港到港量环比减少55万吨，年初以来累积到港量同比下降约8.1%，目前发运和到港量均处于正常区间。上周日均铁水产量环比增0.6%，同比增6.8%，年初以来累计同比增速3.2%；库存端，上周45港口库存环比微降0.4%，同比增幅0.3%，247家钢厂库存维持低位，环比增0.7%，同比降1.2%，总库存环比微降0.4%，同比增4%，数据显示，近期铁水产量持续回升，对铁矿需求有支撑，库存持续高位回落，供需基本处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。短期警惕因关税政策引发的全球资本市场剧震，铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、贸易争端风险依然存在，市场担忧情绪并未消散。
2、美国能源信息署下调了今明两年的原油需求增速预测。
3、OPEC+4月的小幅增产计划仍在推进中。
市场表现：
市场对贸易争端风险的担忧情绪依然存在，美国能源信息署下调需求预测，国际油价下跌。NYMEX原油期货05合约60.07跌2.28美元/桶，环比-3.66%；ICE布油期货06合约63.33跌2.15美元/桶，环比-3.28%。中国INE原油期货主力合约2506跌0.3至463.6元/桶，夜盘涨1.8至465.4元/桶。
市场分析：
近期美国关税阴霾席卷全球，高关税打压原油需求预期，短期聚焦点在于中美博弈，世界贸易秩序将被重构，油价中长期承压。而地缘政治仍在反复，美对伊朗形势严峻，且俄乌会谈未有进展，地缘风险溢价仍存。此外OPEC+暂未推迟增产计划，短期油价供给边际宽松。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。中期特朗普政策仍具有不确定性，全球经济增长承压，且贸易战或加剧，并且具有长期性，全球经济压力仍存。短期油价弱势修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心将有所下移。短期关注期权波动率机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX &PTA:
市场表现：
PX05价格6104（+380）；现货价格731（+32）；05基差+80（-118）。
PTA05价格4350（+240）；05基差+8（+3）；加工费251（-76）。
综述：
PX装置无变动，开工维持，PTA近期开工下降，PX基本面转弱。进口方面，2月中国PX进口68.55万吨，较前值下降，3月韩国进口数据较2月基本持平，预计整月进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在180宽幅震荡；
PTA供给方面，近期福建百宏停车检修，目前开工率为77.57%，较前值持平。加工费方面，PX目前基本面转好，PTA加工费偏弱震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8483.5万吨/年，今日综合开工率为91.12%，较前值上升，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率79.0%，市场情绪有所好转，长期来看，关税对终端市场影响较大，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求上升，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7329，+87，国内两油库存76万吨，-3万吨，现货7340附近，基差+11。
PP :
2505价格7279，+85，现货拉丝7270附近，基差-9。
综述 聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力PP预计环比维持，PE有所加大；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期市场波动较大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据中国棉花质量公证检验数据，截止2025年4月9日，全国2024/25年度累计公检棉花678.6万吨(其中新疆棉区累计公检皮棉666.71万吨)，考虑到4月上旬以来全国日新增皮棉公检量降至0.10万吨左右(最低日新增0万吨，波动性稍大)，因此本年度新疆/全国棉花公检总量已基本明朗。机构、涉棉企业、投机商关注的焦点全面转向2024/25年度国内棉花消费，各方对2025年二季度、三季度棉纺织企业开机率、纺纱利润状况及接单形势的担忧情绪较一季度有增无减，看空气氛短期难以消散。
市场表现：
美棉2505收于66.62美分/磅，下跌0.02%；郑棉2505收于12820元/吨，上涨2.03%；中国棉花价格指数3128B下调320元/吨，报14144元/吨，基差+1324。
总体分析：
因美国农业部调降出口预期，昨日美棉收跌。国内方面，截至2025年3月31日，新疆棉花春播工作已有序展开，整体播种进度约1.1%。其中，南疆棉区最早从3月下旬开始播种，进度约为1.1%。已播地块多以孜然与棉花套种试播为主。受近期持续低温及沙尘天气影响，播种进度有所放缓。北疆及东疆棉区同样受到气温偏低影响，大面积播种尚未开始。随着近期天气条件逐步改善，预计4月中旬，全疆将进入棉花播种高峰阶段。对等关税下，中国纺服直接出口美国的难度加大，通过越南、印度尼西亚、柬埔寨等“第三方”转出口的难度也显著升高，短期内对中国纺服间接的破坏力度较大。目前国内棉花市场再度承压，当前市场整体处于历史地位，单边大幅下跌的可能性不大，但市场风险仍然较大，建议谨慎操作，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.美国表示已授权对不采取报复行动的国家或地区实施90天的关税暂停。
2.北京时间周五00：00将发布最新一期的全球农作物月度供需报告。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1028美分/蒲式耳，较上一交易日上涨15.5美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报297.6美元/短吨，较上一交易日上涨3.5美元。国内豆粕期货主力合约报3074元/吨，较上一交易日下跌45元，豆粕张家港现货价格为3170元/吨，较上一交易日下跌10元，张家港基差收于96点。
总体分析：
国际方面，4月2日美国宣布对所有贸易伙伴征收对等关税，对所有进口商品征收10%的关税，关税战的剧烈影响使得外盘大幅下跌，经济衰退担忧加剧，当前政策扰动加剧。国内方面，假期期间，中国宣布关税反制，或将提振巴西大豆价格并再增加巴西大豆采购，当前国内油厂开工率偏低，叠加下游多维持低库存，豆粕价格相对坚挺，短期来看豆粕或将受情绪影响而价格坚挺，长期来看，随着南美大豆出口旺季到来，豆粕价格以稳为主。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
硅业分会，2024年3月我国多晶硅产量为10.55万吨，产量增长的主要原因为企业产线优化及正常的生产波动。根据4月多晶硅企业排产，对多晶硅产量预期维持在10.5万吨左右。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9555元/吨，幅度+0.84%，百川盈孚市场参考价格10560元/吨，参照不通氧553均价基差收于+395点，421盘面折算后现货均价升水545点；多晶硅主力合约收于42190元/吨，幅度+1.01%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-1190点。
总体分析：
工业硅新疆大厂出现明显减停硅炉的情况，后续开工率或将继续下降，新疆地区目前还有两家企业处于满负荷生产中，预计短期内会有减产检修计划，而西南地区硅厂小幅恢复生产，整体增开速率不及去年同期水平，其中云南地区的新增产能近期有开炉增产的计划，预计满产规划在丰水期之后，需求端有机硅企业库存呈累积趋势，实际成交价格走低，当前企业装置规模型性减产中，普遍降负3-4成，成交价仍有回落的趋势，后期企业将再度共同协商报价措施，不乏有增大减产力度的可能，整体上有机硅供需面并不乐观，继续拖累对工业硅的需求。综上，工业硅供应压力有所缓解，而需求端延续疲软，当前关税政策影响市场情绪，盘面弱势运行为主，后续关注北方减产规划及南方复产情况。
多晶硅个别生产企业有小幅检修或者调整计划，也有新产能投产，预计4月产量10万吨左右，行业库存仍压力较大，主要集中在多晶硅厂家，受缅甸地震影响，个别订单交付出现延后现象，整体去库节奏放缓。当前硅片行业开工小幅提升接近六成，下游采购积极性偏高，硅片库存水平持续下降，而电池片排产多于硅片，但电池片产量增长幅度不及下游组件需求增量，然而随着政策窗口期逐渐临近，光伏下游环节产业链供需趋于稳定，后期仍需进一步观察终端需求兑现情况，并且随着平水期及丰水期的到来，多晶硅产能将出现较大波动。综上，当前多晶硅终端需求仍持续释放，主要是消耗库存为主，另外新关税政策影响市场情绪，价格波动幅度增大，同时考虑基本面尚存在支撑，价格下行压力相对不大，盘面维持宽幅震荡，后续关注下游环节需求释放节奏及政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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