宏观经济
国际宏观：
股票数据：特朗普宣布对数十个国家暂停征收“对等关税”90天，美国三大股指大幅收涨，道指涨7.87%报40608.45点，标普500指数涨9.52%报5456.9点，纳指涨12.16%报17124.97点。其中，道指创2020年3月24日以来最大单日涨幅，标普500指数创2008年10月28日以来最大单日涨幅，纳指创2001年1月3日以来最大单日涨幅，且为历史第二大涨幅。英伟达涨超18%，波音涨逾15%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨13.94%，特斯拉涨超22%，苹果涨逾15%。中概股普遍大涨，文远知行涨近22%，阿特斯太阳能涨逾21%。
经济数据：亚洲开发银行发布报告预计，受美国关税政策不确定性等因素影响，亚太发展中经济体2025年经济增速为4.9%，略低于2024年的5.0%，2026年增速预测为4.7%。亚行首席经济学家表示，亚太地区发展中经济体拥有强劲的基本面，这支撑了它们在全球充满挑战的环境中的韧性。
其他信息：据新浪消息，美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
国内宏观：
股票市场：A股继续放量拉升，科创50、北证50指数表现强势。截至收盘，上证指数涨1.31%报3186.81点，深证成指涨1.22%，创业板指涨0.98%，北证50涨10.27%，科创50涨4.31%；市场全天成交1.74万亿元，上日为1.65万亿元。军工股掀涨停潮，免税店概念股爆发，科技股全线回暖；场内超4500股飘红，约130股涨停。
经济数据：乘联分会数据显示，3月乘用车市场零售194万辆，同比增长14.4%，环比增长40.2%。由于国家双新政策的推动，今年3月的同比零售增速是近10年最高的，扭转了近10年来3月零售增速偏低的特征。新能源汽车方面，3月新能源乘用车市场零售99.1万辆，同比增长38%，环比增长45%；3月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率为51.1%，较去年同期提升8.7个百分点。
债券市场：现券期货表现偏强，国债期货收盘集体小涨。银行间主要利率债收益率多数下行。存款类机构隔夜和七天质押式回购加权利率均小幅下行。交易员指出，央行近期单日逆回购在净投放和净回笼之间交替，显示出既要维稳又要避免释放过于宽松的信号。整体看，短期市场对货币政策宽松落地预期升温
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.3498，较上一交易日下跌130个基点，夜盘收报7.3445。人民币对美元中间价报7.2066，调贬28个基点。
其他信息：国务院关税税则委员会公告称，自4月10日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。商务部新闻发言人就中方在世贸组织追加起诉美升级对华关税措施答记者问称，美方征税措施严重违反世贸组织规则，此次再加征50%关税，是错上加错，凸显美方措施的单边霸凌本质；中方将根据世贸组织规则，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股全线上涨，市场成交量1.74万亿，较昨天放量877.7亿，全市场4526只股票上涨，777只股票下跌，军工、航天、餐饮涨幅居前，银行、煤炭、石化跌幅较大。4月2日，特朗普签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中针对中国的税率额外加征34%累计达到54%，针对所有贸易伙伴加征的10%关税将于5日生效，此外特朗普将对与美国贸易逆差最大的国家和地区征收不同的、更高的“对等关税”，这些措施将于9日生效。此次特朗普的关税政策远超市场预期，短时间内将显著提高市场的避险情绪，冲击市场的风险偏好，市场对特朗普的关税政策以及随后各国可能推出的对等报复充满了担忧，美国与其他国家的关税政策或将陷入螺旋式冲突的陷阱，若关税争端进一步升级，将严重影响国际自由贸易，对经济增长产生较大的负面冲击，全球经济陷入衰退的概率增加。同时，由于美国基本上无差别对所有国家征税，但美国国内需求对关税的弹性系数较低，高关税带来的消费品价格上涨不得不由美国消费者来买单，这会进一步恶化美国本就高企的通胀环境，美国陷入滞胀的风险加大，鲍威尔将面临更大难题，美联储在平衡经济与通胀上的选择难度将会提高，美联储政策面临更多的束缚，通胀的反弹预计将推迟美联储下一步降息的时间，这对全球风险资产将产生显著负面影响。对于中国的风险资产来说，关税带来的交易风险偏好冲击将不利于A股表现，叠加此前一段时间人工智能、机器人等热门概念的熄火，市场本身存在风格切换与估值调整的需要，因此短时间内A股或将面临一定程度的压力。但与2018年的贸易战不同，本次美国对等关税针对所有的贸易方，中国虽然也属于高关税国家但并没有被区别对待，企业无需担忧商品出口被特殊针对而转移产业链，因此中国贸易商虽面临需求冲击问题，但市场份额缺很难转移到其他厂商，而近些年随着中国出口商品的科技含量与品牌影响力不断提高，海外客户对中国商品的依赖性增强，本次关税冲击对中国的影响或将弱于2018年，在所有受关税伤害的国家中，中国具有显著的竞争力与深厚的抗风险能力。随着美国关税政策的落地，市场对国内加大政策力度的期待增强，对进一步放松货币政策的预期增加，因此A股在全球主要风险资产中表现或许会更具韧性。同时由于特朗普政策具有极大的反复性，因此此次关税问题并没有完全落地，相反各国将会针对关税问题展开激烈博弈，全球资产将进入一段高波动的时期。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，9日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放1189亿元，中标利率1.5%；7天期逆回购到期回笼2299亿元，当日实现流动性净投放-1110亿元。
资金层面，月初资金利率小幅下行。SHIBOR（隔夜）报价1.7410%，较上个交易日下行0.30bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7227%、1.7623%及1.8387%，均价分别下行2.90bp、下行1.44bp、上行1.55bp。
债市层面，主要期限利率债收益率低开，日内上行。截至当日16时，1Y国债259919.IB下行4.75bp至1.4850%，5Y国债250003.IB下行2.00bp至1.5175%，10Y国债250004.IB下行1.05bp至1.6525%，30Y国债2400006.IB下行0.50bp至1.8500%。国开债方面，1Y国开债230203.IB下行2.50bp至1.5900%，5Y国开债240208.IB下行0.00bp至1.6000%，10Y国开债250205.IB下行0.50bp至1.6900%，30Y国开债210220.IB下行1.00bp至1.9350%。国债期货主力合约全线上涨，30年期主力合约涨0.16%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.09%。
2025年以来，基于稳定人民币汇率、避免资金空转套利、保持银行合理净息差空间、纠正市场过度透支宽松货币的判断、提高利率曲线调控的市场学习效应等多重因素的考虑，中国人民银行在1至3月份通过控制逆回购及价格型工具投放、终止二级市场国债买入，结合买断式回购增加储备等方式精准引导市场收益率回归合理区间，修正去年年末市场过度定价接近30至40个基点的降息预期，将10年国债收益率自1.60%引导回归至接近1.90%的水平，而后通过中期借贷便利（MLF）的净投放向市场传递稳定信号。当前物价持续偏弱、出口等基本面数据以及全球关税冲击不确定性较大，央行或向宽松靠拢，做好提供充裕流动性的准备，因此预计资金面紧张改善、债市回暖。利率点位方面，去年9月份央行基于1.70%的7天逆回购利率，判断2.10%的10年国债较为合理；在40个基点加成下，提前计价10至20个基点降息预期，结合近期MLF多重价位招标及买断式回购价格判断，1.70%-1.90%或是10年国债目前合理收益率水平的区间。在较长的移动平均周期（60日、90日MA）中来看，资金流动性投放向好带动资金利率进入下行趋势一般会带动期限出现趋势性地走扩；另外，由于今年资本市场风险偏好明显提升，长债收益率也处于历史低位水平，此时久期策略的性价比明显下降，后续长债价格上涨虽然存在长期叙述逻辑，但缺乏明显短期动力。此外，央行通过买断式回购积蓄的“弹药”也是风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、世界黄金协会数据显示，2025年第一季度实物支持的黄金交易所交易基金（ETF）流入226.5吨，价值211亿美元，是自2022年第一季度以来的最大流入量。
市场表现：
COMEX黄金收3099.8美元/盎司（3.67%），沪金收732民币/克（1.48%），黄金T+D收729.5元人民币/克（1.35%）。
总体分析：
亚市低位反弹，欧市进一步拉升，美市午盘录得日内最高水平，收复3110。特朗普关税远超预期，经济前景恶化，降息预期高涨，美债避险买盘激增；贵金属关税取消，盘面抛压较大，引发贵金属高位调整。但制造业今年首次萎缩，服务业创9个月新低，劳动力增长前景堪忧，压低国债收益率；美乌长时间未能达成矿产协议，市场对俄乌短期内达成和平协议的预期降温，持金成本和避险买需仍支撑金价。往前看，特朗普超预期对等关税落地并未消除不确定性，而是开启新一轮博弈与拉扯，预计非美国家反制措施和力度偏强，谈判的时长、是否还有增量关税的不确定性偏高，避险情绪加重，而对美国经济来说，关税短期内推高物价水平和通胀预期，破坏总需求，经济增长可能会加速放缓，降低持金成本，增加私人部门购金意愿。此外，地缘局势陷入僵局，避险情绪整体偏高，对金价继续构成支撑。但短期黄金处于历史高位，征税取消引发价格调整，多头进攻意愿不强，黄金阶段性见顶概率较大，未来将呈现一段时间的下跌行情，之后随着抛压缓解、弱预期转变成弱现实后，将带来新一轮的涨势。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏弱，通胀回升风险较高但衰退预期加深，美联储加息意愿不强、观望概率较高，经济下行压力较大，特朗普政府面临的困境较大，短期内财政扩张偏强，债务上限超预期风险上升，北美投资需求增加；欧洲财政改革提振经济增长、货币政策整体偏宽松呵护经济，日本工资增速与加息前景乐观，非美货币具有韧性，美元相对承压，叠加不确定视角下多元化外汇储备意愿强烈，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，等待调整，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，4月9日全国主港铁矿石成交110.30万吨，环比减34.8%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.59万吨，环比增19%。
2. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2924元/吨，与4月9日普方坯出厂价格2930元/吨相比，钢厂平均盈利6元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3130，跌20，10合约基差42。宏观层面，美国关税政策反复引发全球资本市场剧震，高波动风险仍存。基本面来看，上周螺纹产量微增，周环比增0.5%，农历同比增5%，表需周环比增1.8%，农历同比降13%；总库存周环比降2.6%，农历同比降21%，其中，钢厂库存环比降1%，农历同比降20%，社会库存环比降1.4%，农历同比降23.5%。数据显示螺纹供需双弱，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。前2月房地产新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存。短期美国关税政策反复仍是主要扰动因素，螺纹弱势运行，低位波动加剧。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格741，跌6，09合约基差124。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少255万吨，45港到港量环比减少55万吨，年初以来累积到港量同比下降约8.1%，目前发运和到港量均处于正常区间。上周日均铁水产量环比增0.6%，同比增6.8%，年初以来累计同比增速3.2%；库存端，上周45港口库存环比微降0.4%，同比增幅0.3%，247家钢厂库存维持低位，环比增0.7%，同比降1.2%，总库存环比微降0.4%，同比增4%，数据显示，近期铁水产量持续回升，对铁矿需求有支撑，库存持续高位回落，供需基本处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。短期警惕因关税政策引发的全球资本市场剧震，铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国对未采取报复行为的部分国家暂缓加征关税90天，市场担忧情绪缓和。
2、美国继续提升对华关税，升至125%。
3、美伊谈判前景并不被市场看好，地缘仍有不稳定性。
市场表现：
美国方面表示对不采取报复行为的部分国家暂缓加征关税90天，市场忧虑情绪缓和，国际油价上涨。NYMEX原油期货05合约62.35涨2.77美元/桶，环比+4.65%；ICE布油期货06合约65.48涨2.66美元/桶，环比+4.23%。中国INE原油期货主力合约2506跌18.2至463.9元/桶，夜盘涨20.0至483.9元/桶。
市场分析：
近期美国关税阴霾席卷全球，高关税打压原油需求预期，短期聚焦点在于中美博弈，世界贸易秩序将被重构，油价中长期承压。而地缘政治仍在反复，美对伊朗形势严峻，且俄乌会谈未有进展，地缘风险溢价仍存。此外OPEC+暂未推迟增产计划，短期油价供给边级宽松。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。中期特朗普政策仍具有不确定性，全球经济增长承压，且贸易战或加剧，并且具有长期性，全球经济压力仍存。短期油价弱势修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心将有所下移。短期关注期权波动率机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX &PTA:
市场表现：
PX05价格5724（-252）；现货价格699（-21）；05基差+198（+91）。
PTA05价格4110（-186）；05基差+5（+1）；加工费327（-112）。
综述：
PX装置无变动，开工维持，PTA近期开工下降，PX基本面转弱。进口方面，2月中国PX进口68.55万吨，较前值下降，3月韩国进口数据较2月基本持平，预计整月进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在200宽幅震荡；
PTA供给方面，近期福建百宏停车检修，目前开工率下降至77.57%。加工费方面，PX目前基本面转好，PTA加工费偏弱震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8483.5万吨/年，今日综合开工率为90.38%，较前值下降，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯市场情绪低迷，长期来看，关税对终端市场影响较大，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需下降，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据山东、江苏、浙江、湖北等地部分棉纺厂反馈，由于美国、欧盟等各国政府关税很不明朗，存在大幅调整可能，不仅国外服装厂、零售商下单显著减少，且中国外贸公司、加工企业也不敢轻易接单。另外国内棉纺织服装厂也不敢发货，担心货物还在运输途中，采购方关税却大幅调整，出现“货到地头死”情况，再加上郑棉、郑纱大幅回落，棉企、棉纺织厂、消费终端观望气氛浓厚，棉纱线询价、提货较3月中下旬显著减弱，少数中小纱厂反映出货滞缓，累库率升高，近期将采取降开机率、错峰开机甚至阶段性放假来应对。
市场表现：
美棉2505收于66.51美分/磅，上涨1.46%；郑棉2505收于12585元/吨，下跌3.56%；中国棉花价格指数3128B下调130元/吨，报14464元/吨，基差+1879。
总体分析：
国内方面，截至2025年3月31日，新疆棉花春播工作已有序展开，整体播种进度约1.1%。其中，南疆棉区最早从3月下旬开始播种，进度约为1.1%。已播地块多以孜然与棉花套种试播为主。受近期持续低温及沙尘天气影响，播种进度有所放缓。北疆及东疆棉区同样受到气温偏低影响，大面积播种尚未开始。随着近期天气条件逐步改善，预计4月中旬，全疆将进入棉花播种高峰阶段。对等关税下，中国纺服直接出口美国的难度加大，通过越南、印度尼西亚、柬埔寨等“第三方”转出口的难度也显著升高，短期内对中国纺服间接的破坏力度较大。目前国内棉花市场再度承压，当前市场整体处于历史地位，单边大幅下跌的可能性不大，但市场风险仍然较大，建议谨慎操作，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据美国贸易代表格里尔表示，对等关税将于9日生效。
2.分析机构平均预测USDA报告显示，美国2024/25年度大豆期末库存预计为3.79亿蒲式耳，预估区间为3.20-4.05亿蒲式耳；全球2024/25年度大豆期末库存预计为1.2207亿吨，预估区间为1.21-1.23亿吨；巴西2024/25年度大豆产量预计为1.6911亿吨，预估区间为1.675-1.71亿吨；阿根廷2024/25年度大豆产量预计为4897万吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1012.5美分/蒲式耳，较上一交易日上涨20美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报294.1美元/短吨，较上一交易日上涨4美元。国内豆粕期货主力合约报3119元/吨，较上一交易日下跌45元，豆粕张家港现货价格为3180元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于61点。
总体分析：
国际方面，4月2日美国宣布对所有贸易伙伴征收对等关税，对所有进口商品征收10%的关税，关税战的剧烈影响使得外盘大幅下跌，经济衰退担忧加剧，当前政策扰动加剧。国内方面，假期期间，中国宣布关税反制，或将提振巴西大豆价格并再增加巴西大豆采购，当前国内油厂开工率偏低，叠加下游多维持低库存，豆粕价格相对坚挺，短期来看豆粕或将受情绪影响而价格坚挺，长期来看，随着南美大豆出口旺季到来，豆粕价格以稳为主。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
光伏头条，近日，江苏省发展改革委发布关于贯彻落实《分布式光伏开发建设管理办法》的实施意见（征求意见稿），江苏分布式新规：一般工商业自发自用比例暂不设限，全额上网可按集中式备案纳入年度方案。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9510元/吨，幅度-0.52%，百川盈孚市场参考价格10560元/吨，参照不通氧553均价基差收于+440点，421盘面折算后现货均价升水590点；多晶硅主力合约收于42245元/吨，幅度-0.01%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-1245点。
总体分析：
工业硅新疆大厂出现明显减停硅炉的情况，后续开工率或将继续下降，新疆地区目前还有两家企业处于满负荷生产中，预计短期内会有减产检修计划，而西南地区硅厂小幅恢复生产，整体增开速率不及去年同期水平，其中云南地区的新增产能近期有开炉增产的计划，预计满产规划在丰水期之后，需求端有机硅企业库存呈累积趋势，实际成交价格走低，当前企业装置规模型性减产中，普遍降负3-4成，成交价仍有回落的趋势，后期企业将再度共同协商报价措施，不乏有增大减产力度的可能，整体上有机硅供需面并不乐观，继续拖累对工业硅的需求。综上，工业硅供应压力有所缓解，而需求端延续疲软，当前关税政策影响市场情绪，盘面弱势运行为主，后续关注北方减产规划及南方复产情况。
多晶硅个别生产企业有小幅检修或者调整计划，也有新产能投产，预计4月产量10万吨左右，行业库存仍压力较大，主要集中在多晶硅厂家，受缅甸地震影响，个别订单交付出现延后现象，整体去库节奏放缓。当前硅片行业开工小幅提升接近六成，下游采购积极性偏高，硅片库存水平持续下降，而电池片排产多于硅片，但电池片产量增长幅度不及下游组件需求增量，然而随着政策窗口期逐渐临近，光伏下游环节产业链供需趋于稳定，后期仍需进一步观察终端需求兑现情况，并且随着平水期及丰水期的到来，多晶硅产能将出现较大波动。综上，当前多晶硅终端需求仍持续释放，主要是消耗库存为主，预计新关税政策短期内直接影响有限，但市场情绪较悲观，价格回落，同时考虑基本面尚存在支撑，盘面宽幅震荡为主，后续关注下游环节需求释放节奏及政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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