宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.91%报37965.6点，标普500指数跌0.23%报5062.25点，纳指涨0.1%报15603.26点。苹果跌超3%，家得宝跌逾3%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数涨0.26%，英伟达涨超3%，亚马逊涨逾2%。中概股大幅下跌，路特斯科技跌超19%，好未来跌逾11%。
经济数据：欧元区2月零售销售环比升0.3%，预期升0.4%，前值降0.3%。欧元区4月Sentix投资者信心指数-19.5，预期-10，前值-2.9。
其他信息：白宫表示，“对部分国家暂停90天的关税”是假新闻。此前，据媒体报道，关于美国新关税政策将暂停90天的传言在美国网络传播，这似乎是对白宫经济顾问凯文·哈塞特的采访所引发，该采访引发了猜测和市场动荡。白宫并未对此做任何确认，而哈塞特原话是“总统会做出他要做的决定”。消息传开后，纳斯达克指数一度从跌5％转为涨超4％，标普指数涨超3％。
国内宏观：
股票市场：受海外关税冲击影响，周一A股迎来调整。临近收盘之时，中央汇金发布公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。受此提振，A股三大股指跌幅有所收窄。上证指数收盘跌7.34%报3096.58点，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.5%。市场全天成交1.6万亿元。沪深300ETF尾盘再度集体放量，华泰柏瑞沪深300ETF、沪深300ETF易方达、沪深300ETF华夏、嘉实沪深300ETF合计成交超500亿元。
经济数据：3月，上海二手住宅成交2.69万套，环比增长75%，同比增长45.36%。这一成交量超过了去年12月的阶段高点。
债券市场：现券期货继续走强，国债期货全线上涨，30年期主力合约领涨并迫近历史高点，银行间主要利率债收益率再度集体大幅下行。央行净回笼，存款类隔夜回购加权利率上行约12个bp至1.7%上方，七天期价格上行超4bp。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.3149，较上一交易日下跌106个基点，夜盘收报7.3220。人民币对美元中间价报7.1980，调贬91个基点。
其他信息：人民日报发表评论员文章指出，面对美滥施关税的乱拳，我们心中有数、手上有招。未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策；以实实在在的政策措施坚决稳住资本市场，稳定市场信心，相关预案政策将陆续出台。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大跌，市场成交量1.62万亿，较昨天放量4603亿，全市场104只股票上涨，5280只股票下跌，光芯片、互联网、软件跌幅较大。4月2日，特朗普签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中针对中国的税率额外加征34%累计达到54%，针对所有贸易伙伴加征的10%关税将于5日生效，此外特朗普将对与美国贸易逆差最大的国家和地区征收不同的、更高的“对等关税”，这些措施将于9日生效。此次特朗普的关税政策远超市场预期，短时间内将显著提高市场的避险情绪，冲击市场的风险偏好，市场对特朗普的关税政策以及随后各国可能推出的对等报复充满了担忧，美国与其他国家的关税政策或将陷入螺旋式冲突的陷阱，若关税争端进一步升级，将严重影响国际自由贸易，对经济增长产生较大的负面冲击，全球经济陷入衰退的概率增加。同时，由于美国基本上无差别对所有国家征税，但美国国内需求对关税的弹性系数较低，高关税带来的消费品价格上涨不得不由美国消费者来买单，这会进一步恶化美国本就高企的通胀环境，美国陷入滞胀的风险加大，鲍威尔将面临更大难题，美联储在平衡经济与通胀上的选择难度将会提高，美联储政策面临更多的束缚，通胀的反弹预计将推迟美联储下一步降息的时间，这对全球风险资产将产生显著负面影响。对于中国的风险资产来说，关税带来的交易风险偏好冲击将不利于A股表现，叠加此前一段时间人工智能、机器人等热门概念的熄火，市场本身存在风格切换与估值调整的需要，因此短时间内A股或将面临一定程度的压力。但与2018年的贸易战不同，本次美国对等关税针对所有的贸易方，中国虽然也属于高关税国家但并没有被区别对待，企业无需担忧商品出口被特殊针对而转移产业链，因此中国贸易商虽面临需求冲击问题，但市场份额缺很难转移到其他厂商，而近些年随着中国出口商品的科技含量与品牌影响力不断提高，海外客户对中国商品的依赖性增强，本次关税冲击对中国的影响或将弱于2018年，在所有受关税伤害的国家中，中国具有显著的竞争力与深厚的抗风险能力。随着美国关税政策的落地，市场对国内加大政策力度的期待增强，对进一步放松货币政策的预期增加，因此A股在全球主要风险资产中表现或许会更具韧性。同时由于特朗普政策具有极大的反复性，因此此次关税问题并没有完全落地，相反各国将会针对关税问题展开激烈博弈，全球资产将进入一段高波动的时期。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，7日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放935亿元，中标利率1.5%；7天期逆回购到期回笼2452亿元，当日实现流动性净投放-1517亿元。此外，国库现金定存到期1500亿元。
资金层面，月初资金利率大幅下行。SHIBOR（隔夜）报价1.7900%，较上个交易日上行17.30bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7440%、1.7427%及1.7750%，均价分别上行8.31bp、上行4.46bp、下行2.56bp。
债市层面，关税冲击导致的避险情绪延续，但央行净回笼带来资金面紧张，主要期限利率债收益率大幅低开，日内上行。截至当日16时，1Y国债250001.IB下行4.00bp至1.4400%，5Y国债250003.IB下行6.50bp至1.4950%，10Y国债250004.IB下行8.25bp至1.6325%，30Y国债2400006.IB下行8.00bp至1.8350%。国开债方面，1Y国开债230203.IB下行3.50bp至1.5400%，5Y国开债240208.IB下行5.50bp至1.5550%，10Y国开债250205.IB下行7.20bp至1.6660%，30Y国开债210220.IB下行8.50bp至1.9150%。国债期货主力合约全线上涨，30年期主力合约涨1.76%，10年期主力合约涨0.56%，5年期主力合约涨0.34%，2年期主力合约涨0.13%。
2025年以来，基于稳定人民币汇率、避免资金空转套利、保持银行合理净息差空间、纠正市场过度透支宽松货币的判断、提高利率曲线调控的市场学习效应等多重因素的考虑，中国人民银行在1至3月份通过控制逆回购及价格型工具投放、终止二级市场国债买入，结合买断式回购增加储备等方式精准引导市场收益率回归合理区间，修正去年年末市场过度定价接近30至40个基点的降息预期，将10年国债收益率自1.60%引导回归至接近1.90%的水平，而后通过中期借贷便利（MLF）的净投放向市场传递稳定信号。当前物价持续偏弱、出口等基本面数据以及全球关税冲击不确定性较大，央行或向宽松靠拢，做好提供充裕流动性的准备，因此预计资金面紧张改善、债市回暖。利率点位方面，去年9月份央行基于1.70%的7天逆回购利率，判断2.10%的10年国债较为合理；在40个基点加成下，提前计价10至20个基点降息预期，结合近期MLF多重价位招标及买断式回购价格判断，1.70%-1.90%或是10年国债目前合理收益率水平的区间。在较长的移动平均周期（60日、90日MA）中来看，资金流动性投放向好带动资金利率进入下行趋势一般会带动期限出现趋势性地走扩；另外，由于今年资本市场风险偏好明显提升，长债收益率也处于历史低位水平，此时久期策略的性价比明显下降，后续长债价格上涨虽然存在长期叙述逻辑，但缺乏明显短期动力。此外，央行通过买断式回购积蓄的“弹药”也是风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2998.8美元/盎司（-1.21%），沪金收713.02民币/克（-0.50%），黄金T+D收711.87元人民币/克（-0.63%）。
总体分析：
亚市短暂下探四周低点2900后反弹，一度触及日内高点3074，但反弹缺乏持续买盘支撑，美市在3040处震荡，随着美元的走强，黄金快速走低，跌破3000关口。特朗普关税远超预期，经济前景恶化，降息预期高涨，美债避险买盘激增；贵金属关税取消，盘面抛压较大，引发贵金属高位调整。但制造业今年首次萎缩，服务业创9个月新低，劳动力增长前景堪忧，压低国债收益率；美乌长时间未能达成矿产协议，市场对俄乌短期内达成和平协议的预期降温，持金成本和避险买需仍支撑金价。往前看，特朗普超预期对等关税落地并未消除不确定性，而是开启新一轮博弈与拉扯，预计非美国家反制措施和力度偏强，谈判的时长、是否还有增量关税的不确定性偏高，避险情绪加重，而对美国经济来说，关税短期内推高物价水平和通胀预期，破坏总需求，经济增长可能会加速放缓，降低持金成本，增加私人部门购金意愿。此外，地缘局势陷入僵局，避险情绪整体偏高，对金价继续构成支撑。但短期黄金处于历史高位，征税取消引发价格调整，多头进攻意愿不强，黄金阶段性见顶概率较大，未来将呈现一段时间的下跌行情，之后随着抛压缓解、弱预期转变成弱现实后，将带来新一轮的涨势。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏弱，通胀回升风险较高但衰退预期加深，美联储加息意愿不强、观望概率较高，经济下行压力较大，特朗普政府面临的困境较大，短期内财政扩张偏强，债务上限超预期风险上升，北美投资需求增加；欧洲财政改革提振经济增长、货币政策整体偏宽松呵护经济，日本工资增速与加息前景乐观，非美货币具有韧性，美元相对承压，叠加不确定视角下多元化外汇储备意愿强烈，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，等待调整，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据， 4月7日全国主港铁矿石成交96.20万吨，环比增5.7%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.22万吨，环比减0.7%。
2. Mysteel数据，3月31日-4月6日澳洲巴西铁矿发运总量2393.0万吨，环比减少254.8万吨。澳洲发运量1659.2万吨，环比减少327.2万吨；巴西发运量733.9万吨，环比增加72.5万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3170，跌60，05合约基差87。宏观层面，美国对等关税政策引发全球资本市场剧震，避险情绪急剧升温，全球市场暴跌。基本面来看，上周螺纹产量微增，周环比增0.5%，农历同比增5%，表需周环比增1.8%，农历同比降13%；总库存周环比降2.6%，农历同比降21%，其中，钢厂库存环比降1%，农历同比降20%，社会库存环比降1.4%，农历同比降23.5%。数据显示螺纹供需双弱，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。前2月房地产新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存。短期美国关税政策搅动全球市场暴跌，受市场风险冲击，螺纹弱势运行，警惕宏观系统性风险。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格768，跌18，05合约基差80。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少255万吨，45港到港量环比减少55万吨，年初以来累积到港量同比下降约8.1%，目前发运和到港量均处于正常区间。上周日均铁水产量环比增0.6%，同比增6.8%，年初以来累计同比增速3.2%；库存端，上周45港口库存环比微降0.4%，同比增幅0.3%，247家钢厂库存维持低位，环比增0.7%，同比降1.2%，总库存环比微降0.4%，同比增4%，数据显示，近期铁水产量持续回升，对铁矿需求有支撑，库存持续高位回落，供需基本处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。短期警惕因关税政策引发的全球资本市场剧震，铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国关税新政带来的悲观情绪仍在发酵，全球经济前景黯淡。
2、市场依然担忧美国关税新政拖累需求，多个机构下调了油价预测。
3、有消息称美国对部分国家的关税新政可能暂停90天，但白宫方面未予证实。
市场表现：
市场继续关注美国关税新政带来的利空影响，全球经济和需求前景转弱，国际油价下跌。NYMEX原油期货05合约60.70跌1.29美元/桶，环比-2.08%；ICE布油期货06合约64.21跌1.37美元/桶，环比-2.09%。中国INE原油期货主力合约2505跌38.5至510.1元/桶，夜盘跌32.7至477.4元/桶。
市场分析：
近期美国关税阴霾席卷全球，高关税大度打压原油需求预期，油价承压明显。而地缘政治仍在反复，美对伊朗形势严峻，且俄乌会谈未有进展，地缘风险溢价仍存。此外OPEC+暂未推迟增产计划，短期油价压力较大。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。中期特朗普政策仍具有不确定性，全球经济增长承压，且贸易战或加剧，并且具有长期性，全球经济压力仍存。短期油价弱势为主，中期关注政策变动，或将修复，年内油价重心将有所下移。短期关注期权波动率机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX &PTA:
市场表现：
PX05价格6392（-400）；现货价格735（-104）；05基差-208（-475）。
PTA05价格4550（-252）；05基差+2（+0）；加工费556（+274）。
综述：
PX装置无变动，开工维持，PTA近期开工下降，PX基本面转弱。进口方面，2月中国PX进口68.55万吨，较前值下降，3月韩国进口数据较2月基本持平，预计整月进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在200宽幅震荡；PTA供给方面，近期福建百宏停车检修，目前开工率为77.57%，较前值下降。加工费方面，PX目前基本面转好，PTA加工费偏弱震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为91.76%，较前值持平，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率33.35%，市场情绪低迷，长期来看，关税对终端市场影响较大，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应降低，需求维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
随着天气逐渐回暖，河南南阳棉花植苗工作进入准备阶段，棉农正在积极准备种子、肥料、薄膜等农资产品，苗池部分已开挖。受去年涝情较大影响，加之棉价不高，今年当地种棉积极性受到影响，棉农普遍减少种植棉花面积，预计今年总体种植面积下降10%以下。
市场表现：
美棉2505收于66.08美分/磅，上涨4.29%；郑棉2505收于13090元/吨，下跌3.25%；中国棉花价格指数3128B下调87元/吨，报14815元/吨，基差+1725。
总体分析：
国内方面，截至2025年3月31日，新疆棉花春播工作已有序展开，整体播种进度约1.1%。其中，南疆棉区最早从3月下旬开始播种，进度约为1.1%。已播地块多以孜然与棉花套种试播为主。受近期持续低温及沙尘天气影响，播种进度有所放缓。北疆及东疆棉区同样受到气温偏低影响，大面积播种尚未开始。随着近期天气条件逐步改善，预计4月中旬，全疆将进入棉花播种高峰阶段。对等关税下，中国纺服直接出口美国的难度加大，通过越南、印度尼西亚、柬埔寨等“第三方”转出口的难度也显著升高，短期内对中国纺服间接的破坏力度较大。目前国内棉花市场再度承压，当前市场整体处于历史地位，单边大幅下跌的可能性不大，但市场风险仍然较大，建议谨慎操作，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
4月4日，中国宣布自4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。
据巴西对外贸易秘书处出口数据显示，巴西3月出口大豆1467.96万吨，日均出口量为77.26万吨，较去年日均出口量增加23%
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报984.5美分/蒲式耳，较上一交易日上涨7.25美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报288.5美元/短吨，较上一交易日上涨4.8美元。国内豆粕期货主力合约报3056元/吨，较上一交易日上涨191元，豆粕张家港现货价格为3140元/吨，较上一交易日上涨90元，张家港基差收于84点。
总体分析：
国际方面，4月2日美国宣布对所有贸易伙伴征收对等关税，对所有进口商品征收10%的关税，关税战的剧烈影响使得外盘大幅下跌，经济衰退担忧加剧。国内方面，假期期间，中国宣布关税反制，或将提振巴西大豆价格并再增加巴西大豆采购，当前国内油厂开工率偏低，叠加下游多维持低库存，豆粕价格相对坚挺，短期来看豆粕或将受情绪影响而价格坚挺，长期来看，随着南美大豆出口旺季到来，豆粕价格以稳为主。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.百川盈孚，截止4月7日，多晶硅总产能324.7万吨，开工产能119.5万吨，开工率37%，其中新疆开工率33%、内蒙古开工55%、青海开工44%、四川开工率9%。
2.4月2日，根据《国家能源局关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》（国能发新能〔2021〕25号），为引导新能源理性投资、有序建设，全国新能源消纳监测预警中心发布2月全国新能源并网消纳情况，2月光伏发电利用率93.4%，风电92.9%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9550元/吨，幅度-2.7%，百川盈孚市场参考价格10605元/吨，下调45元/吨，参照不通氧553均价基差收于+500点，421盘面折算后现货均价升水600点；多晶硅主力合约收于43265元/吨，幅度-0.67%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-2265点。
总体分析：
工业硅新疆大厂出现明显减停硅炉的情况，后续开工率或将继续下降，新疆地区目前还有两家企业处于满负荷生产中，预计短期内会有减产检修计划，而西南地区硅厂小幅恢复生产，整体增开速率不及去年同期水平，其中云南地区的新增产能近期有开炉增产的计划，预计整体满产规划在丰水期之后，需求端有机硅企业库存呈累积趋势，实际成交价格走低，当前企业装置规模型性减产中，普遍降负3-4成，成交价仍有回落的趋势，后期企业将再度共同协商报价措施，不乏有增大减产力度的可能，整体上有机硅供需面并不乐观，继续拖累对工业硅的需求。综上，工业硅北方硅企减产落地，西南产区复产节奏相对缓慢，而需求端弱势延续，尤其对等关税对工业硅出口形成压力，以及宏观环境的影响，盘面再度下探，但硅企减产预计对价格有一定的支撑，后续关注北方减产规划及南方复产情况。
多晶硅个别生产企业有小幅检修或者调整计划，也有新产能投产，预计4月产量10万吨左右，行业库存仍压力较大，主要集中在多晶硅厂家，受缅甸地震影响，个别订单交付出现延后现象，整体去库节奏放缓。当前硅片行业开工小幅提升接近六成，下游采购积极性偏高，硅片库存水平持续下降，而电池片排产多于硅片，但电池片产量增长幅度不及下游组件需求增量，然而随着政策窗口期逐渐临近，光伏下游环节产业链供需趋于稳定，后期仍需进一步观察终端需求兑现情况，并且随着平水期及丰水期的到来，多晶硅产能将出现较大波动。综上，多晶硅终端需求出现阶段性释放，但上下游集中于消耗原有库存，对价格并未形成明显驱动，另外新关税政策预期影响较有限，盘面宽幅震荡为主，后续关注下游环节需求释放节奏及政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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