宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.56%报42225.32点，标普500指数涨0.67%报5670.97点，纳指涨0.87%报17601.05点。高盛涨超2%，亚马逊涨约2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨0.6%，特斯拉涨超5%，苹果涨0.31%。中概股涨跌不一，硕迪生物涨超7%，小马智行跌逾4%。
经济数据：美国3月ADP就业人数增长15.5万人，远超市场预期，前值为8.4万人。制造业工作岗位增加2.1万个，为2022年10月以来的最大增幅。尽管面临政策不确定性和消费者信心低迷，美国就业市场仍保持活力。
其他信息：美国总统在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。美国宣布对进口汽车加征25%的关税，将于4月3日生效。
国内宏观：
股票市场：周三A股冲高回落，市场交投清淡，盘面无明显主线，超2700只个股上涨，机器人概念反弹，军工、黄金股普跌。截止收盘，上证指数涨0.05%报3350.13点，深证成指涨0.09%，创业板指涨0.13%。市场成交额仅9927亿元，时隔50个交易日再次跌破1万亿元关口，创年内第二地量。
经济数据：据乘联分会初步预估，3月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长37%，环比增长37%。3月中国汽车经销商库存预警指数为54.6%，同比下降3.7个百分点，环比下降2.3个百分点。
债券市场：国债期货全线上涨，30年期主力合约领涨，银行间主要利率债收益率集体下行。存款类隔夜回购加权利率下行约9个bp至1.8%下方。机构指出，后续中国央行态度仍是关键变量，若美国关税落地后影响较大，关注政策微调对冲的可能性。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2719，较上一交易日下跌32个基点，夜盘收报7.2681。人民币对美元中间价报7.1793，调贬18个基点。市场人士称，预计人民币还是以稳为主，汇率明显贬值对经济弊大于利。
其他信息：中办、国办近日印发《关于完善价格治理机制的意见》，部署五方面重点任务及17项具体措施，通过健全市场价格形成机制、创新价格引导机制、完善价格调控机制、优化价格监管机制、强化价格治理基础能力建设，加快构建市场有效、调控有度、监管科学的高水平价格治理机制。《意见》提出，要综合考虑总供给和总需求以及经济增长、市场预期、输入性影响等因素，合理确定价格水平预期目标，强化宏观调控导向作用。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股上涨，市场成交量9929亿，较昨天缩量1602亿，全市场2755只股票上涨，2425只股票下跌，光芯片、工程机械、银行涨幅居前，军工、贵金属、燃气跌幅较大。两会的政府工作报告正式出炉，其中值得关注的点有，宏观总量方面：2025年GDP国内生产总值目标增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，比去年提高1个百分点，中央赤字规模将比往年新增1.6万亿元；拟发行超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿、地方政府专项债4.4万亿；会议公布的各项宏观目标整体在预期之内，由于之前市场对今年的宏观政策目标已有一定预期，且当前市场更关注科技产业的爆发带来的价值重估，因此两会政策对市场更多是较长时间维度上的利好影响，短期内对市场的扰动有限。产业结构方面：发展新质生产力仍然摆在重要位置，仅次于扩内需；培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；产业政策中关于“人工智能+”行动的表述更多，这既契合AI大发展的时代背景，也反映出我国在AI领域占据一定优势，容易推动AI应用更为广泛底落地。总量政策推出到实际见效需要一定的时间，宏观经济能否完全走出通缩环境仍有很大的不确定性，国内经济弱势复苏的可能性更高，投资顺周期行业的胜率或许有限，因此在投资者风险偏好提升，市场流动性充裕的情况下，拥有政策支持、未来预期空间较大的人工智能科技行业仍是全年的炒作主线。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，2日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放2299亿元，中标利率1.5%；7天期逆回购到期回笼4554亿元，当日实现流动性净投放-2255亿元。
资金层面，月初资金利率大幅下行。SHIBOR（隔夜）报价1.7560%，较上个交易日下行0.67bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7488%、1.8420%及1.8816%，均价分别下行8.31bp、下行0.01bp、上行1.99bp。
债市层面，资金面边际转松与银行负债压力的缓解，叠加权益市场下跌，午后主要期限利率债收益率加速下行。截至当日16时，1Y国债250001.IB下行0.25bp至1.5375%，5Y国债250003.IB下行3.00bp至1.6325%，10Y国债250004.IB下行2.30bp至1.7850%，30Y国债2400006.IB下行3.50bp至1.9950%。国开债方面，1Y国开债230202.IB下行1.00bp至1.6400%，5Y国开债240208.IB下行2.25bp至1.6825%，10Y国开债250205.IB下行3.00bp至1.8150%，30Y国开债09230220.IB下行2.99bp至2.0825%。国债期货主力合约全线上涨，30年期主力合约涨0.86%，10年期主力合约涨0.26%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.04%。
2025年以来，基于稳定人民币汇率、避免资金空转套利、保持银行合理净息差空间、纠正市场过度透支宽松货币的判断、提高利率曲线调控的市场学习效应等多重因素的考虑，中国人民银行在1至3月份通过控制逆回购及价格型工具投放、终止二级市场国债买入，结合买断式回购增加储备等方式精准引导市场收益率回归合理区间，修正去年年末市场过度定价接近30至40个基点的降息预期，将10年国债收益率自1.60%引导回归至接近1.90%的水平，而后通过中期借贷便利（MLF）的净投放向市场传递稳定信号。利率点位方面，去年9月份央行基于1.70%的7天逆回购利率，判断2.10%的10年国债较为合理；在40个基点加成下，提前计价10至20个基点降息预期，结合近期MLF多重价位招标及买断式回购价格判断，1.70%-1.90%或是10年国债目前合理收益率水平的区间。在较长的移动平均周期（60日、90日MA）中来看，资金流动性投放向好带动资金利率进入下行趋势一般会带动期限出现趋势性地走扩；另外，由于今年资本市场风险偏好明显提升，长债收益率也处于历史低位水平，此时久期策略的性价比明显下降，后续长债价格上涨虽然存在长期叙述逻辑，但缺乏明显短期动力。此外，央行通过买断式回购积蓄的“弹药”也是风险。
投资建议方面，1）债基方面，3月至4月是上半年信用债、短期利率品种配置确定性及收益性较好的窗口，在以信用债为底仓配置后，建议以利率波段增厚收益，同时根据账户风险偏好的高低选择成长股、小盘股、价值股、大盘股、偏股可转债、偏债可转债等品种进行收益增强，在市场活跃度持续保持的情况下，超额收益大概率明显跑赢纯债基金指数。2）可转债方面，在指数估值偏高的情况下，需要注意可转债仓位控制，通过更为严格的选券标准和止盈条件反向控制仓位占比；另外，由于市场股性转债估值仍有上升空间，可搭配高YTM偏债转债底仓进行收益增厚，博取股性弹性收益。由于今年市场风险偏好明显提升，2024年一季度的三大资产“蓄水池”（红利、长债、高YTM转债）或面临抛压，注意搭配与股票相关性较高资产，避免踏空权益行情。3）期货方面，由于前期资金成本高企，各品种合约Carry水平大幅压缩，建议关注空TS、多TF、多T、空TL配平的正Carry组合目前仍有高于5块的回归收益，同时对冲曲线结构变化。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3190.3美元/盎司（1.41%），沪金收734.4民币/克（-0.14%），黄金T+D收732.33元人民币/克（-0.24%）。
总体分析：
昨日金价窄幅震荡。特朗普加征汽车关税可能加剧全球贸易紧张局势、消费者信心低迷与经济增长担忧共同支撑金价，权益市场风险偏好回落带来金价较大的上涨弹性。短期来看，地缘局势和美国经济基本面或成为新的主线，但市场对特朗普关税反复无常带来的贸易溢价扰动仍敏感。具体而言，经济数据波动转弱、降息前景边际改善，驱动美债利率下行，构成黄金底部支撑，地缘贸易溢价带来的避险情绪仍有波动，地缘政治避险情绪再度飙升，金价上涨弹性偏强，但对等关税4月2日落地在即或带来贸易溢价下降、俄乌冲突趋势性转好，国际现货金价飙升至3030投资者逢高了结需求较高，金价上涨持续性不足，因此预计金价有冲高回落行情。关注后期大幅回调风险：一是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。二是特朗普超预期妥协消除关税负面情绪。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，保持仓位，逢高止盈。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2946元/吨，与4月2日普方坯出厂价格3050元/吨相比，钢厂平均盈利104元/吨，周环比增加4元/吨。
2. Mysteel数据，4月2日全国主港铁矿石成交112.80万吨，环比增20.8%；237家主流贸易商建筑钢材成交12.03万吨，环比减21.5%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3240，稳，05合约基差74。基本面来看，上周螺纹产量基本持平，周环比微增0.5%，农历同比增8.3%，表需周环比增1%，农历同比降11%；总库存周环比降2%，农历同比降24%，其中，钢厂库存环比降4%，农历同比降25.7%，社会库存环比降1.4%，农历同比降23.5%。数据显示螺纹供需双弱，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。前2月房地产新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；美国关税政策持续施压。螺纹弱势运行，缺乏持续向上驱动。近期宏观因素扰动加剧行情波动，重点关注宏观稳增长政策能否进一步发力。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格788，稳，05合约基差73。基本面来看，澳巴发运量环比增加132.6万吨，45港到港量环比减少267万吨，年初以来累积到港量同比下降约7%，目前发运和到港量均处于偏高水平，供给趋于宽松。上周日均铁水产量环比增0.4%，农历同比增5.6%，年初以来累计同比增速2.9%；库存端，上周45港口库存环比微增0.4%，农历同比增幅0.5%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.2%，农历同比降2.3%，总库存环比微增0.1%，农历同比增4%，数据显示，铁矿石供需格局处于供需双升，供给回升弹性明显大于需求，供需将趋于宽松，库存去化将逐渐转为累库，铁矿高库存延续。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或有限，铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国公布新的加征关税举措，但公布时间较晚，未能对油价收盘形成影响。
2、OPEC+多个产油国将举行会议，以说服哈萨克斯坦进行补偿性减产。
3、美国商业原油库存增长，对价格形成压力。
市场表现：
美国加征关税新举措公布时间较晚，在此之前市场未受原油库存增长影响，供应潜在风险提供支撑，国际油价上涨。NYMEX原油期货05合约71.71涨0.51美元/桶，环比+0.72%；ICE布油期货06合约74.95涨0.46美元/桶，环比+0.62%。中国INE原油期货主力合约2505涨5.4至554.4元/桶，夜盘涨0.9至555.3元/桶。
市场分析：
近期地缘政治再度反复，美对伊朗形势严峻，且俄乌会谈仍有反复，地缘风险溢价仍存。而OPEC+暂未推迟增产计划，短期油价有一定支撑，但延续性有待观察。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。另一方面，美国4月关税政策，仍拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。短期地缘冲突下震荡上行，底部支撑仍在，但力度有限，中期区间走势为主。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX :
市场表现：
PX05价格6934（-52）；现货价格849（-6）；05基差+180（+7）。
PTA05价格4898（+4）；05基差+2（+6）；加工费298（+45）。
综述：
PX装置方面，惠州炼化150万吨装置检修，开工下降，PTA近期装置稳定，PX基本面转强。进口方面，2月中国PX进口68.55万吨，较前值下降，3月1-20日韩国进口数据较2月小幅增加，预计整月进口量较2月或有小幅上升。利润方面，目前聚酯产业链整体利润下滑，驱动不足，PXN在200宽幅震荡；PTA供给方面，近期海伦石化重启负荷提满，目前开工率为80.48%，较前值持平。加工费方面，PX目前基本面转好，PTA加工费偏弱震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为91.76%，较前值增加，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率51.35%，市场情绪回落，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应减少，需求维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求增加，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7711，+21，国内两油库存78.5万吨，-1.5万吨，现货7730附近，基差+19。
PP :
2505价格7365，+13，现货拉丝7360附近，基差-5。
综述 聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力PP预计环比维持，PE有所加大；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
截至2025年3月31日，新疆棉花春播工作已有序展开，整体播种进度约1.1%。其中，南疆棉区最早从3月下旬开始播种，进度约为1.1%。已播地块多以孜然与棉花套种试播为主。受近期持续低温及沙尘天气影响，播种进度有所放缓。北疆及东疆棉区同样受到气温偏低影响，大面积播种尚未开始。随着近期天气条件逐步改善，预计4月10-15日期间，全疆将进入棉花播种高峰阶段。
市场表现：
美棉2505收于67.66美分/磅，下跌0.86%；郑棉2505收于13660元/吨，上涨0.59%；中国棉花价格指数3128B上调10元/吨，报14874元/吨，基差+1214。
总体分析：
国内方面，当前的棉纱市场需求端未见明显改善迹象，价格以及成交量均较3月初有所下降，而且受新增订单有限的影响，导致日前整体交投氛围平淡，由于下游需求不旺，坯布市场的运行也相对平稳，纺企普遍反映新增订单询价较少，实际成交订单跟进困难。企业对订单的可持续性担忧较重，普遍降低现金流被占压风险，对原料采取逢低补库。目前郑棉上下方空间均相对有限，但并无较多新增驱动，预计短期郑棉期价震荡运行为主，后续市场关注重心将逐渐转向新棉种植及天气情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场表现：
工业硅期货主力合约收9760元/吨，幅度-0.2%，百川盈孚市场参考价格10680元/吨，参照不通氧553均价基差收于+390点，421盘面折算后现货均价升水490点；多晶硅主力合约收于43680元/吨，幅度+0.41%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-2680点。
总体分析：
工业硅西北硅企传出较多减产计划，其中鄯善地区后期计划开炉数量减至半数，其余企业有开工负荷调整的计划，目前北方开炉同比去年相对高位，下月起西南地区陆续增加开炉，但西南开工虽有回暖，整体较去年同期相比较低，同时4月也将有新产能投产，需求端有机硅生产企业继续挺价，预计4月份延续降负荷状态，减产力度或增大，库存小幅回升，整体上近期去库效果不佳，并且利润得到大幅修复，若后期减产计划能够继续执行，行业供需矛盾逐渐改善，但对工业硅需求呈缩减态势。综上，工业硅当前供给过剩的压力能否迎来实质性扭转的关键点在于北方地区减产力度，之前传言大厂将减产幅度显著，但实际落地尚未明确，盘面震荡运行，后续市场预期或对盘面带来扰动，关注北方产区开工变化。
多晶硅青海新产能14万吨已建成并投产，预计5月将有新产出，其他企业基本维持原降负荷运行状态，下游拉晶企业排产提升趋缓，使得整体下游对多晶硅的需求无明显增加，并且下游环节主要以消耗自身多晶硅库存为主，因此多晶硅厂家库存有所增加，现阶段抢装机提振下的涨价并未传导至多晶硅环节，价格驱动力仍不足。硅片端开工率提升，下月排产估计60GW左右，电池偏产量延续上行趋势，4月开工约70%左右，组件市场受国内政策窗口期临近及国际需求回暖的双重影响，交易活跃，并且去库效果显著。综上，多晶硅终端利好暂未驱动价格上涨，进一步关注需求兑现情况，同时考虑光伏抢装时限较短，且抢装结束后需求存在大幅回落的风险，短期盘面宽幅震荡为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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