宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.45%报43239.5点，标普500指数跌1.59%报5861.57点，纳指跌2.78%报18544.42点。英伟达跌超8%，赛富时跌逾4%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌3.26%，特斯拉跌超3%，亚马逊跌逾2%。中概股多数下跌，文远知行跌超15%，金山云跌逾13%。
经济数据：美国2024年第四季度实际GDP年化修正值环比升2.3%，预期升2.3%，初值升2.3%，第三季度终值升2.8%。
其他信息：美国总统特朗普会见了到访的英国首相斯塔默。在双方会面时，特朗普表示，乌克兰总统泽连斯基将于2月28日早上到达。特朗普称，矿产协议将成为乌克兰的“后盾”，美国和乌克兰需要先达成协议，然后才能组建维和部队。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数涨跌不一，大消费板块崛起，固态电池概念股活跃，机器人板块午后反弹，券商股尾盘再次拉升，中国银河涨停创新高，中金公司涨近7%；AI硬件方向回调，铜缆高速连接、液冷服务器领跌。上证指数收涨0.23%报3388.06点，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.52%，北证50涨0.98%，科创50跌0.05%，万得全A跌0.08%，万得A500涨0.1%，中证A500跌0.01%，市场成交2.04万亿元。
经济数据：工信部数据显示，2024年，全国光伏多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超过10%，行业产值保持万亿规模，光伏电池、组件出口量分别增长超过40%、12%。
债券市场：月末银行间资金仍偏紧，同业存单收益率普遍上行，1年国股存单利率向上突破2%；现券期货均走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行2-4bp；国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.36%，10年期主力合约跌0.13%；信用债整体走弱收益率多数上行，尤其是银行“二永债”收益率大幅上行3-5bp。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2710，较上一交易日下跌163个基点，夜盘收报7.2870。人民币对美元中间价报7.174，较上一交易日调贬8个基点。
其他信息：国家能源局制定《2025年能源工作指导意见》提出，2025年，全国发电总装机达到36亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，发电量达到10.6万亿千瓦时左右。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，27日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放2150亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼1250亿元，当日实现流动性净投放900亿元。另外，由于银行中长期流动性压力持续上升，央行终于25日开展3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。
资金层面，央行连续净投放增量后，月末资金利率小幅波动。SHIBOR（隔夜）报价1.8670%，较上个交易日下行0.80bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8957%、2.3280%及2.3167%，均价分别上行0.31bp、上行8.94bp、上行7.30bp。存单利率有所下降，1Y成交报价大部分在1.95%-2.03%之间，3M、6M成交报价下降至2.05%-2.11%之间。
债市层面，央行小幅净投放、存单成本压力有所缓解，主要期限利率债收益率大部上行。截至当日16时，1Y国债250001.IB上行3.00bp至1.5000%，5Y国债250003.IB上行2.00bp至1.6250%，10Y国债240011.IB上行2.50bp至1.7425%，30Y国债2400006.IB上行1.40bp至1.9250%。国开债方面，1Y国开债230202.IB上行2.00bp至1.6900%，5Y国开债240208.IB上行2.50bp至1.6900%，10Y国开债240215.IB上行3.35bp至1.7825%，30Y国开债210220.IB下行0.50bp至2.0000%。国债期货主力合约全线收跌，30年期主力合约跌0.36%，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.02%。
前期债券市场累计调整幅度较大，不过均体现在由于资金流动性收紧而收益率转为上行的短端，长端配置价值托底压制上行幅度，导致期限利差被动收窄。而随着24日央行大幅净投放超千亿元，叠加月末利率债发行缴款量较多的情况下，后续市场对央行流动性投放呈现乐观状态，短端配置价值在估值作用下再次凸显；而由于目前市场资金压力并未实质性缓解（1年期以内的AAA存单收益率仍然维持在2%以上），导致部分机构被动降低仓位、压缩负Carry投资组合的动作转移至长端债券。另外，由于3月份政策窗口期临近，长期债券市场避险情绪有所提升，虽然汇率及流动性压力缓解是价格利好，但2025年以来债券资产的估值与预期持续处于摩擦状态，机构的配置盘普遍浮亏也限制进一步做多的决心。从全年视角来看，24日证券时报发文称今年的CPI目标从历年的3%下调到2%或将成为“刚性要求”来看，下半年债券市场或面临通胀压力带来的风险；以往年份通胀目标达成情况明显不及增速目标，而今年内需发力、名义变量好转是必然趋势与要求，下调通知目标是为了更大程度满足名义变量增速预期，需要持续关注价格回升对利率的长期不利影响。策略方面，存单收益率普遍回到2%以上，短债及流动性管理工具（存单、回购）性价比凸显，可作为短期避险资产获取低久期、低波动的收益；长端预期不佳，国债期货可构筑看“陡”曲线组合。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2887.8美元/盎司（-1.46%），沪金收677民币/克（-0.25%），黄金T+D收676.2元人民币/克（-0.22%）。
总体分析：
昨日金价进一步走低，脱离高位水平。俄美重启对话推动外交事务正常化，为可能的快速、和平结束俄乌冲突提供有利环境，但欧盟方面利益仍有待协调，避险情绪波动下降，促使部分黄金多头获利了结，但地缘贸易风险溢价与经济增长担忧延续，黄金避险需求和逢低买盘仍有支撑。短期来看，特朗普新政是主线，关税新政频出，全球贸易战风险上升，各国经济增长与政策不确定性加大，抵消美国经济软着陆和俄乌冲突改善带来的利空，因此避险情绪仍继续支撑黄金走强。但考虑到美国通胀有回升迹象，特朗普团队留出回旋余地和谈判空间，最终关税版本可能较为温和，地缘贸易溢价有待降温。俄乌冲突涉及面较广，各方协商一致难度偏大，且局部地缘政治摩擦不断，避险情绪仍温和支撑。美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随数据走软而改善，美联储上半年降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：一是特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。二是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场，避免盲目追高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据， 本周五大钢材品种供应842.26万吨，周环比增加6.25万吨，增幅0.7%。五大钢材总库存1879.12万吨，周环比增14.98万吨，增幅0.8%。五大品种周消费量为827.28万吨，环比增加4.1%；其中建材消费环比增12.7%，板材消费环比增0.6%。
2.Mysteel数据，2月27日全国主港铁矿石成交115.55万吨，环比减1.7%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.12万吨，环比减29.9%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3340，跌10，05合约基差11。基本面来看，本周螺纹产量继续回升，周环比增4.9%，农历同比降5.5%，表需周环比增13%，农历同比增6.6%；总库存周环比增1.9%，农历同比降35%，其中，钢厂库存环比降2%，农历同比降40%，社会库存环比增3.5%，农历同比降33%。数据显示螺纹供需双增，而表需改善更为强劲，库存增速明显慢于往年同期，库存压力较小，供需数据有所改善。春节后供给偏低、库存压力小的情况减轻了价格压力，特别是螺纹库存处于近五年来极低水平，基本面压力不大，叠加国内政策层面仍有利好预期，等待更多稳增长政策落地，螺纹不宜过分偏空。而上方压力主要来自于终端需求难超预期，钢厂利润改善驱动供给快速增长，以及炉料负反馈风险。螺纹依然维持上有顶下有底的区间内波动行情，重点关注表需改善持续性及重要会议政策预期提振。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格813，跌7，05合约基差86。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比大幅增加1333.6万吨，45港到港量环比减少128.1万吨，澳洲发运量大增缓解矿山发运紧张问题，年初以来45港到港量累积同比下降11.5%；上周日均铁水产量环比微降0.2%，农历同比增2.4%，年初以来累计同比增速1.6%；库存端，上周45港口库存环比微降0.3%，农历同比增幅10.4%，247家钢厂库存维持低位，环比增0.3%，农历同比降1%，总库存环比增0.2%，农历同比增8.3%，库存同比维持高位。数据显示，上周发运数据大增令铁矿石价格大幅回落，关注供给短期恢复情况，而铁水产量在钢厂利润驱动下小幅高于去年同期，港口库存小幅去库，铁矿石高位震荡为主。长期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率情况，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水产量难有强劲增长。铁矿跟随螺纹波动为主，飓风影响缓解后铁矿石强势或难以为继。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、哈萨克斯坦能源部长表示，哈萨克斯坦正在采取必要措施，以遵守OPEC+承诺，目前来看产油国对减产政策仍有较明显的支撑力度。
2、乌克兰总理什梅加尔宣布，乌政府批准与美国签署矿产框架协议，乌克兰和美国将创建一个重建投资基金，该基金将由两国政府共同拥有并共同管理，意味着俄乌和谈再次向前迈进。地缘局势来看，俄乌和谈整体进展顺利，地缘维持缓和特征。
市场表现：
OPEC+可能推迟原定4月执行的增产计划，消息称沙特对此也呈支持态度，国际油价上涨。NYMEX原油期货04合约70.35涨1.73美元/桶，环比+2.52%；ICE布油期货04合约74.04涨1.51美元/桶，环比+2.08%。中国INE原油期货主力合约2504跌3.9至536.6元/桶，夜盘涨8.7至545.3元/桶。
市场分析：
基本面看，俄乌冲突有望缓解，虽不排除后期仍有反复，但短期地缘风险溢价缓和。供给端看，欧佩克减产期限延长至3月末，特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松。此外俄罗斯产量处于低位，欧佩克仍有概率延期，短期或有支撑。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。另一方面，美对加征收关税在即，或拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期震荡修复为主，中期偏弱震荡。成品油裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX:
市场表现：
PX05价格7034（+24）；现货价格864（-2）；05基差+209（-33）。
PTA05价格4994（+14）；05基差-42（+4）；加工费249（-23）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA近期开工偏低，PX基本面走弱，平衡表预计小幅累库。进口方面，2月1-20日PX韩国进口总计16.21万吨，较前值下降，2月包含春节假期，到港偏少，且目前PX国内整体开工较高，进口数量或会有小幅下降。利润方面，PX端利润上周略有上涨，PXN落在215附近；
PTA供给方面，近期恒力惠州重启推迟，目前开工率为79.02%，较前值持平。基差方面，主流装置重启推迟，市场现货偏紧，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8363.5万吨/年，今日综合开工率为87.62%，较前值上升，“金三银四”即将到来，终端工厂将陆续复工，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工存提升预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率51.31%，市场气氛较昨日转好，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需维持，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求上升，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7912，+82，国内两油库存78万吨，-3.5万吨，现货8070附近，基差+158。
PP :
2505价格7370，+50，现货拉丝7350附近，基差-20。
综述 聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
国家棉花市场监测系统安徽监测站消息，经对安徽省沿江棉区轧花厂调查，本周棉花市场价格走势呈现一涨两稳态势，即棉籽价格继续上涨，籽棉收购价格和皮棉销售价格相对平稳。
据了解，受棉粕、棉短绒等棉副产品节后价格大幅上涨影响，棉籽销价逐日提高。本周轧花厂毛棉籽车板交货价在1.20-1.22元/斤，较上周上涨0.04-0.06元/斤，较节前上涨0.10元/斤。
市场表现：
美棉2505收于66.60美分/磅，下跌0.40%；郑棉2505收于13740元/吨，下跌0.47%；中国棉花价格指数3128B下调1元/吨，报14979元/吨，基差+1239。
总体分析：
因出口销售数据疲软，昨日美棉收跌。国内方面，大型纺企开机在八成左右，中小企业开机在6-7成，截至2月20日，主流地区纺企开机负荷为68.9%，环比增幅15.41%，预计下周开机率将保持稳定，但下游订单有限；截至2月20日，主要地区纺企纱线库存为37.5天，周环比增幅1.08%，预计下周订单将陆续下达，库存或有下降预期。当前市场缺乏明确方向指引，美国对中国加征10%关税，市场情绪偏悲观，而即将到来的传统消费旺季又提振市场信心。后续还需持续关注中游纱线环节库存消化情况及终端消费的改善状况，以及国内政策对市场的进一步影响，预计下周价格整体偏稳。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1038.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌3.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报300.2美元/短吨，较上一交易日下跌1.8美元。国内豆粕期货主力合约报2939元/吨，较上一交易日上涨53元，豆粕张家港现货价格为3620元/吨，较上一交易日上涨40元，张家港基差收于681点。
总体分析：
国际方面，美国关税政策仍存在较大不确定性，大豆出口销售受其影响表现较为低迷，阿根廷地区反复的天气及不及预期的美豆销售进度，使得外盘大豆价格震荡运行，巴西收割进度有所加快，巴西突发的罢工行动导致巴西港口和机场遭遇不小损失，需要警惕中美贸易关系的变化及风险及关注阿根廷天气因素导致的减产幅度。国内方面，春节后由于进口大豆到港下滑导致供应或将预期偏紧预期明显，且节后部分中小饲料厂及贸易商库存处于低位，下游因偏低到港预期及上涨进口成本而追高补货，推动基差持续上行，本周随着油厂开工及压榨恢复，豆粕库存止跌企稳，供给预期发生一定摇摆，现货偏强格局或仍将维持一段时间，豆粕盘面仍比外盘表现更为强势。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.光伏行业协会，2024年，中国多晶硅、硅片、电池片、组件产量分别为182万吨、753GW、654GW、588GW，同比分别增长23.6%、12.7%、10.6%、13.5%；硅片、电池片、组件出口量分别为60.9GW、57.5GW、238.8GW，同比分别为-13.3%、+46.3%、+12.8%；光伏产品出口额320.2亿美元，同比下降33.9%。
2.可持续能源商业委员会(BCSE)和彭博新能源财经(BNEF)，美国在2024年新增太阳能装机容量达到创纪录的49GW，可再生能源发电量首次在一个日历年里超过1000太瓦时。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10330元/吨，幅度-0.39%，百川盈孚市场参考价格11180元/吨，下调10元/吨，参照不通氧553均价基差收于+270点，421盘面折算后现货均价升水320点；多晶硅主力合约收于44550元/吨，幅度+0.66%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-3550点。
总体分析：
工业硅品种方面，北方开工相对较高，但节后复工速度缓慢，西南开工低位情况下部分在产企业或提前进入检修状态，整体产出稍有增加，需求端有机硅行业减产操作逐步进行，叠加下游备货相对积极，供应压力得到大幅缓解，后期市场运行或走强，但在减产背景下，对工业硅的需求减少，以及多晶硅持续开工低位运行，工业硅下游需求支撑进一步减弱；多晶硅品种方面，企业签单正常，降负荷生产持续，开工未有明显变化，产出稳定，库存环比增速放缓，按照排产情况，库存存在去库预期，另外下游硅片行业开工率小幅上升，整体行业开工50%左右，个别高负荷企业有下调开工计划，电池片开工逐步增长，部分停产产线有重启的计划，组件企业在淡季背景下，大部分生产企业排产处于季节性低位，当前在“531”新政策的刺激下，预计终端分布式装机增加，光伏各环节需求量有恢复的预期，可能先带动电池片和组件下游环节出现好转，进而传导至上游硅片和多晶硅环节，但是更可能是短期性利好，中长期新政落地后的市场变化不确定性较强，抢装后需求有大幅回落可能，后期关注政策变化。
综上所述，工业硅产出预计不会明显减少，但下游有机硅需求出现下滑，供给或转向偏宽松，当前价格在阶段性低点徘徊，盘面仍以承压运行为主，关注企业开工；多晶硅供需格局逐步缓解，并且终端需求预期在好转，当前市场氛围偏乐观，盘面宽幅震荡为主，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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