宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌1.01%报44176.65点，标普500指数跌0.43%报6117.52点，纳指跌0.47%报19962.36点。沃尔玛跌超6%，摩根大通跌逾4%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.2%，特斯拉、亚马逊跌超1%。中概股普遍上涨，万国数据涨超12%，阿里巴巴涨逾8%。
经济数据：美国2月费城联储制造业指数18.1，预期20，前值44.3。
其他信息：美国总统特朗普表示，政府效率部（DOGE）已经节省下超过550亿美元， 减少“浪费”将导致通货膨胀降低，进而利率会下降。利率走低将提振股市。特朗普称，考虑将DOGE省下的20%资金分给美国人，也可能用DOGE节省资金的20%来偿还债务。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数窄幅整理，AI穿戴概念股爆发，人形机器人板块反复活跃，创新药、CRO、商业航天等表现抢眼；DeepSeek题材退潮。上证指数收跌0.02%报3350.78点，深证成指涨0.2%，创业板指跌0.06%，北证50涨1.49%，科创50跌0.14%，万得全A涨0.26%，万得A500跌0.24%，中证A500跌0.14%。市场成交1.79万亿元，逾3300股上涨。
经济数据：乘联分会表示，初步推算2月狭义乘用车零售总市场规模约为125万辆左右，同比增长13.6%，环比下降30.3%，新能源零售预计可达60万，渗透率约48%。
债券市场：银行间现券整体走弱，2-5年期国债活跃券收益率上行超3.5bp，7年及10年期国债上行超3bp。国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.63%。“二永债”收益率大幅上行，“24建行二级资本债03BC”上行3.75bp。银行间市场资金面仍偏紧，存款类机构主要回购加权利率升至1.94%上方。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2616，较上一交易日涨235个基点，夜盘收报7.2391。人民币对美元中间价报7.1712，调贬7个基点。
其他信息：国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍扩大高水平对外开放、做好2025年稳外资工作有关情况。会上，商务部表示，各部门将推动出台若干配套文件，形成“1+N”稳外资政策组合拳，推动外企平等参与政府采购配套细则尽早落地见效；国家发改委表示，拟修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，启动鼓励外资企业境内再投资政策制定；工信部表示，将持续提升电信领域对外开放水平；市场监管总局表示，持续推进外商投资便利化。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股震荡上涨，市场成交量1.79万亿，全市场3377只股票上涨，1842只股票下跌，机器人、医疗、零售涨幅居前，保险、航运、电信跌幅较大。近期受deepseek与宇树机器人等事件影响，国内科技股迎来价值重估，资本有从高估值的美股流出转而在全球寻找低估值板块的需要，外资加大了对中国权益市场的加强，直接受益于外资的港股表现更为强劲，权益市场信心增强，风险偏好回升，A股市场近期表现较好。3月份全国两会即将召开，预计A股将逐渐炒作两会政策预期，当前A股的主要关注点是政策基本面，近几次会议上对今年经济工作的表述都更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进经济增长的坚定决心，经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕。近期A股科技股有退潮迹象，两会政策预期或将成为下一阶段的主线，主要关注点是两会确定的赤字率具体数额，在市场风险偏好较为乐观的情况下，A股在目前位置上机会大于风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，20日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放1250亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼1258亿元，当日实现流动性净回笼8亿元。另外，18日5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期，央行选择单日增量逆回购投放对冲。
资金层面，央行持续增量投放后资金流动性压力有所缓解，但是7天利率仍然保持在2%以上的利率走廊上限水平。SHIBOR（隔夜）报价1.9190%，较上个交易日上行0.40bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.9421%、2.0598%及2.2451%，均价分别上行2.79bp、上行0.11bp、下行0.75bp。跨月后存单利率报价依然倒挂，1Y成交报价在1.85-1.93%左右，3M、6M成交报价1.94%-1.95%之间。
债市层面，主要期限利率债收益率全线上行。截至当日16时，1Y国债250001.IB上行1.00bp至1.4800%，5Y国债240008.IB上行4.75bp至1.5525%，10Y国债240011.IB上行3.50bp至1.6925%，30Y国债2400006.IB上行2.55bp至1.8925%。国开债方面，1Y国开债230202.IB上行2.50bp至1.6600%，5Y国开债240208.IB上行5.50bp至1.5950%，10Y国开债240215.IB上行3.00bp至1.7100%，30Y国开债210220.IB上行2.00bp至1.9400%。国债期货主力合约全线收跌，30年期主力合约跌0.63%，10年期主力合约跌0.26%，5年期主力合约跌0.22%，2年期主力合约跌0.13%。
春节假期结束后，市场流动性担忧仍然较强，央行单日逆回购投放量相对克制，国外局势尚不清晰、人民币汇率弹性较大，目前阶段降息必要性不强，但降准及流动性增量投放亦未到来，使得资金流动性持续处于紧平衡状态。央行方面，通过缩量投放、指导大行减少净融出持续收缩市场流动性、提高市场资金价格，更多倾向于避免资金空转，通过货币投放调控债券收益率下行节奏，取得较为良好的效果；其中，1月份以来，10年国债收益率在1.58-1.66%之间持续窄幅波动，30年国债收益率在1.80%-1.92%之间持续窄幅波动。而在长债收益率波动率明显被控制住的情况下，流动性收缩对短债造成较大影响，1年国债收益率自12月末0.80%的低位累计上行超50bp至1.38%附近，2年国债收益率自1月初1.00%的低位累计上行35bp至1.35%附近，这导致10-1Y/2Y期限利差大幅收窄，分别自12月末的0.82%及0.68%收窄至0.36%及0.35%，短端收益率极限“熊平”。后市来看，Carry为负、持续倒挂的资产收益难以持续，1月社融及信贷数据是否实现符合预期的“开门红”或将决定央行对流动性投放的态度转变与否；鉴于短端收益率持续上行后期限利差大幅收窄，国债期货多短空长价差估值来到历史低位，可以考虑参与短多长空；另外，由于长端收益率持续横盘且临近3月政策窗口，向上及向下的不确定性更强，而目前10/30年国债波动率均处于低位水平。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美联储博斯蒂克表示，尽管不确定性普遍存在，并不预计会出现新的通胀潮。仍预计今年将有两次降息，但存在很大的不确定性。未来可能发生很多事情，从而导致降息幅度增多或减少。美联储使命面临的最大风险来自通胀；2%是目标，美联储还没有达到目标。目前的基准利率处于适度紧缩状态，相较于3%-3.5%的中性利率。
市场表现：
COMEX黄金收2955.6美元/盎司（0.66%），沪金收686.06民币/克（-0.30%），黄金T+D收685.23元人民币/克（-0.31%）。
总体分析：
昨日金价进一步上升。通胀反弹，降息预期再度收紧；俄乌冲突以来，华盛顿和莫斯科首次进行最高级别通话，冲突有望停火，促使部分黄金多头获利了结，但地缘贸易风险溢价叠加制造业成本推升通胀预期，经济增长不确定性较大，黄金避险需求和逢低买盘仍有支撑。短期来看，特朗普新政是主线，关税新政频出，全球贸易战风险上升，各国经济增长与政策不确定性加大，抵消美国经济软着陆和俄乌冲突改善带来的利空，因此避险情绪仍继续支撑黄金走强。但考虑到美国通胀有回升迹象，特朗普团队留出回旋余地和谈判空间，最终关税版本可能较为温和，地缘贸易溢价有待降温。俄乌冲突涉及面较广，各方协商一致难度偏大，且局部地缘政治摩擦不断，避险情绪仍有支撑。美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随数据走软而改善，美联储上半年降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：一是特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。二是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场，避免盲目追高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应836.01万吨，周环比增21.39万吨，增幅为2.6%；总库存1864.14万吨，周环比增41.63万吨，增幅为2.3%；表观消费量为794.38万吨，环比增19.8%：其中建材消费增99.0%，板材消费增2.9%。
2.Mysteel数据，2月20日全国主港铁矿石成交91.35万吨，环比增22.9%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.26万吨，环比增31.3%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3360，涨10，05合约基差2。近日螺纹大涨主因是周供需数据改善超预期，叠加铁矿石因澳洲矿山受飓风影响发运受阻而持续走强的成本支撑。基本面来看，本周螺纹产量快速回升，周环比增10.5%，农历同比降10.7%，表需周环比大增163%，农历同比大增49%；总库存周环比增3.5%，农历同比降36%，其中，钢厂库存环比增1%，农历同比降36%，社会库存环比增4.5%，农历同比降36%。数据显示，本周螺纹供需双增，而表需改善更为强劲，库存增速明显放缓，供需数据改善提振市场情绪。短期来看，春节后供给偏低、库存压力小的情况减轻了价格压力，特别是螺纹库存处于近五年来极低水平，基本面压力不大，叠加国内政策层面仍有利好预期，等待更多稳增长政策落地，易引发行情上涨预期，不宜过分偏空。上方压力来自于终端需求难超预期，以及钢厂利润改善驱动供给快速增长。螺纹依然维持上有顶下有底的区间内波动行情。重点关注表需改善持续性及澳洲飓风对铁矿发运的持续性影响。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格829，涨14，05合约基差72。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比继续减少656.3万吨，45港到港量环比增加353.4万吨，近期受到澳洲飓风影响，发运量持续下降，将带动后期到港量下降，年初以来45港到港量累积同比下降13%；上周日均铁水产量环比微降0.2%，农历同比增2.3%，年初以来累计同比增速1.6%；库存端，上周45港口库存环比微增0.2%，农历同比增幅13%，247家钢厂库存继续下降，环比降3.4%，农历同比降2%，总库存环比降1.2%，农历同比增8.8%，维持高库存持续去库状态。数据显示，近期需关注澳洲飓风对铁矿石发运的影响，供给短期有下降预期，而铁水产量在钢厂利润驱动下高于去年同期，港口库存或持续去库，对铁矿石价格有支撑。长期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率情况，叠加美国关税政策影响钢材出口，决定了铁水产量难有强劲增长，铁矿石向上空间或有限。短期关注澳洲飓风影响，铁矿石偏强震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国商业原油库存增长约463万桶，高于314万桶的预期值。
2、美国汽油和馏分油库存分别下降约15和205万桶，一定程度上提振需求信心。
3、俄罗斯CPC管线修复需要时间，市场依然担忧供应趋紧。
市场表现：
虽然美国商业原油库存增幅高于预期，但汽油和馏分油库存下降，国际油价上涨。NYMEX原油期货03合约72.57涨0.32美元/桶，环比+0.44%；ICE布油期货04合约76.48涨0.44美元/桶，环比+0.58%。中国INE原油期货主力合约2504涨5.1至567.4元/桶，夜盘跌0.7至566.7元/桶。
市场分析：
基本面看，俄乌冲突有望缓解，短期地缘风险溢价反复，近期市场关注焦点转移为特朗普上台后的政策导向。供给端看，欧佩克减产期限延长至3月末，特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松，但短期俄罗斯产量处于低位，或有支撑。后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。国际机构上调全球原油需求预期，中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期震荡修复为主。裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7298（+6）；现货价格894（+2）；05基差+185（-5）。
PTA05价格5152（+0）；05基差-65（-5）；加工费250（-11）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA近期有装置停工，PX基本面走弱，平衡表预计小幅累库。进口方面，2月1-10日PX韩国进口总计7.86万吨，较前值下降，2月上旬包含春节假期，到港偏少，且目前PX国内整体开工较高，进口数量或会有小幅下降。利润方面，PX端利润上周略有下降，PXN落在210以上；PTA供给方面，近期逸盛海南2#、恒力惠州停车，逸盛新材料负荷提升，目前开工率为79.02%，较前值持平。基差方面，市场情绪降温，基差走弱。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8363.5万吨/年，今日综合开工率为86.9%，较前值略升，“金三银四”即将到来，终端工厂将陆续复工，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工存提升预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率44.83%，市场产销冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需维持，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求略升，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7900，+28，国内两油库存87.5万吨，-0.5万吨，现货8050附近，基差+150。
PP :
2505价格7410，-4，现货拉丝7390附近，基差-20。
综述 聚烯烃方面2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降以及新增产能的释放，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求淡季的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据山东、江苏、新疆等地部分棉棉纺企业反馈，受节后郑棉连续向上突破及下游织布厂/棉纱贸易企业逐渐开启棉纱补库节奏、业内对纺服行业“金三银四”旺季到来预期升温等利多因素拉动，2月中旬以来，部分纺企小幅上调棉纱出厂报价，幅度多在100-300元/吨（高支普梳纱/精梳纱涨幅略大），试探下游客户的反应。
市场表现：
美棉2505收于67.53美分/磅，下跌0.22%；郑棉2505收于13890元/吨，上涨0.04%；中国棉花价格指数3128B上调4元/吨，报14979元/吨，基差+1089。
总体分析：
国内方面，年后国内大部分纺企已逐步恢复至正常生产状态，但新增订单依然有限，部分企业库存仍有小幅积压，呈现开机未满状态，据Mysteel数据监测，截至2月13日，主流地区纺企开机负荷上升至59.7%，环比增幅18.22%，升至逾1个月最高水平。从基本面来看，美国关税影响之下，或对下游需求有一定影响。短期盘面或呈现震荡走势，需关注春夏订单下达情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据布宜诺斯艾利斯谷物交易所周三表示，阿根廷关键产区未来几天最高气温在35摄氏度以上，下周初降雨可能会光顾，夏季高温可能会妨碍几乎整个阿根廷农业产区。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1044.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨11.25美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报304.1美元/短吨，较上一交易日上涨1美元。国内豆粕期货主力合约报2929元/吨，较上一交易日上涨27元，豆粕张家港现货价格为3600元/吨，较上一交易日持上涨20元，张家港基差收于691点。
总体分析：
国际方面，美国关税政策仍存在较大不确定性，阿根廷地区天气原因支撑美豆走强，叠加巴西收割进度偏慢影响，近月升贴水有所回升，需要警惕中美贸易关系的变化及风险及关注阿根廷天气因素导致的减产幅度。国内方面，近期现货市场逐渐复工复产，2月及3月偏低的预期到港量叠加不断上涨的进口成本使得现货价格不断攀升，基差迅速拉涨，当前现货购销情绪好转，豆粕库存明显下降，下游企业存在刚性补库需求，且当前一季度买船较少，豆粕供应或将趋紧，盘面价格以高位震荡为主。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
日前，据印度新能源和可再生能源部（MNRE）的数据显示，印度累计光伏装机量已超过100GW，过去十年增长3,450%，从2014年的2.82GW增加到2025年的100GW。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10580元/吨，幅度-0.66%，百川盈孚市场参考价格11190元/吨，参照不通氧553均价基差收于+70点，421盘面折算后现货均价升水220点；多晶硅主力合约收于43765元/吨，幅度-0.77%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-2765点。
总体分析：
工业硅品种方面，西南地区开工变动不大，北方地区开工增加，新疆个别硅炉检修后少量增加开炉，预计3月后将加快产能释放节奏，另外内蒙、甘肃地区有新产能陆续试生产，需求端仍表现偏弱，有机硅市场走强，在开工相对偏高的背景下，价格上涨，下游采购积极性增加，企业盈利得到大幅改善，整体市场格局在好转，但存在开工下降的可能，重点关注下游消费恢复情况，多晶硅开工低位，对工业硅刚需为主；多晶硅品种方面，新一轮签单周期启动且以大厂为主，企业大多仍执行行业自律协议，开工无明显调整，库存处于相对高位，有一定的去库压力，另外下游产业链陆续开始复工复产，其中硅片开工小幅回升，行业开工49%左右，电池片和组件复产节奏相对缓慢，消耗库存为主，当前终端需求处于淡季，三四月份终端光伏装机将迎来高峰，同时近期出台了新能源入市规则和分布式管理办法两大政策，原则上能够刺激装机需求，但新政落地后的市场变化不确定性较强，抢装后需求有大幅回落可能，后期关注政策变化。
综上所述，工业硅西北地区产出缓慢增加，以及枯水期库存暂难实现去化，相对于疲弱的需求，供应压力依然存在，价格僵持，整体承压运行为主，关注企业开工；多晶硅在自律约束下产出稳定，叠加新政策出台，市场预期偏乐观，盘面偏强震荡，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策的影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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