宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收涨，道指涨0.16%报44627.59点，标普500指数涨0.24%报6144.15点，续创历史新高，纳指涨0.07%报20056.25点。默克涨超2%，联合健康集团涨逾2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨0.26%，特斯拉涨超1%，微软涨逾1%。中概股涨跌不一，世纪互联涨超8%，文远知行跌逾15%。
经济数据：美国1月新屋开工总数年化136.6万户，预期139万户，前值从149.9万户修正为151.5万户；环比降9.8%，预期降7.3%，前值从升15.8%修正为升16.1%。
其他信息：美联储公布1月货币政策会议纪要显示，特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧。美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。委员会一致认为，最近的指标表明经济活动继续以稳健的速度扩张。目前通胀率仍然略高，经济前景不确定，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数低开后单边上行，机器人产业链核心爆发，宇树机器人方向领涨；半导体产业链午后崛起，稀土永磁、光伏、锂电池、算力、DeepSeek、智能驾驶题材活跃。上证指数收涨0.81%报3351.54点，深证成指涨1.46%，创业板指涨2.03%，北证50涨5.36%，科创50涨2.31%，万得全A涨1.54%，万得A500涨0.88%，中证A500涨0.97%，市场成交1.75万亿元，逾4600股上涨。
经济数据：国家统计局70城房价数据出炉。1月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市较上月有所增加，一线城市新房和二手房价格环比继续上涨，二线城市新房价格自2023年6月以来首次环比上涨。其中，南京、成都新房价格环比涨幅已经连续2个月并列第一，上海二手房价已经连续两个月领涨全国。业内人士认为，在一线城市房价上涨后，二线城市房价也开始上涨，说明房价趋稳向好的动力增强，有助于进一步引导市场预期，促进一季度楼市“小阳春”的出现。
债券市场：现券期货震荡回暖，银行间市场中长债偏强，5年及7年期国债活跃券收益率下行超1bp，10年期“24附息国债11”下行0.75bp，30年期“24特别国债06”下行1.1bp。存款类机构主要回购加权利率普降，隔夜回到1.9%附近。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2851，较上一交易日跌68个基点，夜盘收报7.2775。人民币对美元中间价报7.1705，调贬8个基点。
其他信息：国务院办公厅转发商务部、国家发改委《2025年稳外资行动方案》。方案提出，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，落实全面取消制造业领域外资准入限制要求，鼓励跨国公司投资设立投资性公司，便利外国投资者在华实施并购投资，实施自由贸易试验区提升战略。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股上涨，市场成交量1.75万亿，全市场4644只股票上涨，591只股票下跌，机器人、芯片涨幅居前，煤炭、银行跌幅较大。2月1日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥、中国加征25%、25%、10%的关税，同时威胁对欧盟加征关税，但最新消息又显示，美国会暂缓对加拿大、墨西哥加征关税一个月，此次美国对中国加征关税的力度小于此前社会预期，中国随后对美国开启关税反制，中国社会对美国加征关税已有充足的心理准备且对关税的恐慌心理减弱，国内风险资产面对关税问题展现出较强的韧性，预计加征关税对A股的影响效果将会小于2018年。当前A股的主要关注点是政策基本面，近几次会议上对今年经济工作的表述都更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进经济增长的坚定决心，经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕。当前市场将逐步交易对两会的政策预期，主要关注点是两会确定的赤字率具体数额，在市场风险偏好较为乐观的情况下，A股在目前位置上机会大于风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，19日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放5389亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼5580亿元，当日实现流动性净回笼191亿元。另外，18日5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期，央行选择单日增量逆回购投放对冲。
资金层面，央行持续增量投放后资金流动性压力有所缓解，但是7天利率仍然保持在2%以上的利率走廊上限水平。SHIBOR（隔夜）报价1.9150%，较上个交易日下行1.80bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.9163%、2.0587%及2.2526%，均价分别下行4.92bp、下行28.60bp、下行21.41bp。跨月后存单利率报价依然倒挂，1Y成交报价在1.80%左右，3M、6M成交报价1.96%-2.03%之间。
债市层面，资金成本小幅下行带动主要期限利率债收益率大部下行。截至当日16时，1Y国债250001.IB下行0bp至1.4600%，5Y国债240008.IB下行1.50bp至1.5050%，10Y国债240011.IB下行0.75bp至1.6625%，30Y国债2400006.IB下行1.20bp至1.8700%。国开债方面，1Y国开债230202.IB下行0.50bp至1.6350%，5Y国开债240208.IB下行2.00bp至1.5450%，10Y国开债240215.IB下行1.80bp至1.6820%，30Y国开债09230220.IB下行1.75bp至1.9275%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约涨0.22%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约跌0.01%。
春节假期结束后，市场流动性担忧仍然较强，央行单日逆回购投放量相对克制，国外局势尚不清晰、人民币汇率弹性较大，目前阶段降息必要性不强，但降准及流动性增量投放亦未到来，使得资金流动性持续处于紧平衡状态。央行方面，通过缩量投放、指导大行减少净融出持续收缩市场流动性、提高市场资金价格，更多倾向于避免资金空转，通过货币投放调控债券收益率下行节奏，取得较为良好的效果；其中，1月份以来，10年国债收益率在1.58-1.66%之间持续窄幅波动，30年国债收益率在1.80%-1.92%之间持续窄幅波动。而在长债收益率波动率明显被控制住的情况下，流动性收缩对短债造成较大影响，1年国债收益率自12月末0.80%的低位累计上行超50bp至1.38%附近，2年国债收益率自1月初1.00%的低位累计上行35bp至1.35%附近，这导致10-1Y/2Y期限利差大幅收窄，分别自12月末的0.82%及0.68%收窄至0.36%及0.35%，短端收益率极限“熊平”。后市来看，Carry为负、持续倒挂的资产收益难以持续，1月社融及信贷数据是否实现符合预期的“开门红”或将决定央行对流动性投放的态度转变与否；鉴于短端收益率持续上行后期限利差大幅收窄，国债期货多短空长价差估值来到历史低位，可以考虑参与短多长空；另外，由于长端收益率持续横盘且临近3月政策窗口，向上及向下的不确定性更强，而目前10/30年国债波动率均处于低位水平。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美国总统特朗普表示，可能会在4月2日宣布更高的汽车关税，税率约为25%，高于目前的2.5%。他还提到，对芯片和药品的关税也将达到25%或更高，并且在一年内会大幅提高。
市场表现：
COMEX黄金收2949.6美元/盎司（0.02%），沪金收684.62民币/克（-0.31%），黄金T+D收683.73元人民币/克（-0.33%）。
总体分析：
昨日金价窄幅震荡。通胀反弹，降息预期再度收紧；俄乌冲突以来，华盛顿和莫斯科首次进行最高级别通话，冲突有望停火，促使部分黄金多头获利了结，但地缘贸易风险溢价叠加制造业成本推升通胀预期，经济增长不确定性较大，黄金避险需求和逢低买盘仍有支撑。短期来看，特朗普新政是主线，关税新政频出，全球贸易战风险上升，各国经济增长与政策不确定性加大，抵消美国经济软着陆和俄乌冲突改善带来的利空，因此避险情绪仍继续支撑黄金走强。但考虑到美国通胀有回升迹象，特朗普团队留出回旋余地和谈判空间，最终关税版本可能较为温和，地缘贸易溢价有待降温。俄乌冲突涉及面较广，各方协商一致难度偏大，且局部地缘政治摩擦不断，避险情绪仍有支撑。美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随数据走软而改善，美联储上半年降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：一是特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。二是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场，避免盲目追高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3059元/吨，周环比下调24元/吨，与2月19日普方坯出厂价格3080元/吨相比，钢厂平均盈利21元/吨。
2.Mysteel数据，2月19日全国主港铁矿石成交74.30万吨，环比增0.5%；237家主流贸易商建筑钢材成交8.58万吨，环比减26.6%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3350，涨10，05合约基差35。基本面来看，上周螺纹产量小幅下降，周环比降3%，农历同比降15%，表需周环比增5.6%，农历同比降6.6%；总库存周环比增16%，农历同比降36%，其中，钢厂库存环比增7.9%，农历同比降33%，社会库存环比增20%，农历同比降37%。数据显示，螺纹供需双弱叠加低库存格局延续，后期供需两端都将环比回升，关键在于需求回暖力度。短期螺纹承压波动，主要受到特朗普关税政策扰动，市场情绪偏空。但短期来看下方空间或已有限，春节后供给偏低、库存压力小的情况减轻了价格压力，特别是螺纹库存处于近五年来极低水平，基本面压力不大，叠加国内政策层面仍有利好预期，等待更多稳增长政策落地，易引发行情上涨预期，不宜过分偏空。螺纹依然维持上有顶下有底的区间内波动行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格815，涨2，05合约基差73。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比继续减少656.3万吨，45港到港量环比增加353.4万吨，近期受到澳洲飓风影响，发运量持续下降，将带动后期到港量下降，年初以来45港到港量累积同比下降13%；上周日均铁水产量环比微降0.2%，农历同比增2.3%，年初以来累计同比增速1.6%；库存端，上周45港口库存环比微增0.2%，农历同比增幅13%，247家钢厂库存继续下降，环比降3.4%，农历同比降2%，总库存环比降1.2%，农历同比增8.8%，维持高库存持续去库状态。数据显示，近期需关注澳洲飓风对铁矿石发运的影响，供给短期有下降预期，而铁水产量在钢厂利润驱动下高于去年同期，港口库存或持续去库，对铁矿石价格有支撑。长期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率情况，叠加美国关税政策影响钢材出口，决定了铁水产量难有强劲增长，铁矿石向上空间或有限。短期关注澳洲飓风影响，铁矿石偏强震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
PX：
市场表现：
PX05价格7292（-16）；现货价格892（+3）；05基差+190（+44）。
PTA05价格5152（+6）；05基差-60（-3）；加工费261（-17）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA近期有装置停工，PX基本面走弱，平衡表预计小幅累库。进口方面，2月1-10日PX韩国进口总计7.86万吨，较前值下降，2月上旬包含春节假期，到港偏少，且目前PX国内整体开工较高，进口数量或会有小幅下降。利润方面，PX端利润上周略有下降，PXN落在210以上；PTA供给方面，近期逸盛海南2#、恒力惠州停车，逸盛新材料负荷提升，目前开工率为79.02%，较前值持平。基差方面，市场情绪降温，基差走弱。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8363.5万吨/年，今日综合开工率为86.82%，较前值略降，“金三银四”即将到来，终端工厂将陆续复工，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工存提升预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率46.28%，市场产销冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需维持，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求略降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7872，+35，国内两油库存88万吨，-1万吨，现货8020附近，基差+148。
PP :
2505价格7414，+2，现货拉丝7390附近，基差-24。
综述 聚烯烃方面2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降以及新增产能的释放，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求淡季的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
印度棉花协会（CAI）最新报告显示，2024/25年度印度棉花总产量预测降至3017.5万包（约512.975万吨，由于古吉拉特邦和北部地区的棉花单产较低），较2025年首份供需预估报告下调25万包，较上年度产量减少257万包，同比降7.85%（CAI数据，印度2023/24年度棉花产量为3274.5万包）。
美国农业部2月全球供需预测中将2024/25年度印度棉花产量仍维持在544.3万吨，已连续三个月未做调整，与CAI的产量预测差距达到31.3万吨。部分机构、国际棉企判断，后期CAI报告或将再次将2024/25年度棉花产量预估逐渐上调至520-530万吨区间。
市场表现：
美棉2505收于67.66美分/磅，下跌1.69%；郑棉2505收于13885元/吨，上涨0.11%；中国棉花价格指数3128B上调53元/吨，报14975元/吨，基差+1090。
总体分析：
国内方面，年后国内大部分纺企已逐步恢复至正常生产状态，但新增订单依然有限，部分企业库存仍有小幅积压，呈现开机未满状态，据Mysteel数据监测，截至2月13日，主流地区纺企开机负荷上升至59.7%，环比增幅18.22%，升至逾1个月最高水平。从基本面来看，美国关税影响之下，或对下游需求有一定影响。短期盘面或呈现震荡走势，需关注春夏订单下达情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1032.5美分/蒲式耳，较上一交易日下跌5.75美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报303.1美元/短吨，较上一交易日上涨1.2美元。国内豆粕期货主力合约报2902元/吨，较上一交易日上涨44元，豆粕张家港现货价格为3600元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于698点。
总体分析：
国际方面，美国关税政策仍存在较大不确定性，阿根廷地区天气原因支撑美豆走强，叠加巴西收割进度偏慢影响，近月升贴水有所回升，需要警惕中美贸易关系的变化及风险及关注阿根廷天气因素导致的减产幅度。国内方面，近期现货市场逐渐复工复产，2月及3月偏低的预期到港量叠加不断上涨的进口成本使得现货价格不断攀升，基差迅速拉涨，当前现货购销情绪好转，豆粕库存明显下降，下游企业存在刚性补库需求，且当前一季度买船较少，豆粕供应或将趋紧，盘面价格以高位震荡为主。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.近日，德国联邦网络局 （Bundesnetzagentur） 报告称，截至2024年12月底，德国累计装机容量达到100.8GW，德国1月份新增光伏装机约1.12GW，而 2024年1月约1.6GW，2024年12月约1.82GW。
2.光伏行业协会，近日，根据某供需数据库最新一期显示，截至2024年，整个东南亚地区的光伏需求量约落在8-12GW之间，而2025年需求可望增达9-15GW，这一增长趋势受益于各国政策推动及市场的自由化。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10665元/吨，幅度+0.71%，百川盈孚市场参考价格11190元/吨，下调12元/吨，参照不通氧553均价基差收于-15点，421盘面折算后现货均价升水135点；多晶硅主力合约收于44060元/吨，幅度-0.38%，百川盈孚N型多晶硅现货参考价41000元/吨，基差-3060点。
总体分析：
工业硅品种方面，西南地区开工变动不大，北方地区开工增加，新疆个别硅炉检修后少量增加开炉，预计3月后将加快产能释放节奏，另外内蒙、甘肃地区有新产能陆续试生产，需求端仍表现偏弱，有机硅市场走强，在开工相对偏高的背景下，价格上涨，下游采购积极性增加，企业盈利得到大幅改善，整体市场格局在好转，但存在开工下降的可能，重点关注下游消费恢复情况，多晶硅开工低位，对工业硅刚需为主；多晶硅品种方面，新一轮签单周期启动且以大厂为主，企业大多仍执行行业自律协议，开工无明显调整，库存处于相对高位，有一定的去库压力，另外下游产业链陆续开始复工复产，其中硅片开工小幅回升，行业开工49%左右，电池片和组件复产节奏相对缓慢，消耗库存为主，当前终端需求处于淡季，三四月份终端光伏装机将迎来高峰，同时近期出台了新能源入市规则和分布式管理办法两大政策，原则上能够刺激装机需求，但新政落地后的市场变化不确定性较强，抢装后需求有大幅回落可能，后期关注政策变化。
综上所述，工业硅西北地区产出缓慢增加，以及枯水期库存暂难实现去化，相对与疲弱的需求，供应压力依然存在，价格僵持，整体承压运行为主，关注企业开工；多晶硅在自律约束下产出稳定，叠加新政策出台，市场预期偏乐观，盘面偏强震荡，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策的影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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