宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.99%报44736.57点，再创历史新高，标普500指数涨0.3%报5987.37点，纳指涨0.27%报19054.84点。宣伟、波音涨超2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.23%，英伟达跌超4%，特斯拉跌约4%。中概股多数上涨，阿特斯太阳能涨超9%，亿航智能涨逾8%。
经济数据：德国11月IFO商业景气指数85.7，预期86.0，前值86.5；预期指数87.2，预期87.0，前值87.3。
其他信息：获提名为美国财政部长的贝森特表示，他政策的优先事项将是兑现特朗普的各项减税承诺，包括使其第一任期内的减税政策永久化，以及取消针对小费、社会保障福利和加班费征收的税收。贝森特认为，特朗普延长减税政策，以及对美国经济部分领域放松管制将带来一场“经济狂欢”。另外， 征收关税、削减支出、维持美元作为世界储备货币的地位也将是重点。
国内宏观：
股票市场：周一A股尾盘“V”型反转，全天超3700股上涨，旅游等消费板块集体上扬，固态电池概念活跃。截至收盘，上证指数跌0.11%报3263.76点，深证成指跌0.17%，创业板指跌0.02%，北证50跌0.51%，科创50跌1.18%，万得全A涨0.07%，万得微盘股指数涨3.11%，万得A500跌0.46%，中证A500跌0.48%。市场成交额1.52万亿元。
经济数据：中指研究院报告显示，上周楼市整体环比上升11.75%，同比上涨6.26%。一线城市成交面积整体环比上升12.33%，同比上升32.09%。其中上海环比涨幅最大，为50.1%；同比来看，广深均涨超一倍，深圳涨幅最大，为2.28倍。
债券市场：现券期货全线走强，超长端表现更好。银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债活跃券收益率下行2.7bp；国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.67%；资金整体仍平稳，地方债洪峰下MLF护航流动性预期暂无忧；银行“二永债”成交活跃且收益率普遍下行。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.2462，较上一交易日跌10个基点，夜盘收报7.2448。人民币对美元中间价报7.1918，调升24个基点。交易员表示，中间价报价体现监管层态度。美国财长提名人选公布后，美元及美债收益率回调，人民币汇价外部压力有所缓解。
其他信息：央行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，要求银行用好用足政策资源，对清单内企业和项目做到“应签尽签、能投尽投”。截至11月15日，银行累计与1737个企业和项目签订贷款合同近4000亿元。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股震荡下跌，市场成交量1.52万亿，全市场3733只股票上涨，1535只股票下跌，旅游、家电、养殖涨幅居前，贵金属、保险、军工跌幅较大。由于近期美元表现十分强劲，非美资产表现较差，叠加国内监管打击对游资股的炒作，融资余额有所下降，A股市场情绪有所降温，市场成交量较前期有所下降，但在当前每日1.5-2万亿成交量的情况下，A股出现大幅调整的概率较低，预计随着美元阶段性见顶，A股表现也将好转，同时由于监管严厉打击资金炒作，因此A股存量资金可能会转向红利股与题材股，市场呈现更多结构性机会。当前宏观范式已经出现了出现较大转变，中美两国许多宏观事件落地，对未来一段时间内各类资产的价格走势产生了深远影响。美国特朗普成功当选下一任总统并拿下参众两院，由于特朗普的政策主张存在许多相互矛盾的地方，且不同政策的优先级也不同，因此许多资产在长短期维度内的价格走势出现了背离。在财政方面，特朗普希望给企业减税，同时削减财政赤字；在货币方面，特朗普希望大幅降息以降低美国企业的财务负担；在关税方面，特朗普希望加大对外国的关税；在产业政策上更注重制造业，加大对化石能源的开采。这些政策对美国的经济指标会产生不同的作用，削减财政赤字、加大化石能源开采一定程度上会降低美国通胀，但增加关税会引发输入性通胀，大幅降息也容易造成通胀反弹，总的来说虽然特朗普希望降低通胀以迎合国内选民，但二次通胀的概率也不断提高，这又反作用于美联储的降息政策，减缓美联储的降息节奏；在就业方面，大幅降息也会继续增加美国经济的韧性，进一步改善美国的就业状况。11月美联储降息25BP，但联储增加了对未来通胀的担忧和对就业的乐观，因此12月美联储继续降息的概率有所下降。由于特朗普政策以及美联储决策目标之间存在许多矛盾的地方，短时间内许多资产在长期与短期维度上的走势出现矛盾，由于给企业减税会改善企业盈利状况，同时短期虽然有反复但长期降息的预期，美股表现较强；由于短时间内对通胀的担忧降低了美联储降息的紧迫感，美国经济表现可能会继续强劲，以及特朗普削减财政赤字的决心，美元短期内表现较强。长期看，特朗普的降息意愿和削减财政赤字会降低美债收益率，但近期对二次通胀的担忧以及美国经济的强劲会提高美债收益率，因此短时间内美债收益率上行。国内方面，全国人大常委会公布了财政计划，主要是连续三年增加地方政府债务限额，每年2万亿，三年共6万亿，同时连续5年从专项债中拿出8000亿元用于专门化解地方债务，5年共4万亿，本次用于地方直接化债的资金达到10万亿，虽然本次的政策主要是针对地方化债而不是民生领域，但财政部部长表态明年会积极利用可提升的赤字空间，以及本次化债在促进经济循环、增加地方政府财政空间、提高地方政府积极性方面发挥一定作用，因此虽然此次人大常委会宣布的财政政策不及市场预期，但对国内经济也会产生一定的边际利好，A股需要修正自己的预期，同时更加关注12月份的中央经济工作会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，25日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放2493亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼1726亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放767亿元。15日，1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼1.45万亿于25日完成续作，央行连续第四个月缩量投放中期借贷便利（MLF）5500亿元，市场料12月份央行或有一次降准落地以对冲地方债发行及年末流动性需求压力。
资金层面，月中缴准缴税期顺利过渡，临近月末7天利率上行后维持偏紧水平，化债进程持续推进，货币市场资金利率普遍小幅震荡，7天期市场回购利率与政策利率之间利差扩大至20基点以上。SHIBOR（隔夜）报价1.4640%，较上个交易日上行0.80bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4712%、1.7680%及1.8561%，均价分别上行0.77bp、上行12.29bp、下行0.37bp。22日银行间质押式回购成交额7.58万亿元；25日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.8757%，前一交易日为1.8900%。
债市层面，A股在上周五经历大跌后情绪偏弱，上证指数午盘走弱下跌超1%后小幅反弹，股市影响不大的情况下，资金流动性保持合理充裕，叠加理财“定制化”估值方式消息传出，债券市场稳定性得到进一步提升，10年、30年分别下破前期低位2.07%及2.25%。截至当日16时，1Y国债240021.IB上行1.00bp至1.3600%，5Y国债240001.IB下行1.00bp至1.6625%，10Y国债240011.IB下行1.40bp至2.0640%，30Y国债2400006.IB下行2.35bp至2.2415%。国开债方面，1Y国开债200212.IB下行0.50bp至1.6350%，5Y国开债240208.IB下行1.00bp至1.8225%，10Y国开债240215.IB下行1.40bp至2.1330%，30Y国开债210220.IB下行2.00bp至2.2850%。国债期货主力合约收盘全线收涨，30年期主力合约涨0.67%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.04%。
市场总体看法：在以往的国内债券市场分析框架中，经济增长和通货膨胀是决定广谱利率中长期走势的底层逻辑，而资金流动性的松紧、央行货币政策的操作、市场情绪及机构行为的偏好等等则决定了广谱利率的短期方向及相互之间存在的利差水平。分析今年前三季度的行情走势来看，一方面显示出市场对国内经济环境偏弱及风险偏好持续下降的定价，另一方面也存在信用债供给缺失后机构被迫“卷久期、卷收益”的行情过热风险。这就导致目前的债券市场在经济增长和通货膨胀的中长期底层逻辑上依旧看多与利率下行过快导致债券资产价格存在行情过热与估值偏高的矛盾；这一矛盾也是四季度债券市场运行中最大的行情分歧点，以及可能会引发市场出现一定幅度调整的关键因素。
资产比价角度来看：在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，近期分别小幅下行至2.07%及2.25%附近的水平，期限利差再次收窄至20个基点以内，注意短期触底风险；从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。从前期关注到的风险来看，人大会议落幕后国内财政政策加码不及市场预期，A股走弱会侧面减轻对债券市场的影响，关注流动性风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美联储理事古尔斯比表示，2025年底利率将降低；利率在达到中性水平之前还有一段相当长的路要走。
2、欧洲央行首席经济学家连恩表示，货币政策的限制性不应持续太长时间，2025年可能不再需要限制性政策。欧洲央行管委卡扎克斯表示，从目前欧洲经济的情况来看，12月份必须再次降息。
市场表现：
COMEX黄金收2626.4美元/盎司（-3.16%），沪金收608.2民币/克（-2.8%），黄金T+D收605元人民币/克（-2.4%）。
总体分析：
昨日金价大幅下跌。美国解除乌克兰武器使用禁令，乌克兰使用欧美提供的最新武器打击俄罗斯，俄罗斯使用洲际弹道导弹进行反击，避险情绪较重；但巴以冲突或有转机，美国就业稳健、地产偏复苏，美联储降息预期显著降温，特朗普团队政策有望大幅提振消费投资，风险偏好维持高位，黄金尽管持续反弹，但上方承压较大。考虑到俄罗斯意在核威慑，地缘紧张局势可能见顶，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率面临调整，黄金区间震荡为主。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是日本央行意外加息，引发黄金对冲交易平仓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，地缘冲突难以结束，非美地区为保本国币值稳定，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，11月18日-24日中国47港铁矿石到港总量2475.5万吨，环比减少430.4万吨；中国45港铁矿石到港总量2297.2万吨，环比减少484.7万吨；北方六港铁矿石到港总量为1027.9万吨，环比减少469.0万吨。
2.Mysteel数据，11月25日全国主港铁矿石成交115.62万吨，环比增9.9%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.83万吨，环比增10.2%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3430，稳，01合约基差133。基本面来看，上周螺纹产量环比微降，同比降8.3%；表需小幅回升，环比增1.5%，同比降12.3%；总库存微降，环比降0.1%，同比降14%，其中钢厂库存环比降0.4%，同比降8%，社会库存环比微增0.1%，同比降17%。综上，螺纹延续供需双弱格局、库存低位，年内后期基本面影响趋于弱化。宏观扰动是行情主要驱动，淡季易走预期逻辑，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，重点关注12月国内重要会议关于财政增量政策接续力度。后市来看，弱现实叠加预期波动，螺纹短期承压震荡，等待政策层面指引，区间波动思路对待。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格773，涨11，01合约基差66。基本面来看，上周全球铁矿石发运量环比持平，45港到港量高位回落，年内累计到港量同比增幅5.4%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量基本持平，环比微降，同比微增0.2%，年内累计铁水产量同比降幅4.4%；库存端，上周45港口库存环比微增0.3%，同比增幅35.5%，247家钢厂库存增加，环比增1.3%，同比增1.3%，总库存环比增0.7%，同比增22.7%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量难有明显增幅，铁矿基本面维持弱势。后期重点关注宏观政策对市场情绪的影响，铁矿跟随螺纹波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、投资银行高盛(Goldman Sachs)周四在一份报告中表示,尽管2024年市场短缺目面临更多供应风险，但预计今年布伦特原油的价格平均为每桶80美元左右。预计明年石油市场原油供应每日过剩40万桶，2026年供应过剩将增加至每日90万桶。
2、美国能源服务公司贝克休斯周五在其备受关注的报告中表示，本周在美国的能源企业活跃石油和天然气钻井数量连续第二周减少，为10月初以来首见。数据显示，截止11月22日当周，美国石油和天然气钻井总数下降1座，为583座,为9月初以来最低水平。贝克休斯表示，与去年同期相比，美国油气钻井平台总数减少39座，相当于减少6%。
3、黎巴嫩高级政治人员表示，黎巴嫩和真主党同意美国提出的与以色列停火的建议。
市场表现：
NYMEX原油期货01合约68.94跌2.30美元/桶，环比-3.23%；ICE布油期货01合约73.01跌2.16美元/桶，环比-2.87%。中国INE原油期货主力合约2501涨3.3至538.9元/桶，夜盘跌10.8至528.1元/桶。
市场分析：
传闻以色列和黎巴嫩真主党可能在几天内达成停火协议，中东局势进一步缓和，国际油价下跌。基本面看，前期地缘政治是支撑油价的核心因素，短期仍有反复，特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，地缘溢价可能再度抬升，但深度恶化概率较小。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长一个月，以冲抵需求疲软预期。后期有望进一步延期，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，成品油旺季过去，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。而美联储降息进程启动，中国出台密集刺激政策，短期亚洲需求预期有所改善。目前特朗普执政下国内原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，中期全球经济压力仍存。原油震荡偏弱为主，中期以区间走势为主。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产执行力
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE :
2501价格8395，-76，国内两油库存65.5万吨，+5万吨，现货8550附近，基差+155。
PP :
2501价格7520，+7，现货拉丝7520附近，基差+0。
综述 聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求尾声以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比维持。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
PX：
市场表现：
PX01价格6804（-50）；现货价格819（-9）；01基差+38（-29）。
PTA01价格4840（-28）；01基差-70（+0）；加工费321（-6）。
综述：
PX开工接近九成，处于偏高位置，供应充足，近期PTA开工逐渐走高，需求端对PX有所支撑。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，11月1-20日韩国出口中国量增加，但国内近期开工较高，进口预计变动不大。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润未见明显好转，PXN维持在200以下；PTA供给方面，近期逸盛新材料负荷提升至九成，仪征化纤重启中，目前开工率上升至83.51%。基差方面，现货市场情绪不高，基差走稳。加工费方面，PX目前基本面走弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费宽幅震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为87.44%，较前值持平，旺季结束，长丝工厂率先开启降负，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为38.7%、51.80%，今日市场表现冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求增加，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应上升，需求维持，预计平衡表小幅累库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据美国零售联合会的消息，2024年冬季美国假日消费预计将增长2.5-3.5%，10月份的销售是假日购物季的良好开端，假日购物季正在全面展开。不断下跌的能源价格可能为家庭对零售商品的支出提供了额外的资金。
市场表现：
ICE2503收于71.69美分/磅，上涨1.30%；郑棉2501收于13955元/吨，上涨0.29%；中国棉花价格指数3128B下调33元/吨，报15249元/吨，基差+1294。
总体分析：
受美元走软影响，昨日美棉收涨。国内方面，国内新疆地区籽棉采收已基本结束，棉农交售积极性偏强。整体交售进度临近尾声，较去年偏快，交售价格明显低于去年同期。下游消费淡季氛围较为明显，纺企产销形势继续转弱，企业利润微薄甚至亏损，在订单转弱及产销压力增加背景下，纺织企业开机率继续下调，对采购原料的积极性逐渐转淡，采取更为谨慎的随用随买策略。现阶段内地纺企经营面临较大压力，新接订单减少，在当前棉花基本面压制下，郑棉或继续维持震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
据布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，过去一周，阿根廷2024/25年度大豆播种进度推进了16个百分点，占预计播种面积1860万公顷的35.8%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报986.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨1.5美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报296美元/短吨，较上一交易日上涨3.7美元。国内豆粕期货主力合约报2792元/吨，较上一交易日上涨25元，豆粕张家港现货价格为2940元/吨，较上一交易日下跌240元，张家港基差收于148点。
总体分析：
上周巴西和中国达成重大农业贸易协议，叠加南美天气有利于作物生长，美豆下跌明显，且市场担忧美豆需求将会受生物柴油政策的约束，市场仍较为悲观，当前拉尼娜发展缓慢，南美天气整体偏有利方向；国内方面，近期大豆到港季节性下降，但开工率逐渐恢复，下游需求表现一般，豆粕库存虽有所下降，但仍处于历史同期偏高水平，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据。2024年1-10月，我国光伏新增装机181.3GW，同比增长27.17%，10月光伏新增20.42GW，同比增长49.92%。
2.商务部，土耳其TRT通讯社11月21日报道，根据土耳其能源部的声明，土耳其的太阳能装机容量增至19.5吉瓦，占电力总装机容量的16.6%，在可再生能源装机容量方面位居世界前11位，在欧洲位居第5位。今年前10个月，国内发电量达1.78万兆瓦时，利用率达61.7%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收12200元/吨，幅度-1.17%，百川盈孚市场参考价格11960元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于-550点，421盘面折算后现货均价贴水800点。
总体分析：
西南地区减产、停炉基本接近尾声，北方新产能陆续释放，新疆、内蒙等地日均产量有所提高，整体开工趋稳。下游多晶硅价格出现松动，签单情况仍不乐观，因拉晶企业减产操作，对多晶硅的采购积极性进一步降低，大多以消耗库存为主，近期个别多晶硅企业减产规模扩大，但供应仍显宽松，当前多晶硅市场仍低迷运行。另外有机硅市场弱势不改，头部企业大幅降价，而开工仍有所上升，供给过剩局面持续，成本已然支撑较弱，价格仍有下行风险，有机硅对工业硅消耗难以贡献增量。综上，西南硅企开工率下降，而北方供应陆续增加，总体供应量未出现大幅减少，下游多晶硅和有机硅价格均出现下滑，后期开工有进一步降低的预期，需求端较低迷，另外11月仓单注销后将投放现货市场，供给压力延续，价格难有突破，以震荡偏弱运行为主，关注下游开工及仓单变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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