宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.32%报43408.47点，标普500指数持平报5917.11点，纳指跌0.11%报18966.14点。联合健康集团涨超4%，安进涨逾2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.48%，谷歌、特斯拉跌超1%。中概股普遍上涨，金山云涨超42%，满帮集团涨约15%。
经济数据：英国10月CPI同比上涨2.3%，较前值1.7%显著上升，高于市场预期的2.2%。10月核心CPI从9月份的3.2%升至3.3%，服务CPI从4.9%升至5%。通胀超预期上升打压交易员对英国央行未来几个月降息的押注。
其他信息：二十国集团（G20）领导人峰会宣言称，在完全尊重税收主权的前提下寻求合作，确保对超高净值人群有效征税。建议的提出者之一、法国经济学家祖克曼测算，如果向全球最富有的3000名亿万富翁的收入征收最低2%的财富税，预计每年税收金额将达到2000亿至2500亿美元。
国内宏观：
股票市场：周三A股低开高走，全天超4500股飘红，AI应用端全线反弹，磷化工、医疗信息化、机器人、固态电池板块表现抢眼，红利资产逆势飘绿，光伏、芯片板块跑输大盘。名称炒作重出江湖，“东方”系获资金追捧。截至收盘，上证指数涨0.66%报3367.99点，深证成指涨0.78%，创业板指涨0.5%，北证50涨3.07%，科创50涨0.45%，万得全A涨1.11%，万得A500涨0.35%，中证A500涨0.49%。市场成交额1.65万亿元，环比略增。
经济数据：国家能源局发布数据，10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%。1-10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6%。
债券市场：银行间现券中长端偏弱，30年期“24特别国债06”收益率上行2.25bp。国债期货主力合约小幅收跌。LPR持稳合预期未掀水花，银行间市场资金面平稳均衡，主要回购利率继续窄幅波动。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2422，较上一交易日下跌23个基点，夜盘收报7.2455。人民币对美元中间价报7.1935，较上一交易日调贬24个基点。
其他信息：国务院新闻办公室将于11月22日上午10时举行国务院政策例行吹风会，请商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文和外交部、工信部、央行、海关总署有关负责人介绍促进外贸稳定增长的有关政策措施，并答记者问。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股上涨，市场成交量1.65万亿，全市场4568只股票上涨，712只股票下跌，化工、传媒涨幅居前，银行跌幅较大。由于近期美元表现十分强劲，非美资产表现较差，叠加国内监管打击对游资股的炒作，融资余额有所下降，A股市场情绪有所降温，市场成交量较前期有所下降，但在当前每日1.5-2万亿成交量的情况下，A股出现大幅调整的概率较低，预计随着美元阶段性见顶，A股表现也将好转，同时由于监管严厉打击资金炒作，因此A股存量资金可能会转向红利股与题材股，市场呈现更多结构性机会。当前宏观范式已经出现了出现较大转变，中美两国许多宏观事件落地，对未来一段时间内各类资产的价格走势产生了深远影响。美国特朗普成功当选下一任总统并拿下参众两院，由于特朗普的政策主张存在许多相互矛盾的地方，且不同政策的优先级也不同，因此许多资产在长短期维度内的价格走势出现了背离。在财政方面，特朗普希望给企业减税，同时削减财政赤字；在货币方面，特朗普希望大幅降息以降低美国企业的财务负担；在关税方面，特朗普希望加大对外国的关税；在产业政策上更注重制造业，加大对化石能源的开采。这些政策对美国的经济指标会产生不同的作用，削减财政赤字、加大化石能源开采一定程度上会降低美国通胀，但增加关税会引发输入性通胀，大幅降息也容易造成通胀反弹，总的来说虽然特朗普希望降低通胀以迎合国内选民，但二次通胀的概率也不断提高，这又反作用于美联储的降息政策，减缓美联储的降息节奏；在就业方面，大幅降息也会继续增加美国经济的韧性，进一步改善美国的就业状况。11月美联储降息25BP，但联储增加了对未来通胀的担忧和对就业的乐观，因此12月美联储继续降息的概率有所下降。由于特朗普政策以及美联储决策目标之间存在许多矛盾的地方，短时间内许多资产在长期与短期维度上的走势出现矛盾，由于给企业减税会改善企业盈利状况，同时短期虽然有反复但长期降息的预期，美股表现较强；由于短时间内对通胀的担忧降低了美联储降息的紧迫感，美国经济表现可能会继续强劲，以及特朗普削减财政赤字的决心，美元短期内表现较强。长期看，特朗普的降息意愿和削减财政赤字会降低美债收益率，但近期对二次通胀的担忧以及美国经济的强劲会提高美债收益率，因此短时间内美债收益率上行。国内方面，全国人大常委会公布了财政计划，主要是连续三年增加地方政府债务限额，每年2万亿，三年共6万亿，同时连续5年从专项债中拿出8000亿元用于专门化解地方债务，5年共4万亿，本次用于地方直接化债的资金达到10万亿，虽然本次的政策主要是针对地方化债而不是民生领域，但财政部部长表态明年会积极利用可提升的赤字空间，以及本次化债在促进经济循环、增加地方政府财政空间、提高地方政府积极性方面发挥一定作用，因此虽然此次人大常委会宣布的财政政策不及市场预期，但对国内经济也会产生一定的边际利好，A股需要修正自己的预期，同时更加关注12月份的中央经济工作会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，20日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放3021亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼2330亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放691亿元。15日，1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼1.45万亿后，考虑到央行丰富货币政策工具箱，淡化中期政策利率的目的，关注央行是否会通过买断式回购方式进行投放对冲。另外，18日央行、财政部进行1200亿元1个月国库现金定存，中标利率较前值下降0.12%至2.16%。
资金层面，月中缴准缴税期，叠加化债进程持续推进，货币市场资金利率普遍小幅震荡，7天期市场回购利率与政策利率之间利差扩大至20基点以上。SHIBOR（隔夜）报价1.4700%，较上个交易日下行1.00bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4759%、1.7259%及1.8745%，均价分别下行1.48bp、下行0.40bp、上行0.79bp。19日银行间质押式回购成交额7.57万亿元；20日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.8778%，前一交易日为1.8720%。
债市层面，A股低开高走小幅收涨，债券市场无增量市场消息刺激，超长期避险情绪强烈惯性下跌，短端利率有所下行。截至当日16时，1Y国债240021.IB下行1.00bp至1.3475%，5Y国债240014.IB上行0.25bp至1.7025%，10Y国债240011.IB上行0.60bp至2.0990%，30Y国债2400006.IB上行1.50bp至2.3000%。国开债方面，1Y国开债200212.IB上行1.00bp至1.6300%，5Y国开债240208.IB上行0.25bp至1.8425%，10Y国开债240215.IB上行0.85bp至2.1615%，30Y国开债210220.IB上行0.25bp至2.3300%。国债期货主力合约收盘全线小幅下跌，跨期价差收窄、多头移仓明显，30年期主力合约跌0.07%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%。
市场总体看法：在以往的国内债券市场分析框架中，经济增长和通货膨胀是决定广谱利率中长期走势的底层逻辑，而资金流动性的松紧、央行货币政策的操作、市场情绪及机构行为的偏好等等则决定了广谱利率的短期方向及相互之间存在的利差水平。分析今年前三季度的行情走势来看，一方面显示出市场对国内经济环境偏弱及风险偏好持续下降的定价，另一方面也存在信用债供给缺失后机构被迫“卷久期、卷收益”的行情过热风险。这就导致目前的债券市场在经济增长和通货膨胀的中长期底层逻辑上依旧看多与利率下行过快导致债券资产价格存在行情过热与估值偏高的矛盾；这一矛盾也是四季度债券市场运行中最大的行情分歧点，以及可能会引发市场出现一定幅度调整的关键因素。
资产比价角度来看：在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，近期分别小幅上至2.11%及2.31%附近的水平，期限利差再次扩大至20个基点左右，配置价值再次出现；从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。从前期关注到的风险来看，人大会议落幕后国内财政政策加码不及市场预期，A股走弱会侧面减轻对债券市场的影响，关注流动性风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美联储的鲍曼表示，美联储应在货币政策上采取谨慎态度；美联储可能比政策制定者目前认为的更接近中性政策；通货膨胀仍然令人担忧；同意支持11月美联储降息，因为这与她逐步降低利率的偏好相一致。
市场表现：
COMEX黄金收2654.1美元/盎司（0.88%），沪金收615.24民币/克（0.67%），黄金T+D收613.42元人民币/克（0.54%）。
总体分析：
昨日金价延续上涨。特朗普全面执政交易盛行，避险需求降低，风险偏好大增；美国通胀大体上降温，美联储降息前景相对乐观但路径谨慎，明年降息空间有所削弱；但美国解除武器使用禁令，俄乌冲突重大升级。考虑到未来这一趋势仍将延续，黄金仍有一定回调压力。但欧洲货币政策前景日益宽松，特朗普政府“美国优先”下部分国家央行增持黄金意愿上升，地缘政治冲突不易结束，黄金基本面仍有支撑。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是金价快速下跌引发投资者获利了结、央行放缓购金步伐，黄金投资需求阶段性趋缓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美地区投资需求回升有限；两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，美债需求承压，以及地缘冲突难以结束，黄金的安全价值凸显，央行和一般投资者购金需求仍存；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价的回落可能有所上升。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，等待回调，布局多单。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1.Mysteel调研，11月20日全国主港铁矿石成交89.54万吨，环比减21.5%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.93万吨，环比减26.5%。
2.Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3152元/吨，周环比下调26元/吨，与11月20日普方坯出厂价格3090元/吨相比，钢厂平均亏损62元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3470，稳，01合约基差151。基本面来看，上周螺纹产量环比持平，同比降8.2%；表需弱势小幅回升，环比增1%，同比降15.8%；总库存继续小幅累库，环比增0.7%，同比降16%，其中钢厂库存环比降2.9%，同比降8.4%，社会库存环比增2.6%，同比降19.7%。综上，四季度基本面影响弱化，供需双弱下的累库格局难有明显变化。宏观扰动是行情主要驱动，淡季易走预期行情，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，重点关注12月国内重要会议关于财政增量政策接续力度。后市来看，弱现实叠加预期波动，螺纹短期承压运行，等待政策层面指引。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格766，跌3，01合约基差65。基本面来看，上周全球铁矿石发运量小幅下降，45港到港量继续增加，年内累计到港量同比增幅5.1%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量小幅回升，环比增0.8%，同比增0.2%，年内累计铁水产量同比降幅4.5%；库存端，上周港口库存环比持平，同比增幅36%，247家钢厂库存小幅下降，环比降0.8%，同比增0.5%，总库存环比微降0.25%，同比增21.8%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，近期钢厂利润收窄，铁水产量增幅有限，铁矿支撑弱化。重点关注宏观政策对市场情绪的影响，铁矿跟随螺纹波动为主，弹性或大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
LLDPE：
2501价格8454，+113，国内两油库存66万吨，-2.5万吨，现货8600附近，基差+146。
PP :
2501价格7528，+38，现货拉丝7510附近，基差-18。
综述 聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求尾声以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比维持。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
PX：
市场表现：
PX01价格6828（+64）；现货价格825（+7）；01基差+56（-6）。
PTA01价格4876（+28）；01基差-68（+3）；加工费320（+14）。
综述：
PX中化泉州负荷小升，开工略有上升，近期PTA开工偏高，需求端对PX有所支撑。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，11月1-10日韩国出口中国量小幅下降，进口预计变动不大。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润略有下调，PXN降至200以下；
PTA供给方面，近期逸盛新材料降负至6-7成，目前开工率下降为80.88%。基差方面，现货市场情绪不高，基差小幅波动。加工费方面，PX目前基本面走弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡偏强，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为87.44%，较前值持平，旺季结束，长丝工厂率先开启降负，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为35.7%、51.27%，今日市场表现冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供应增加，需求减少，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供需下降，预计平衡表小幅累库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
豆粕：
市场消息：
1.据美国农业部数据显示，截至11月17日当周，美豆收获进度为100%，较上周增加4%，与去年同期持平，预计2024/25年度美豆产量为44.61亿蒲，同比提高7.2%，为历史次高产量，仅低于2021/22年度的44.65亿蒲。
2.据巴西全国谷物出口商协会表示，11月份巴西大豆出口量调高280万吨，较上周预估下调1万吨，低于10月份的444万吨及去年同期的460万吨，当前进入季节性放慢阶段，今年1-11月大豆出口预估为9636万吨，低于去年同期的9752万吨。
3.据巴西国家商品供应公司表示，截至11月17日，巴西2024/25年度大豆播种进度为73.8%，较上周增加7.7%，高于去年同期的65.4%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报991美分/蒲式耳，较上一交易日下跌7.5美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报291.8美元/短吨，较上一交易日上涨1.4美元。国内豆粕期货主力合约报2827元/吨，较上一交易日下跌9元，豆粕张家港现货价格为3020元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于193点。
总体分析：
上周公布11月供需报告，整体超出市场预期，美豆单产下调幅度较大，美豆需求压榨及出口也有所减少，报告整体偏多，阿根廷汇率方面，当前官方汇率和平行汇率的价差缩小，说明贬值预期有所减轻，本周受美国大选及加息影响，虽供需报告整体利多，但美元走强，市场担忧美豆需求将会受生物柴油政策的约束，市场仍较为悲观。国内方面，关于断豆停机影响完全消散，当前现货紧张有所缓解，国内大豆供给充足，下游饲料企业经过补库后，豆粕库存虽有所下降，但仍处于历史同期偏高水平，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场表现：
工业硅期货主力合约收12420元/吨，幅度+0.98%，百川盈孚市场参考价格11967元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于-770点，421盘面折算后现货均价贴水1020点。
总体分析：
西南硅企生产压力较大，11月以来陆续停炉、减产，剩余在产企业多在交付订单，而北方大厂目前基本维持满产，产量充足。下游多晶硅小单成交出现价格松动，成交量依旧较少，硅片环节开工保持低位，对多晶硅的需求量进一步缩减，下游压力持续向上传导，同时西南地区计划减产，多晶硅供应或出现明显减少，但考虑低迷的需求，当前多晶硅供应仍宽松。有机硅市场受新产能投放的影响，价格持续走弱，采购积极性一般，消费淡季难有起色。综上，当前工业硅基本面并未发生实质性改变，供应在收缩时需求难以带来增量，同时仓单压力仍在，短期盘面承压偏弱震荡，关注下游需求缩减及仓单变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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