宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.28%报43268.94点，标普500指数涨0.4%报5916.98点，纳指涨1.04%报18987.47点。英特尔跌超2%，联合健康集团跌逾2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数涨1.73%，英伟达涨超4%，特斯拉涨逾2%。中概股多数下跌，万国数据跌超16%，亚朵跌逾5%。
经济数据：欧元区10月CPI终值同比升2%，符合市场预期，回归欧洲央行目标水平，为该行12月降息铺平道路。希腊央行行此前表示，欧央行12月降息25个基点已成定局。
其他信息：美国10月新屋开工年化总数131.1万户，预期133万户，前值从135.4万户修正为135.3万户。10月营建许可年化总数初值141.6万户，预期143万户，9月终值142.5万户。
国内宏观：
股票市场：周二A股午后触底反弹，全天超4500股飘红，锂电、自主可控产业链双双爆发，天齐锂业、赣锋锂业双双涨停。截至收盘，上证指数涨0.67%报3346.01点，深证成指涨1.9%，创业板指涨3%，北证50涨0.89%，科创50涨3.02%，万得全A涨1.57%，万得A500涨0.89%，中证A500涨0.96%。市场成交额1.6万亿元。
经济数据：据国家发改委，今年前10个月，共审批核准固定资产投资项目97个，总投资9160亿元，重点聚焦高技术、能源、交通运输等领域。同时，提前下达2025年度以工代赈中央专项投资90.5亿元，支持地方实施以工代赈项目2000余个。
债券市场：现券期货全线走暖，银行间主要利率债中长端强势明显，5-10年期国债活跃收益率下行2bp左右，30年期“24特别国债06”下行2.5bp。国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.34%。税期走款进入尾声，资金面较上日松动，主要回购利率窄幅波动。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.2399，较上一交易日上涨42个基点，夜盘收报7.2395。人民币对美元中间价报7.1911，较上一交易日调贬4个基点。
其他信息：证监会主席吴清表示，下一步将坚持以改革促发展、促稳定，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能，加快形成支持科技创新的多层次市场体系和支持“长钱长投”的政策体系，抓紧健全强监管、防风险的制度机制，多举措强化投资者保护实效，不断提升市场的吸引力、竞争力和内在稳定性。将积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，继续拓展与境外市场互联互通，深化债券市场对外开放，稳步扩大商品和金融期货市场对外开放。吴清透露，针对财务造假顽疾，今年前10个月查办相关案件658件，罚没款金额110亿元，超过去年全年。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股先跌后涨，市场成交量1.60万亿，全市场4515只股票上涨，774只股票下跌，半导体、锂矿涨幅居前，煤炭、银行、保险跌幅较大。由于近期美元表现十分强劲，非美资产表现较差，叠加国内监管打击对游资股的炒作，融资余额有所下降，A股市场情绪有所降温，市场成交量较前期有所下降，但在当前每日1.5-2万亿成交量的情况下，A股出现大幅调整的概率较低，预计随着美元阶段性见顶，A股表现也将好转，同时由于监管严厉打击资金炒作，因此A股存量资金可能会转向红利股与题材股，市场呈现更多结构性机会。当前宏观范式已经出现了出现较大转变，中美两国许多宏观事件落地，对未来一段时间内各类资产的价格走势产生了深远影响。美国特朗普成功当选下一任总统并拿下参众两院，由于特朗普的政策主张存在许多相互矛盾的地方，且不同政策的优先级也不同，因此许多资产在长短期维度内的价格走势出现了背离。在财政方面，特朗普希望给企业减税，同时削减财政赤字；在货币方面，特朗普希望大幅降息以降低美国企业的财务负担；在关税方面，特朗普希望加大对外国的关税；在产业政策上更注重制造业，加大对化石能源的开采。这些政策对美国的经济指标会产生不同的作用，削减财政赤字、加大化石能源开采一定程度上会降低美国通胀，但增加关税会引发输入性通胀，大幅降息也容易造成通胀反弹，总的来说虽然特朗普希望降低通胀以迎合国内选民，但二次通胀的概率也不断提高，这又反作用于美联储的降息政策，减缓美联储的降息节奏；在就业方面，大幅降息也会继续增加美国经济的韧性，进一步改善美国的就业状况。11月美联储降息25BP，但联储增加了对未来通胀的担忧和对就业的乐观，因此12月美联储继续降息的概率有所下降。由于特朗普政策以及美联储决策目标之间存在许多矛盾的地方，短时间内许多资产在长期与短期维度上的走势出现矛盾，由于给企业减税会改善企业盈利状况，同时短期虽然有反复但长期降息的预期，美股表现较强；由于短时间内对通胀的担忧降低了美联储降息的紧迫感，美国经济表现可能会继续强劲，以及特朗普削减财政赤字的决心，美元短期内表现较强。长期看，特朗普的降息意愿和削减财政赤字会降低美债收益率，但近期对二次通胀的担忧以及美国经济的强劲会提高美债收益率，因此短时间内美债收益率上行。国内方面，全国人大常委会公布了财政计划，主要是连续三年增加地方政府债务限额，每年2万亿，三年共6万亿，同时连续5年从专项债中拿出8000亿元用于专门化解地方债务，5年共4万亿，本次用于地方直接化债的资金达到10万亿，虽然本次的政策主要是针对地方化债而不是民生领域，但财政部部长表态明年会积极利用可提升的赤字空间，以及本次化债在促进经济循环、增加地方政府财政空间、提高地方政府积极性方面发挥一定作用，因此虽然此次人大常委会宣布的财政政策不及市场预期，但对国内经济也会产生一定的边际利好，A股需要修正自己的预期，同时更加关注12月份的中央经济工作会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，19日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放2883亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼1255亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放1628亿元。15日，1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼1.45万亿后，考虑到央行丰富货币政策工具箱，淡化中期政策利率的目的，关注央行是否会通过买断式回购方式进行投放对冲。另外，18日央行、财政部进行1200亿元1个月国库现金定存，中标利率较前值下降0.12%至2.16%。
资金层面，月中缴准缴税期，叠加化债进程持续推进，货币市场资金利率普遍小幅震荡，7天期市场回购利率与政策利率之间利差扩大至20基点以上。SHIBOR（隔夜）报价1.4800%，较上个交易日上行1.00bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4918%、1.7303%及1.8666%，均价分别上行1.14bp、上行0.58bp、上行2.12bp。18日银行间质押式回购成交额7.50万亿元；19日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.8720%，前一交易日为1.8617%。
债市层面，市场传出“新增化债发行节奏放缓、长短期限要求平衡”小作文，长期、超长期收益率下行幅度较大，A股全天走弱、午后V型反弹，主要期限利率债收益率均现下行，股债继周一出现“双杀”后纷纷止跌企稳回升。截至当日16时，1Y国债240021.IB下行1.50bp至1.3575%，5Y国债240014.IB下行1.50bp至1.7050%，10Y国债240011.IB下行1.00bp至2.1000%，30Y国债2400006.IB下行1.90bp至2.2910%。国开债方面，1Y国开债200202.IB上行1.00bp至1.4200%，5Y国开债240208.IB下行1.00bp至1.8450%，10Y国开债240215.IB下行1.30bp至2.1570%，30Y国开债210220.IB下行1.75bp至2.3300%。国债期货主力合约收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.00%。
市场总体看法：在以往的国内债券市场分析框架中，经济增长和通货膨胀是决定广谱利率中长期走势的底层逻辑，而资金流动性的松紧、央行货币政策的操作、市场情绪及机构行为的偏好等等则决定了广谱利率的短期方向及相互之间存在的利差水平。分析今年前三季度的行情走势来看，一方面显示出市场对国内经济环境偏弱及风险偏好持续下降的定价，另一方面也存在信用债供给缺失后机构被迫“卷久期、卷收益”的行情过热风险。这就导致目前的债券市场在经济增长和通货膨胀的中长期底层逻辑上依旧看多与利率下行过快导致债券资产价格存在行情过热与估值偏高的矛盾；这一矛盾也是四季度债券市场运行中最大的行情分歧点，以及可能会引发市场出现一定幅度调整的关键因素。
资产比价角度来看：在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，近期分别小幅上至2.11%及2.31%附近的水平，期限利差再次扩大至20个基点左右，配置价值再次出现；从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。从前期关注到的风险来看，人大会议落幕后国内财政政策加码不及市场预期，A股走弱会侧面减轻对债券市场的影响，关注流动性风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2635.7美元/盎司（0.81%），沪金收610.08民币/克（0.71%），黄金T+D收608.39元人民币/克（0.51%）。
总体分析：
昨日金价延续上涨。特朗普全面执政交易盛行，避险需求降低，风险偏好大增；美国通胀大体上降温，美联储降息前景相对乐观但路径谨慎，明年降息空间有所削弱；但美国解除武器使用禁令，俄乌冲突重大升级。考虑到未来这一趋势仍将延续，黄金仍有一定回调压力。但欧洲货币政策前景日益宽松，特朗普政府“美国优先”下部分国家央行增持黄金意愿上升，地缘政治冲突不易结束，黄金基本面仍有支撑。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是金价快速下跌引发投资者获利了结、央行放缓购金步伐，黄金投资需求阶段性趋缓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美地区投资需求回升有限；两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，美债需求承压，以及地缘冲突难以结束，黄金的安全价值凸显，央行和一般投资者购金需求仍存；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价的回落可能有所上升。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，等待回调，布局多单。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1.Mysteel调研，11月19日全国主港铁矿石成交114.00万吨，环比减2.2%；237家主流贸易商建筑钢材成交13.51万吨，环比增0.7%。
2.Mysteel数据，11月11日-17日期间澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1167.8万吨，环比下降23.2万吨，目前库存绝对量略高于四季度以来的平均值。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3470，涨20，01合约基差148。基本面来看，上周螺纹产量环比持平，同比降8.2%；表需弱势小幅回升，环比增1%，同比降15.8%；总库存继续小幅累库，环比增0.7%，同比降16%，其中钢厂库存环比降2.9%，同比降8.4%，社会库存环比增2.6%，同比降19.7%。综上，四季度基本面影响弱化，供需双弱下的累库格局难有明显变化。宏观扰动是行情主要驱动，淡季易走预期行情，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，重点关注12月国内重要会议关于财政增量政策接续力度。后市来看，弱现实叠加预期波动，螺纹短期承压运行，等待政策层面指引。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格769，涨14，01合约基差67。基本面来看，上周全球铁矿石发运量小幅下降，45港到港量继续增加，年内累计到港量同比增幅5.1%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量小幅回升，环比增0.8%，同比增0.2%，年内累计铁水产量同比降幅4.5%；库存端，上周港口库存环比持平，同比增幅36%，247家钢厂库存小幅下降，环比降0.8%，同比增0.5%，总库存环比微降0.25%，同比增21.8%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，近期钢厂利润收窄，铁水产量增幅有限，铁矿支撑弱化。重点关注宏观政策对市场情绪的影响，铁矿跟随螺纹波动为主，弹性或大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、挪威国家石油公司发言人表示，在陆上电力中断后，暂停了北海Johan Sverdrup油田的生产，该油田目前每天生产75.5万桶原油。
2、哈萨克斯坦能源部表示，由于正在进行维修，哈萨克斯坦最大油田坦吉兹（Tengiz）油田产量减少了28-30%，已降至每天6.1-6.3万吨，预计维修工作将于11月23日结束。
3、黎巴嫩高级政治人员表示，黎巴嫩和真主党同意美国提出的与以色列停火的建议。
市场表现：
NYMEX原油期货12合约69.39涨0.23美元/桶，环比+0.33%；ICE布油期货01合约73.31涨0.01美元/桶，环比+0.01%。中国INE原油期货主力合约2501涨5.5至523.1元/桶，夜盘涨5.1至528.2元/桶。
市场分析：
俄乌局势不稳定性有所增强，国际油价上涨，但挪威油田恢复生产抑制了涨幅。基本面看，前期地缘政治是支撑油价的核心因素，短期仍有反复，特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，地缘溢价可能再度抬升。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长一个月，以冲抵需求疲软预期。后期聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，成品油旺季过去，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。而美联储降息进程启动，中国出台密集刺激政策，短期亚洲需求预期有所改善。目前特朗普已锁定总统人选，后期国内原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，中期全球经济压力仍存。原油震荡偏弱为主，中期以区间走势为主。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产执行力
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE：
2501价格8341，+88，国内两油库存68.5万吨，-1.5万吨，现货8500附近，基差+159。
PP :
2501价格7490，+54，现货拉丝7500附近，基差+10。
综述 聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求尾声以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比维持。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
PX：
市场表现：
PX01价格6764（+92）；现货价格818（+9）；01基差+62（-20）。
PTA01价格4848（+36）；01基差-71（-1）；加工费334（+3）。
综述：
PX中化泉州负荷小升，开工略有上升，近期PTA开工偏高，需求端对PX有所支撑。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，11月1-10日韩国出口中国量小幅下降，进口预计变动不大。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润略有下调，PXN降至200以下；
PTA供给方面，近期逸盛新材料降负至6-7成，目前开工率下降为80.88%。基差方面，现货市场情绪不高，基差小幅波动。加工费方面，PX目前基本面走弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡偏强，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为87.44%，较前值下降，旺季结束，长丝工厂率先开启降负，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为41.4%、54.46%，今日市场表现冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供应增加，需求减少，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供需下降，预计平衡表小幅累库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
豆粕：
市场消息：
1.据美国农业部数据显示，截至11月14日当周，美豆出口检验量为216.5万吨，符合市场预期，民间出口商报告对墨西哥出售26.1万吨大豆，向印度出售3万吨豆油，向菲律宾出售13.5万吨豆粕。
2.据农业咨询机构表示，截至上周四，巴西大豆播种进度为80%，较上周增加13%，高于去年同期的68%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报998.5美分/蒲式耳，较上一交易日下跌11.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报290.4美元/短吨，较上一交易日下跌0.3美元。国内豆粕期货主力合约报2836元/吨，较上一交易日上涨15元，豆粕张家港现货价格为3020元/吨，较上一交易日上涨20元，张家港基差收于184点。
总体分析：
上周公布11月供需报告，整体超出市场预期，美豆单产下调幅度较大，美豆需求压榨及出口也有所减少，报告整体偏多，阿根廷汇率方面，当前官方汇率和平行汇率的价差缩小，说明贬值预期有所减轻，本周受美国大选及加息影响，虽供需报告整体利多，但美元走强，市场担忧美豆需求将会受生物柴油政策的约束，市场仍较为悲观。国内方面，关于断豆停机影响完全消散，当前现货紧张有所缓解，国内大豆供给充足，下游饲料企业经过补库后，豆粕库存虽有所下降，但仍处于历史同期偏高水平，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1. 硅业分会数据显示，10月份工业硅继续累库，供应大于需求9.0万吨，其中，10月份供应量（包含97硅和再生硅）为50万吨左右，需求量（包含出口预测）为41万吨左右。
2. 硅业分会数据显示，2024年10月多晶硅当月累计供需平衡增量3.01万吨。其中，多晶硅供应量（含进口预测）约为13.66万吨，多晶硅需求量（含出口预测）约为10.65万吨。硅片实际供应量有43.6GW，10月电池产量51GW，环比持平。
市场表现：
工业硅期货主力合约收12310元/吨，幅度-0.28%，百川盈孚市场参考价格11967元/吨，较上个统计日下调25元/吨，参照不通氧553均价基差收于-660点，421盘面折算后现货均价贴水910点。
总体分析：
西南硅企生产压力较大，11月以来陆续停炉、减产，剩余在产企业多在交付订单，而北方大厂目前基本维持满产，产量充足。下游多晶硅小单成交出现价格松动，成交量依旧较少，硅片环节开工保持低位，对多晶硅的需求量进一步缩减，下游压力持续向上传导，同时西南地区计划减产，多晶硅供应或出现明显减少，但考虑低迷的需求，当前多晶硅供应仍宽松。有机硅市场受新产能投放的影响，价格持续走弱，采购积极性一般，消费淡季难有起色。综上，当前工业硅基本面并未发生实质性改变，供应在收缩时需求难以带来增量，同时仓单压力仍在，短期盘面承压偏弱震荡，关注下游需求缩减及仓单变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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