宏观
宏观·国际：
美国方面，美元不断上涨至106.6842，为2023年9月以来最高水平，周涨幅1.65%。美债收益率略有上行至4.442%，涨幅11bp。美股因降息预期收缩承压，道指-1.24%，纳指-3.15%，标普-2.08%。11月12日，美联储卡什卡利表示，不想宣布通胀胜利，但有充分的理由保持信心；考虑到住房市场的动态，通胀率降至2%可能需要一到两年的时间；如果通胀在12月之前出现意外上升，这可能会让美联储暂停降息；在生产率较高的环境下，中性利率较高，意味着美联储降息的空间较小。11月13日，美国10月CPI同比上涨2.6%，符合预期，高于前值，为3月以来首次加速，核心CPI同比上涨3.3%，符合预期，持平于前值，具体来看，酒店、二手车价格加速上涨，汽车保费显著走低，住房价格增长相对中性，整体传递出通胀降温的信号，增加美联储12月继续降息的可能性。“新美联储通讯社”表示数据为美联储下月降息留出空间。11月14日，美国共和党赢得众议院218席位，为众议院多数派，意味着特朗普2025年入主白宫后，将掌控白宫、参议院以及众议院的全部权力推行政策计划。美国10月PPI同比上涨2.4%，核心PPI同比上涨3.1%，均显著高于前值和预期，其中美股风险偏好上升带动金融服务需求大增，食品和能源价格回落，商品价格小幅上涨，表明整体价格水平有所放缓，市场情绪推动的服务类价格上涨的可持续性不强。美联储主席鲍威尔在共和党横扫国会两院后首次发声，表示当前经济强劲，失业率尽管上升但仍处于历史低位，通胀正在更接近2%的目标，联储有时间了解评估未来特朗普出台政策的经济影响。11月15日，美国10月零售销售环比增长0.4%，高于预期，前值大幅上修至0.8%，汽车、电子产品和家电商店销售大增，表明消费者需求较为强劲，关注经通胀调整后的数据是否因关税增加预期而扭曲。整体而言，通胀短期仍处于降温通道中，但中期受特朗普政策影响存在回升风险，美联储对经济增长持乐观态度，因此短期大概率遵循常态化降息路径，但中期降息空间一定程度上面临压缩。
欧洲方面，欧元英镑均大幅下跌，分别收于1.0541、1.2620，周跌幅分别为1.66%、2.32%。欧股普跌，德国DAX-0.02%，法国CAC-0.94%，英国富时-0.11%。11月12日，欧元区11月ZEW经济景气指数12.5，前值20.1；经济现况指数-43.8，前值-40.8。德国11月ZEW经济景气指数7.4，前值13.1；经济现况指数-91.4，前值-86.9。11月14日，欧洲央行会议纪要显示，通胀下行的趋势正在增强，可能会更早达到2%的目标，预计2025年内部通胀出现实质性下降。
日本方面，日元进一步贬值到154.3845，周跌幅1.15%。日经225走低，跌幅-2.17%。11月11日，石破茂时隔一个多月再次当选日本首相，主要是在野各党推选各自党首造成投票不集中，但由于执政联盟在众议院席位有限，未来石破内阁推行的经济刺激等政策面临较大阻力和内阁更迭风险。日本央行10月会议纪要显示12月加息决策未达成共识，美国大选后可能会出现波动，需要密切关注市场动态。11月15日，日本三季度GDP年化环比增长0.9%，高于预期，但远不及前值，其中私人消费受奖金增加和住房税减免而有所提振，投资受天气因素和海外经济环境影响而走低，表明日本消费复苏仍然较慢，国内政坛动荡，影响未来经济货币政策，特朗普贸易政策带来增加企业投资压力，日元贬值预期上升，经济增长前景不确定性偏高。
宏观·国内：
1、存量房贷松绑再出新政，定价周期最短降至季频：10月31日，六大银行纷纷发布《关于完善存量个人住房贷款利率定价机制》的公告。以中国银行发布的公告为例，称“以贷款市场报价利率（LPR）为基准的浮动利率定价的商业性个人住房贷款，如客户的房贷LPR加点值高于全国新发放房贷利率平均加点值加30个基点的，客户可申请调整LPR加点值，11月1日（含当日）起，客户可申请变更重定价周期，但同一笔贷款存续期内客户仅可申请调整1次”。具体来看，此次《中国银行关于完善存量个人住房贷款利率定价机制的公告》共涉及三个部分，1）一是存量房贷利率定价调整机制：适用范围是以LPR浮动利率定价的商业性个人住房贷款，如客户的房贷LPR加点值高于全国新发放房贷利率平均加点值加30BP的，可申请调整LPR加点值，加点值调整为不低于全国新发放房贷平均加点值加30BP，且不低于所在城市房贷利率加点政策下限，重新约定的LPR加点值应体现市场供求、借款人风险溢价等因素变化。2）二是重定价周期调整：客户可申请变更重定价周期，但同一笔贷款存续期内客户仅可申请调整1次；其中，调整后的重定价周期可选择3个月、6个月或12个月，客户可登录手机银行APP，通过“贷款-房贷利率调整”，选择名下相应房贷后申请调整重定价周期。3）三是存量利率调整机制启动时间：2024年11月1日（含）起，中国银行可受理客户申请调整存量房贷利率加点值和重定价周期，客户可登录中国银行手机银行APP进行操作。
分析来看，随着前期存量房贷利率政策落实，以及贷款人可自由选择重新定价周期后，房贷资产的价值灵活性得到提高，一定程度上银行向贷款人进行让利，以实现金融让利实体经济的举措落地，能够缓解目前居民部门负债压力较大的问题。后市来看，随着贷款市场报价利率（LPR）机制的持续优化以及存量房贷利率下调政策效果释放，或将缓解居民提前还贷意愿，刺激更多资金由金融系统流向实体经济，进一步促进消费、投资的长期向好；不过也需要看到，目前银行体系优质资产缺失，净息差水平持续收窄至历史低位，银行系统稳定性也需要监管持续关注，后续特别国债发行补充国有大行核心一级资本的动作需要尽快落地。
2、三季度货政报告延续宽松，股市支持成为核心亮点：11月8日，中国人民银行公布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》。具体来看，1）一是国内经济金融环境回顾方面：前三季度国内生产总值（GDP）同比增长4.8%，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，生产需求平稳增长，就业物价总体稳定，高质量发展扎实推进。总量工具方面，2月、9月两次下调存款准备金率共1个百分点，释放长期流动性约2万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕；价格工具方面，1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，7月、9月下调公开市场7天期逆回购操作利率共0.3个百分点，继续推动存款利率市场化，引导贷款市场报价利率（LPR）等市场利率下行；结构工具方面，出台房地产支持政策，降低存量房贷利率，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，优化保障性住房再贷款；创设证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款，支持股票市场稳定发展；推进科技创新和技术改造再贷款使用进程，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持；汇率工具方面，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能，保持汇率弹性，强化预期引导。2）二是国内外形势研判方面：外部环境的不确定性增多，世界增长动能总体放缓；国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。下阶段，要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。3）三是货币政策基调方面：稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量；强化央行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制和存款利率市场化调整机制效能；坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，持续做好金融“五篇大文章”；坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策，强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；健全宏观审慎政策框架和系统性金融风险防范处置机制，守住不发生系统性金融风险的底线。
分析来看，三季度货币政策执行报告是在9月末央行实施大规模宽松政策之后的工作总结与展望，整体基调延续前两个季度对国内外宏观形势的研判以及国内货币政策总基调的把握。不过此次报告再次提到要“持续丰富货币政策工具箱”，结合央行近期推出的证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款，后续支持股票市场的“稳定”发展是央行的重要目标之一，而“稳定”的定性也意味着货币工具的作用更多为托底。另一方面，央行今年以来持续提出要“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，但是前三季度物价指数上涨不及预期，这也导致“价格指数低位-名义变量不强-社会预期偏弱-负债意愿下滑”的负向循环持续发酵，央行或将继续研判并加大货币政策支持力度，以打破价格负向循环的传导，而更多需要关注总量工具的运用。另外，此次央行并未直接提及以往所关注的房地产风险、中小银行风险、地方债务风险以及长期利率下行风险，而以“守住不发生系统性金融风险的底线”为结论总览概括，或指代目前市场主要风险已经得到有效控制，随着“十万亿”化债措施敲定，后续债务风险化解或将带动其余领域风险得到有效控制。专栏内容方面，此次央行核心关注点在于向市场分析我国货币供应体系及货币调控框架的变化，由于技术手段提高后交换媒介变化、非银支付备付金扩大等问题，M2统计要结合金融工具流动性的发展变化适时调整，后续人民银行正认真研究货币供应量统计修订的方案，未来将择机发布并适当进行历史数据的回溯，不断提高货币反映经济活动变化的完整性和敏感性；另外，理财等资管产品规模不断扩大、直接融资占比提升后对广义货币供应量M2的影响加大，未来要继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控的作用，同时加大对影响利率传导的违规行为的纠正力度。
3、全国人大批准天量化债额度，隐债置换再迎巨大支持：11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议在北京人民大会堂闭幕，赵乐际委员长主持闭幕会。具体来看，1）一是会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。具体来看，一方面，拟安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；另一方面，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；其次，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力后，2028年之前，地方消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。2）会议听取了中国人民银行行长潘功胜受国务院委托作的关于金融工作情况的报告：报告介绍了2023年10月以来金融工作主要进展及成效、当前经济金融面临的形势和问题，并提出下一步工作考虑：坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境；全面加强金融监管，切实提高监管有效性；持续提升金融服务质效，加大金融支持经济高质量发展的力度；不断深化金融改革开放，加快构建中国特色现代金融体系；积极稳妥防范化解金融风险，全力维护金融体系整体稳定。
4、出口增速再度反弹，基数走高后市不容乐观：11月7日，国家海关总署公布了2024年10月份及1-10月份累计国内进出口贸易数据统计情况。具体来看，1）以美元计价，10月份国内实现进出口总值5,224.0亿美元。其中，出口总值3,090.6亿美元，环比增长1.8%、同比增长12.7%，1-10月份累计出口总值29,264.6亿美元，同比增长5.1%；进口总值2,133.4亿美元，环比下降3.9%、同比下降2.3%，1-10月份累计进口总值21,411.9亿美元，同比增长1.7%；10月份实现贸易顺差957.2亿美元，1-10月份累计实现贸易顺差7,852.6亿美元。2）以人民币计价，10月份国内实现进出口总值37,007.5亿元。其中，出口总值21,899.2亿元，环比增长1.2%、同比增长11.2%，1-10月份累计出口总值208,027.9亿元，同比增长6.7%，较1-9月份累计增速上升0.5个百分点，累计增速的变化呈现由降转升；进口总值15,108.3亿元，环比下降4.5%、同比下降3.7%，1-10月份累计进口总值152,190.8亿元，同比增长3.2%，较1-9月份累计增速下降0.9个百分点，降幅进一步扩大；10月份实现贸易顺差6,791.0亿元，1-10月份累计实现贸易顺差55,837.0亿元。3）前10个月，我国出口机电产品12.36万亿元，增长8.5%，占出口总值的59.4%。其中，自动数据处理设备及其零部件1.2万亿元，增长10.9%；集成电路9311.7亿元，增长21.4%；手机7539.7亿元，下降0.9%；汽车6985.4亿元，增长20%。同期，出口劳密产品3.48万亿元，增长3.2%，占16.7%。其中，服装及衣着附件9327.5亿元，增长0.7%；纺织品8295.2亿元，增长5.8%；塑料制品6155.8亿元，增长7.4%。出口农产品5875.3亿元，增长4.4%。
分析来看，1）出口方面，10月份由于基数较低的因素影响（去年同期单月增速为负），单月出口同比增速大幅提升至11.2%，超出季节性均值水平且创年内新高水平，拉动前10个月国内出口总值累计同比增速贡献达到6.7%，在前三季度增速下滑至6.2%后，再次回升至上半年累计增速水平；不过，由于去年10月份出口总值超预期走弱，单月实现不足2万亿后订单需求持续释放，2023年11月至12月份出口总值均超2.1万亿，其中12月份单月读数2.17万亿为年内最高，后续出口增速可能仍然会面临一定的基数压力；另外，美国当选总统确认为共和党候选人后，相关外贸关税限制仍存在不确定性扰动，国内政策更多需要向内平衡、向消费平衡，明年产值贡献或将类似于2023年，出口动能判断或将存在压力。2）进口方面，国内对外进口需求在三季度前基本保持稳定，3月份以来累计同比增速保持在5.0%至6.8%之间，而8月份开始进口增速持续下滑，8月、9月、10月单月同比增速分别为0.0%、-0.5%及-3.7%，前10个月进口累计同比增速下滑至3.2%；10月份制造业PMI：进口指数有所回升，但进口需求仍然相对稳定的下滑，一方面也显示出国内有效需求增长趋势不强；另外，去年10月份进口总值基数相对也较低，11月至12月份进口总值均高于1.6万亿，超季节性的基数也会带来增速压力。
5、居民价格涨幅稍弱预期，工业价格同比降幅继续扩大：11月9日，国家统计局公布2024年10月份全国居民消费价格指数（CPI）和（工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。具体来看，1）CPI方面，10月份由持平转为环比下降，同比涨幅小幅收窄。从环比看，CPI下降0.3%，上月为持平。其中，食品价格由上月上涨0.8%转为下降1.2%，低于近十年同期平均水平，是影响CPI环比下降的主要因素。食品中，天气晴好利于鲜活食品生产储运，叠加前期受极端天气等影响价格上涨较多，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅七成左右。非食品价格由上月下降0.2%转为持平。非食品中，受国际油价波动影响，本月国内汽油价格两次上调，但幅度较小，全月均价仍较上月下降1.5%，影响CPI环比下降约0.05个百分点，占CPI总降幅两成左右；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨4.2%；国庆期间出游需求增加，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%，但受燃油附加费下调和节后出行快速减少影响，飞机票价格下降5.6%。从同比看，CPI上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，食品价格上涨2.9%，涨幅比上月回落0.4个百分点。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨21.6%、14.2%和4.7%，涨幅均有回落；牛肉、羊肉、食用油和鸡蛋价格降幅在2.7%—13.4%之间。非食品价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。非食品中，能源价格下降5.1%，降幅比上月扩大1.6个百分点，其中汽油价格下降10.7%。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同，其中新能源小汽车、燃油小汽车价格分别下降6.6%和6.1%。服务价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中交通工具租赁费价格上涨3.2%，旅游价格降幅收窄至0.4%；医疗服务、教育服务价格分别上涨1.8%和1.2%。在10月份CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.4%，价格变动的新影响约为0.7%。
2）PPI方面，9月份环比降幅明显收窄、同比降幅小幅扩大。从环比看，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.5个百分点，连续两个月收窄。其中，生产资料价格由上月下降0.8%转为上涨0.1%；生活资料价格下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点。扩大内需等一揽子增量政策落地显效，建筑需求有所改善，钢材、水泥等价格止跌回升，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比连续下降4个月后转为上涨3.4%，非金属矿物制品业价格环比连续下降3个月后转为上涨0.4%。部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格由上月下降1.3%转为上涨0.1%。国际有色金属价格上行，带动国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%。受地缘政治等因素影响，国际原油价格波动下行，影响我国石油相关行业价格下降，其中石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.6%，石油和天然气开采业价格下降2.4%。受国际经济环境及国内企业促销活动等因素影响，部分装备制造业价格下降，其中计算机制造价格下降0.3%，家用制冷电器具制造价格下降0.2%，电视机制造价格下降0.2%，智能消费设备制造价格下降0.1%。汽车制造业价格下降0.9%，其中汽柴油车整车制造价格下降1.9%，新能源车整车制造价格环比连续下降12个月后转为上涨0.6%。消费品制造业价格有涨有降，其中文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨1.1%；农副食品加工业价格下降0.6%。从同比看，PPI下降2.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格下降3.3%，降幅与上月相同；生活资料价格下降1.6%，降幅扩大0.3个百分点。调查的主要行业中，价格降幅扩大的有：石油和天然气开采业下降14.6%，扩大4.5个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降13.9%，扩大4.5个百分点；煤炭开采和洗选业下降5.6%，扩大3.0个百分点；化学原料和化学制品制造业下降5.6%，扩大1.5个百分点；农副食品加工业下降5.0%，扩大0.1个百分点；汽车制造业下降3.1%，扩大0.8个百分点。价格降幅收窄的有：黑色金属冶炼和压延加工业下降7.5%，收窄3.6个百分点；非金属矿物制品业下降4.7%，收窄0.4个百分点；电气机械和器材制造业下降2.7%，收窄0.4个百分点。上述9个行业合计影响PPI同比下降约2.43个百分点，超过总降幅的八成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.21个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨8.3%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨5.8%，涨幅比上月分别扩大2.4和1.2个百分点。在10月份PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5%，价格变动的新影响约为-2.4%。
分析来看，10月份CPI同比增速及环比增速均出现回落、在制造业PMI中价格指数三次筑底回升后PPI同比降幅继续扩大，1-10月份综合物价指数涨幅仍不及市场预期，但可以期待后续财政政策增量叠加前期存量贷款利率下调、稳岗助学补贴及消费品以旧换新补贴等政策对刺激消费、拉动价格环比回升的积极作用，关注非食品项目修复强度。具体来看，10月份通胀数据呈现以下几个特征：1）一是非食品价格增速低于季节性表现，主要系暑期集中出行期结束、国际油价出现下行影响燃料价格等因素所致；10月份在国庆长假促消费的带动下出行链项目价格环比回升、同比涨幅仍然并未超出预期，交通与通信价格10月份同比降幅仍在扩大，衣着、居住及生活用品服务下降黏性仍较强。2）二是翘尾贡献减弱，CPI环比、同比同步下行，后续两个月基数较低或托底增速上行，食品烟酒仍是支撑项，宽松货币叠加房贷存量化解，期待居民耐用品消费需求回升。3）三是PPI或将受益于油价回升及增量政策的支出效应。10月份生产资料价格带动PPI环比出现反弹，同比降幅受到油价下行、国内建筑业PMI下滑的影响也有所减弱；自2022年4月以来，制造业PMI中的出厂价格指数及原材料购进价格指数出现第三次筑底回升，在财政加力支出节奏后或将带动建筑产业链产品的价格回升。
6、票据冲量，政府债基数提升，居民部门信贷增量改善：11月11日，中国人民银行公布了2024年10月份国内金融统计数据情况。具体来看，10月份我国实现社会融资规模增量13958亿元，同比少增4483亿元。分项来看，1）社会融资规模统计口径下，新增人民币贷款2988亿元，同比少增1849亿元；新增外币贷款-710亿元，同比多减862亿元；新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别为-217亿元、172亿元及-1398亿元，分别同比多增212亿元、少增221亿元及多增1138亿元；新增企业债券融资及股票融资1015亿元及283亿元，分别同比少增163亿元、38亿元；新增政府债券10496亿元，去年同期基数较高情况下同比少增5142亿元。2）金融机构统计口径下，新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元；其中，新增居民户短期及中长期贷款分别为490亿元及1100亿元，分别同比多增1543亿元及393亿元；新增企（事）业单位短期及中长期贷款分别为-1900亿元及1700亿元，分别同比少增130亿元及2128亿元；另外，新增企（事）业单位票据融资为1694亿元，同比多少增1482亿元。
分析来看，10月作为四季度初月份，社会融资规模增量呈现季节性回落态势，但仍然较去年同期增量下滑较多，整体仍然呈现出“总量偏弱，结构分化”的特征，政府债券大幅增量是社融所有分项中唯一较大的增量支撑项，不过在去年10月份同期发行国债较多的背景下也出现同比少增；而人民币贷款、非标融资、企业债券、股票融资等均有不同程度同比少增，依然反映出目前社会有效融资需求不足，企业、居民部门缩表节奏进一步加快。新增贷款分项中，居民户短期、中长期贷款罕见出现多增，系前期提前还贷导致居民贷款基数下降，10月份存量房贷利率下调落地后缓解中长期贷款的提前偿还压力，同时在“924新政”后无论是经济预期还是股票市场均有改善，居民贷款意愿有所提升；企业户贡献贷款增量仍然较去年同期少增2258亿元，较9月份的4000多亿元有所收窄，不过缩量仍然集中于中长期贷款，企业融资扩产意愿不强；票据融资出现接近1700亿元的增量，但仍然同比少增1482亿元也显示出企业真实信贷增量意愿偏弱；另外，在9月份受到信用债二级市场定价大幅回撤的影响，企业债券发行受阻，单月罕见地出现接近2000亿元净偿还后，10月份信用债市场发行情况有所改善，企业债券增量超过千亿。后市来看，随着9月末央行大幅货币宽松政策推出后，国内实际利率相较于国际水平及国内宏观环境依然处于偏高位置的问题有所缓解；三季度末，金融机构个人住房贷款加权平均利率为3.30%，存量个人住房贷款加权利率考虑到平均约下调50个基点后大概维持在2.80%，1-9月份国内消费者物价指数（CPI）累计同比增速为0.30%，实际贷款利率为2.50%，真实利息支出压力出现明显缓解；考虑到10月份以来，今年5年期以上贷款市场报价利率（LPR）累计下调55个基点，明年初全国存量个人住房贷款加权利率或将降低至2.25%左右，将有效抑制提前还贷意愿并稳定居民中长期贷款增量。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股下跌，上证指数下跌3.52%，深证成指下跌3.70%，创业板指下跌3.36%，科创50下跌3.78%，代表大盘指数的沪深300下跌3.92%，代表中盘指数的中证500下跌4.79%，代表小盘指数的中证1000下跌4.63%，代表微盘指数的中证2000下跌4.19%，融资净流入411.24亿元，融资余额18355.76亿元。上周影响资本市场的三件大事陆续落地，美国特朗普成功当选下一任总统并拿下参众两院，由于特朗普的政策主张存在许多相互矛盾的地方，因此许多资产的未来走势也比较纠结。在财政方面，特朗普希望给企业减税，同时削减财政赤字；在货币方面，特朗普希望大幅降息以降低美国企业的财务负担；在关税方面，特朗普希望加大对外国的关税；在产业政策上更注重制造业，加大对化石能源的开采。这些政策对美国的经济指标会产生不同的作用，削减财政赤字、加大化石能源开采一定程度上会降低美国通胀，但增加关税会引发输入性通胀，大幅降息也容易造成通胀反弹，总的来说虽然特朗普希望降低通胀以迎合国内选民，但二次通胀的概率也不断提高，这又反作用于美联储的降息政策，减缓美联储的降息节奏；在就业方面，大幅降息会继续增加美国经济的韧性，进一步改善美国的就业状况。本周美联储降息25BP，但联储增加了对未来通胀的担忧和对就业的乐观，因此12月美联储继续降息的概率有所下降。由于特朗普政策以及美联储决策目标之间存在许多矛盾的地方，短时间内许多资产在长期与短期维度上的走势出现矛盾，由于给企业减税会改善企业盈利状况，同时短期虽然有反复但长期降息的预期，美股表现较强；虽然长期看降息是大趋势，但是短时间内对通胀的担忧降低了美联储降息的紧迫感，美国经济可能继续强劲，以及特朗普削减财政赤字的决心，美元短期内表现较强。长期看，特朗普的降息意愿和削减财政赤字会降低美债收益率，但近期对二次通胀的担忧以及美国经济的强劲会提高美债收益率，因此短时间内美债收益率上行。国内方面，全国人大常委会公布了财政计划，主要是连续三年增加地方政府债务限额，每年2万亿，三年共6万亿，同时连续5年从专项债中拿出8000亿元用于专门化解地方债务，5年共4万亿，本次用于地方直接化债的资金达到10万亿，虽然本次的政策主要是针对地方化债而不是民生领域，但财政部部长表态明年会积极利用可提升的赤字空间，以及本次化债在促进经济循环、增加地方政府财政空间、提高地方政府积极性方面发挥一定作用，因此虽然此次人大常委会宣布的财政政策不及市场预期，但对国内经济也会产生一定的边际利好，A股需要修正自己的预期，同时更加关注12月份的中央经济工作会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（11.11-11.15）处于月中缴准缴税期，当月1.45万亿1年期中期借贷便利（MLF）于15日到期，央行适时扩大逆回购投放平抑流动性需求。具体来看，7天期逆回购累计投放18014亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购累计回笼843亿元，当周实现流动性净投放17171亿元。其中，央行于15日以9810亿元7天期逆回购投放对冲当日到期的巨量中期借贷便利（MLF），具体续作形式关注下旬窗口，以及月末买断式回购操作情况。另外，15日3个月国库现金定存到期800亿元，央行、财政部并未续作，财政支出节奏或有所提升。
资金层面，月中缴准缴税期，叠加化债进程持续推进，货币市场资金利率普遍小幅震荡，7天期市场回购利率与政策利率之间的利差扩大至20基点以上。上周五（15日）SHIBOR（隔夜）报价1.4700%，较11月8日上行0.90bp。截至15日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4759%、1.7225%及1.7968%，均价分别上行0.04bp、上行11.21bp、上行1.47bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额基本保持在7.3至7.5万亿水平之间波动。存单方面，市场风险偏好提升、股票市场成交大幅放量、MLF到期缩量投放，但央行开启买断式回购，银行中长期流动性担忧逐步缓解，1年期股份制银行存单发行利率中枢较前期1.92%下降至1.88%。
债市方面，人大会议增量政策不强，汇率扰动国内资产价格，“弱现实”继续推动当周主要期限利率债收益率全线小幅下行，曲线呈现“陡峭化”的特征。1）11月8日，十四届全国人大第十二次会议落幕，“6万亿地方债务限额、5年内每年8000亿元专项债”的化债组合符合市场预期，但消费、地产、财税刺激政策并未明确落地引发资产价格走势分化，周一、周二A股在次高位连续调整下行，主要期限利率债收益率则全线下行，其中长期、超长期压平利率曲线。2）周三，美元指数大幅上行突破106，人民币中间价报价临近7.20，离岸人民币开盘调升100个基点，汇率压力引发国内资产价格调整，主要期限利率债收益率大部上行，其中短期国债收益率下行情况下利率曲线呈现“陡峭化”的特征。4）周四，美国通胀数据符合预期，美元指数继续走高，汇率压力引发国内资产价格出现调整，主要期限利率债收益率均上行，午后A股明显走弱、利率下行。5）周五，央行大量操作逆回购对冲回笼压力影响，资金宽松推动利率下行走牛，短债表现相对较好，超长债受市场消息扰动上行2bp，利率曲线继续“陡峭化”。相较11月8日，截至11月15日16时报价来看，1年国债活跃券230020.IB活跃成交估值自1.4000%下行1.00bp至1.3900%，2年国债活跃券240019.IB活跃成交估值自1.4200%下行2.00bp至1.4000%，5年国债活跃券240014.IB活跃成交估值自1.7400%下行3.50bp至1.7050%，7年国债活跃券240013.IB活跃成交估值自1.9550%下行2.25bp至1.9225%，10年国债活跃券240011.IB活跃成交估值自2.1050%下行1.25bp至2.0925%，30年国债活跃券2400001.IB活跃成交估值自2.2750%上行0.50bp至2.2900%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线上涨，15日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较11日上涨0.022、0.135、0.240及0.290收至102.642元、105.190元、106.710元及113.100元。基差方面，截至14日，TS2412（CTD券：240012.IB）基差自-0.0235走扩至0.0126；TF2412（CTD券：240001.IB）基差自0.0159走扩至0.0172；T2412（CTD券：240013.IB）基差自0.0107走扩至0.0413；TL2412（CTD券：200012.IB）基差自0.1437收窄至0.1038；其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价。策略方面，由于目前存在资金宽松预期，跨期价差大部分处于持续走扩态势。期现方面，次主力合约TS2503继去年同期再次出现罕见负基差，系近期资金成本较高、与短端利率债收益出现倒挂，基差定价出现负数；截至14日，240019.IB作为CTD券的TS合约隐含利率为1.31-1.32%，与现券利差有8-9bp，考虑到1.8年左右的久期，做多基差（空期多现）至2月中下旬有0.15%的无风险区间收益率。
市场总体看法：在以往的国内债券市场分析框架中，经济增长和通货膨胀是决定广谱利率中长期走势的底层逻辑，而资金流动性的松紧、央行货币政策的操作、市场情绪及机构行为的偏好等等则决定了广谱利率的短期方向及相互之间存在的利差水平。分析今年前三季度的行情走势来看，一方面显示出市场对国内经济环境偏弱及风险偏好持续下降的定价，另一方面也存在信用债供给缺失后机构被迫“卷久期、卷收益”的行情过热风险。这就导致目前的债券市场在经济增长和通货膨胀的中长期底层逻辑上依旧看多与利率下行过快导致债券资产价格存在行情过热与估值偏高的矛盾；这一矛盾也是四季度债券市场运行中最大的行情分歧点，以及可能会引发市场出现一定幅度调整的关键因素。
资产比价角度来看：在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，近期分别小幅下行至2.08%及2.24%附近的水平，期限利差收窄至15个基点左右，关注短期利率触底风险，10年前低2.03%、30年前低2.13%，期限利差在10个基点左右；从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。从前期关注到的风险来看，人大会议落幕后国内财政政策加码不及市场预期，A股走弱会侧面减轻对债券市场的影响，关注流动性风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油震荡偏弱，美国特朗普当选、原油库存增长、能源机构下调需求预期等因素叠加，短期原油市场承压。但地缘冲突仍有变数，OPEC+仍在积极挺价，油价下方仍有一定支撑，原油区间走势仍将延续。
上周三大能源机构发布月度报告。欧佩克月报连续四个月下调全球石油需求增长预测，预计2024年全球石油日均需求增长182万桶，比上个月报告预测下调了10.7万桶。这一调整主要是今年第一季度、第二季度和第三季度数据进行了修正。预计今年经合组织石油日均需求增长20万桶左右，而非经合组织日均需求增长接近170万桶。预计2025年，全球石油日均需求增长154万桶，比上个月报告预测下调了10.3万桶，其中经合组织石油日均需求增长10万桶左右，而非经合组织日均需求增长140万桶。
欧佩克报告指出：在新能源的推动下，石化原料需求预计也将保持强劲产能增加，将需要额外的液化石油气、乙烷和石脑油。预计这些因素将支撑石油近期中国的需求。报告还指出，预计2025年中国仍将是全球石油需求增长的领导者，日均消费量同比增长310桶，平均每日达到1710万桶。中国还预计将引领全球石化原料需求增长。
欧佩克报告预计2024年，非DoC国家液态能源产品日均供应量增加120万桶，与上次报告预测一致，主要供应增长来自美国和加拿大。预计2025年，非DoC液态能源产品日均供应量增加110万桶，也与上次报告预测一致，主要供应增长来自美国、巴西、加拿大和挪威。预计2024年参与DoC的国家液化天然气和非常规液态能源产品日均供应量830万桶，同比增长10万桶，预计2025年参与DoC国家的液化天然气和非常规液态能源产品日均供应量840万桶，同比增长约8万桶。10月份DoC国家原油日均产量4034万桶，环比增加21万桶；然而，10月份欧佩克原油日产量比9月份日均增加了46.6万桶。
预计2024年全球石油市场对参与DoC的国家原油日均总需求4270万桶，比上次预测下调10万桶，这意味着比2023年日均增加约50万桶。预计2025年全球石油市场对参与DoC的国家原油日均总需求4300万桶，比上次预测下调20万桶，这意味着比2024年日均增加约40万桶。
美国能源信息《短期能源展望》称,今年美国石油日均需求2.030万桶，与上次报告一致；预计2025年美国石油日均需求2.050万桶。预计2024年全球石油日均需求1.031亿桶,与上月报告预测一致，预计2025年全球石油日均需求1.044亿桶，略高于上月预估的日均1.043亿桶。
美国能源信息署预测今年美国原油日均产量1323万桶,较去年的日均1293万桶纪录高位增加约30万桶。预计明年美国原油日均产量将增至1353万桶，略低于其在10月份预估的日均1354万桶。预计2024年全球原油日产量为1.026亿桶，高于上月报告预估的1.025亿桶。预计2025年全球原油日产量1.047亿桶，高于上月报告预估的1.045亿桶。美国能源信息署认为，欧佩克及其减产同盟国减产应当有助于全球油价从目前到明年第一季度上涨。
国际能源署《石油市场月度报告》中预计全球世界石油日均需求1.028亿桶，同比增加92万桶，2025年日均1.038亿桶，同比增长接近100万桶。近年来全球石油需求增长放缓反映了大流行后被抑制的需求释放的结束、低于往年平均水平的全球潜在经济条件，以及清洁能源技术的应用。
供应方面，国际能源署认为，今年10月份，全球石油日均供应量1.029亿桶，同比增加了29万桶，原因是利比亚石油重返市场，大大抵消了哈萨克斯坦和伊朗石油供应量的下降。欧佩克及其减产同盟国将额外自愿减产的解除最早推迟至明年1月。2024年和2025年，欧佩克及其减产同盟国以外的产油国石油日均供应将增加各约150万桶。
国际能源署还认为，由于季节性检修和经济运行削减，支撑了成品油裂解差价，10月份炼油利润有所改善。全球炼油厂开工率在10月份达到季节性低点，11月份开始回升，今年全年平均为每日8280万桶原油加工量，2025年为每日8340万桶。全年炼油加工量增长每日约60万桶，主要由经合组织美洲地区(+36万桶/日)推动；2025年增长主要由非经合组织地区推动。
库存方面，欧佩克报告称，初步数据显示，2024年9月份经合组织商业石油库存总量28.08亿桶，比前月减少300万桶，比2015-2019年平均低1.59亿桶，其中商业原油库存比前月减少75万桶，成品油库存比前月增加450万桶。9月份经合组织商业原油库存总量13.17亿桶，比2015-2019年平均低1.18亿桶；经合组织商业成品油库存总量14.91亿桶，比2015-2019年平均低4100万桶。以满足需求的天数计，9月份经合组织商业石油库存能维持60.8天需求，比8月份减少0.2天，比2015-2019年平均低1.8天。
高频数据方面，上周美国炼油厂开工率继续上升，美国商业原油库存增加，汽油库存和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年11月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.17537亿桶，比前一周增长265.6万桶；美国商业原油库存量4.29747亿桶，比前一周增长208.9万桶；美国汽油库存总量2.06873亿桶，比前一周下降440.6万桶；馏分油库存量为1.14415亿桶，比前一周下降139.4万桶。原油库存比去年同期低2.19%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低4.08%；比过去五年同期低4%；馏份油库存比去年同期高7.35%，比过去五年同期低5%。美国商业石油库存总量下降647.5万桶。
综上所述，近期市场关注焦点基本落下帷幕。供给方面，欧佩克+减产将延续至12月底，同时伊拉克补偿超产量等都对供给端形成短期支撑，如果市场表现疲软，OPEC有望采取进一步措施，挺价意愿强烈，供给端仍有一定底部支撑。特朗选当选，其推行的国内减税及高关税、高通胀及强外交等政策，后期可能强美元延续，原油承压概率较大，但不排除地缘冲突恶化带来的风险溢价。需求方面，如果美国继续强化贸易战，全球经济增长将进一步承压，能源机构对原油需求预期相对悲观，需求忧虑仍将延续。而美联储降息对国际油价是长线利好，短线提振作用或有限。整体看，特朗普执政后油价或难有持续上行空间，短期震荡偏弱为主，中期维持区间走势。重点关注跨期价差、裂解价差机会。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、飓风进展等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周震荡偏弱，PE、PP社会库存环比去库，同比处于中等偏低水平，需求尚可，下游原料偏低，后期继续关注需求的情况，基差L01+150，pp01+0，11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求尾声以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比维持。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于6614，较前值下跌4.48%，基差收于+69，PTA01收于4772，较前值下跌3.95%，基差收于-71，上周原油价格走弱，聚酯产业链价格跟随成本。目前PTA前期检修装置陆续恢复，供应增加，下游需求支撑仍在，平衡表转小幅累库；PX上周供需求上升，平衡表去库，但市场气氛悲观，利润表现较弱；聚酯旺季结束，目前长丝利润转弱。
PX供给方面，上周浙石化装置恢复，福海创停机，周度开工率为84.89%，产量71.19万吨，较前值增加。上周，下游PTA产量有所恢复，需求端对PX支撑转强，基本面有所恢复。进口及到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1万吨，较前值持平。韩国11月1-10日出口中国PX量略有减少，叠加月内本土装置开工较高，11月进口量预计不会有明显增长，利润方面，PX端利润从10月中旬后受到PX市场气氛悲观以及基本面、成本端整体偏弱影响，PXN跌至200以下，目前在180附近震荡；
PTA供给方面，上周一套装置停车，一套装置重启，周度开工率为82.55%，产量为141.96万吨，较前值增加5.66万吨。价格方面，上周油价走弱，PTA基本面无较大变化，期现价格主要跟随成本端走势，其中，现货市场气氛好转，周内基差走强。加工费方面，目前市场供应充分，上下游关系无突出矛盾，加工费维持震荡走势，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，预计震荡运行。库存方面，下游目前开工较好，PTA需求端支撑仍在，但PTA工厂开工上升，供应增加，平衡表小幅累库，库存压力增加；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.50%，产量149.11万吨，较前值略降，截至目前，聚酯产能基数为8591.5万吨/年，10月新增四川科瑞宝20万吨/年装置。上周，下游终端印染开工维持在64.61%，织造维持在59.29%，上周市场对后期需求偏谨慎看待，订单下达缓慢，终端工厂开工维持，后续存转弱预期。库存方面，上周短纤出货情况较好，库存基本维持，长丝市场冷淡，库存明显走高。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯年内出口情况较好，后续美国大选尘埃落定，聚酯存在抢出口预期。目前来看，短纤利润表现较好，长丝市场冷淡，利润有所走弱，接下来可以重点关注产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需增加，近期平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供应增加，需求减少，平衡表小幅累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周外盘COMEX黄金跌幅扩大，11月15日当周收于2567.4，周跌幅4.73%，支撑位2560。SHFE黄金不断走低，11月15日当周收于593.3，跌幅3.73%，11月16日夜盘收于594.86，涨幅0.26%。
宏观方面，美国共和党横扫国会两院，特朗普政府全面执政权力较大，将推动关税、减税、移民政策尽快落地，马斯克等人领导政府效率部，将大幅削减浪费性支出和多余监管，财政扩张压力可能减轻，非农水分将挤出。美国10月CPI同比增长回升，但符合市场预期，10月PPI同比增长受金融服务需求上涨而走扩，但食品能源及商品价格整体回落或平稳，强化通胀短期放缓趋势。鲍威尔表示目前经济强劲，通胀接近2%的目标，随着就业数据接近中性水平，可能考虑放缓降息步伐；有足够时间评估特朗普政府政策，预示短期内美联储大概率继续常态化降息。
需求方面，截至11月7日COMEX黄金非商业净多头头寸613.86吨，周环比-75.85吨，为6月以来较低水平。11月第二周，北美黄金ETF大幅流出，亚洲迅速收窄，欧洲小幅流出，今年以来北美总共流入-0.2吨，欧洲-73.2吨，亚洲+73.2吨，其他地区+5吨。三季度央行购金186吨，同比下降48.8%，环比下降7.9%，主要是一二季度购金规模较大，三季度金价攀升较快；金条金币ETF投资364.1吨，同比增长132.2%，环比增长36.8%，主要是美联储降息预期升温增加北美地区投资；受较高金价抑制，金饰需求543.3吨，同比下降6.7%；人工智能带动工业用金83吨，同比上涨7.4%。
供给方面，三季度矿产金产量稳定，为989.8吨，同比增长5.8%；回收金保持高位，为323吨，同比增长11.3%，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲0.2吨。
综上，特朗普全面执政交易盛行，避险需求降低，风险偏好大增；美国通胀大体上降温，美联储降息前景相对乐观但路径谨慎，明年降息空间有所削弱。考虑到未来这一趋势仍将延续，地缘冲突迎来阶段性可能缓和，黄金面临较大的回调压力。但欧洲货币政策前景日益宽松，特朗普政府“美国优先”下部分国家央行增持黄金意愿上升，地缘政治冲突不易结束，黄金基本面仍有支撑。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是金价快速下跌引发投资者获利了结、央行放缓购金步伐，黄金投资需求阶段性趋缓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美地区投资需求回升有限；两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，美债需求承压，以及地缘冲突难以结束，黄金的安全价值凸显，央行和一般投资者购金需求仍存；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价的回落可能有所上升。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，等待回调，布局多单。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹01合约震荡下行，基差走阔至160点附近。宏观层面，特朗普上任后政策不确定性加大，美联储后期降息路径存疑，美元美债大涨，全球资本市场波动率上升；国内释放大力度化债举措，但尚未涉及房地产及消费领域，短期影响不及市场预期。基本面来看，上周螺纹产量环比持平，同比降8.2%；表需弱势小幅回升，环比增1%，同比降15.8%；总库存继续小幅累库，环比增0.7%，同比降16%，其中钢厂库存环比降2.9%，同比降8.4%，社会库存环比增2.6%，同比降19.7%。综上，四季度基本面影响弱化，供需双弱下的累库格局难有明显变化。宏观扰动是行情主要驱动，淡季易走预期行情，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，重点关注12月国内重要会议关于财政增量政策接续力度。后市来看，弱现实叠加预期波动，螺纹短期承压运行，等待政策层面指引。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石01合约弱势下行，基差小幅走阔至70点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅下降，45港到港量小幅回升，年内累计到港量同比增幅5.1%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量小幅回升，环比增0.8%，同比增0.2%，年内累计铁水产量同比降幅4.5%；库存端，上周港口库存环比持平，同比增幅36%，247家钢厂库存小幅下降，环比降0.8%，同比增0.5%，总库存环比微降0.25%，同比增21.8%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，近期钢厂利润收窄，铁水产量增幅有限，铁矿支撑弱化。重点关注宏观政策对市场情绪的影响，铁矿跟随螺纹波动为主，弹性或大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收12400元/吨，周度幅度-0.52%，盘面走弱后周内维持区间整理，市场暂未有利好利空消息，仓单压力依旧较大，同时枯水期成本存在一定支撑，价格上下僵持。百川盈孚参考价12005元/吨，与上周相比降幅0.35%，现货市场仍是供大于求，现货价格稍有转弱，参考不通氧553#均价现货贴水750点，4210均价盘面折算后贴水1000点。
供给端，周度产量8.91万吨，环比-0.82%，同比-4.83%，西南硅企生产压力较大，11月以来陆续停炉、减产，剩余在产企业多在交付订单，北方大厂目前基本维持满产，产量充足；开工方面，开炉数较上周减少3台，其中云南减少5台，四川减少4台，新疆增加6台，截至11月14日，开工炉数320台，整体开炉率42.9%；库存方面，行业库存31.95万吨，环比+0.61%，期货库存26.2万吨，较上周减少0.59万吨，合计库存58.15万吨，天津港库存累积，仓单逐渐减少，同时也有新注册仓单增加，整体去化缓慢；成本利润方面，行业平均成本12321元/吨，行业毛利率-2.04%元，成本和利润变化不大，硅企基本维持盈亏平衡。
需求端，多晶硅价格稳定，小单成交价格出现松动，但部分企业挺价意愿较强，成交量依旧较少，硅片开工保持低位，对多晶硅的需求量进一步缩减，下游压力持续向上传导，同时西南地区计划减产，多晶硅供应或出现明显减少，但考虑低迷的需求，当前多晶硅供应仍宽松；有机硅市场弱势运行，DMC主流报价12500-14200元/吨区间内，受新产能释放的影响，价格回落，对后市持悲观态度，采购积极性一般，多保持观望，有机硅消费淡季期间难有起色，对工业硅消耗缩减，当前周内国内总体开工率77.43%。
综上所述，四川地区生产企业计划月底停炉，北方地区硅业开工较高，供应仍较充足，下游需求端表现不乐观，多晶硅有减产计划，而有机硅疲弱运行，整体下游领域采购积极性不高，同时高库存压力延续，价格难有突破，以宽幅震荡为主，关注仓单变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于998.25美分/蒲式耳，周度跌幅3.18%；上周DCE豆粕主力收于2814元/吨，周度跌幅6.6%；截至11月8日，张家港豆粕现货价为2960元/吨，张家港基差为146点。
据11月供需报告数据显示，本次报告整体偏多，其中对2024/25年度美豆单产预估下调1.4蒲/英亩至51.7蒲/英亩，新作大豆产量预估同步下调1.21亿蒲式耳至44.61亿蒲，国内压榨下调1500万蒲式耳至24.1亿蒲式耳，期末库存大幅下调至4700万蒲式耳，南美方面，仅上调新作出口，巴西2024/25年度出口预估上调50万吨至1.055亿吨，阿根廷调整内容较多，其中旧作产量上调11万吨至4821万吨，进口上调39万吨至779万吨，压榨上调85万吨至3655万吨。出口上调1万吨至511万吨，期末库存下调37万吨至2408万吨，新作方面未进行调整。据美国农业部数据显示，截至11月4日当周，美豆收割率为96%，较上周增加2%，高于去年同期的95%及近五年均值91%，据巴西国家作物机构Conab表示，截至11月10日，巴西2024/25年度大豆播种进度为66.1%，较前一周增加12.8%，高于去年同期的57.6%。近期阿根廷及巴西地区均会出现有利降雨，当前种植进度已经趋于正常，当前阿根廷即将进入种植期。据阿根廷农业部数据显示，截至11月6日，阿根廷预售168万吨2024/25年度大豆，较前一周增加7万吨，据罗萨里奥谷物交易所11月13日预计，2024/25年度阿根廷大豆产量为5300万吨至5350万吨，高于之前预估的5200万吨至5300万吨，也高于去年的5000万吨，当前因10月下半月降雨有所改善，交易所调高阿根廷预计种植面积至1790万公顷，较10月份预测高1.1%，创下15年来最大年度种植面积增幅。
国内供给情况，截至11月8日，国内大豆周度到港量涨至191.75万吨，油厂开机率降至54%，周度压榨量小幅跌至160.8万吨。需求方面，截至11月8日，豆粕未执行合同涨至485.4万吨，11月8日至11月14日，豆粕日均成交量跌至10.328万吨，日均昨日提货量维持18.258万吨。库存方面，截至11月8日，全国大豆港口库存（含在途）涨至689.75万吨，油厂大豆库存涨至515.64万吨，豆粕库存跌至71.8万吨。本周周度到港大幅上行，开机率维持，压榨量小幅下跌，下游消费表现不及预期，大豆库存增加，豆粕库存降低。
本周公布11月供需报告，整体超出市场预期，美豆单产下调幅度较大，美豆需求压榨及出口也有所减少，报告整体偏多，阿根廷汇率方面，当前官方汇率和平行汇率的价差缩小，说明贬值预期有所减轻，本周受美国大选及加息影响，虽供需报告整体利多，但美元走强，市场担忧美豆需求将会受生物柴油政策的约束，市场仍较为悲观。国内方面，关于断豆停机影响完全消散，当前现货紧张有所缓解，国内大豆供给充足，下游饲料企业经过补库后，豆粕库存虽有所下降，但仍处于历史同期偏高水平，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2503合约收于68.93美分/磅，下跌5.90%；郑棉2501收于13955元/吨，下跌1.73%；中国棉花价格指数3128B较上周上调30元/吨，报15368元/吨。在美元指数走高，叠加金融、能源、谷物市场普跌拖累，随后在鲍威尔暗示美联储不急于降息的影响下，棉价整体震荡走弱；国内棉花期货下跌，现货持稳；棉纱继续走弱。11.1-11.7日一周美国2024/25年度陆地棉净签约34768吨（含签约35630吨，取消前期签约862吨），较前一周减少33%，较近四周平均减少18%。装运陆地棉25401吨，较前一周减少23%，较近四周平均增加3%。净签约本年度皮马棉1111吨，较前一周减少60%；装运皮马棉2155吨，较前一周增加27%。国内方面，截至2024年11月11日，新疆棉花采摘进度99%，其中，北疆和东疆棉区采摘已基本结束，南疆棉区采摘进度约98%，预计下周全疆棉花采摘基本结束。随着采摘陆续收尾，本年度籽棉收购也临近尾声。下游市场淡季氛围明显，新增订单明显减弱，多数小型纺企处于无单生产状态，产业经营压力及流动资金不足也制约采购信心，纺企在原料库存控制方面表现谨慎，延续按需少量采购策略。现阶段内地纺企经营面临较大压力，新接订单减少，产品库存虽然较少，但开始有累库的迹象在当前棉花基本面压制下，郑棉或继续维持震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年11月17日
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