宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.86%报43910.98点，标普500指数跌0.29%报5983.99点，纳指跌0.09%报19281.4点。安进跌超7%，创2021年4月以来最差单日表现，英特尔跌逾3%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数涨0.51%，英伟达涨超2%，特斯拉跌逾6%。中概股普遍下跌，金山云跌约15%，小鹏汽车跌超10%。
经济数据：欧元区11月ZEW经济景气指数12.5，前值20.1；经济现况指数-43.8，前值-40.8。德国11月ZEW经济景气指数7.4，前值13.1；经济现况指数-91.4，前值-86.9。
其他信息：美联储卡什卡利表示，不想宣布通胀胜利，但有充分的理由保持信心；考虑到住房市场的动态，通胀率降至2%可能需要一到两年的时间；如果通胀在12月之前出现意外上升，这可能会让美联储暂停降息；在生产率较高的环境下，中性利率较高，意味着美联储降息的空间较小。
国内宏观：
股票市场：周二A股盘中震荡下探，尾盘加速跳水，全天近3800股飘绿，前期火热的半导体、军工题材悉数熄火，低位医药股掀涨停潮。截至收盘，上证指数跌1.39%报3421.97点，深证成指跌0.65%，创业板指跌0.07%。市场成交额2.59万亿元，连续6日突破2万亿元大关。
经济数据：中国商飞预测年，未来20年，中国的旅客周转量年均增长率为5.3%，机队年均增长率为4.4%。未来20年，预计中国航空运输市场将接收喷气客机9323架。
债券市场：银行间现券走强，5-10年期国债活跃券收益率降幅领先，幅度在2-3bp。国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.74%，2年期主力合约逆势微跌。“二永债”收益率多数下行，“24工行二级资本债02BC”等下行3bp。税期将至，市场关注本周MLF到期应对情况。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.2378，较上一交易日下跌479个基点，夜盘收报7.2355。人民币对美元中间价调贬141个基点，报7.1927，创2023年9月12日以来最低。
其他信息：国务院副总理张国清在地方国企改革和监管工作视频会议上强调，要“一企一策”完善国企考核评价制度，开展国有经济增加值核算。要推进国有资本“三个集中”，推动国企进一步突出主业、聚焦实业，当好长期资本、耐心资本、战略资本。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大跌，市场成交量2.59万亿，全市场1483只股票上涨，3771只股票下跌，医药、汽车、旅游涨幅居前，电力、家电跌幅较大。上周影响资本市场的三件大事陆续落地，美国特朗普成功当选下一任总统并拿下参众两院，由于特朗普的政策主张存在许多相互矛盾的地方，因此许多资产的未来走势也比较纠结。在财政方面，特朗普希望给企业减税，同时削减财政赤字；在货币方面，特朗普希望大幅降息以降低美国企业的财务负担；在关税方面，特朗普希望加大对外国的关税；在产业政策上更注重制造业，加大对化石能源的开采。这些政策对美国的经济指标会产生不同的作用，削减财政赤字、加大化石能源开采一定程度上会降低美国通胀，但增加关税会引发输入性通胀，大幅降息也容易造成通胀反弹，总的来说虽然特朗普希望降低通胀以迎合国内选民，但二次通胀的概率也不断提高，这又反作用于美联储的降息政策，减缓美联储的降息节奏；在就业方面，大幅降息会继续增加美国经济的韧性，进一步改善美国的就业状况。本周美联储降息25BP，但联储增加了对未来通胀的担忧和对就业的乐观，因此12月美联储继续降息的概率有所下降。由于特朗普政策以及美联储决策目标之间存在许多矛盾的地方，短时间内许多资产在长期与短期维度上的走势出现矛盾，由于给企业减税会改善企业盈利状况，同时短期虽然有反复但长期降息的预期，美股表现较强；虽然长期看降息是大趋势，但是短时间内对通胀的担忧降低了美联储降息的紧迫感，美国经济可能继续强劲，以及特朗普削减财政赤字的决心，美元短期内表现较强。长期看，特朗普的降息意愿和削减财政赤字会降低美债收益率，但近期对二次通胀的担忧以及美国经济的强劲会提高美债收益率，因此短时间内美债收益率上行。国内方面，全国人大常委会公布了财政计划，主要是连续三年增加地方政府债务限额，每年2万亿，三年共6万亿，同时连续5年从专项债中拿出8000亿元用于专门化解地方债务，5年共4万亿，本次用于地方直接化债的资金达到10万亿，虽然本次的政策主要是针对地方化债而不是民生领域，但财政部部长表态明年会积极利用可提升的赤字空间，以及本次化债在促进经济循环、增加地方政府财政空间、提高地方政府积极性方面发挥一定作用，因此虽然此次人大常委会宣布的财政政策不及市场预期，但对国内经济也会产生一定的边际利好，A股需要修正自己的预期，同时更加关注12月份的中央经济工作会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，12日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放1255亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼183亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放1072亿元。本周逆回购回笼压力不大，临近月中缴准缴税期，叠加化债进程持续推进，央行适时扩大逆回购投放以平抑资金利率非理性波动。另外，15日1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼1.45万亿，考虑到央行丰富货币政策工具箱，淡化中期政策利率的目的，或将以买断式回购方式进行投放对冲。
资金层面，临近月中缴准缴税期，叠加化债进程持续推进，货币市场资金利率普遍小幅上行，7天期市场回购利率与政策利率之间利差扩大至20基点以上。SHIBOR（隔夜）报价1.5250%，较上个交易日上行8.20bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.5284%、1.7261%及1.8276%，均价分别上行6.88bp、上行0.00bp、上行2.42bp。11日银行间质押式回购成交额7.49万亿元；12日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.8700%，前一交易日为1.8600%，较上周1.9000%的中枢有明显下移。
债市层面，十四届全国人大第十二次会议落幕，“6万亿地方债务限额、5年内每年8000亿元专项债”的化债组合符合市场预期，但消费、地产、财税刺激政策并未明确落地引发资产价格走势分化，周一、周二A股在次高位连续调整下行，主要期限利率债收益率则全线下行，其中长期、超长期压平利率曲线。截至当日16时，1Y国债249965.IB下行0.00bp至1.4100%，5Y国债240008.IB下行2.50bp至1.7050%，10Y国债240011.IB下行2.00bp至2.0800%，30Y国债2400006.IB下行1.55bp至2.2375%。国开债方面，1Y国开债200212.IB下行0.50bp至1.6300%，5Y国开债240203.IB下行1.75bp至1.8350%，10Y国开债240215.IB下行1.95bp至2.1380%，30Y国开债210220.IB下行1.50bp至2.2800%。国债期货主力合约曲线平坦化、收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.74%，10年期主力合约涨0.29%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约跌0.01%。
市场总体看法：在以往的国内债券市场分析框架中，经济增长和通货膨胀是决定广谱利率中长期走势的底层逻辑，而资金流动性的松紧、央行货币政策的操作、市场情绪及机构行为的偏好等等则决定了广谱利率的短期方向及相互之间存在的利差水平。分析今年前三季度的行情走势来看，一方面显示出市场对国内经济环境偏弱及风险偏好持续下降的定价，另一方面也存在信用债供给缺失后机构被迫“卷久期、卷收益”的行情过热风险。这就导致目前的债券市场在经济增长和通货膨胀的中长期底层逻辑上依旧看多与利率下行过快导致债券资产价格存在行情过热与估值偏高的矛盾；这一矛盾也是四季度债券市场运行中最大的行情分歧点，以及可能会引发市场出现一定幅度调整的关键因素。
资产比价角度来看：在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，近期分别小幅下行至2.08%及2.24%附近的水平，期限利差收窄至15个基点左右，关注短期利率触底风险，10年前低2.03%、30年前低2.13%，期限利差在10个基点左右；从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。从前期关注到的风险来看，人大会议落幕后国内财政政策加码不及市场预期，A股走弱会侧面减轻对债券市场的影响，关注流动性风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美国众议院还有18个席位未分胜负，共和党人只需要再拿下四席，即可在当选总统特朗普的领导下取得对行政和立法部门的完全控制。据美联社报道，截至周一，共和党在已分出胜负的席次上以214席对203席领先民主党，需要218席才能控制由435名议员组成的众议院。
2、欧洲央行管理委员会成员、芬兰央行行长雷恩表示，欧洲央行将进一步降息，存款利率可能在明年上半年达到所谓的中性水平。
3、世界黄金协会称，全球黄金ETF在11月的第一周预计减少8.09亿美元，其中大部分资金流出来自北美，部分被强劲的亚洲资金流入所抵消；COMEX的净仓位也下降74吨。
市场表现：
COMEX黄金收2604.7美元/盎司（-0.5%），沪金收604.18民币/克（-0.63%），黄金T+D收602.21元人民币/克（-0.62%）。
总体分析：
昨日金价进一步走低。美国大选结果落地，降低避险需求，增加风险资产吸引力、通胀预期，美联储降息路径谨慎，进一步降息可能性削弱。考虑到未来美国经济数据整体趋缓，美联储降息前景整体积极，美国政府债务压力较高，北美欧洲黄金投资需求将持续增长，部分国家央行增持黄金意愿上升，地缘政治冲突不易结束，黄金行情仍有支撑，但美国就业消费韧性较强，未来经济弹性预期偏高，地缘政治缓和预期较大，增加黄金调整压力。关注后期大幅回调风险：一是美国众议院选举情况，若共和党横扫两院，将减少政策推行阻力，提振经济增长信心。二是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或增加市场风险偏好。三是黄金投资者获利了结，削弱一致看涨预期。中期来看，基准情形认为美联储降息前景相对稳定，美国经济增长中性偏强，降息周期偏短，北美地区投资需求将有一定回升，黄金投资需求中性略强；美国财政赤字较高，发债需求较大，地缘冲突持续，储备资产多元化增强，预计央行购金需求持续增长；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及明年一季度节假日效应带来金饰消费，将被高金价和偏软的全球经济压制，黄金需求总体中性偏强。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，等待回调，布局多单。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，11月12日全国主港铁矿石成交128.18万吨，环比增13.2%；237家主流贸易商建筑钢材成交13.08万吨，环比增16.2%。
2.Mysteel数据，11月11日中国47港进口铁矿石库存总量15782.60万吨，较上周一下降156.70万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3500，涨20，01合约基差156。基本面来看，上周螺纹产量继续回落，环比降3.9%，同比降6.9%；表需弱势回落，环比降5%，同比降17.8%；总库存继续小幅累库，环比增1.2%，同比降19.7%，其中钢厂库存环比微降0.6%，同比降9.8%，社会库存环比增2%，同比降24%。综上，终端需求疲软是核心因素，供给受利润调节，供需双弱下累库压力增加，基本面支撑弱化。淡季易走预期行情，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，重点关注后期国内财政增量政策接续力度。后市来看，弱现实叠加预期波动，螺纹短期窄幅波动，等待政策层面指引。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格760，涨5，01合约基差67。上期全球铁矿石发运量微降，45港到港量增加，年内累计到港量同比增幅4.9%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量小幅回落，环比降0.6%，同比降1.9%，年内累计铁水产量同比降幅4.6%；库存端，上周港口库存环比降1%，同比增幅35%，247家钢厂库存继续累积，环比增1.5%，同比增1.6%，总库存环比基本持平，同比增22.8%，库存压力依然较大。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，近期钢厂利润收窄，铁水产量回落，铁矿承压。短期重点关注宏观政策对市场情绪的影响，铁矿跟随螺纹波动为主，弹性或大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、OPEC月报连续第四个月下调全球石油需求增长预测。
2、OPEC月报将2024年全球经济增长预测从之前的3%上调至3.1%。
3、海外机构预测，Trump获胜后，美国经济衰退可能性从65%升至75%。
市场表现：
NYMEX原油期货12合约68.12涨0.08美元/桶，环比+0.12%；ICE布油期货01合约71.89涨0.06美元/桶，环比+0.08%。中国INE原油期货主力合约2412跌11.0至521.9元/桶，夜盘涨3.7至525.6元/桶。
市场分析：
OPEC+减产氛围延续，国际油价上涨，但OPEC月报下调需求增速抑制涨幅。基本面看，前期地缘政治是支撑油价的核心因素，而冲突没有进一步恶化，风险溢价下降，但后期仍有反复。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长一个月，以冲抵需求疲软预期，叠加短期飓风影响，提振市场信心。后期聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，成品油旺季逐步过去，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。而美联储降息进程启动，中国出台密集刺激政策，短期亚洲需求预期有所改善。目前特朗普已锁定总统人选，后期国内原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，中期全球经济压力仍存。原油震荡偏弱为主，地缘冲突溢价下降，中期以区间走势为主。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产执行力
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE :
2501价格8242，+41，国内两油库存70万吨，-2万吨，现货8370附近，基差+128。
PP :
2501价格7441，+6，现货拉丝7470附近，基差+29。
综述 聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求尾声以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比维持。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
甲醇：
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2479元/吨，较前值下跌0.32%；主力合约基差收于-11元/吨，较前值上涨11点。
综述：
昨日西北地区部分烯烃阶段性外采，生产企业挺价出货，西北成交重心小幅上涨，但鲁北下游继续压价采购，贸易商让利出货为主；传统需求仍维持刚需为主，贸易商或继续谨慎操作为主。
基本面来看，成本端，Wind数据显示11月12日天津港动力煤平仓价收于745元/吨，较上周五下跌1元/吨，区域内大部分煤矿正常生产，整体煤炭供应水平保持稳定，随着传统冬储期临近，动力煤消费也逐渐过渡至淡旺季切换的窗口期，价格继续下行的阻力增强。供给端，上周国内甲醇装置开工率延续上涨，目前处于全年开工最高点，而海外伊朗地区限气逐步展开，时间较往年有所提前，或在一定程度上削弱国内高供给的影响。需求端，当前MTO利润水平较高，开工率处于高位，华东、西北地区MTO企业外采连续增加；传统下游近两周采购量较前期有所增长，样本下游库存总量明显增长。库存方面，上周港口甲醇库存突破年内新高，主要系福建地区进口补充大于刚需消耗，本周港口甲醇库存存继续累库预期。
综合而言，随着伊朗限气政策导致甲醇进口量减少，对港口库存影响逐步显现，当前国内市场仍处供大于求的局面，后期关注烯烃外采持续情况，基于对后期雨雪雾天气的担忧，运费端有较强支撑，预计市场区间震荡为主。
PX：
市场表现：
PX01价格6774（-74）；现货价格816（-10）；01基差+23（+33）。
PTA01价格4868（-58）；01基差-70（+1）；加工费376（+51）。
综述：
PX中化泉州负荷小升，开工略有上升，近期PTA开工恢复程度较好，PX基本面走强。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，11月1-10日韩国出口中国量小幅下降，进口预计变动不大。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润略有下调，PXN在200附近震荡；PTA供给方面，近期虹港石化250万吨装置重启，开工率升至84.57%。基差方面，现货市场气氛好转，基差走强。加工费方面，PX目前基本面走弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡偏强，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，聚酯目前产能基数为8541.5万吨/年，今日综合开工率为88.70%，较前值持平，近期聚酯开工位置偏高，产量较多。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为38.4%、56.82%，今日市场气氛冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应增加，需求增加，平衡表预计小幅去库，价格方面跟随原油；PTA供应增加，需求维持，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据佛山、中山等地部分棉纱贸易商/织布厂反馈，11月上旬以来广东地区大部分规模以下大圆机、横机企业的开机率已降至2成左右，秋冬季订单已基本结束，11至12月份则以少量尾单、补单、返单为主，春夏季面料订单下达尚早。浙江绍兴、江苏常州及南通等地织造企业开机率多维持在4-5成（规模以上厂家接单稍好，规模越小、产品质量越不稳定的布厂生存压力越大），目前主要抓紧完成2025年1月下旬前订单。
市场表现：
ICE2412收于68.85美分/磅，下跌1.21%；郑棉2501收于14045元/吨，下跌1.02%；中国棉花价格指数3128B下调30元/吨，报15376元/吨，基差+1331。
总体分析：
国内方面，预计11月中旬左右全疆棉花采摘将全部完成。随着皮棉加工量不断增加，市场供应宽松格局已定。下游市场淡季氛围明显，新增订单明显减弱，多数小型纺企处于无单生产状态，产业经营压力及流动资金不足也制约采购信心，纺企在原料库存控制方面表现谨慎，延续按需少量采购策略。在当前棉花基本面压制下，郑棉或继续维持震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
1.据罗萨里奥谷物交易所表示，周末阿根廷农业中心地带部分地区降雨，意味着阿根廷农户将加快大豆播种进度，预计阿根廷大豆产量为5200万吨至5300万吨。
2.本月迄今，因近期降雨密西西比河水位上升，有助于增加驳船运输量，同时允许使用更好的驳船运载更重的货物，从而减少对空置驳船的需求。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1012.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌9.75美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报293.3美元/短吨，较上一交易日下跌1.7美元。国内豆粕期货主力合约报3067元/吨，较上一交易日下跌19元，豆粕张家港现货价格为3150元/吨，较上一交易日下跌10元，张家港基差收于83点。
总体分析：
11月月度供需报告数据整体偏利多，单产大幅下调，进口有所好转，巴西大豆种植进度有所加快，南美出现有利降雨，种植进度有望赶上往年同期，美豆出口需求持续强劲，持续关注海运水位变动。国内方面，近期关于进口大豆入关不畅消息有所消化，暂不会影响四季度宽松供给格局，当前国内大豆供给充足，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，油厂开机逐渐恢复，豆粕库存偏高，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
11月8日，第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议通过了《中华人民共和国能源法》。其中提出国家推进风能、太阳能开发利用，坚持集中式与分布式并举，加快风电和光伏发电基地建设，支持分布式风电和光伏发电就近开发利用，合理有序开发海上风电，积极发展光热发电。
市场表现：
工业硅期货主力合约收12435元/吨，幅度+0.48%，百川盈孚市场参考价格12005元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于-785点，421盘面折算后现货均价贴水1035点。
总体分析：
西南上月底大量停炉导致产量明显减少，11月仍有上调电价的预期，硅企生产压力增加，剩余生产企业大多计划11月停炉，而西北地区当前开工并未明显增加，后期存在增产的空间，同时新产能也将释放，下游多晶硅签单情况仍较差，硅片依旧调降开工以缓解供应压力，对多晶硅的需求进一步缩减，因此多晶硅的供需格局并未得到改善，有机硅进入消费淡季，生产企业成本增加，亏损进一步扩大，市场多保持观望态度，整体上有机硅市场疲弱运行。整体上当前工业硅供需双弱，仓单并未大幅去化，并且新仓单开始注册，高库存仍持续压制价格，盘面震荡偏弱运行，关注仓单变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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