宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.2%报39935.07点，标普500指数跌0.51%报5399.22点，纳指跌0.93%报17181.72点。IBM涨4.36%，赛富时涨2.7%，领涨道指。万得美国TAMAMA科技指数跌1.49%，谷歌跌3.1%，特斯拉涨1.97%。福特汽车跌18.4%，创2008年以来最差单日表现。中概股多数下跌，能链智电跌12.4%，比特数字跌8.79%。

经济数据：美国第二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于市场预期的2%，前值为1.4%。美联储关注的通胀指标——核心PCE物价指数在第二季度上升2.9%，较前值3.7%有所放缓，但仍高于预期的2.7%。另外，第二季度实际个人消费支出环比增长2.3%，预期为2%；上周初请失业金人数下降1万至23.5万人，略低于预期。6月耐用品订单环比意外大幅下降6.6%，预期为增长0.3%。

其他信息：美国财长耶伦表示，试图就向超级富豪征税达成一项全球协议是不可取的，但她对讨论对最富有人群征收累进税的努力表示欢迎。耶伦指出，税收政策很难在全球范围内协调。

国内宏观：

股票市场：A股全天弱势下行，市场交投清淡，汽车股整体转暖，新能源全天强势，沪深300ETF午后再度出现放量情形。截至收盘，上证指数跌0.52%报2886.74点，深证成指跌0.22%，创业板指跌0.39%，万得全A跌0.21%，万得微盘股指数涨1.06%，万得A500跌0.53%。市场成交额5930.2亿元，北向资金净卖出65.82亿元，贵州茅台、宁德时代分别遭净卖出8.46亿元、6.44亿元。

经济数据：中国游戏工委发布数据显示，今年1-6月，国内游戏市场实际销售收入为1472.67亿元，同比增长2.08%，市场增长趋势平缓。游戏用户规模近6.74亿人，同比增长0.88%，再创新高。

债券市场：央行MLF加场操作并调降利率，超长端债券强势明显，30年期“23附息国债23”收益率下行3.5bp至2.415%，10年期“24附息国债04”下行2.75bp下破2.2%关口。国债期货走势分化，30年期主力合约涨0.4%创历史新高，其余期限微跌。央行安抚市场的流动性预期，交易员预计跨月流动性压力有限。

外汇市场：人民币对美元昨日突然大涨，在岸、离岸人民币对美元一度双双逼近7.2关口，涨幅超600个基点，随后有所回落。分析人士认为，人民币突然大爆发主要有三大原因，一是近日央行开始连续降息，外围市场可能已经开始酝酿国内经济走强的预期。二是最近日元开始接连走强，而最近半年日元和人民币之间的联动较为密切。三是最近美元持续走弱。昨日在岸人民币对美元16:30收盘报7.2203，较上一交易日上涨557个基点，夜盘收报7.2450；人民币对美元中间价报7.1321，调升37个基点。

其他信息：央行罕见月末增开MLF，利率下调20个基点。7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.30%，较前次下调20个基点，自2023年8月以来首次下调。这是央行月内第二次开展MLF操作。同时，央行开展了2351亿元逆回购操作。接近央行人士表示，此次增开MLF操作，表明央行保持流动性合理充裕，巩固经济回升向好的态度坚决，同时也表明MLF利率对LPR的参考作用正在逐步减弱。而MLF明确采用利率招标方式，中标利率将更好反映市场利率情况。在MLF操作时点调整过渡期内，金融机构需更加关注月中流动性情况。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

A股昨天震荡下跌，市场成交量5930亿元，光伏、风电、汽车涨幅居前，贵金属、电子、工业金属跌幅较大，市场上3420只股票上涨，1677只股票下跌。国内最新发布的经济数据表现仍较弱，CPI与PPI物价数据低于市场预期，疲软的价格降低了企业利润水平，给经济的持续复苏造成一定的拖累，货币信贷、投资消费等数据难以出现较大改善，517房地产新政出台后的政策效果低于预期，地方政府专项债的发行进度较慢，低于去年同期水平，财政力度不足，国内的经济基本面不支撑A股长期走牛。7月10日，证监会发布发布公告，批准暂停转融券业务，存量转融券合约于9月30日前全部退出，批准证券交易所提高融券保证金比例，这在一定程度上可以提高投资者的市场情绪。美国最近发布的数据偏弱，通胀数据下降，就业数据大幅下修，显示美国就业市场不容乐观，市场投资者增加了对9月份美联储降息的预期，与此同时人民银行宣布向一级交易商借入国债、开展临时正回购或临时逆回购操作，人民币贬值的压力有所缓解，这有利于北向资金进入A股市场。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行层面，25日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放2351亿元，中标利率1.70%；7天期逆回购到期490亿元，当日实现流动性净投放1861亿元。目前，央行围绕7天逆回购利率进行以价控量的货币调控，故单日逆回购投放量完全以数量招标进行。50亿元3个月央行票据互换到期等量平价续作，中标利率2.35%。另外，央行在此前宣布暂缓中期借贷便利（MLF）质押品后，顺利完成7月份第二次1年期中期借贷便利（MLF）投放2000亿元，中标利率下降0.2%至2.30%。全口径下当日实现流动性净投放3861亿元。

资金层面，7月下旬临近月末，在7天逆回购利率（OMO）下调10个基点后资金市场利率仍然处于中性偏紧态势。其中，SHIBOR（隔夜）报价1.7640%，较上个交易日上行2.50bp，截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7693%、1.9168%及1.9048%，均价分别上行1.76bp、上行15.77bp、上行0.09bp。回购方面，24日银行间质押式回购成交小幅回升至6.56万亿。存单方面，25日1年股份制银行存单发行利率报价1.98%，上一交易日为1.9471%。

债市层面，MLF意外降息增量投放后早盘收益率直线下行，后续横盘震荡。截至当日16时，1Y国债240009.IB上行0.00bp至1.4475%，5Y国债240001.IB下行0.00bp至1.8825%，10Y国债240004.IB下行2.45bp至2.2020%，30Y国债230023.IB下行2.95bp至2.4205%。国开债方面，1Y国开债200203.IB下行1.00bp至1.6700%，5Y国开债240203.IB下行0.40bp至1.9360%，10Y国开债240210.IB下行2.15bp至2.2715%，30Y国开债210220.IB下行2.25bp至2.4100%。国债期货全线高开低走，30年期主力合约涨0.40%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.01%。近期央行方面有以下三点需要关注：（1）MLF减免质押品增加债券供给：7月22日上午8时30分，中国人民银行在新闻栏目发布公告，称“为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”。分析来看，此举意图或将有以下两个方面：1）一是提高一级交易商获取MLF的积极性。由于目前MLF政策利率相较于1年期股份制银行同业存单（NCD）发行利率的利差保持在50个基点以上，同时MLF资金获取需要以国债、政策性银行债或AAA信用债为质押，站在金融机构角度来看，以市场价格更高的资产作为质押获取利息成本更高的资金是非理性的，故央行短暂将MLF投放转变为纯信用模式，或将有助于提高的MLF资金吸引力。2）二是继续调控中长期债券供需格局。公告中明确提到，目前可申请阶段性减免质押行为的MLF质押品为中长期债券，考虑到近期10年、30年国债收益率仍处于下行趋势中，国债期货涨多跌少，为实现此前一以贯之的中长期利率调控政策目标，在配合融券卖出、正逆回购等政策调控手段外，适时优化中长期债券市场供需结构也是市场化的手段之一。

（2）LPR及OMO利率同步下调：此次LPR利率分别下调10个基点，其中1年期LPR自2023年8月份以来首次出现下调，而5年期以上LPR自今年2月份下调25个基点后，再次迎来10个基点下调，合计下调幅度达到35个基点，这意味着盯住LPR利率进行调整的中长期住房贷款在明年1月份会迎来0.35%的利率下降幅度。考虑到前期各地限购、限售政策纷纷放松对房地产市场的改善情况并不算非常有效，叠加居民新增短期、中长期贷款的持续同比少增，同步下调LPR利率及OMO利率符合持续引导社融融资成本有效下行的政策目标。后市来看，由于我国商业银行净息差水平已连续多个季度维持在1.80%的宏观审慎要求以下，在下降短期资金成本后，盯住1年期LPR及10年国债收益率进行市场化调整的存款利率的下调亦箭在弦上。

（3）我国正式进入以价控量的货币调控时代：22日央行发布公开市场业务公告［2024］第4号，为7月份以来第三次在公开市场业务专栏发布内容；继前两次分别宣布进行融券卖出、构建正逆回购利率走廊后，正式公告市场即日起公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，这意味着我国以往坚持的利率招标时代落下帷幕，22日逆回购量也罕见出现非整数投放。影响来看，央行目前下定决心围绕7天逆回购利率建立利率走廊机制，以美联储隔夜利率无限量调控为例，后期逆回购投放量将完全反映市场对政策利率水平的真实需求，而央行也能通过提供加点或减点形式的逆回购及正回购调控市场流动性松紧程度，避免市场利率过度偏离政策利率所导致的资金成本紧张或资金空转现象，短端定价逻辑会更为清晰、顺畅，利率曲线传导机制定价也会趋于合理。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

贵金属

市场表现：

COMEX黄金收2363.4美元/盎司（-2.17%），沪金收555.68民币/克（-1.95%），黄金T+D收552.01元人民币/克（-2.46%）。

总体分析：

近期金价在持续横盘整理后大涨大跌，波动性较大，一方面是，美国大选对美联储降息前景的影响快速上升，降息不确定性增大，另一方面是，短期降息前景不佳与少数公布二季报的企业盈利不及预期导致美股大幅调整，触发美元避险情绪升温。短期来看，特朗普当选概率偏高，较大打压9月降息预期，但美国经济数据已显示出更多放缓迹象（尽管仍比较稳健），美联储可能会“预防式降息”，即9月降息预期仍存，叠加日本央行7月加息预期炒作，或压制美元表现，预计金价在2400水平波动，重点关注美股二季报、美国二季度GDP、日本央行会议、央行购金节奏等，是金价走势的转折点。中长期来看，随着通胀下降势头的确认与美联储降息立场的强化，以及盘面在2340反复磨底，黄金ETF流入和场外投资需求上升开启金价上涨行情；美国大选结果的清晰化（抬升通胀预期）、财政赤字恶化、地缘冲突不断、银行危机隐忧，央行大规模增持黄金等，预计金价创历史新高。综上，短期内黄金在2400波动，区间下沿关注2340，中长期持续看好。

操作上，高抛低吸。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻

1. Mysteel调研，本周五大品种钢材产量875.48万吨，周环比减少8.51万吨；五大品种钢材周消费量为874.84万吨，环比下降2.8%；五大品种钢材总库存量1757.86万吨，周环比增加0.64万吨。

2.Mysteel调研，7月25日全国主港铁矿石成交106.49万吨，环比增5.6%；237家主流贸易商建筑钢材成交8.57万吨，环比减14.5%。

螺纹：上一交易日螺纹现货价格3170，跌60，10合约基差-159。宏观层面，美国降息时点及总统大选是重要扰动因素，外围风险依然较大；国内经济承压较重，特别是房地产市场依然面临较大压力，市场信心不足。宏观层面影响中性偏空。 基本面来看，本周螺纹产量低位继续下降，环比降3%，同比降21%；表需低位小幅下降，环比降1.9%，同比降17%；总库存小幅下降，环比降1.3%，同比降1.4%，其中钢厂库存环比增0.8%，同比增0.3%，社会库存环比降2%，同比降2%。综上，螺纹延续供需双弱格局，因亏损及新旧国标更替，钢厂加大停产检修力度，产量进一步走低缓解供需压力，淡季表需保持低迷，库存维持低位，供需基本保持平衡。近几个月处于新旧国标更替阶段，新国标成本增加将加剧钢厂亏损，以及旧国标库存压力仍存，短期螺纹弱势运行为主。7、8月份仍是需求淡季，基本面难有支撑，后期重点关注宏观政策力度能否提振市场信心。

铁矿：上一交易日青岛港超特粉价格614，跌9，09合约基差67。基本面来看，上周全球铁矿石发运量继续小幅下降，45港到港量环比明显下降，年内累计到港量同比增幅8.2%，供给维持历史同期高位水平；上周日均铁水产量小幅回升，环比增0.6%，同比降1.9%，年内累计铁水产量同比降幅3.8%；库存端，上周45港铁矿石库存高位继续累积，环比增0.9%，同比增20.6%，247家钢厂库存环比降1%，同比增8.3%，总库存环比微增，同比增16%，位于近五年来同期新高。综上，铁矿石延续供需宽松格局，供应宽松而需求增量有限，库存高位累积对价格有持续压力，基本面驱动向下，铁矿石偏空看待，但基差仍有一定提振作用，维持逢高沽空思路。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、俄罗斯能源部表示，向OPEC提交了补偿方案，俄罗斯将在2024年10月至11月期间对超额的原油产量进行补偿性减产。

2、美联储9月维持利率不变的概率为0%，降息25个基点的概率为89.6%，降息50个基点的概率为10.2%，降息75个基点的概率为0.3%。

市场表现：

NYMEX原油期货09合约78.28涨0.69美元/桶或0.89%；ICE布油期货09合约82.37涨0.66美元/桶或0.81%。中国INE原油期货主力合约2409涨0.7至588.6元/桶，夜盘涨2.8至591.4元/桶。

市场分析：

美国第二季度GDP数据增长强劲，提振市场信心，国际油价上涨。基本面看，短期地缘风险仍有反复。美国拜登宣布退出大选，进一步增加特朗普获选概率。若Trump当选，其政策可能会有几个相对明确方向，即结束俄乌冲突、发动新的贸易争端和支持美国原油产量提升，都是偏空因素，因此长线来看对油价存潜在利空压力，但短线影响较小。此外欧佩克继续减产至九月底，OPEC+减产延续，俄罗斯执行力或有增强，且后期增产是否执行仍有变数，中长线对油价相对友好。后期聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期成品油消费稍有好转，上周原油库存及成品油库存继续下降，市场对北美夏季消费旺季到来相对乐观，预计需求仍将好转。中期全球经济压力仍存，减产力度仍有反复。短期原油震荡反复为主，关注旺季消费情况，短期突发利好因素减弱。后期关注减产执行力及地缘冲突演变。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克会议减产政策变动、美联储降息时点

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

LLDPE :

2409价格8280，-33，国内两油库存71万吨，-5万吨，现货8250附近，基差-30。

PP :

2405价格7573，-44，现货拉丝7570附近，基差-3。

综述  聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润低位区间的情况下检修及降负荷的情况，目前预计检修损失量环比下降但仍维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP净进口已经很少了，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

甲醇：

市场消息：

1.隆众资讯7月25日消息，本周中国甲醇产量为152.64万吨，环比减少5.70万吨；周度平均产能利用率为72.67%，跌幅3.61%。

2.隆众资讯7月25日报道，本周江浙地区MTO装置产能利用率为68.58%，较上周涨16.15%；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化+2.09%、-0.76%、-2.68%以及-0.74%。

市场表现：

昨日甲醇2409合约收于2484元/吨，较前值下跌1.11%；2409合约基差收于26点，较前值上涨22点。

综述：

本周国内甲醇装置开工率继续走低，主产区厂家挺价销售意愿强烈，昨日部分生产企业小幅上调报价出货随后停售，近期MTO生产利润在甲醇走跌过程中得到修复，同时港口甲醇库存已恢复至往年同期高位水平，隆众消息显示浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置已于上周末恢复正常运行，江浙地区MTO装置开工率迎来大幅上涨，甲醇需求有望迎来边际改善。

基本面来看，成本端，Wind数据显示7月25日天津港动力煤平仓价收于755元/吨，较上周五上涨0.94%，当前国内煤炭进口量增加，国内需求的增量不足以支撑煤价在高位水平运行，预计本月化工煤价格整体震荡偏弱运行。利润方面，本周动力煤及甲醇均小幅上涨，装置利润小幅波动，截至7月18日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为190.20元/吨，环比上涨11.14元/吨。供应端，本周国内甲醇装置产能利用率降至年内新低，但港口高库存以及国际甲醇装置开工率的高企对甲醇盘面价格形成较大抑制，市场短期还不具备明显的上行驱动。需求端，本周全国MTO工厂开工环比增长7.15%，主要系浙江兴兴装置重启，后期MTO开工有反弹预期但利润不佳仍有制约。库存方面，本周港口延续累库节奏，主要系浙江及福建地区库存增加较多，其中浙江在MTO重启支撑下消费提升，但周内进口集中卸货令港口仍呈累库趋势，福建地区进口及内贸货源补充供应导致库存增长。

综合而言，近两个月港口甲醇库存快速积累，且后市港口供应仍显充足，虽然下游利润仍未明显恢复，但随着浙江兴兴装置的开工，外采MTO装置重启预期逐渐走强，后市关注天津渤化MTO装置重启进度。

PX:

市场表现：

PX09价格8240（-88）；现货价格996（-3）；09基差+64（+33）。

PTA09价格5734（-68）；09基差+37（-9）；加工费434（-27）。

综述：

PX供给方面，供应目前高位维持，开工接近九成，需求方面，PTA开工高位震荡，PX需求端表现较好。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，但近期亚洲开工上升，PX进口量或将有所回升，PX整体供需趋于宽松，近期平衡表小幅累库；PTA供给方面，今日蓬威、嘉通能源1#停车，开工率下降至78.91%。基差方面，现货交投气氛稳定，日内基差小幅波动。加工费方面，目前PTA复工装置较多，基本面走弱，加工费震荡偏弱，且目前来看，PTA价格无持续扩张的驱动，预计近期PTA加工费偏弱震荡。目前PTA开工恢复，下游进入淡季开工下滑，PTA进入累库阶段；下游需求方面，聚酯目前产能基数为8321万吨/年，今日综合开工率为84.18%，较前值持平。产销方面，本周长丝工厂让利出货，下游集中补货，产销大幅提升，长丝及短纤近期加工利润均转好。今日长丝、短纤的产销率分别为75.8%、34.99%，长丝成交火热，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求维持，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据国外研究机构的分析，2024/25年度印度棉花种植面积预计为1230万公顷，较印度国内机构上年度的预测减少3%，产量预计为3220万包（每包170公斤）。

虽然印度北部地区种植面积明显减少（-25%），但中部地区将会弥补（-3%）。目前，印度北部地区的棉花播种基本结束，中部和南部地区也在稳步推进，古吉拉特邦进度稍慢，原因是季风雨迟到。截至6月底，印度全国累计种植590万公顷，接近一半。未来几周，印度棉花播种将完成大半。

市场表现：

ICE2412收于68.94美分/磅，上涨0.42%；郑棉2409收于14060元/吨，下跌1.95%；中国棉花价格指数3128B下调15元/吨，报15595元/吨，基差+1535。

总体分析：

国内方面，新疆棉花长势较快，多数棉田进入花铃期，打顶工作正在进行；目前纺织企业新增订单不足，成品销售进度迟缓，累库情况仍然存在，多数纺织企业对后市信心不足，皮棉原料采购随用随买维持生产为主。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求步入季节性淡季，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，国内市场或仍然继续偏弱。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

光伏行业协会：2024年上半年光伏装机10248万千瓦，同比增长30.7%；1-6月我国光伏产品出口总额达186.7亿美元，同比下降35.4%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收10245元/吨，幅度-0.68%。百川盈孚市场参考价格12195元/吨，较上个统计日下调92元/吨，参照不通氧553均价基差收于1405点，421盘面折算后现货均价升水255点。

总体分析：

昨日工业硅主力合约延续跌势，创新低10070点。基本面，西南地区开工平稳，生产利润稀薄，其中云南地区多家企业与期现商交易，现货成交不多，而新疆地区部分中小企业选择期现交易，另外近期个别小厂因价格弱势停炉检修，整体产出有减少但幅度较有限。需求端弱势延续，多晶硅价格持稳，成交情况一般，多晶硅部分厂家继续推进减产计划，减产规模或有扩大趋势，总体上产出仍是负增长，直接下游硅片企业亏损持续，对多晶硅按需采购，短期内情况难有改善，对工业硅需求支撑逐步减弱；有机硅价格弱稳，随着上游工业硅价格的持续回落，对有机硅企业的利润情况有所改善，但在终端持续低迷的情况下，下游扔以刚需采购为主，虽然多家生产企业长期维持降负荷生产，但供需失衡关系仍难以缓解，本月国内总体开工率在74%左右。

综上所述，工业硅主产区开工稳定，非主产区停炉检修较多，当前产出水平仍相对较高，整体供应较充足。需求端多晶硅可能仍将继续减产，并且没有更多复产计划，而有机硅市场在供需矛盾格局下供应端稍显强势，对工业硅需求尚可。盘面延续下行趋势，昨日现货市场龙头企业宽幅下调报价，现货价格整体大幅走低，已部分处以成本线以下，当前供给端压力仍较大，市场情绪较低迷，预计工业硅短期以弱势运行为主，后续关注产区减产及库存变化。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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