宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨1.22%报39760.08点，标普500指数涨0.86%报5248.49点，创收盘新高，纳指涨0.51%报16399.52点。默克涨5%，英特尔涨4.24%，领涨道指。万得美国TAMAMA科技指数涨0.12%，苹果涨2.12%，特斯拉涨1.22%。中概股涨跌不一，晶科能源涨10.04%，小鹏汽车跌8.49%。
经济数据：欧元区3月消费者信心指数终值-14.9，预期-14.9，初值-14.9，2月终值-15.5；3月工业景气指数-8.8，预期-9.0，前值-9.5；经济景气指数96.3，预期96.3，前值95.4；服务业景气指数6.3，预期7.8，前值6.0。
其他信息：日本央行审议委员田村直树表示，日本央行必须缓慢但稳步地实现超宽松货币政策的正常化。与过去相比，不再需要积极干预债券市场；货币政策并非以汇率为目标，不会考虑像美国那样加息。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数全线调整，高速铜连接、小米汽车、光刻机概念集体下挫，AI应用题材回调；低空经济、NMN概念逆势走强。截至收盘，上证指数跌1.26%报2993.14点，深证成指跌2.4%，创业板指跌2.81%，科创50指数跌2.5%，北证50跌0.23%，万得全A跌2.18%，万得双创跌3.53%。市场成交额8944亿元，北向资金实际净卖出72.49亿元，宁德时代遭净卖出2.92亿元居首，中际旭创获净买入4.5亿元最多。
经济数据：国家统计局发布数据，1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。分月看，规上工业企业当月利润自上年8月份以来同比持续增长。国家统计局表示，今年1-2月份延续恢复向好态势，工业企业效益起步平稳。超七成行业利润增长，制造业、电气水业增长较快；装备制造业、高技术制造业利润明显回升，新质生产力培育壮大；消费品制造业利润持续恢复，多数行业利润实现增长。
债券市场：现券期货整体走强，银行间主要利率债收益率下行2-4bp，10年及30年期国债活跃券收益率下行2.75bp。国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.44%。地产债多数上涨，“20金地01”涨超9%。央行公开市场逆回购继续放量补充跨季流动性，银行间市场资金面整体偏平稳。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2284，较上一交易日下跌90个基点，夜盘收报7.2265。人民币对美元中间价报7.0946，较上一交易日调贬3个基点。
其他信息：央行行长潘功胜在博鳌亚洲论坛2024年年会“深化亚洲金融合作”分论坛上表示，亚洲国家应合作推动国际货币基金组织（IMF）份额改革，尽快实现份额占比调整；中国人民银行愿与亚洲各经济体继续深化货币合作，促进双边贸易和投资；各方正在讨论引入可自由使用货币的具体方式，这将进一步增强清迈倡议的地区特色，更好符合本地区实际，充分挖掘、使用可自由使用货币的潜力，提升了出资的灵活性和可获得性；各方要积极建设亚洲金融安全网，中国正在制定金融稳定法，着力构建权责对等、激励约束相容的风险处置责任机制和科学合理的风险处置成本分摊机制。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股跌破3000点，市场成交量8944亿元，北向资金净流出72.49亿，银行板块上涨，TMT，汽车，军工跌幅较大。今年两会发布的经济目标基本上符合市场预期，GDP目标增速在5%左右，由于今年没有低基数的作用，实现今年的增长目标需要各项政策协同发力；财政赤字率为3%，地方专项债为3.9万亿元，基本符合市场预期，连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿，略超市场预期，表明中央政府开始逐渐加杠杆；经济政策取向基本与去年底的中央经济工作会议保持一致。从最新发布的数据来看，经济出现了边际改善的迹象，CPI回升较多，制造业固定资产投资、工业增加值、社零数据表现较好，进出口数据改善幅度较大，但房地产数据特别是销售数据出现大度下跌，3月公布的数据显示出经济基本面出现一定程度的改善，超出市场预期，在一定程度上继续提高了市场风险偏好，并吸引一些去年流出较多的配置型外资的回流。市场将从政策支持驱动逐渐转向股票基本面投资，随着财报季的来临，A股将逐渐更加关注股票基本面，短时间内A股有回落调整的需要，但是与去年相比，A股面临的宏观环境与市场情况都有所改善，因此出现去年长时间阴跌的可能性较小。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，27日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放2500亿元，中标利率1.80%，7天期逆回购到期回笼30亿元，全口径下央行实现2470亿元净投放。临近月末，资金利率存在潜在上行风险，央行终止地量逆回购投放扩大至2500亿元，以确保月底资金面运行平稳有序。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.7700%，较上个交易日下行0.00bp。央行万亿降准后持续进行逆回购投放，3月下旬银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动。截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7702%、2.0147%及2.2067%，均价分别变化-0.37bp、3.81bp及0.00bp。回购方面，26日银行间质押式回购成交6.85万亿，较上一交易日下降0.32万亿；存单方面，27日1年股份制银行存单发行利率报价2.265%，上一交易日为2.26%。
债市层面，主要期限利率债收益率大部呈现下行。截至当日16时，1Y国债249917.IB上行0bp至1.65%，5Y国债230022.IB下行2.25bp至2.2075%，10Y国债230026.IB下行2.0bp至2.33%，30Y国债230023.IB下行2.5bp至2.47%。国开债方面，1Y国开债220202.IB下行5bp至1.86%，5Y国开债230208.IB下行2.5bp至2.27%，10Y国开债230210.IB下行1.5bp至2.4475%，30Y国开债210220.IB下行1.25bp至2.6375%。国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.44%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.01%。
1、市场回顾：3月份以来，历经央行货币投放缩量、财政赤字目标预期提升以及1-2月份经济数据大部高于预期等因素的冲击，债券市场收益率出现一定幅度“可控地”的调整上行；以10年国债收益率与1年期中期借贷便利（MLF）的利差为标准来看，3月初利差一度扩大至23bp，3月下旬震荡收窄至18bp左右，这同样也反映出此轮调整幅度的“可控性”。
2、目前市场存在的最大问题即“定价锚”失效的风险：由于资产比价、风险偏好、供给偏少等因素造成的长端、超长端债券资产定价持续上行的问题导致市场利率持续低于政策利率，围绕MLF上下波动的利率定价策略暂时失效，市场亟须寻找适合当下交易模式的定价策略。分析来看，结合利率曲线期限之间的相关性与传导性，以理论化的视角暂时忽视期限利差传导时滞的存在，那么短端定价与期限溢价仍然可行。1）以短端收益率为例，由于以DR007为代表的银行间资金成本和以1年期存单发行利率为代表的银行中长期资金成本是主要金融机构的负债端的“定价锚”，那么为了保持资产负债收益不出现明显倒挂，短端（0.5-2Y）利率债收益率与资金成本的利差需要保持在合理位置，目前短债利差处于历史低位水平，故向上向下的弹性均不大，也可以为中长端利率定价提供较为可靠的基础。2）那么中长端则需要以短端为锚定，加上不同期限所具备的期限利差以得出理论上合理的利率曲线结构。目前来看，国债与国开债均在7-10年出现明显高估，后续关注期限利差调整风险。3）另外，参考去年12月份以来的存款降息与LPR降息所推动的债券牛市来看，即便在MLF利率维持不变的情况下，资产比价效应在市场风险偏好低位的情况下依然能够带动债券市场牛尾拉长。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2215.4美元/盎司（0.74%），沪金收516.42民币/克（0.37%），黄金T+D收515.70元人民币/克（0.51%）。
总体分析：
短期来看，美国通胀趋势性回落、经济不断放缓，美联储转向降息范式，缩表降速即将提上日程，驱动美债收益率、美元下行，黄金整体看涨。巴以等局势不明、美国大选不确定性较大、财政赤字较高、央行购金热度持续、银行危机隐忧未决，这其中一个因素或几个因素叠加可能会带动情绪面较大的波动，刺激金价快速攀升创历史新高。
但考虑到美国基本面硬指标相对坚挺，通胀还有反复的可能，美联储降息路径可能不顺畅；美债潜在供给担忧，美债收益率、美元支撑较强；欧元区通胀改善明显，降息可能早于美联储，日本经济复苏有待确认，一定程度上支撑美元；黄金盘面技术性调整，对应黄金震荡回调。
中长期来看，美国经济回落存在一定变数，增长韧性偏强，对高利率政策的容忍度更高，未来降息节奏可能放缓，黄金持续上涨动力不足。同时，欧洲和日本经济脆弱性高，央行需要维持相对宽松的政策环境，也促使资金回流美国。因此，较高的金价面临一定的回调风险。但美国党派斗争、赤字恶化、地缘风险担忧等，可能带来美元避险折价，央行购金与情绪买盘会推动黄金走高，或刺激金价再创新高。
资金面上，黄金ETF投资需求底部回升，COMEX黄金交易热度偏高，净看涨预期较高；估值上，处于近10年以来最高水平。操作上，趋势做多，但需要等待调整，避免追高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻：1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2587元/吨，平均钢坯含税成本3381元/吨，周环比下调100元/吨，与3月27日普方坯出厂价格3340元/吨相比，钢厂平均亏损41元/吨。
2.Mysteel调研， 3月27日全国主港铁矿石成交83.00万吨，环比减9%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.10万吨，环比增10.7%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3500，跌30，05合约基差21。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，处于5年来极低水平。表需环比继续回升，农历同比仍有明显降幅，显示年后终端需求非常疲软，1-2月房地产数据全面走弱，特别是房屋销售及新开工面积同比降幅进一步扩大，市场信心疲软，终端需求弱势难改。总库存拐头向下，农历同比增4%，其中钢厂库存累积较高，农历同比增16%，社会库存农历同比基本持平。综上，螺纹供需延续双弱格局，建材钢厂因亏损大面积停产检修，产量维持低位，低产量缓和了供需矛盾，库存虽高于去年同期，但拐点的出现符合季节性，螺纹短期下行空间受限。后期重点关注需求回暖力度，基于房地产市场持续疲弱，螺纹需求季节性回升，但难有强劲表现，弱需求决定弱供给，行业仍面临收缩压力，低价格低利润成为常态，螺纹弱势难改。
铁矿：上一交易日铁矿现货价格788，跌13，05合约基差58。基本面来看，上周全球铁矿石发运量和港到港量均回升，供给维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量小幅回升，同比仍有明显降幅；库存端，上周45港铁矿石库存继续攀升，同比增5.6%，247家钢厂库存低位小幅回升，同比增2%，总库存继续累库，同比增5.2%。综上，短期铁矿供需双弱，库存持续累积，钢厂无利润抑制铁水产量，补库驱动弱化，铁矿承压较大。后期关注铁水产量增速是关键，产业链驱动主要在成材端的需求表现，传统旺季下旺季不旺是大概率事件，钢厂难有大幅增产动力，铁矿以弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国至3月22日当周EIA原油库存录得316.5万桶。前值-195.2万桶，预期-127.5万桶。
2、消息人士：OPEC+不太可能在6月会议前改变产量政策，预计下周的OPEC+联合部长级监督委员会（JMMC）会议不会提出任何政策建议。
3、据测算，无人机袭击逼停的俄罗斯炼油产能占总产能的14%。
市场表现：
NYMEX原油期货05合约81.35跌0.27美元/桶或0.33%；ICE布油期货05合约86.09跌0.16美元/桶或0.19%。中国INE原油期货主力合约2405跌3.1至632.5元/桶，夜盘跌0.4至632.1元/桶。
市场分析：
美国商业原油库存增长，需求仍有反复，国际油价小幅下跌。基本面看，地缘冲突仍在延续，短期仍有支撑，预计后期或边际减弱，欧佩克减产延续至二季度，后期依然聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期成品油消费好转提振市场信心，各大机构对原油需求预期乐观，美联储会议维持原利率，符合预期，而中期全球经济压力仍存，限制上行高度。整体上原油将保持震荡偏强格局，供给端地缘支撑短期强化，减产支撑，延长减产形成利好落地后续减产力度重点关注，需求压力短期缓和，月差转强。近期sc明显强于外盘，跨市套利关注。后期关注减产执行力以及经济复苏。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克会议减产执行力、美联储态度
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格8430（+56）；PX现货1045（+1）；05基差+275（-40）。
PTA05价格5904（+58）；05基差-34（+4）；加工费273（+21）。
综述：
PX供给方面，目前开工较高，装置运行稳定，PTA近期检修增加，预期一季度减停降负还将维持，后期需求情况偏弱。美亚汽油价差走高，调油逻辑有待确认，PX目前成本端不及往年强势。进口方面，亚洲PX整体供应充裕，进口货源稳定，但国内市场供给强势，预计进口量略降，PX整体供应高位维持，预计近期小幅累库；PTA供给方面，近期逸盛大化1#降负，台化宁波PTA2#150万吨新装置升温，开工率降为76.80%。加工费方面，随PTA装置检修落地，加工费略有回升，但目前PTA累库较高，且近期有新装置临近投放，自身基本面偏弱，预计未来PTA加工费上方空间有限。目前PTA需求端逐渐恢复，且开工不高，但PTA淡季积累库存较多，关注后期库存变化；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8136万吨/年，今日综合开工率为89.07%，较昨日略升，目前聚酯开工维持高位，但整体库存去化有限。今日长丝、短纤的产销率分别为35.6%、80.65%，成本以及需求面好转带动，促进个别企业产销上升。目前聚酯重点关注“金三银四”旺季后续表现，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需稳定，预计平衡表近期小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供应略降，需求逐渐恢复，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
甲醇：
市场消息：
1.隆众资讯3月27日消息，中国甲醇样本生产企业库存39.34万吨，较上周减少5.10万吨；港口库存为52.82万吨，较上周减少14.79万吨。
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2485元/吨，较前值下跌0.76%；主力合约基差收于120点，较前值下跌15点。
综述：
昨日内地市场成交一般，期货下行利空业者心态，河南地区现货下跌20-30元/吨不等，其他主产区基本持平，主力合约基差继续回落。近期，国际甲醇装置开工率连续大幅提升，伊朗地区甲醇装置开工率已基本恢复至历史高位水平，预计4月进口甲醇数量将攀升至110万吨，进口充足预期下，甲醇盘面迎来下跌。
基本面来看，成本端，Wind数据显示昨日天津港动力煤平仓价收于724元/吨，本周保持持平状态，国内进口煤炭数量持续攀升，而电厂对市场煤需求较平淡，预计短期内煤价或将继续承压，甲醇成本支撑作用偏弱。利润方面，煤价延续弱势而甲醇刷新阶段新高，甲醇装置利润延续上涨，截至3月21日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为147元/吨，周度上涨158元/吨，但同期MTO装置利润延续亏损状态，MTO企业成本压力较大。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为81.89%，环比下滑1.54%，甲醇周度供应量已连续三周出现下滑，但在当前利润尚可的情况下，预计今年春检节奏或将放缓，短期内甲醇开工大幅下跌概率不大。此外，3月以来国际甲醇装置开工率大幅上涨，进口货源增加预期走强，或对甲醇价格形成一定抑制。需求端，上周MTO装置开工率下滑0.79%，传统需求未出现明显好转，且随着甲醇价格的持续上调，下游业者及贸易商追高意向不强。库存方面，本周港口库存环比减少21.88%，外轮抵港本有限外叠加宁波港口因天气因素封航，华东地区迎来大幅去库。
综合而言，甲醇装置春季检修逐步上演，供应收缩令贸易商挺价意愿偏强，甲醇装置利润较MTO装置利润差偏大，近期开始走出修复逻辑，随着国外甲醇产量的迅速恢复，港口现货偏紧局面或有所缓解，叠加成本端煤炭价格连续下跌，甲醇中期存在下跌风险，后市关注进口货源恢复情况。
LLDPE:
2405价格8183，-30，国内两油库存82万吨，-2.5万吨，现货8170附近，基差-13。
PP:
2405价格7470，-27，现货拉丝7430附近，基差-40。
综述：聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所略上升；需求端方面，需要重点关注下游复工以及宏观政策的情况。整体来看，预计聚烯烃供需环比变化不大，重点关注需求情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，向下空间可能有限。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
豆粕：
市场消息：
1.据外电3月27日消息，美国弗兰西斯•斯科特•基大桥因遭遇货轮撞击而倒坍，导致美国巴尔的摩港宣布该港口运输无期限关闭。
2.据巴西国家商品供应公司称，截至周日，巴西2023/24年度大豆收割面积已达到全国种植面积的66.3%，低于去年同期3%，较前一周增加2%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1192.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌5.75美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报338.7美元/短吨，较上一交易日下跌0.7美元。国内豆粕期货主力合约报3261元/吨，较上一交易日上涨3元，豆粕张家港现货价格为3500元/吨，较上一交易日下跌50元，张家港基差收于239点。
总体分析：
整体来看，当前美豆市场主要关注3月28日公布的种植意向报告，巴尔的摩港年出口大豆量约为20万吨，港口主要出口汽车和轻型卡车，对供应链存在一定连锁反应的可能；巴西大豆当前收割进入后期阶段，收获较为顺利，农户加快销售，当前市场对巴西大豆新作产量预期存在一定分歧，后续产量存在调整的可能，需要持续关注，当前阿根廷农户售卖意愿明显，美豆出口份额进一步被抢占，现在正值巴豆收割上市期，市场聚焦于巴西收割及销售进度，后期在南美大豆产量预期性确定后，将进入北半球大豆种植面积炒作时期。当前厄尔尼诺事件已经趋于减弱，今年年底或将形成拉尼娜事件，持续关注天气影响。近期到港量有所降低，国内部分油厂断豆停机，油厂大豆及豆粕库存下降明显，成交量及提货量较前期有所增加，下游饲料企业库存偏低存在刚需补库，水产养殖需求预期恢复。短期来看，虽大豆及豆粕库存缩减，但二季度大量到港预期已经开始交易，且美元走强对谷物市场构成拖累，豆粕延续大跌走势，回吐前期涨幅；中长期来看，4月后进口大豆集中到港，预期豆粕供应将呈现偏宽松格局。后续持续关注巴西新季产量及收获情况、升贴水变化及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：
市场消息：
2023/24年度，印度棉花出口出现了显著增长，印度棉花协会（CAI）预计出口将达到2200-2500万包，原因是印度棉花价格与国际价格相比具有吸引力，且孟加拉国、中国和越南等市场需求增加。
市场表现：
ICE2405收于90.97美分/磅，下跌2.61%；郑棉2405收于15895元/吨，下跌0.31%；中国棉花价格指数3128B上调49元/吨，报17007元/吨，基差+1112。
总体分析：
昨日ICE美棉收跌，交易商聚焦即将发布的USDA种植意向报告。国内方面，下游纺织企业开机率维持正常，中高支纱销售情况略好，低支纱销售仍显困难且有累库情况，纺织企业对皮棉现货谨慎刚需采购为主，周内购销情况一般。短期来看，国内供给宽松相对确定，需求端旺季特征并未显现，在无新增利多利空消息影响下，棉价或将继续窄幅波动。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场表现：
工业硅期货主力合约收12105元/吨，跌幅2.02%。百川盈孚市场参考价格14172元/吨，较上个统计日下调93元/吨，参照不通氧553均价基差收于1595点，421盘面折算后现货均价升水295点，当前基差处于相对偏高水平。
总体分析：
昨日工业硅主力合约延续跌势，持仓量仍在增加，盘面维持弱势。基本面，目前全国供应以西北地区为主，云南怒江地区在政府电价优惠的鼓励下部分硅厂存在复工或计划复工情况，但保山等地电价依旧较高，部分硅厂开始停炉、减产，同时北方地区部分企业也因成本压力生产积极性不高，整体上各产区开工压力较大，产出增速趋缓。需求端，多晶硅价格稳中偏弱，市场成交清淡，也有部分企业产能逐步释放，供应存在增加预期，并且工厂库存有累积的趋势，但下游硅片市场表现不佳，短期供给过剩，部分硅片企业计划减产，预计硅片对多晶硅的需求出现缩减，多晶硅市场压力有所增加；有机硅市场弱稳，整体交投气氛偏冷，终端无好消息提振，下游企业备货动力不足，并且当前各单体厂高负荷运行，市场供需关系稍显失衡，不过近期上游原材料价格下降，各单体厂仍有利润空间，本月国内总体开工率在78%左右，后期开工率因部分厂家检修而下降，供需关系或可得到缓解，对工业硅刚需为主。
综上所述，现货价格也承压下跌，成交清淡。供给端新疆地区硅企正常生产，西南地区个别硅业计划近期开工，不过多数仍是观望为主，预期在成本压力下复产意愿不高，并且部分小厂已计划停产。而下游领域需求释放相对乏力，多晶硅和有机硅市场均存在供给过剩的情况，叠加工业硅社会库存持续居高不下，并且有进一步累库的趋势。当前盘面利空情绪不断释放，市场情绪偏悲观，在供需预期未有好转的情况下，价格短期仍将延续偏弱运行，后期重点关注主产区复产进度及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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