宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.41%报39313.64点，标普500指数跌0.31%报5218.19点，纳指跌0.27%报16384.47点。3M公司跌1.81%，英特尔跌1.74%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数跌0.43%，微软跌1.37%，特斯拉涨1.05%。Reddit涨29.89%，较IPO价格累涨超75%。中概股涨跌不一，达达集团涨9.52%，金山云跌6.71%。
经济数据：美国2月季调后新屋销售年化总数66.2万户，预期68.0万户，前值66.1万户。
其他信息：2024胡润全球富豪榜发布。全球增加167位十亿美金企业家，“已知”十亿美金企业家总数达到3279位。AI大爆发，一半以上新增财富来自于AI。埃隆·马斯克成为世界首富，这是他四年来第三次成为世界首富，财富1.67万亿元人民币，比去年增加5300亿元民币，主要得益于特斯拉股价的飙升。亚马逊的杰夫·贝佐斯上升两位至第二，财富增加4800亿元民币，涨幅57%。随着英伟达市值突破两万亿美金，黄仁勋财富涨了一倍，达到3500亿元人民币。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数冲高回落，创业板指领跌。TMT热门题材遭遇抛压，Kimi、HBM、高速连接器、AI语料等概念全线下挫，周期股逆势走强。截至收盘，上证指数跌0.71%报3026.31点，深证成指跌1.49%，创业板指跌1.91%，北证50跌2.31%，科创50指数跌1.58%，万得全A跌1.44%，万得双创跌2.67%。市场全天成交10492亿元，北向资金实际净买入55.71亿元，宁德时代获净买入3.18亿元最多，赛力斯遭净卖出1.75亿元居首。
经济数据：工信部数据显示，今年前两个月中小企业经济运行持续向好。1-2月，中小企业采购指数为51.4%，中小企业出口指数为52.4%，均持续处于景气区间。
债券市场：现券期货延续跌势，银行间市场主要利率债收益率多数上行。超长期特别国债供给压力的不确定性依旧未散，30年期国债活跃券“23附息国债23”上行超1bp。地产债多数上涨，龙湖、万科债券涨幅居前。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.2084，较上一交易日上涨199个基点，夜盘收报7.2120。人民币对美元中间价报7.0996，调升8个基点。
其他信息：央行行长潘功胜出席中国发展高层论坛时指出，中国经济保持回升向好态势，有能力实现全年5%左右的预期增长目标。今年以来，货币政策加大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备；中国金融体系运行稳健，金融机构总体健康，风险抵御能力较强。房地产市场已出现一些积极信号，长期健康稳定发展具有坚实的基础，房地产市场波动对金融体系影响有限。中国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，化解地方政府债务风险的相关政策正在逐步奏效。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股有较大调整，市场成交量10492亿元，北向资金净流入出55.71亿，贵金属、油气、工程机械涨幅居前，传媒、半导体、电子跌幅较大。近期市场表现较好，体现出较强的买盘力量，空头力量被压制，市场连续反弹下投资者风险偏好有所提高。新任证监会主席上任后，除对内幕交易、财务造假以及扰乱市场的行为进行处罚外，预计仍将推出一系列改革整治措施，短时间内投资者信心得到提振，A股由于市场差、信心弱引起的负反馈阶段得到扭转，由于中小盘流动性失衡导致的本轮流动性危机基本解除。今年两会发布的经济目标基本上符合市场预期，GDP目标增速在5%左右，由于今年没有低基数的作用，实现今年的增长目标需要各项政策协同发力；财政赤字率为3%，地方专项债为3.9万亿元，基本符合市场预期，连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿，略超市场预期，表明中央政府开始逐渐加杠杆；经济政策取向基本与去年底的中央经济工作会议保持一致。从最新发布的数据来看，经济出现了边际改善的迹象，CPI回升较多，制造业固定资产投资、工业增加值、社零数据表现较好，进出口数据改善幅度较大，但房地产数据特别是销售数据出现大度下跌，3月公布的数据显示出经济基本面出现一定程度的改善，超出市场预期，在一定程度上继续提高了市场风险偏好，并吸引一些去年流出较多的配置型外资的回流。市场将从政策支持驱动逐渐转向股票基本面投资，随着财报季的来临，A股将逐渐更加关注股票基本面。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，25日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放500亿元，中标利率1.80%，7天期逆回购到期回笼100亿元，全口径下央行实现400亿元净投放。临近月末，资金利率存在潜在上行风险，央行终止地量逆回购投放扩大至500亿元，以确保月底资金面运行平稳有序。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.7740%，较上个交易日上行0.20bp。央行万亿降准后持续进行逆回购投放，3月中下旬银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动。截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7761%、1.9025%及2.1936%，均价分别上行0.22bp、3.86bp及6.01bp。回购方面，22日银行间质押式回购成交7.08万亿，较上一交易日上升0.5万亿；存单方面，25日1年股份制银行存单发行利率报价2.25%，上一交易日为2.27%。
债市层面，主要期限利率债收益率大部呈现上行。截至当日16时，1Y国债220004.IB上行0bp至1.80%，5Y国债230022.IB上行1.25bp至2.2275%，10Y国债240004.IB上行0.5bp至2.31%，30Y国债230023.IB上行0.55bp至2.4880%。国开债方面，1Y国开债190208.IB下行0bp至1.85%，5Y国开债230208.IB上行0.25bp至2.2925%，10Y国开债230210.IB上行0.75bp至2.4525%，30Y国开债210220.IB上行1.0bp至2.64%。国债期货收盘全线下跌，30年期主力合跌0.26%，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.02%。
近期债市出现幅度并不小的连续调整，从估值角度来看存在一定的合理性。由于股票市场春节行情躁动情绪持续，3月份以来得到两会部署“财政政策加力提效”的政策助力，各类指数趋势保持向上并未出现较大调整，这对前期资金抱团的债券、红利、高收益率转债等“确定性资产”造成价格冲击。从债券来看，前期由于降息迟迟未落地，短端资金成本限制短端收益率下行空间，利率曲线一度呈现较为扭曲的“平坦化”，10年国债一度突破2.30%、30年国债突破2.50%，这与国内目前所面临的宏观经济格局并不一致，长端、超长端收益率过分定价了降息幅度及经济走弱的预期，也导致在3月13日30年国债向上调整幅度接近10bp。后市来看，1、一是经济实质改善不强，预期转向仍存时滞。2月份的通胀数据有所好转系春节错位因素影响，上游生产逐步扩张、下游需求尚未扩大，财政配套的投资效率受限于1-2月份政府债发行同比少增的问题也不高；所以表现在社融及信贷数据即均不及去年同期，反映在资产价格上则是银行存单利率持续保持低位水平以及逆回购持续地量（央行3月15日公告中称，缩量操作的逆回购和中期借贷便利（MLF）已经全额满足了金融机构需求，一定程度上反映出目前市场流动性尚不紧缺，政策利率定价较高提升金融机构获取成本）。2、二是二季度降准降息仍然存在博弈价值，资本利得存在尾部价值。虽然一季度市场降息预期落空，同时导致早早就打满降息预期的长端收益率出现调整，但目前收益率仍然处于历史低位水平，显示出市场对后续降息、降准仍然保有较高预期。1）从指标来看，以中债浮动利率金融债指数除以中债固定利率金融债指数来观察降息概率来看，目前该指数仍然处于宽货币周期内；2）从现实来看，今年3.9万亿专项债、新增预算内赤字，包括持续发行的长期建设国债均需要货币政策紧密配合，另外央行还要将预期价格水平（即提高通胀）目标作为今年货币政策的调控重点，那么流动性的适度宽裕是大势所趋。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2173美元/盎司（0.6%），沪金收513.42民币/克（0.32%），黄金T+D收511.41元人民币/克（0.07%）。
总体分析：
短期来看，美国通胀趋势性回落、经济不断放缓，美联储转向降息范式，缩表降速即将提上日程，驱动美债收益率、美元下行，黄金整体看涨。巴以等局势不明、美国大选不确定性较大、财政赤字较高、央行购金热度持续、银行危机隐忧未决，这其中一个因素或几个因素叠加可能会带动情绪面较大的波动，刺激金价快速攀升创历史新高。
但考虑到美国基本面硬指标相对坚挺，通胀还有反复的可能，美联储降息路径可能不顺畅；美债潜在供给担忧，美债收益率、美元支撑较强；欧元区通胀改善明显，降息可能早于美联储，日本经济复苏有待确认，一定程度上支撑美元；黄金盘面技术性调整，对应黄金震荡回调。
中长期来看，美国经济回落存在一定变数，增长韧性偏强，对高利率政策的容忍度更高，未来降息节奏可能放缓，黄金持续上涨动力不足。同时，欧洲和日本经济脆弱性高，央行需要维持相对宽松的政策环境，也促使资金回流美国。因此，较高的金价面临一定的回调风险。但美国党派斗争、赤字恶化、地缘风险担忧等，可能带来美元避险折价，央行购金与情绪买盘会推动黄金走高，或刺激金价再创新高。
资金面上，黄金ETF投资需求底部回升，COMEX黄金交易热度偏高，净看涨预期较高；估值上，处于近10年以来最高水平。操作上，趋势做多，但需要等待调整，避免追高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻：1. Mysteel数据，3月25日全国主港铁矿石成交95.20万吨，环比增26.9%；237家主流贸易商建筑钢材成交13.64万吨，环比减1%。
2.Mysteel调研，3月18日-3月24日中国47港铁矿石到港总量2443.3万吨，环比增加74.1万吨；中国45港到港总量2349.7万吨，环比增加72.6万吨；北方六港到港总量为1263.5万吨，环比增加191.1万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3580，05合约基差-5。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降3%，农历同比降28%，处于5年来极低水平。表需环比回升16%，农历同比降20%，显示年后终端需求非常疲软，1-2月房地产数据全面走弱，特别是房屋销售及新开工面积同比降幅进一步扩大，市场信心疲软，终端需求弱势难改。总库存拐头向下，环比降2.6%，农历同比增4%，其中钢厂库存累积较高，环比降2.5%，农历同比增16%，社会库存环比降2.7%，农历同比基本持平。数据显示螺纹供需延续双弱格局，建材钢厂因亏损大面积停产检修，产量维持低位，低产量缓和了供需矛盾，库存虽高于去年同期，但拐点的出现符合季节性，螺纹短期下行空间受限。后期重点关注需求回暖力度，基于房地产市场持续疲弱，螺纹需求季节性回升，但难有强劲表现，弱需求决定弱供给，行业仍面临收缩压力，低价格低利润成为常态，螺纹中长期弱势难改，短期反弹对待。
铁矿：上一交易日铁矿现货价格825，05合约基差62。基本面来看，上周全球铁矿石发运量和港到港量均回升，供给维持正常水平；需求端，上周日均铁水产量小幅回升，环比微增0.3%，同比降7.7%；库存端，上周45港铁矿石库存继续攀升，环比增0.5%，同比增5.6%，247家钢厂库存低位小幅回升，环比增1.3%，同比增2%，总库存继续累库，环比增1.4%，同比增5.2%。综上，短期铁矿供需双弱，库存持续累积，钢厂无利润抑制铁水产量，补库驱动弱化，铁矿承压较大。后期关注铁水产量增速是关键，产业链驱动主要在成材端的需求表现，传统旺季下旺季不旺是大概率事件，钢厂难有大幅增产动力，铁矿反弹空间或有限，中期以弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、亚特兰大联储主席博斯蒂克称，现在预计2024年将降息一次，幅度为25个基点，低于此前预期的两次，预计降息会发生在今年晚些时候。
2、加沙地带停火协议谈判陷入僵局，联合国安理会未通过美国提出的加沙停火决议草案，联合国安理会加沙停火决议投票推迟至3月25日进行。
3、在乌克兰无人机袭击多个重要设施后，俄罗斯日均炼油量降至10个月来的最低周水平，地缘不稳定性仍存。
市场表现：
NYMEX原油期货05合约81.95涨1.32美元/桶或1.64%；ICE布油期货05合约86.75涨1.32美元/桶或1.55%。中国INE原油期货主力合约2405涨3.5至631.1元/桶，夜盘涨5.4至636.5元/桶。
市场分析：
OPEC+减产立场坚定，叠加地缘局势的不稳定性仍存，国际油价上涨。基本面看，地缘冲突仍在延续，短期仍有支撑，预计后期或边际减弱，欧佩克减产延续至二季度，后期依然聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期成品油消费好转提振市场信心，各大机构对原油需求预期乐观，美联储会议维持原利率，符合预期，而中期全球经济压力仍存，限制上行高度。整体上原油将保持震荡偏强格局，供给端地缘支撑短期强化，减产支撑，延长减产形成利好落地后续减产力度重点关注，需求压力短期缓和，月差转强。近期sc明显强于外盘，跨市套利关注。后期关注减产执行力以及经济复苏。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克会议减产执行力、美联储态度
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格8358（+14）；PX现货1035（+8）；05基差+241（+25）。
PTA05价格5856（+10）；05基差-38（+5）；加工费299（+15）。
综述：
PX供给方面，目前开工较高，装置运行稳定，PTA近期检修增加，预期一季度减停降负还将维持，后期需求情况偏弱。美亚汽油价差走高，调油逻辑有待确认，PX目前成本端不及往年强势。进口方面，亚洲PX整体供应充裕，进口货源稳定，但国内市场供给强势，预计进口量略降，PX整体供应高位维持，预计近期小幅累库；PTA供给方面，逸盛大化1#降负，开工率降为76.80%。加工费方面，随PTA装置检修落地，加工费略有回升，但目前PTA累库较高，且近期有新装置临近投放，自身基本面偏弱，预计未来PTA加工费上方空间有限。目前PTA需求端逐渐恢复，且开工不高，但PTA淡季积累库存较多，关注后期库存变化；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8136万吨/年，今日综合开工率为88.88%，较上周五持平，目前聚酯开工维持高位，但整体库存去化有限。今日长丝、短纤的产销率分别为37.7%、54.95%，个别地区补货积极性提升，促进个别企业产销上升。目前聚酯重点关注“金三银四”旺季后续表现，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需稳定，预计平衡表近期小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供应略降，需求逐渐恢复，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
甲醇：
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2521元/吨，较前值下跌0.87%；主力合约基差收于150点，较前值上涨25点。
综述：
上周内地市场甲醇装置春季检修逐步兑现，新增榆林凯越、甘肃华亭、内蒙古久泰等检修装置，市场供应有所减少，同时部分MTO企业继续外采甲醇，港口区域可流通货源依旧偏紧，刺激市场走强，甲醇盘中成交价一度达到2620阶段性高点，周期内最大涨幅2.14%，随后下游接货情绪转弱，现货报价逐步下调，甲醇基差迅速回落。
基本面来看，成本端，Wind数据显示昨日天津港动力煤平仓价收于724元/吨，近一周下跌20元/吨，国内进口煤炭数量持续攀升，而电厂对市场煤需求较平淡，预计短期内煤价或将继续承压，甲醇成本支撑作用偏弱。利润方面，煤价延续弱势而甲醇刷新阶段新高，甲醇装置利润延续上涨，截至3月21日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为147元/吨，周度上涨158元/吨，但同期MTO装置利润延续亏损状态，MTO企业成本压力较大。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为81.89%，环比下滑1.54%，甲醇周度供应量已连续三周出现下滑，但在当前利润尚可的情况下，预计今年春检节奏或将放缓，短期内甲醇开工大幅下跌概率不大。此外，3月以来国际甲醇装置开工率大幅上涨，进口货源增加预期走强，或对甲醇价格形成一定抑制。需求端，上周MTO装置开工率下滑0.79%，传统需求未出现明显好转，且随着甲醇价格的持续上调，下游业者及贸易商追高意向不强。库存方面，上周港口库存环比减少8.01%，显性外轮在统计周期内卸货量偏少，库存继续去库。
综合而言，甲醇装置春季检修逐步上演，供应收缩令贸易商挺价意愿偏强，甲醇装置利润较MTO装置利润差偏大，后期存在修复逻辑，随着国外甲醇产量的迅速恢复，港口现货偏紧局面或有所缓解，叠加成本端煤炭价格连续下跌，甲醇中期存在下跌风险，后市关注进口货源恢复情况。
LLDPE:
2405价格8219，-19，国内两油库存86.5万吨，+4万吨，现货8180附近，基差-39。
PP:
2405价格7506，-27，现货拉丝7470附近，基差-36。
综述：聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所略上升；需求端方面，需要重点关注下游复工以及宏观政策的情况。整体来看，预计聚烯烃供需环比变化不大，重点关注需求情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，向下空间可能有限。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
豆粕：
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1207.75美分/蒲式耳，较上一交易日上涨15.5美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报340.9美元/短吨，较上一交易日上涨2.2美元。国内豆粕期货主力合约报3249元/吨，较上一交易日下跌67元，豆粕张家港现货价格为3520元/吨，较上一交易日下跌60元，张家港基差收于271点。
总体分析：
整体来看，当前美豆市场主要关注3月28日公布的种植意向报告；巴西大豆当前收割进入后期阶段，收获较为顺利，农户加快销售，当前市场对巴西大豆新作产量预期存在一定分歧，后续产量存在调整的可能，需要持续关注，当前阿根廷农户售卖意愿明显，美豆出口份额进一步被抢占，现在正值巴豆收割上市期，市场聚焦于巴西收割及销售进度，后期在南美大豆产量预期性确定后，将进入北半球大豆种植面积炒作时期。当前厄尔尼诺事件已经趋于减弱，今年年底或将形成拉尼娜事件，持续关注天气影响。近期到港量有所降低，国内部分油厂断豆停机，油厂大豆及豆粕库存下降明显，成交量及提货量较前期有所增加，下游饲料企业库存偏低存在刚需补库，水产养殖需求预期恢复。短期来看，虽大豆及豆粕库存缩减，但二季度大量到港预期已经开始交易，且美元走强对谷物市场构成拖累，豆粕延续大跌走势，回吐前期涨幅；中长期来看，4月后进口大豆集中到港，预期豆粕供应将呈现偏宽松格局。后续持续关注巴西新季产量及收获情况、升贴水变化及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：
市场消息：
据巴西棉农协会（ABRAPA）的最新报告，截至3月中旬，巴西2024年新棉已完成播种，植棉总面积为186.7万公顷，同比增长11.6%，产量预计为337万吨，同比增长3.1%。按此推算，2024年巴西棉花单产为1805公斤/公顷，同比下降7.6%。
市场表现：
ICE2405收于92.12美分/磅，上涨0.64%；郑棉2405收于15855元/吨，下跌0.50%；中国棉花价格指数3128B下调62元/吨，报17074元/吨，基差+1219。
总体分析：
受油市上涨带动，昨日ICE美棉收涨。国内方面，下游纺织企业开机率维持正常，中高支纱销售情况略好，低支纱销售仍显困难且有累库情况，纺织企业对皮棉现货谨慎刚需采购为主，周内购销情况一般。短期来看，国内供给宽松相对确定，需求端旺季特征并未显现，在无新增利多利空消息影响下，棉价或将继续窄幅波动。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.家能源局：光伏新增装机规模为36.72GW，同比增长80%。
2.工信部：1-2月，光伏压延玻璃累计产量450.9万吨，同比增长27.4%，其中2月产量222.7万吨，同比增长32%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收12385元/吨，跌幅1.75%。百川盈孚市场参考价格14265元/吨，较上个统计日下调40元/吨，参照不通氧553均价基差收于1465点，421盘面折算后现货均价升水165点，当前基差处于相对偏高水平。
总体分析：
昨日工业硅主力合约持续下探走低，盘面弱势不改。基本面，目前全国供应以西北地区为主，云南怒江地区在政府电价优惠的鼓励下部分硅厂存在复工或计划复工情况，但保山等地电价依旧较高，部分硅厂开始停炉、减产，同时北方地区部分企业也因成本压力生产积极性不高，整体上各产区开工压力较大，产出增速趋缓。需求端，多晶硅价格稳中偏弱，市场成交清淡，也有部分企业产能逐步释放，供应存在增加预期，并且工厂库存有累积的趋势，但下游硅片市场表现不佳，短期供给过剩，部分硅片企业计划减产，预计硅片对多晶硅的需求出现缩减，多晶硅市场压力有所增加；有机硅市场弱稳，整体交投气氛偏冷，终端无好消息提振，下游企业备货动力不足，并且当前各单体厂高负荷运行，市场供需关系稍显失衡，不过近期上游原材料价格下降，各单体厂仍有利润空间，本月国内总体开工率在78%左右，后期开工率因部分厂家检修而下降，供需关系或可得到缓解，对工业硅刚需为主。
综上所述，供给端新疆地区硅企已大多复产，西南地区个别硅业计划近期开工，不过多数仍是观望为主，预期在成本压力下复产意愿不高，并且部分小厂已计划停产。而下游领域新产能投放及采购节奏不及预期，多晶硅和有机硅生产企业均存在供给过剩的压力，叠加工业硅社会库存持续居高不下，整体基本面持续疲软。当前盘面利空情绪不断释放，期价快接近上市以来低点，供需预期弱势情况下，价格短期或将延续偏弱运行，后期重点关注主产区复产进度及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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