宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.16%报35333.47点，标普500指数跌0.2%报4550.43点，纳指跌0.07%报14241.02点。沃尔格林联合博姿跌3.55%，陶氏跌1.06%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数涨0.15%，英伟达涨0.98%，特斯拉涨0.27%。iRobot跌17.19%，创2021年1月以来最差单日表现。中概股普遍下跌，斗鱼跌8.63%，老虎证券跌8.23%。
经济数据：英国11月CBI零售销售差值-11，为2023年6月以来新高，前值-36；零售销售预期指数-6，前值-13。
其他信息：欧洲央行行长拉加德表示，鉴于目前的经济形势，欧洲央行可以暂时停止加息并评估其紧缩政策的影响。欧洲央行可能很快会重新审查PEPP再投资计划，并重新考虑置换到期债券的所用时间。
国内宏观：
股票市场：A股大盘低开下探，午后略有回升，CPO概念爆发，无人驾驶、光刻机也局部走强，但大权重仍旧徘徊不前。上证指数收盘跌0.3%报3031.7点，深证成指跌0.55%，创业板指跌0.61%，万得全A、万得双创均明显下挫，万得微盘股指数涨0.15%。市场成交8591.3亿元；北向资金小幅加仓3亿元，上榜汽车股集体获加仓。
经济数据：国家统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长。1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.8%，降幅较1-9月份收窄1.2个百分点，今年3月份以来利润降幅逐月收窄。
债券市场：现券继续走弱，短券弱势明显，1年期国债活跃券“23附息国债24”收益率上行6bp；国债期货全线下跌，10年期主力合约跌0.1%；央行公开市场连续净投放，月内流动性毫无压力，存单价格继续高位坚挺；地产债多数上涨，“20旭辉02”涨超21%，“16龙湖04”涨超11%。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.1485，较上一交易日涨44个基点，夜盘收报7.1528。人民币对美元中间价报7.1159，调贬8个基点。交易员称，在上周人民币劲升后，中间价重新双向波动，汇价短期料整固升势等待反弹时机。
其他信息：央行公布三季度货币政策执行报告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。支持金融机构统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化。健全金融稳定保障体系，推动金融稳定法尽快出台。报告认为，我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨日三大指数小幅调整，两市成交额8288亿，较上个交易日放量155亿，北向资金全天净买入3.34亿元，汽车产业链再度活跃，智能驾驶板块走强，北交所个股全线上涨，近30只个股涨停。短剧、房地产、减肥药、流感等方向调整。市场自10月24日后出现了接近半个月的反弹，目前又陷入了疲软的行情，人民币的升值、美国债收益率的下降对市场也没有产生多大的提振作用，机构持仓较多的指数板块走势相对更弱，而机构资金较少的指数板块走势相对较强，近期火热的北交所概念，既有对北交所之后政策放松的预期，也有北交所之前机构资金布局较少的原因，负债端的不稳定对机构资金是一个不利的因素，这也造成了机构持仓较多的指数行业抛压比较大，压制了指数的上涨，目前来看，国内的宏观风险短时间内已基本释放完毕，国内流动性稍紧，国外流动性边际好转，主要指数估值较低，但股市持续低迷的投资者风险偏好短期内对市场是一个较大的压制因素。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，公开市场操作7天逆回购投5010亿元，7天逆回购到期回笼2050亿元，当日实现净投放2960亿元。临近月末，央行逆回购投放维持较大体量，截至27日当月逆回购投放量达到63070亿元，已超过10月份的62140亿元水平。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.8090%，下行2.80bp。银行间资金利率大部震荡下行且幅度不大，21天利率涉及跨月有所上行。截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7876%、2.1288%及2.6809%，均价分别下行4.82bp、5.17bp及0.57bp。近期资金利率基本维持在中性偏紧水平波动不大，导致银行间质押式回购成交额也均保持在6.6-6.7万亿的相对低位水平。24日，1年期股份制银行存单发行利率报价于2.62%，较前值大幅上行8bp。
债市层面，主要期限利率债收益率午后走弱均有上行。截至当日16时，1Y国债230024.IB上行6.5bp至2.385%，5Y国债230022.IB上行0.25bp至2.595%，10Y国债230018.IB上行0.3bp至2.71%，30Y国债230009.IB上行0.1bp至3.003%。国开债方面，1Y国开债230206.IB上行4bp至2.5%，5Y国开债230208.IB上行0.25bp至2.655%，10Y国开债230210.IB上行1.05bp至2.813%，30Y国开债210220.IB上行0bp至3.02%。国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.24%，10年期主力合约跌0.1%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.07%。。
目前债市面临的投资环境较前期明显有所恶化，一部分源于国内经济基本面复苏节奏起伏不定但大方向始终向好，另一方面则主要是市场长视角下对宽财政力度的担忧叠加短视角下跨年行情所致的流动性趋紧风险。具体来看，1、上周月中国家统计局及人民银行公布多项重要经济与金融数据，通胀仍然维持超预期低位水平、出口增速二次出现下滑、消费回升筑底基本面、投资增速依然羸弱、内生性融资动力不强等问题没有得到明显改善，结合10月份制造业PMI再次跌至收缩区间来看，国内经济复苏节奏起伏及分歧仍然较大，对债市无法形成方向性的利空。债券市场的走势由大方向及波动组成，在长期经济增长下滑、通胀地位的背景下收益率持续向下方向短期不会改变，而造成曲线波动的则需要关注流动性。2、在10月末万亿增量国债部署叠加前期特殊再融资债券的发行后，银行中长期流动性持续偏紧，存单利率围绕2.60%上下震荡，大行融出减少直接导致非银机构资金成本抬升，压制质押式回购成交额难以突破前高8万亿元，债市行情催化剂无法发挥作用，也是利率向下探底缺乏动力的原因之一。11月中旬，财政部再次宣布万亿地方政府债券提前批额度发行的消息，故至少四季度资金面难现宽松，债市在大方向稳固的情况下或将受到流动性扰动出现一定行情波动，这一点也可从国债期货交易结果来观察。直接体现市场流动性松紧对行情影响的国债期货“4TS-T”价差在近期跌至历史低位水平，大幅货币净投放也未能使得价差走扩回归，另外TS跨期价差呈现贴水加深趋势，显示出市场对短期内宽货币推动行情的情绪仍然悲观，对远期宽货币预期较强。总的来看，目前债市估值并不算高，期限利差有所修复、收益率点位仍然超政策利率15bp，配置价值仍然存在，持续关注市场的流动性风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、日本10月企业服务价格指数同比2.3%，预期2.1%，前值2.1%。日本通胀走强，收益率快速攀升，日元盘中升值，美元出现一定跌幅，支撑黄金盘中大幅上涨。
市场表现：
COMEX黄金收2014.4美元/盎司（0.57%），沪金收470.08元人民币/克（1.01%），黄金T+D收469.42元人民币/克（1.06%）。
总体分析：
近期黄金延续加息结束周期的逻辑而不断走强。短期来看通胀的趋势性回落、订单产出有所走弱，市场降息预期自我强化，美债收益率上方压力明显，黄金趋势向上。但从美国经济增长和就业表现来看，在其他数据没有全面显著降温的前提下，四季度大概率是一种温和的收缩，因此美债收益率、美元的底部支撑仍存，不宜对黄金上涨高度高度乐观。其次，巴以冲突的持续演绎增加避险情绪的反复，但俄乌冲突可能迎来缓和，避险情绪或温和向下，黄金底部支撑走弱，叠加美债发行偏冷、日元贬值预期偏高，美债收益率上行、美元强支撑风险较高，黄金面临高位调整压力。
后期美国基本面、美债发行等依然是影响行情的重要变量。从基本面上看，就业方面，劳动力市场整体降温，但职位空缺数、劳动生产率较高，工资增速具有一定支撑，加息担忧难以完全消除。价格方面，租金驱动核心通胀稳定回落，但油价波动、工会罢工、商品消费复苏等增加核心通胀粘性，更长时间高利率预期升温。消费方面，超额储蓄尽管在2023年底耗尽，但工资增速中枢较疫情前整体抬升，房价股市表现较好推动居民净资产大增，可支配收入不断上升，消费弹性较高。投资方面，全社会库存整体处于去库周期，2024年二季度左右或迎来拐点，但劳动生产率提高、制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，有利于降低企业融资成本上升的压力，但也因此增加了政府开支，财政赤字恶化风险较大，增加美债供给压力，导致收益率飙升，不断加重政府和居民企业的融资负担，金融系统不确定性边际上升。央行方面，美联储忌惮金融收紧对经济通胀的冲击，结束加息预期快速升温。欧洲央行被迫暂停加息修复经济，日本经济复苏不及预期制约央行货币政策，欧日经济政策双弱。
综上所述，黄金短期内震荡偏弱。美国软着陆可能性加大，支撑消费和价格，但美债需求不足导致的金融紧缩，美联储加息必要性不高，美债收益率和美元维持相对高位。相较而言，非美地区经济政策双弱，巴以、中东局势紧张，增加能源供应风险，欧洲央行政策存在一些不确定性，美元避险属性增强。
短期风险点：美国经济显著恶化、美债多空切换、非美地区炒作降息/外汇干预，引发黄金走强。
值得注意的是，多空交织特征较为明显，黄金的支撑因素正在酝酿，容易引发市场反转：1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，美联储官员整体偏鸽，美债收益率基本见顶，未来面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，收益率一旦调整将吸引资金大规模入场，收益率快速下降支撑黄金走强。3）未来高利率政策持续较久，居民企业融资环境不利，企业预期盈利较差，不利美股大宗，提振黄金避险配置需求。4）明年美国赤字问题严峻、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，央行购金增加。
此外，资金面上，仓位中偏低水平，看多预期走高；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，不宜追高，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻：1. Mysteel数据， 11月27日全国主港铁矿石成交106.00万吨，环比增30.1%；237家主流贸易商建筑钢材成交16.73万吨，环比增7.5%。
2. Mysteel数据，11月20日-11月26日澳洲巴西铁矿发运总量2652.6万吨，环比减少9.9万吨。澳洲发运量1873.0万吨，环比减少38.1万吨，其中澳洲发往中国的量1608.0万吨，环比增加28.0万吨。巴西发运量779.7万吨，环比增加28.2万吨。本期全球铁矿石发运总量3272.5万吨，环比增加49.0万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格4060，稳，01合约基差101。近期宏观情绪有所转暖，预期难以证伪，提振市场情绪。供需面延续供需双弱紧平衡格局，上周螺纹产量环比基本持平，同比降10.5%，位于历史低位水平；表需季节性低位回落，环比降2.6%，同比降8.4%，亦处于历史低位水平；总库存降幅放缓，环比降2.3%，同比降2.3%，其中钢厂库存环比降0.9%，同比降9.7%，社会库存环比降2.9%，同比增1.4%，整体库存压力不大，后期关注库存拐点。后期来看，需求处于季节性下行趋势，而产量低位缓和供需矛盾，库存延续低位去化，去库速度有所放缓。近期钢厂利润有所修复，短流程钢厂复产加速，供应回升或将对行情构成压力。近期行情逻辑是淡季走预期，宏观利好政策提振市场情绪，宽松政策加码的预期较强，国内外宏观转暖支撑有效，螺纹偏强波动为主，但上方空间或已有限。
铁矿：上一交易日铁矿现货价格995，跌3，01合约基差108。宏观预期改善提振市场情绪。基本面来看，上周全球铁矿石发运量及到港量小幅回落，供应维持正常水平；需求延续回落，上周日均铁水产量环比微降0.1%，同比增5.7%；总库存环比回升1.7%，同比降6.9%，库存仍处低位。综上，铁矿石呈现供需双高的紧平衡格局，后期伴随铁水产量延续下行，供需将趋于宽松，铁矿承压加大。近期宏观情绪及钢厂利润均有所修复，铁水减量不及预期叠加年底钢厂补库，铁矿石高位运行为主，主要风险是高估值下的政策监管调控风险，观望为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、三位消息人士表示，OPEC+在与非洲产油国就2024年产量水平达成妥协的道路上又近了一步。其中一位不愿透露姓名的消息人士表示，“有99%的信心”认为OPEC+可能在11月30日达成协议。
2、美国11月Markit服务业PMI初值录得50.8，为4个月新高，美国11月Markit制造业PMI初值录得49.4，为3个月新低。
3、德国11月IFO商业景气指数为87.3，为7月以来新高，市场此前预期为87.5，10月为86.9。
市场表现：
NYMEX原油期货01合约74.86跌0.68美元/桶或0.90%；ICE布油期货01合约79.98跌0.60美元/桶或0.74%。中国INE原油期货主力合约2401涨1.2至579.5元/桶，夜盘跌5.4至574.1元/桶。
总体分析：
市场等待本周四即将召开的OPEC+会议，担忧情绪仍存，国际油价小幅下跌。基本面看，短期地缘冲突溢价逐步消散，预期冲突恶化的概率较小，市场聚焦需求预期。基本面上供给支撑边际减弱，美国产量高位，美对委制裁减弱，而欧佩克会议或有变数，预期延长期限概率较大，关注是否有额外惊喜。另一方面，经济复苏承压，原油库存进入累库周期，上周库存增加打压市场信心，宏观风险边际增加，油价承压。综合来看，供给端减产提供底部支撑，关注短期会议，如果预期落空，油价或进一步下跌。中期关注减产执行力以及经济复苏，重心较前期有所下降。
重点关注：
欧佩克会议减产变动、美联储态度
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE:
2401价格7893，-41，国内两油库存64万吨，+3.5万吨，现货7900附近，基差+7。
PP:
2401价格7449，-13，现货拉丝7480附近，基差+21。
综述：聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比继续会有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计低位维持，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注季节性旺季过后需求的表现情况，需求预计环比10月略弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，基本面压力环比增加，库存去化难度增加，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
甲醇：
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2423元/吨，较前值上涨1.30%；01基差收于7点，较前值上涨4点。
综述：
近期煤炭价格处于维稳震荡状态，Wind数据显示11月27日天津港动力煤平仓价收于815元/吨，较上周五持平，甲醇成本端影响减弱。宏观层面，上周人民币汇率大幅升值，进口甲醇成本相对走弱导致国内市场信心不足，甲醇迎来连续下跌行情。
基本面数据来看，供给方面，上周甲醇产量为172.22万吨，环比下跌0.15%，供应端波动有限，生产企业现货价格随盘面纷纷下调，但市场成交仍然较为平淡。需求方面，上周全国MTO装置开工率收于90.76%，恒友能源烯烃装置重启，行业开工小幅提升0.11%；传统下游开工率整体上涨，其中氯化物开工率大幅增长17.58%。受甲醇价格走跌影响，上周MTO装置利润得到一定修复，但终端需求仍无显著改善，甲醇下游无法提供有力拉动。库存方面，上周港口库存下跌5.95%，周期内到港船货及卸货速度保持稳定，但盘面价格快速走跌使得内地套利空间打开，部分港口货源倒流至内地，所以港口库存跌幅较大。
综合而言，四季度以来甲醇始终面临着需求提振有限的问题，下游预期偏弱叠加供应高位对甲醇形成较大拖累。后市来看，西南地区主要甲醇装置后期存在限气检修的预期，局部供应缩减对甲醇整体存在利好，但影响相对有限；此外，随着国内气温转冷，部分下游陆续停车放假，终端需求存在走弱预期。后期主要关注煤炭价格变动情况及烯烃装置开工状态。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
豆粕：
市场消息：
1.据美国农业部数据显示，周度出口检验报告因技术原因推迟发布。
2.据巴西咨询机构表示，截至上周四，巴西2023.24年度大豆播种率为74%，创8年最低水平。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1329.5美分/蒲式耳，较上一交易日下跌0.75美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报436.5美元/短吨，较上一交易日上涨2.2美元。国内豆粕期货主力合约报3902元/吨，较上一交易日下跌67元，豆粕张家港现货价格为4000元/吨，较上一交易日下跌100元，张家港基差收98点。
总体分析：
海外供给方面来看，当前南美大豆关注点仍集中于天气炒作，进口大豆方面，前期受到运输及天气影响，巴西南部港口发运或将被迫延迟，国内大豆在11月有额外到港，近月大豆供应偏宽松，受制于短期美豆压榨需求较为旺盛，北美CNF报价走强，巴西大豆成本相对较低，后续大豆到港时间或将推迟，且买船整体以巴西为主。国内方面，国内豆粕因北方养殖存在小范围疫情导致部分提货意愿减弱及养殖利润不佳导致二次育肥行情疲软，豆粕整体消费表现不佳，饲料厂物理库存天数持续下行，虽进口大豆到港回升使得大豆库存上升，但油厂开机率仍维持较弱水平，豆粕库存环比总体持平，短期来看豆粕消费端仍存压力，12月因出栏季节性增加导致年前育肥需求上涨，豆粕底部或存在支撑。后续持续关注巴西种植情况、南美天气情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：
市场消息：
据外电报道，近期巴西产棉区天气不佳，中部、西部和北部的雨季开局进展缓慢，南部则降雨过度。除了最南部以外，巴西11月下半月的降雨量预计非常稀少，而且气温还高于正常水平。
市场表现：
美棉ICE2403收于79.45美分/磅，下跌1.90%；郑棉2401收于15055元/吨，下跌0.79%；中国棉花价格指数3128B下调88元/吨，报16481元/吨，基差+1426。
总体分析：
国内方面，下游纺织企业开工率不足，需求仍旧冷清，成品库存积压，皮棉采购谨慎，收购方面，周内内地与新疆籽棉收购价持续下行；纺织市场方面，根据中国棉花信息网的调查，目前新疆纺企开工相对稳定，部分企业满开工，但内地中小纺企因缺乏订单持续调减开机率。总体来看，棉纺产业链供需格局宽松，郑棉市场交易重心主要集中在需求端的弱势，原料下跌的利好难以传递给下游纺织企业，短期预计棉价仍以弱势为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.11月23日，包头市土默特右旗人民政府接连对包头旭阳硅料科技有限公司年产12万吨高纯晶硅项目、年产15万吨工业硅项目、40GW单晶硅和切片项目的环境影响报告书（征求意见稿）进行公示。
2.11月17日，中建安装集团表示该公司承建的瓜洲宝丰多晶硅上下游协同项目一期硅材料工程在甘肃省酒泉市瓜州县全面投产，已产出合格产品，光伏材料部分总体规划建设35万吨/年工业硅、30万吨/年多晶硅、50GW拉晶切片、30GW电池组件生产装置，以及配套15GW光伏发电和风力发电电站，其中一期项目建设规模为5万吨/年高纯晶硅、2.5GW/年拉晶、2.5GW/年切片。
市场表现：
工业硅期货主力合约收13940元/吨，下跌250元/吨，跌幅1.76%。百川盈孚市场参考价格14920元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于210点，421盘面折算后现货均价贴水390点。
总体分析：
昨日工业硅主力合约大幅下跌，整体维持弱势震荡。基本面，新疆硅厂多维持生产，复工缓慢，西南地区陆续停炉检修，开工率下降，北方可缓解南方缩减量。需求端，多晶硅市场均价稳定，当前多晶硅企业签单数量较小，多数晶硅厂能够维持正常生产，企业正常检修和新能投产均有，供给持续增加，虽然下游硅片企业开工率有所回升，但不足以消化多晶硅的产量，因此多晶硅厂库存持续积累，叠加终端需求疲软，价格预期进入下跌通道，对工业硅持续产生负反馈；有机硅市场窄幅下行，部分单体厂持续降负荷生产，部分企业计划检修，市场交易积极性一般，目前单体厂并无太大的库存压力，下游进入淡季需求转弱，有机硅市场延续疲弱态势。
综上所述，现货西南市场情绪稍显积极，企业报价多坚挺为主，十二月前停炉计划对硅价利好。供给端西南主产区缩减明显，云南降负荷生产持续，四川由于电价成本较高而停炉减产，预计月底前西南地区减产规模将进一步扩大，新疆地区复产进度相对缓慢，整体供应增速下降，下游有机硅和铝合金消费淡季难有增量，而多晶硅的消费增速不及预期。仓单货仍在陆续流入现货市场，供给压力并未缓解，昨日价格跌至近期低点，市场仍担心仓单货对价格的冲击，后续重点关注供应缩减、仓单注销及需求变化情况，预计工业硅短期以偏弱震荡为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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