宏观经济

国际宏观：

股票数据：美股全线下跌，道指跌1.02%报31834.11点，标普500指数跌1.65%报3935.18点，纳指跌3.18%报11364.24点。苹果跌超5%，微软跌超3%，领跌道指。科技股领跌，万得美国TAMAMA科技指数跌近4%，特斯拉跌超8%，脸书跌超4%。中概股方面，爱奇艺跌近12%，阿里巴巴、京东跌超3%。

经济数据：美国4月CPI涨幅回落，但仍超出市场预期，美联储大幅加息压力有增无减。美国劳工部公布数据显示，美国4月CPI同比上涨8.3%，较3月的8.5%涨幅有所回落，但仍高于市场预期的8.1%，并继续处于40年来高位附近。由于能源价格小幅回落，美国4月CPI环比上涨0.3%，涨幅较3月收窄0.9个百分点，但高于市场预期的0.2%。同时，美国4月份核心CPI同比上涨6.2%，环比上涨0.6%，涨幅也均高于市场预期。

其他信息：欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行将在今年第三季度初结束购债，随后数周内就会决定加息。她主张在首次加息后，货币政策正常化的过程是渐进的。欧洲央行自2011年以来一直维持利率不变，其存款利率自2014年以来一直为负。

国内宏观：

股票市场：A股市场迎来放量反弹行情，成交金额再度回到万亿以上水平，热门赛道争先恐后。截至收盘，上证指数涨0.75%报3058.7点，创业板指涨3.07%报2346.15点，深证成指涨1.8%报11109.48点；大市成交1.08万亿元。盘面上，动力电池、汽车、半导体、宁组合涨幅居前，长城汽车、德赛电池、瑞芯微封板。煤炭板块午后拉升，建筑、房地产、银行板块疲软，贵州茅台休整抑制白酒板块。

经济数据：中国4月PPI、CPI“剪刀差”进一步收窄。据国家统计数据，受国内疫情及国际大宗商品价格持续上涨等因素影响，4月中国CPI同比上涨2.1%，为连续2个月涨幅扩大并创年内新高。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落0.2个百分点，创10个月以来新低。4月PPI环比和同比涨幅均有所回落；其中，PPI同比上涨8%，比上月回落0.3个百分点，环比上涨0.6%，比上月回落0.5个百分点。

债券市场：股市大涨压制情绪期现货走弱，通胀数据影响有限。银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，中短券上行幅度较大；国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.11%；银行间市场流动性维持充裕态势，隔夜回购继续在1.3%附近窄幅震荡；地产债走势分化涨跌不一，“18远洋01”跌超10%，“20碧地04”涨超14%。

外汇市场：周三人民币兑美元中间价报6.7290，调贬156个基点。在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7274，较上一交易日跌47个基点；夜盘收报6.7236，较上一交易日夜盘收涨107个基点。交易员表示，在岸/离岸人民币价差收窄，表明离岸市场情绪持续改善。中国经济基本面和资本面流向都可能向好，利好人民币总体保持稳定，但短期调整行情尚存。

其他信息：国务院常务会议要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。会议强调，退减税、缓缴社保费、降融资成本等都着力指向稳市场主体稳岗稳就业，以保基本民生、稳增长、促消费。要确保物价稳定，确保粮食产量和供应稳定；确保能源供应，决不允许出现拉闸限电。对当前有困难的企业，给予住房公积金政策支持，年底前申请即可缓缴；职工未正常偿还公积金贷款，不作逾期处理。要抓紧研究养老保险费缓缴政策扩围、延长期限的措施。通过发行REITs等方式，盘活基础设施等存量资产，以拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。

股指期货

A股三大指数昨日集体收涨，但尾盘冲高后回落，两市成交额达10783.93亿元，再次站上1万亿大关，市场情绪得到极大的提振，行业方面，银行、地产低迷，券商冲高回落，芯片、锂电等景气赛道连续大涨，汽车、旅游、煤炭、白酒等板块走强；农业、基建、建筑板块回调。4月29日的政治局会议强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，今年5.5%的GDP增长目标没有发生改变，从经济抓手上看，主要集中在基建领域，同时消费也会有一定的贡献，此外房地产行业在坚持“房住不炒”的大方针下也会面临一定的放松。这次的政治局会议，是在最高层面上对我国经济进行研究部署，打消了市场之前对我国经济增长的疑虑，稳增长政策持续加码，有效提振了市场信心。此外上海的疫情逐渐恢复，有望在5月中恢复正常生产经营活动，这会促进供应链产业链的循环，减少对经济的影响，同时5月6日中办国办发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，开启了新一轮的城镇化建设，为新一轮基建投资指明了方向，可以进一步夯实投资者的信心，可重点关注基建，以及疫情恢复行业。

债市

上周利率受经济下行压力加大有所走低，10年期国债收益率持平，2年期国债收益率下行4bp。

基本面，疫情冲击下国内宏观经济下行压力加大，企业生产受阻，地产继续下探，消费负贡献延续。基建持续发力，全国水泥发运率和高炉开工率保持增长，但较历史同期水平依然偏低；疫情影响居民实际收入 ，地产放松政策成效有限，地产销售继续低位；内需受疫情影响持续走弱，水果蔬菜类食品价格明显高于历史同期水平。俄乌冲突造成国内部分能源和金属供给偏紧叠加国内疫情多点爆发，企业生产经营受阻，融资需求偏弱，6个月国股银票转贴现利率大幅走低。企业信用状况受到一季度恶化未明显及经济下行压力加剧的不利影响。

近期，政治局会议指出经济发展环境的复杂性、严峻性和不确定性上升，要求疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，因此需要政策更有力，基建方面仍将作为主发力点，并发挥消费对经济循环的牵引带动作用。但未来几个季度地方债规模较低、防疫财政支出较多及土地出让收入降低或限制基建资金来源，城投等其他融资端或有拓宽可能。货币政策方面，删减“稳健的货币政策”，替换为“用好各类货币政策工具”，进一步降息窗口并未关闭，或在美联储加息明朗、国内压力有所缓和后适度宽松。

总体上，稳增长政策处于蓄力阶段，进一步发力或需要等待国内疫情阶段性明朗及美联储加息缩表清晰之后。短期内疫情传播较快，基本面回升拐点推后，利率仍有下探预期；中长期看，随着经济稳增长逻辑逐步走稳，市场主体信心恢复，宽货币向宽信用过渡，基建回暖、地产放松，汽车等消费政策成效凸显，债市下行压力在下半年。

风险提示：疫情超预期，基本面超预期，美联储政策超预期

贵金属

市场表现：

沪金收402.16元人民币/克（0.33%），纸黄金收400.96元人民币/克（0.06%），黄金T+D收401.65元人民币/克（0.67%）。

市场消息：

1.美国4月CPI同比增长8.3%，低于前值8.5%，高于预期8.1%。通胀尽管回落但仍高于市场预期，或预期美联储仍有强货币政策可能，加重经济衰退压力。短期内市场面临情绪波动，美元、美债走强，黄金承压下跌。待市场修正预期，黄金或有回调机会。其次，通胀下行也意味在3月美联储加息有效，有能力管理通胀，以及经济复苏进程仍在持续，超预期加息暂时性缓和，但在6月15日议息会议召开前，仍需关注5月CPI、非农及PMI等核心经济基本面指标，防止美联储政策超预期反转。

2.通胀数据公布后，美国总统拜登表示，通货膨胀仍然“高得令人无法接受”。相信美联储将致力于解决通胀问题。美联储博斯蒂克表示，美联储将采取行动遏制通胀；如果供需缺口缩小，物价压力将会缓解；如果通胀持续，将支持提高加息幅度。加息程度仍以基本面为依据，但大幅加息概率有所增加，影响黄金盘面波动。

小结：

黄金市场在通胀压力高位和美联储加息升温或引发衰退预期影响下，震荡下行延续。

地缘政治方面，俄乌战局持续，避险情绪钝化。欧美对乌提供经济武器等援助，同时推动俄能源禁运达成一致，但预计需要一定时期过渡，短期内达成一致较为困难，能源价格高位震荡反复，通胀压力趋缓存疑，黄金下方有支撑。

政策方面，美联储5月会议整体偏鸽，黄金有所反弹。会后鲍威尔表示未积极考虑75bp加息可能，暗示之后会议或有两次50bp、一次25bp的加息，加息预期缓和。但从当前较高通胀水平来看，经济自我修复为慢变量，在经济衰退初期或步入衰退前，短期内亟需政策干预，黄金趋势性下行难证伪。

基本面情况，供给持续恢复但速度放缓，实际利率缓慢回升，金价下跌。4月美国制造业PMI指数为55.4，较上月下降1.7个百分点，为2020年9月以来最低水平，非制造业PMI指数为57.1，较上月下降1.2个百分点，为2020年11月以来最低水平，经济衰退压力抬升。从分项指数变化看，通胀持续高位、供应链扰动（中国防疫收紧）、劳动力市场供不应求与俄乌冲突对物价、就业、供应商交付、订单库存冲击较大。从4月非农情况来看，新增42.8万人，预期38.5万人，失业率3.6%，预期3.5%。恢复较快的为制造业，就业缺口较大的行业，如休闲酒店、地方政府、教育保健，仍在恢复。整体来看，就业市场供不应求，复苏虽强劲但正在放缓，职位空缺率较高，企业用工成本增加，预计就业市场供给不足短期内改善有限。若政策端超预期收紧，则经济衰退压力较大，黄金避险属性或有强化。需求方面，当前美国居民储蓄水平回到2019年疫情前水平，以不变价衡量的个人消费支出有所下降，前期较强的商品消费需求切换至服务消费，预计在疫情可控情形下，就业边际好转推动服务供给走强，是后续美国经济增长的强劲支撑。

总体上，短期疫情可控为供给端修复提供有力有利环境，但供给自我修复为慢变量，高通胀下美联储政策收紧概率较大，黄金走弱。中长期来看，经济基本面转好，黄金趋势性下行，但持续偏强的政策紧缩或加剧经济衰退风险，货币政策转向宽松或向上支撑黄金。

重点关注：

通胀、俄乌冲突及美联储货币政策

黑色金属

行业要闻：

1.本周唐山地区主流样本钢厂平均铁水不含税成本为3665元/吨，平均钢坯含税成本4721元/吨，周环比下调105元/吨，与5月11日当前普方坯出厂价格4640元/吨相比，钢厂平均毛利润-81元/吨，周环比下调45元/吨。

2.中汽协：4月汽车产销量分别为120.5万辆和118.1万辆，环比分别下降46.2%和47.1%，同比分别下降46.1%和47.6%。4月产销数值也成为了近十年以来同期月度数值新低，也是近十年中月度数值除2020年2月意外的次新低。

螺纹：上一交易日螺纹现货标的价格4920元/吨，涨20，10合约基差239点。近期螺纹偏弱运行，宏观因素复杂交织，美联储加息50基点，加息缩表预期偏激进，美元大幅走强，人民币快速贬值，中美利差持续倒挂，国内宽松政策空间或受到限制。国内防疫政策坚持动态清零不动摇，各地防疫政策难放松，静态封控的频率明显增加，市场对经济形势预期转悲观。发改委进一步明确煤炭价格合理区间上限，打压成本端支撑。上周钢联数据显示，螺纹产量小幅回升，库存走平，去库不畅，下游成交及表需低迷。需求疲软成为短期主要压力，传统旺季即将过去，螺纹承压加大。不过不建议过分悲观，国内稳增长政策持续发力，基建成为主要抓手，房地产政策持续宽松，疫情缓解之后需求边际好转的预期仍在，螺纹价格难以大幅下行，震荡偏弱走势。

策略建议：震荡偏弱走势对待。

铁矿石：上一交易日青岛港超特粉报价724元/吨，涨31，05合约基差130。国内疫情加重经济下行压力，叠加美联储激进收紧货币政策对国内经济的冲击，终端需求预期转弱，铁矿跟随螺纹调整。发改委限制煤炭价格上限，确定哄抬价格行为及处罚，对铁矿形成情绪上的打压。基本面来看，短期铁矿供需依然趋紧，铁水产量持续回升，需求偏强，港口库存持续下降，疏港量和钢厂日耗维持高位。不过这种偏紧格局或将伴随到港量逐渐回升而出现缓和，近期澳巴发运量开始回升，天气影响发运的概率降低，到港量跟随发运量回升。后期铁矿石供需两端都面临边际回升，紧张局面或将缓解。铁矿石高位风险较大，在国家重点监控铁矿石价格异动之下，面临较大的政策风险。核心驱动在需求端，走势跟随螺纹，同时警惕政策风险。

策略建议：跟随螺纹调整，偏弱走势运行。

煤焦

动力煤：

市场数据：秦皇岛港库存475万吨（-26），调入46.3（-6.9），调出51.3（-2.9）,5月6日沿海八省重点电日耗158.2，库存2964.8。

总体分析：五一之后，产地对于煤价管控加强，煤矿开始执行303号文规定的长协价格，市场各方处于观望态度，成交较少。需求方面，疫情对需求影响比较大，日耗目前属于偏低水平，虽然在疫情好转之后需求端有大量释放的可能性，但释放的速度和时间还是未知数。4月30日，国家发改委发了《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，明确了哄抬煤价行为并对价格作出了严格的规定，预计后期煤价下降概率较大，煤炭产业链各环节价格重心将明显下移，短期区间震荡，在市场尚不明朗时，建议观望为主。

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、美国至5月6日当周EIA原油库存增加848.7万至4.242亿桶，增加2%，市场预估减少45.7万桶。

市场表现：

NYMEX原油期货06合约105.71涨5.95美元/桶或5.96%；ICE布油期货07合约107.51涨5.05美元/桶或4.93%。中国INE原油期货主力合约2206跌17.2至655.7元/桶，夜盘涨27.3至683元/桶。

总体分析：

虽然美国商业原油库存增长，但市场担忧欧美对俄的新制裁计划，叠加俄乌冲突仍无缓和迹象，国际油价强劲反弹。近期油价依然处于高波动阶段，上有压力，下有支撑，亚洲疫情对需求的悲观预期边际减弱，但美联储加息落地，美元走强，油价承压；但另一方面，对俄乌冲突预期反复，俄乌局势出现恶化，短期风险溢价仍在高位。近期美元走强，通胀高位，需求下降，对油价施压。短期油价在地缘政治影响下高波动性依然延续，市场仍存不确定因素，宽幅震荡为主。中期市场逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，伊朗核谈、对俄罗斯制裁、欧佩克政策变化等是重要节点，美联储已开启加息进程，限制油价上行空间，油价结构性特点更为突出，重心或逐步修复。从近期市场表现看，VIX指数波动，跨期价差反复，back结构转强，价差大幅偏离合理区间，关注品种跨期价差走弱机会，以国际局势缓和为介入点。目前高波动阶段，趋势投资者谨慎参与。

关注重点：

乌克兰危机、伊朗核谈进展、疫情进展

LLDPE:

2209价格8682，+46，国内两油库存84.5万吨，-0.5万吨，现货8670附近，基差-12。

PP:

2209价格8664，+58，现货拉丝8650附近，基差-14。

综述：  

聚烯烃方面5月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量可能环比仍维持高位，进口方面预计仍维持低位，综合看供应端预计环比不会增加，需求端需要重点关注疫情影响逐渐减弱后需求环比改善的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需环比会有所好转，但向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强。 

甲醇：

综述：

昨日甲醇主力合约反弹上涨，收于2702元/吨，涨幅1.73%；基差收于-7点，期现货接近平水。现阶段甲醇基本面偏空，但宏观层面俄乌冲突造成油价的波动会对甲醇价格形成反复扰动，昨日美原油价格上涨约4%，再次站上100美元，甲醇期货同步走强。现货市场昨日整理运行为主，华东、华南、河南及山西地区上涨10-65元/吨不等，西北地区有所走弱。

基本面来看，两方面因素造成甲醇短期内偏空，首先，成本端煤炭支撑作用不足，近期动力煤长协价的落地、进口煤炭零关税以及发改委频繁约谈煤炭企业等事件均在引导煤炭价格降至合理区间，甲醇成本端存在崩塌风险；其次，甲醇本周供需仍保持宽松状态，隆众数据显示，上周中国甲醇产量环比上涨1.48%，而MTO、甲醛、醋酸等下游装置开工率均出现下降。后期需关注原油价格变动及国内疫情结束时点，国内疫情好转带来消费复苏或在中期对甲醇下游需求形成刺激，甲醇将走出一波V型行情。

综合而言，目前甲醇估值偏高，成本端预期偏弱，且短期内供给增幅预计大于需求，在国际油价保持稳定的前提下，甲醇基本面看空为主，但需警惕俄乌冲突加剧的风险。

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