宏观经济
国际宏观：
股票数据：美股连跌两日，道指跌逾220点，纳指跌1.8%，标普500指数跌1.05%。截至收盘，道指跌0.78%报28992.41点，标普500跌1.05%报3337.75点，纳指跌1.79%报9576.59点。上周道指跌1.38%，纳指跌1.59%，标普500指数跌1.25%。
政策变动：（1）印尼央行下调基准利率25个基点至4.75%，符合市场预期。印尼央行称，将维持宽松政策，维持保证充足流动性和宽松的宏观审慎规则的策略；一直采取“三重干预”措施以稳定外汇市场。（2）阿根廷央行将关键利率从44%下调至40%。
经济数据:(1) 美国2月Markit服务业PMI初值49.4，预期53，前值53.4。美国2月Markit制造业PMI初值50.8，预期51.5，前值51.9。Markit首席商业经济学家Williamson：排除2013年美国政府关门影响外，2月美国商业活动经历金融危机以来首次收缩。(2) 欧元区2月制造业PMI初值为49.1，预期为47.5，前值为47.9；2月服务业PMI初值为52.8，预期为52.2，前值为52.5；2月综合PMI初值为51.6，预期为51，前值为51.3。
其他信息：（1）欧洲央行会议纪要：英国脱欧带来的影响或许比此前预期更大；同意战略评估不会限制任何政策行动；制造业可能已经触底反弹，但尚不明确服务业放缓势头是否结束。（2）截至当地时间21日22时，日本新型冠状病毒感染确诊人数上升至739人。受疫情影响，日本执政党自民党当天决定，原定于3月8日在东京召开的有该党国会议员及地方议员等3000多人出席的党大会延期。
国内宏观：
股票市场: A股强势不改，科技股全线反弹。上证指数两连升，收盘涨0.31%报3039.67点；深证成指涨1.05%，盘中创出逾4年新高；创业板指涨1.82%创三年半新高。两市成交额连续三日超万亿，创业板成交额创历史新高。北向资金净流出11.21亿元，中国平安净卖出10.25亿元居首。上周上证指数涨4.2%，深证成指涨6.54%，创业板指涨7.61%；北向资金累计净流入64.93亿元。
政策变动：（1）央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2月21日不开展逆回购操作。Wind数据显示，当日无逆回购到期。本周公开市场有12200亿元逆回购到期，本周央行累计进行1000亿元逆回购和2000亿元MLF操作，净回笼9200亿元。（2）人社部、财政部、税务总局正式发布阶段性减免企业社会保险费的通知称，受疫情影响生产经营出现严重困难的企业，可申请缓缴社会保险费，缓缴期限原则上不超过6个月，缓缴期间免收滞纳金。2月起减征职工基本医疗保险费，对职工医保单位缴费部分可实行减半征收，减征期限最长不超过5个月。（3）国务院关税税则委员会公布第二批对美加征关税商品第一次排除清单，对第二批对美加征关税商品，第一次排除其中部分商品，自2月28日起实施。下一步还将继续开展对美加征关税商品排除工作，适时公布后续批次排除清单。
债券市场: 市场担忧疫情出现反复，现券期货双双走强。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.40%；银行间现券收益率下行3-4bp，国债表现好于国开，10年期国债活跃券190006收益率下行4.99bp报2.8750%；资金面宽松不改，隔夜回购利率小跌至1.30%附近。
外汇市场: 周五在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0386，较上一交易日跌233个基点，本周累计下跌591个基点。人民币兑美元中间价调贬184个基点，报7.0210。
经济数据：(1) 中国1月金融数据全面超预期，社融、新增贷款规模均创新高。1月M2同比增长8.4%，预期8.6%，前值8.7%；M1增速为0，为该指标有统计以来首次。社会融资规模增量为5.07万亿元，预期42863亿元，前值21030亿元；新增贷款为33400亿元，预期28211.1亿元，前值11400亿元。(2) 2月LPR报价出炉：1年期品种报4.05%，上次为4.15%；5年期以上品种报4.75%，上次为4.80%。
其他信息: （1）据上证报，富时罗素公布其旗舰指数2月季度调整结果，如期将中国A股纳入因子由15%提升至25%。公告显示，富时全球股票指数系列（简称富时GEIS）本次新纳入88只中国A股，其中大盘A股共10只，中盘A股7只，小盘A股67只，以及微盘A股4只。此外，还有部分此前已纳入的A股标的进行市值分类调整。以上变动将于3月23日开盘前正式生效。（2）深交所发布深证创新100指数、深证大数据50指数、深证机器人50指数、深证人工智能50指数和深证物联网50指数。深证创新100指数基于企业属性、创新投入、创新产出、成长性、代表性五个维度，选取综合排名最高的100只股票。深证大数据50指数、深证机器人50指数、深证人工智能50指数和深证物联网50指数筛选业务领域分别属于大数据产业、机器人产业、人工智能产业和物联网产业的公司构成选样空间。
股指期货
当前市场情绪核心驱动来自于财政和货币政策的强对冲预期，不仅体现在减税降费和加大投资力度，也体现在短期流动性补充和降息预期。此外，降息预期按照逆回购-MLF-LPR路径陆续兑现，降息幅度在市场预期范围内。随着货币政策逐步回归常态化，市场重心及波动动能也将逐步放缓。
政策预期兑现和疫情拐点之后，市场关注焦点将逐步从“疫情和政策”转向“复工和经济”。疫情对经济和企业盈利冲击程度取决于疫情的持续时间，截至23日湖北之外地区新增疑似和确诊病例已连续20天下降，复工率超过50%的上海已连续5天零新增。因此，湖北之外地区重心将转为提升返程复工效率，以缓解经济冲击力度。
经济冲击方面，非典对当年所在季度GDP冲击力度约20%，考虑到本次疫情应对级别高于非典，乐观估计，2020年一季度GDP增速在4.5%—5%。不过，3月中旬前处于经济数据空窗期，冲击力度暂无法求证，返程和复工率可作为高频经济观测指标。同时，月底公布的2月制造业PMI大概率见到年内底部，当前市场对经济政策组合预期偏乐观，若PMI下行力度超预期，则将产生新的经济预期差。
总体看，当前第一波恐慌情绪冲击后的市场修复基本到位，缺口回补后的市场分歧将加大，持续上行有赖于新的政策正向预期差出现。但需注意的是，当前市场对疫情造成的经济和企业盈利冲击反应尚不充分，若观测指标显示冲击程度高于市场预期，则调整风险将升温。
笔者认为在本月底经济数据出来前，若有更多政策利好延续，市场仍有向上延续的动能，但需密切关注本月底PMI数据变化，若超预期下滑，市场或重新陷入调整可能。
操作层面，（1）我们中长期仍推荐采取多IC、空IH或IF的跨品种套利策略，但短期风格变化或有反复。（2）推荐基于沪深300股指期权的备兑期权策略，实现收益增强的效果。
风险提示：春节期间外盘大幅下跌的负面影响、宏观经济数据恶化的预期、上市公司商誉减指压力。
黑色金属
行业要闻: 1.建材成交量：2月21日Mysteel调研全国237家贸易商建材日成交量为4.59万吨，较前一交易日增加0.72万吨。铁矿成交量：2月21日，全国主港铁矿累计成交94.3万吨,环比下降2.2%；上周平均每日成交88.8万吨，上月平均每日成交142.1万吨。
2.247家钢厂高炉：开工率71.43%，环比上周下降1.51%，同比降6.16%；高炉炼铁产能利用率73.93%，降0.77%，同比降5.14%；钢厂盈利率81.38%，降0.40%；日均铁水产量206.71万吨，降2.15万吨，同比降14.38万吨。
综述：螺纹:近期期螺走势强劲的主要原因是对乐观预期的充分反映，国家一系列逆周期调节的宽松政策以及近期各地复工加速的政策刺激提振螺纹盘面价格不顾疲软的现实市场情况及爆库压力而大幅拉涨，基差进一步缩至近平水状态。预期的利好出尽后需要真实需求启动继续提供支撑，如果需求迟迟难以启动，爆库压力会越来越大，期螺就会走预期修复行情。目前政策鼓励快速复工，但真实复工需要人员返岗的支撑，目前广州和浙江人员迁入规模回升很快，复工进度最快，其他地区人员返程尚未启动，未来两周人员将加速返岗，预计工地全面复工要到3月中下旬，并且是在疫情不会二次爆发的前提下。需求启动前螺纹随时会走库存逻辑，震荡将会加剧。短期波动加大，中长期偏多思路。
铁矿:近日铁矿大幅拉涨，乐观的需求预期提振市场情绪。铁矿供应端主要来自进口，受国内事件影响较小，国际矿山受天气因素影响有所减产，力拓下调年度目标销量，发运量到港量依然低位，后期会缓慢恢复。而需求端主要在钢厂，受疫情影响钢厂复产受抑制，关注运输恢复，钢厂或有补库驱动，从而对铁矿提供支撑。但钢厂爆库压力大，补库动力不足。长期看铁矿供强需弱的格局没有太大悬念，难以走出独立行情，铁矿价格将会跟随螺纹波动。
基差因素:
昨日上海螺纹现货价格3450，涨20，与主力合约基差71，铁矿青岛港pb粉价格669，涨6，基差62。
后期重点关注:
疫情进展，终端复工进度，国际矿山动态。
操作建议：
螺纹:短期波动加大，中长期逢低偏多思路。铁矿:节奏跟随螺纹。
煤焦
焦炭
市场回顾：
上周盘面震荡偏弱，港口贸易商报价下调20元/吨，基差以稳为主。
后市观点：
随着物流恢复，焦化厂原料库存紧张局势缓解，开工回升，高炉开工继续回落，供需偏紧格局有所缓解，总库存降幅收窄，且后期趋势继续；库存来看，物流恢复后，库存向下游转移，但大幅补库情况不存在；焦化利润偏高，现货高估值或向下修复，05震荡偏弱。05区间范围（1700，1930）。
焦煤
市场回顾：
上周受LPR利率下调及煤矿逐渐复产影响，05顶部震荡，现货坚挺，基差持稳。
后市观点：
近期煤矿复产缓慢，蒙古国关闭口岸，进口不及预期，国内焦煤市场供需紧张，下游焦化厂有补库需求，现货价格坚挺，05震荡偏强。3月，国内煤矿基本复产完毕，进口量环比回升，焦煤供需偏紧格局有望缓解；下游焦化厂和钢厂库存恢复后，以控制厂内库存为主，难有大幅补库需求；产业链利润压缩，钢厂自下而上挤压利润，现货承压。综上，3月05震荡偏弱。05区间（1120，1290）。
动力煤：
供给：目前主产地煤矿复产进度加快，运输情况好转。
需求：2月23日沿海六大电厂日耗41.87万吨，同比减少24.43万吨。
库存：沿海电厂存煤1752.28万吨，同比增加21.98万吨；存煤可用天数41.85天，同比增加15.8天；秦皇岛港库存532万吨，同比减少8万吨。
总结：目前煤炭供给端的恢复情况好于需求端，主产地煤炭供应将逐步增加，环渤海港口煤炭库存止跌反弹，而沿海电厂日耗恢复缓慢，同时长协煤供应充足，在日耗短期难以恢复的情况下，市场煤采购需求难以释放，预计后期动力煤涨势放缓。
后期关注：上下游复产情况、中下游库存、进口煤管控力度。
能源化工
市场热点：
1、美国油田技术服务公司贝克休斯21日公布的数据显示，本周美国活跃石油钻机数量为679个，环比增加1个。加拿大活跃石油钻机数量为169个，环比减少3个。
2、美国能源信息署(EIA)周四(2月20日)公布报告显示，截至2月14日当周，美国原油库存增加41.5万桶至4.429亿桶，市场预估为增加282.5万桶。更多数据显示，上周俄克拉荷马州库欣原油库存减少13.3万桶。美国精炼油库存减少63.5万桶，连续五周录得下降，市场预估为减少129.8万桶。美国汽油库存减少197.1万桶，连续三周录得减少，市场预估为增加22.6万桶。此外，上周美国国内原油产量持平于1300万桶/日。
市场表现：
周五（2月21日）WTI 2020年4月期货每桶53.38美元跌0.50美元，布伦特2020年4月期货每桶58.50美元跌0.81美元。中国SC原油期货主力合约2004跌3.0元/桶至416.6元/桶。
总体分析：
有消息称沙特与俄罗斯就减产出现较大的意见分歧，加之美国石油钻井数量连续三周增长，国际油价下跌。公共卫生事件出现好转迹象，需求预期担忧减弱，辅之国内政策刺激，短期油价仍以震荡修复为主，持续的动能仍需等待疫情完全控制，后期配合需求企稳，库存下降，油价中期有望逐步企稳。OPEC限产会议决议将对油价产生重要影响，需重点关注。
关注重点：
国内疫情发展、OPEC会议、地缘政治
LLDPE市场:
2005价格7000，-35，国内两油库存123万吨，-9万吨，现货6850附近，基差-150。
PP市场:
2005价格7105，-33，现货拉丝6950附近，基差-150。
操作建议：
供给端上游库存压力大幅缓解后，以及随着物流的逐步通畅，开工率有望提升；需求方面，本周下游企业复工节奏预计进一步加快，但经过上周的补库本周补库力度预计减弱，目前最大问题在于上游的库存很大一部分到了中间商。整体看，产业链环节总库存压力偏大，价格预计偏弱震荡。
农产品
市场点评：
上周五CBOT大豆冲高回落，南美天气状况较好，市场矛盾平淡，预期震荡为主。上周五连豆粕窄幅震荡，沿海现货报价部分小幅调整，节后下游补库及工厂库存偏低支撑市场，但豆粕进去季节性消费淡季，生猪养殖恢复缓慢，豆粕缺乏持续反弹动能。上周五连豆油窄幅震荡，港口现货报价持稳，棕榈产区生物柴油政策对全球油脂市场支撑持续存在，国内消费和流通受到疫情影响，短期豆油继续承压，但不宜过份估空。
核心观点：
豆粕：季节性消费淡季，豆粕缺乏持续反弹动能。
豆油：短期市场承压，但不宜过份估空。
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