宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指涨跌不一，道指微涨。苹果收跌1.2%，春季发布会展示了流媒体视频和新闻订阅服务。波音收涨2.3%，领涨道指。10年期美债收益率跌破2.4%，标普500指数跌破2800点，对全球经济增长放缓的担忧情绪仍然笼罩市场。截至收盘，道指涨0.06%报25516.83点，标普500跌0.08%报2798.36点，纳指跌0.07%报7637.54点。

政策变动：美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。美联储利率决议声明：委员们一致同意此次利率决定；继续缩表政策，预计9月底暂停；自第四季度以来美国经济增速放缓。美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零。它还下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1%，而不是此前预期的2.3%。今年PCE的通胀预期从之前的1.9%下调至1.8%。

经济数据：(1) 美国1月耐用品订单初值环比增0.4%，预期降0.4%，前值增1.2%；1月扣除飞机非国防资本耐用品订单初值环比增0.8%，预期增0.2%，前值由降1%修正为降0.9%。(2) 美国2月PPI同比升1.9%，预期升1.9%，前值升2%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值降0.1%。2月核心PPI同比升2.5%，预期升2.6%，前值升2.6%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.3%。

其他信息: 英国国会议员以412票对202票的结果，同意将退欧时间延长至3月29日的最后期限之后。不过，周四晚间的投票没有约束力，退欧时间的延后必须经由欧盟同意。布鲁塞尔方面已经表示，英国需要为自己提出的延期申请找到理由。

国内宏观：

股票市场: A股大幅低开后持续震荡下行，上证综指收盘跌1.97%报3043.03点；深证成指跌1.8%报9701.7点；创业板指跌1.48%报1668.84点；万得全A跌1.68%。两市成交8194亿元，较上日基本持平。北向资金全天合计净流出超107亿，创历史次高。

政策变动：(1)2019年政府工作报告提出，今年GDP增长目标6%-6.5%，减轻税费2万亿，稳步推进房地产税立法。积极的财政政策要加力提效，赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点；财政赤字2.76万亿元；今年财政支出超过23万亿元，增长6.5%。(2) 政府工作报告：实施更大规模的减税；深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。

债券市场: 国债期货强势走高，10年期主力合约收涨0.33%，盘中创2月19日以来新高，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.08%。国债现券短端品种交投活跃，收益率下行幅度较大。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7112，较上一交易日跌52个基点。人民币兑美元中间价调贬154个基点，报6.7098，创3月15日以来最大贬幅。

经济数据：(1)中国1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%，剔除春节因素影响增长6.1%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.43%。(2) 1-2月社会消费品零售总额66064亿元，同比名义增长8.2%。其中，限额以上单位消费品零售额23096亿元，增长3.5%。(3) 1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点，好于预期。其中，住宅投资8711亿元，增长18.0%，增速提高4.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.1%。

其他信息：中金所期权事业部副总监王玮：中国金融期货交易所准备上市沪深300现货指数和上证50现货指数的指数期权产品。

股指期货

2019年以来，股市和债市短期出现同步上涨，核心驱动短期由盈利因子转向估值因子和偏好因子，估值偏低和市场风险偏好回升（无风险收益率下降叠加投资者风险偏好提升）是股市反弹的主要原因，而债市则得益于银行间流动性超预期宽松（1月份金融数据印证了当前的货币宽松），以及海外市场利率下行（美联储1月议息会议上表态偏鸽派，美债收益率应声下跌）等因素。但中期来看，宏观经济表现是驱动股债出现跷跷板效应的核心因素，目前五债与三大期指的动态60日仍呈负相关性。未来股市要出现更大级别的反弹，除了估值便宜之外，还需要企业利润显著改善，核心是宏观经济的改善。债市继续上涨的前提则是经济表现不佳和流动性持续宽松。

本轮国内A股的反弹行情到现在，市场对于行情的性质已经十分明确，即这轮反弹主要基于前期过于悲观的情绪修复，而非依赖实体经济的改善。不过，随着时间的推移，行情后续涨势的延续，依然需要实体经济数据的跟进。若最终实体无法出现向好的局面，最终亢奋的情绪也将被冰冷的基本面浇灭。因此，随着时间的推移，投资者的视角必然将转向基本面。

2008年金融危机以来，我国中采制造业PMI 走势具有明显的规律性，如果不考虑 2012 年上半年的过山车走势，每次复苏和衰退的时间基本上都是 23 个月或者是 19 个月，每个周期大约为 46个月或者 38 个月，即三四年的时间，和基钦周期（库存周期）的时间相吻合。据此推算，2017 年四季度以来的这波调整最早在2019年4月见底，最晚在2019年8月见底（注：这只是统计分析，还要充分考虑大环境的不同）。

风险提示：警惕外围市场连续下挫对A股的冲击以及国内股市连续快速上涨带来的内在调整需求，操作上建议适当参与反弹行情，做好严格止损性操作。

交易机会：

期指方面,前去年IC/IH比值下降幅度最大，因此，随着市场环境逐步变暖，两个合约间跨品种套利的获利空间在变大，自年初以来，以IC为代表的中小创快速上涨，IC/IH比值快速下降，目前已升至250日移动平均线水平，获利颇丰的投资者或可早日获利了结。

股票方面，建议关注黄金避险板块、基建板块以及消费、医药等大蓝筹股票，长线投资可每次逢低分批买入。

黑色金属

行业要闻:

1.唐山市政府下发通知，3月25日至27日受不利气候因素影响，将出现中度至重度污染过程，市政府决定自2019年3月25日8时至3月27日8时，在严格落实秋冬季错峰生产、3月份下半月大气污染防治攻坚行动措施的基础上，进一步采取强化管控措施。各钢铁企业务于3月25日8时前将强化管控期间生产装备生产计划和长期停产、淘汰、拆除的生产装备情况报属地政府和市环保指挥中心备案，备案后严禁擅自调整禁止将长期停产、淘汰、拆除的生产装备纳入停产比例。

综述：

近期由于宏观面的悲观预期扰动以及供给高压预期增强，螺纹大幅回落。目前尚处消费旺季，螺纹基本面仍有支撑，钢材下游成交快速攀升，印证今年终端旺季提前启动并且力度较大，需求端受到宏观政策支撑--国家逆周期调节力度大，货币，财政政策都有宽松，基建投资大幅回升，房地产韧性较强，等的影响，所以"金三”大概率旺季较旺。并且今年环保限产政策频频出台，扰动黑色系行情，环保限产仍是需要重点关注的焦点。全国建材社会库存拐点已经出现，伴随库存去化，螺纹将保持偏强走势。螺纹短期强但长期忧，长期来看，目前钢厂仍有300-500的利润，钢厂不会主动减产，生产积极性高，供给维持高位，1-2月粗钢产量再度大幅增长，一旦需求走弱，高供给将成为巨大压力。所以可以预计2季度在供给高位需求走弱的情况下，市场逻辑或将转变为挤压钢厂利润，从而使螺纹承压走弱。

铁矿:近日传出淡水河谷停产矿山或将复产，打压铁矿期货昨日大幅下挫。综合评估淡水河谷溃堤事件对全球供给量的影响较为有限，但对市场情绪的影响非常剧烈，铁矿振幅加大。目前钢厂限产即将结束，钢厂高炉开工率开始回升，钢厂的铁矿库存处于低位，补库需求强烈，铁矿石将维持强势。

基差因素:

昨日上海螺纹市场价格3910，跌30，折盘面价格和1905合约基差339元。

后期重点关注:

库存变动，限产政策。

操作建议:

螺纹面临的供给压力逐渐显现，市场预期较为悲观，长期偏空思路。铁矿石供给端不确定性加大，开启钢厂补库驱动行情。螺纹，铁矿近远月正套可继续持有。关注空钢厂利润的套利策略可持有。

煤焦

现货价格: 

京唐港澳主焦煤，1660元/吨（0）；京唐港山西主焦煤，1880元/吨（0）；天津港澳主焦煤，1550元/吨（0）；甘其毛道主焦，1210元/吨；连云港山西主焦煤，1980元/吨（0）；天津港蒙古主焦煤，1640元/吨（0）。

天津港一级焦，2100元/吨（-50）；天津港准一焦，2000元/吨（-50）；连云港一级焦，2140元/吨（0）；日照港一级焦，2100元/吨(0)。

 

期货价格:

JM1905合约收盘价是1233，成交量90556手（-21552），多头持仓量55442手（-6217），空头持仓60983手（-3364）。

J1905合约收盘价是1973.5，成交量184624手（-168463），多头持仓80354手（-19689），空头持仓87781手（-17794）。

基差：

 天津港蒙煤基差409（+16.5），天津港准一级焦基差155.37（+25.5）。

焦煤：

两会后产地民营煤矿和临汾c类煤矿逐渐复产，供应要有所缓解；澳煤进口受限，蒙煤日均通关上升至900车左右；焦化厂开工率有所下降，仍在高位，支撑焦煤需求；煤矿库存下降，港口库存增加，焦化厂库存下降，钢厂库存上升，总库存上升，供应压力有所缓解；焦炭两轮提降后，焦化厂利润低位，叠加下游进入去库存阶段，打压焦煤价格。

总结：在煤矿复产预期和煤焦钢利润倒逼下，短期内现货有走弱趋势，但下降空间有限，期货震荡，跟随下游焦炭走势，1220有支撑。

焦炭:

焦炭第二轮提降已陆续接受，焦炭市场较为悲观；高供给、高库存、弱需求，去库存阶段，焦炭价格较为弱势；Myseel数据，山西准一焦利润46.63元/吨，河北一级焦利润108.77元/吨，全国平均吨焦利润72.55元/吨，受成本支撑影响，焦炭第三轮提降较为艰难，目前暂时趋稳。

总结：焦炭市场比较悲观，受制于成本支撑，下降空间有限，两轮提降基本到底，后期反弹取决于高炉复产的速度和焦化厂的限产力度，期货已较前期下降200元，目前弱势震荡，1960有支撑。

能源化工

国际原油：

1、截止3月15日当周，美国原油日均产量1210万桶，比前周日均产量增加10.0万桶，比去年同期日均产量增加169.3万桶；截止3月15日的四周，美国原油日均产量1207.5万桶，比去年同期高16.6%。

2、截止3月15日当周，美国原油库存量4.39483亿桶，为1月份以来最低库存水平，比前一周下降959万桶；为2018年7月份以来最大的降幅。美国汽油库存总量2.41503亿桶，比前一周下降459万桶；馏分油库存量为1.32242亿桶，比前一周下降413万桶。

3、截止3月22日的一周，美国在线钻探油井数量824座，为近一年来最低水平，比前周减少9座；比去年同期增加20座。

总体分析：

近期国际原油运行的主逻辑：限产执行率较高，地缘政治延续，美国产量高位，全球经济增速放缓，其中后两者属于长期慢变量，原油重心震荡上移，后期上行空间受限，波动加剧。近期各大机构月报对后市谨慎乐观，对全球经济增速放缓达成共识，但下调幅度不大，OPEC减产执行力较强，对油价形成一定支撑，但提振效果边际递减，原油后期波动加剧，区间走势为主。全球经济增速放缓拖累需求预期，但OPEC减产带来的利好氛围仍在，国际油价涨跌互现。

WTI58.82跌0.22美元/桶;布伦特67.21涨0.18美元/桶。中国SC主力1905涨2至454元/桶。

LLDPE市场 :

1905价格8425，-5，LL59价差155，神华竞拍华北8620，+20，基差195，线性成交不足69%，压成交率降至53.6%，石化库存95万吨，+2。LLDPE市场价格部分小涨，华北部分线性涨50元/吨，华东部分线性涨50元/吨，华南市场线性变化不大。LLDPE主流价格在8480-8650元/吨。线性期货震荡走高，提振部分业者心态，报盘随之试探跟涨，贸易商积极逢高出货，降库为主，但考虑到供需压力，终端多数采购谨慎，实盘成交一般。

PP市场 :

1905价格8635，+28，PP59价差274，神华竞拍华东8740，+10，基差105，国内PP市场延续窄幅整理为主。早间期货低开后震荡上行对市场心态有一定积极影响，石化出厂价多数稳定，对聚丙烯的成本支撑较强，贸易商多数随行就市。石化库存周末不降反增，市场流通货源充足。下游终端接盘积极性不高，延续刚需采购为主，市场交投平淡。华北市场拉丝主流价格在8600-8700元/吨，华东市场拉丝主流价格在8750-8900元/吨，华南市场拉丝主流价格在8800-8950元/吨。

操作建议：

上游石化早库95吨，后期关注4月1日后期现冻结量的情况，是否能顺利转给下游，PP下游塑编、注塑、BOPP开工率周环比持平，下游需求一般，刚需采购为主，经过反弹后PP观望。

农产品

隔夜CBOT大豆持稳，美豆销售缓慢叠加南美大豆上市，市场将继续承压。昨天连豆粕窄幅震荡，沿海现货报价部分小幅调整，工厂开机率持续偏低、库存压力有所缓解，但猪瘟疫情影响下需求偏弱，豆粕反弹预期不宜过高。昨天连豆油继续下挫，港口现货报价跟盘下调，全球油脂总体供给宽松，国内油脂库存居高给令市场承压。

豆粕：需求预期偏弱，豆粕反弹预期不宜过高。

豆油：国内外基本面宽松，豆油继续承压。

豆粕期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	61922	597110

豆粕隐含波动率	1905	1909	2001
3.22	17.95	19.23	17.12
3.25	19.78	18.61	16.76

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	61014	131108

 

1909隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
3.22	12.91	12.63	12.47	12.44	12.52	12.71	13.00
3.25	13.09	12.82	12.68	12.66	12.75	12.95	13.25

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