宏观经济

国际宏观：

股票数据：美股小幅收跌，道指跌约70点，连跌三日。美国第四季度GDP增速降至2.6%但仍超出预期。京东收涨6.7%，四季度财报超预期。截至收盘，道指跌0.27%报25916点，标普500跌0.28%报2784.49点，纳指跌0.29%报7532.53点。2月份，道指涨3.67%，纳指涨3.44%，标普500指数涨2.97%，三大股指均连涨两个月。

政策变动：美联储主席鲍威尔国会证词进入第二日。他重申了美国政府债务的不可持续性，并暗示将“很快”宣布缩表计划相关信息。鲍威尔表示，2018年美国GDP增速似乎接近3%，2019年可能略微低于该水平；美国政府的支出方式不可持续是长期性问题；由于联邦政府债务比国内GDP增长还快；在货币政策方面将保持耐心，并观察经济形势的演变。他还暗示，将“很快”宣布资产负债表计划相关的消息，并表示维持金融稳定是美联储职责的一部分。

经济数据：美国上周首次初请失业金人数22.5万，预期22万，前值由21.6万修正为21.7万；2月16日当周续请失业金人数180.5万，预期173.7万，前值由172.5万修正为172.6万。

其他信息: 美国白宫发言人：总统特朗普将签署支出法案，并宣布进入国家紧急状态。据外媒，作为宣布国家紧急状态的一部分，白宫已确认有27亿美元可重新划拨用于边境墙资金。

国内宏观：

股票市场: 1、两市连续3日震荡调整，上证综指收跌0.44%报2940.95点，月涨近14%，创近4年最大月涨幅；深证成指涨0.29%报9031.93点，月涨近21%，刷新逾4年新高；创业板指涨1%报1535.68点，月涨25%，创历史最大月涨幅。缩量成交6622亿元，上日成交近9000亿元。

政策变动：MSCI宣布，增加中国A股在MSCI指数中的权重，并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。5月份扩大至10%、8月份扩大至15%、11月份扩大至20%。完成三步实施后，MSCI新兴市场指数的预计成分股中有253只中国大盘A股和168只中国中盘A股（其中包括了27只创业板股票）；这些A股在此指数中的预计权重约3.3%。

债券市场：国债期货午后有两波跳水走势，10年期主力合约收跌0.21%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约收平。国债现券交投清淡。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.6868，较上一交易日跌33个基点，2月累计上涨187个基点，连涨四个月。人民币兑美元中间价调贬44个基点，报6.6901，止步7连升。

经济数据：中国2月官方制造业PMI为49.2，创2016年3月以来新低，预期49.5，前值49.5。2月官方非制造业PMI为54.3，预期54.5，前值54.7。综合PMI产出指数为52.4，前值53.2。

其他信息：(1)G60科创走廊九城市与上交所合作，将建立拟上科创板企业储备库，以推动长三角一体化发展国家战略与设立科创板并试点注册制重大改革深度融合。首批入库企业已近200家，涉及人工智能、新材料、集成电路、生物医药等多个领域。上海市政府副秘书长马春雷：做实上交所资本市场服务G60科创走廊基地，重点支持高新技术产业和战略性新兴产业。(2) MSCI将于3月1日公布是否扩大A股纳入因子决定的临近，据部分大型外资机构透露，其于2月中旬前已回复MSCI的征询意见，表示支持扩大纳入A股的决定，但也有一些外资机构对将纳入因子在今年就直接从5%扩大至20%仍持保留意见。如果纳入因子不是20%，也可能有其他灵活的安排（例如适度降低纳入因子），而不会不扩大纳入。（3）、银保监会：截至目前已签订债转股协议金额超过2万亿元，落地金额6200多亿元；金融风险从发散状态转为收敛状态，使得更多金融资金脱虚向实，流向实体经济；银行业总资产的增速从过去15%左右回落到近两年的7%左右，银行业金融机构各项贷款占资产比重已回升至53.9%，空转资金明显减少；新增票据融资不排除个别出于赚利差而进行套利。正对票据套利加强检查，发现问题将采取严格处罚。

股指期货

    2019年以来，股市和债市短期出现同步上涨，核心驱动短期由盈利因子转向估值因子和偏好因子，估值偏低和市场风险偏好回升（无风险收益率下降叠加投资者风险偏好提升）是股市反弹的主要原因，而债市则得益于银行间流动性超预期宽松（1月份金融数据印证了当前的货币宽松），以及海外市场利率下行（美联储1月议息会议上表态偏鸽派，美债收益率应声下跌）等因素。但中期来看，宏观经济表现是驱动股债出现跷跷板效应的核心因素，目前五债与三大期指的动态60日仍呈负相关性。未来股市要出现更大级别的反弹，除了估值便宜之外，还需要企业利润显著改善，核心是宏观经济的改善。债市继续上涨的前提则是经济表现不佳和流动性持续宽松。

在今年全国两会召开之前，减税、非对称降息、新基建、科创板概念预期强烈，政策效应有望提前体现出来。

投资建议：

从历史上几次大底的比较分析，可以看出，当前市场历史底部基本确立，但从时间和空间的角度来看，反弹力度均已不小。沪指周线已经8连阳，复盘历史数据可以发现，沪指7连阳之后短期调整的概率极大，自2013年以来沪指一共出现过4次周线7连阳的情况，其中仅有一次继续收出8连阳，另外3次均出现了调整。从时间的角度来观察，现阶段的反弹很有可能将进入尾声。

警惕外围市场连续下挫对A股的冲击以及国内股市连续快速上涨带来的内在调整需求，操作上建议适当参与反弹行情，做好严格止损性操作。

交易机会：

期指方面，当前IC/IH比值下降幅度最大，因此，随着市场环境逐步变暖，两个合约间跨品种套利的获利空间在变大，建议关注多IC空IH策略，从而赚取弹性差。

股票方面，建议关注黄金避险板块、5G概念股、基建板块以及消费、医药等大蓝筹股票，长线投资可每次逢低分批买入，熊市早布局，等到牛市才能获利多。

黑色金属

行业要闻:

1.发改委：2019年1月，我国公路水路固定资产投资完成12822796万元，比去年同期增长9.2%。其中，公路建设完成12026690万元，比去年同期增长7.5%；内河建设完成427359万元，比去年同期增长25.6%；沿海建设完成359957万元，比去年同期增长76.7%；其他建设完成8790万元，比去年同期下降31.5%。

2.3月1日起，唐山熟料价格将上调20元/吨。熟料出厂价将由330-360元/吨上调至350-380元/吨。

综述：

宏观面来看国家稳经济的力度非常大，货币、财政政策都将大幅度宽松，政府加杠杆地方举债都有很大空间，逆周期调节力度超预期，宏观预期持续向好。中短期政策刺激利好，长期回归政策效果。基本面，目前钢厂仍有300-500的利润，钢厂不会主动减产，生产积极性高，供给依然高位，将成为长期压力，随着下游成交快速回升，终端需求快速启动，供需格局将由高供给低需求转向高供给高需求，而行情幅度取决于需求有多高。近期环保限产再发力，河北，山东，山西等地因重污染天气进行临时性限产，对行情有短期情绪性支撑。目前高库存对行情有压制，关注点在库存拐点何时来到。下游消费提前启动，宏观层面及原料端均有支撑，螺纹偏多思路为主，金三银四多头思路对待。长期来看，市场逻辑由供给转向需求，高产量下的高利润难以维持，市场将继续挤压产业链利润，二季度后期螺纹面临的供给压力将进一步显现。

基差因素:

节前上海螺纹市场价格3820，稳，折盘面价格和1905合约基差188元。

后期重点关注:

库存变动，限产政策。

操作建议:

短期基于下游旺季需求提振，螺纹偏多思路对待，第一目标位4000点，关注螺纹，铁矿近远月正套。长期来看，螺纹面临的供给压力将逐渐显现。

煤焦

昨日焦煤合约价格走势跟随焦炭,JM1905收盘于1296,J1905收盘于2124.5。

昨日内蒙古2.23煤矿事故后，乌海地区大量民营煤矿停产，焦煤价格提涨；因四川荣县发生地震,11个煤矿停产,涉及产能122万吨,但此次停产未波及四川全省,影响有限;Mysteel调研，15家大中型煤矿，有10家准备上调价格，5家由于2月有陆续调价，3月价格看稳；煤矿复产缓慢，产量偏低，澳煤进口受限，蒙煤通关车辆上升，总供给偏紧；因空气原因焦化厂限产力度增大，开工率有所下滑，但依然高位，支撑焦煤需求；总库存下降，煤矿库存上升，港口库存上升，钢厂和焦化厂库存下降。现阶段现货价格持稳，期货价格高位震荡，05范围（1250，1320）。

昨日日照港和董家口焦炭库存突破300万吨,港口准一和期货价格都小幅走弱。因大气污染严重，焦化厂限产范围扩大，焦企开工率下降，昨日唐山市政府最新发文，未来一周因空气污染要延长焦化结焦时间，钢厂限产力度也逐渐加大，总体来说全国高炉开工率上升，焦炭价格短期内有支撑；库存方面，因钢厂积极补库，焦化厂库存下降，贸易商看好后市，港口库存上升；现货市场第一轮提涨落地，焦企心态好，第二轮提涨正在激烈博弈中；近期有大中型焦化厂准备上调焦炭价格；成才方面，上海地区线螺采购量上升，随着旺季行情的来临，焦炭价格强势。

现阶段，焦炭偏强，期货震荡，区间（2040，2180）,焦炭5-9正套策略逢低可加仓，做多焦化利润。

能源化工

国际原油：

1、美国能源信息署(EIA)公布的数据显示，截至2月22日当周美国原油库存骤降860万桶，市场预期为增加280万桶，这终止了此前连续五周库存增加的势头。汽油库存减少190.6万桶，精炼油库存减少30.4万桶。上周美国国内原油产量增加10万桶至1210万桶/日，创单周历史新高。

2、美国对伊朗石油工业的制裁将于今年4月份全面生效，去年11月份美国对伊朗原油的主要进口国和地区豁免可能会结束。投资银行摩根大通欧洲、中东和非洲石油和天然气研究部门负责人Christyan Malek预计特朗普政府不会继续实行进口伊朗原油豁免。他估计，在豁免到期后，伊朗原油出口量将有进一步减少每天高达50万桶的风险。

总体分析：

2019年上半年原油表现依赖于宏观经济表现下的需求预期以及OPEC限产执行的力度，一方面美国产量持续创新高，库存压力明显，但另一方面OPEC限产执行力度较好，地缘政治因素持续发酵，且政策红利提供支撑，前期原油价格重心上移，对市场利多因素进行释放，但上行空间受限，美国产量增加以及全球经济增长疲软将作为长期慢变量影响行情，短期面临美国炼厂检修下的累库效应，原油短期仍以区间走势为主。

周四（2月28日）WTI 19年4月期货每桶57.22美元涨0.28美元；布伦特19年4月期货每桶66.03美元跌0.36美元。中国SC原油期货主力合约1904每桶441.9元涨0.4元。

LLDPE市场 :

1905价格8580，-35，LL59价差165，神华竞拍华北8600，-10，基差20，线性成交率不足34%，低压无挂单竞拍，石化库存93.5万吨，-1。LLDPE市场价格部分小幅涨跌，华东个别线性50元/吨；华南个别线性松动20-50元/吨；其余整理。今日国内LLDPE主流价格在8630-8900元/吨线性期货低开走软，部分石化价格涨跌不一，市场交投谨慎，商家多随行出货。终端询盘积极性不高，按需采购为主。

PP市场 :

1905价格8657，-23，PP59价差241，神华竞拍华东8700，-25，基差43，PP拉丝成交率24%，较昨日大幅下滑，石化厂价月底价格多稳定，部分新月价格出现上涨，其中中石化华南新月拉丝定价上涨 50 元/吨；原油、单体价格均出现不同程度上涨，市场成本支撑尚可；粉料价格暂稳定。

操作建议：

上游石化早库经过周末出现累积后连续三日下降，但下降速度较上周放缓，随着下游的逐渐开工，出现一定补库需求，但库存更多转移到了中间商手上，下游采购并未放量，聚烯烃期货弱势运行，后期关注第一轮补库后的需求情况，PP59正套逢低参与。

农产品  

隔夜CBOT大豆延续下跌，南美天气炒作题材褪去，市场重新关注美豆销售压力。昨天连豆粕出现窄幅震荡，沿海工厂报价部分下调，工厂开机率将陆续恢复但仍处偏低水平，春节前后库存下降支撑市场，猪瘟疫情影响下需求或将不足，豆粕走势难言乐观。昨天连豆油低开高走，港口现货报价随盘调整，节后下游提货偏慢，国内油脂库存仍处较高水平，豆油反弹空间有限。

豆粕：需求预期偏弱，豆粕价格继续承压。

豆油：库存压力犹存，豆油反弹空间有限。

 

豆粕期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	61948	544454

 

豆粕隐含波动率	1905	1909	2001
2.27	20.04	18.94	16.87
2.28	20.94	18.72	15.02

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	51890	272338

 

1905隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
2.27	21.54	19.66	18.23	17.24	16.65	16.45	16.61
2.28	21.45	19.43	17.90	16.84	16.22	16.01	16.19

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