宏观经济

国际宏观：

股票市场：美股再遭重挫，道指收跌逾550点。截至收盘，道指跌2.21%报24465.64点，标普500跌1.82%报2641.89点，纳指跌1.69%报6909.53点。

经济数据：美国10月营建许可总数126.3万户，预期126.7万，前值127万；环比降0.6%，预期降0.8%。美国10月新屋开工总数年化122.8万户，预期122.5万，前值120.1万；环比增1.5%，预期增1.8%，前值降5.3%。

政策变动：美联储哈克（2020年票委）：不认为12月加息是谨慎的举措；经济前景不确定性增加，强劲的就业增速很可能将放缓；并不对股市波动感到意外；当前温和的通胀数据为美联储提供了足够的空间来渐进加息。

其他信息:美联储威廉姆斯：美国经济表现非常好，失业率处于低位；美联储将保持渐进加息的步伐；希望保持经济强劲、稳定，美联储不会预设政策路径；若有必要，美联储将调整利率路径。

国内宏观：

股票市场：三大股指单边下行，上证综指收跌2.13%报2645.85点，连失多道均线；深证成指跌超200点，收报7879.52点，创业板指跌2.8%报1355.33点，万得全A收跌2.5%。两市成交逾4200亿元。市场避险情绪升温，黄金股再获青睐。

债券市场：国债期货多数收跌，10年期主力合约跌0.12%，5年期跌0.03%，2年期主力合约收平。国债现券收益率窄幅变动，长端国债收益率上行约4bp左右。近期债券市场上涨过快，短期行情难免出现反复，尤其是在年底这个容易助长落袋为安情绪的阶段。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9393，较上一交易日涨36个基点。人民币兑美元中间价调贬35个基点，报6.928。

经济数据：央行营管部三季度北京市企业家问卷调查：企业家宏观经济热度指数为37.9，与上年同期持平，较上季下降1.8点；企业经营景气指数为52.6，较上年同期下降6.9点，较上季下降3.9点；70.7%的企业家判断当前经济形势“正常”，26.7%判断“偏冷”。

政策变动:国税总局发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》，包括5大方面26条具体举措，提出要依法依规执行好小微企业免征增值税、小型微利企业减半征收企业所得税、金融机构向小微企业提供贷款的利息收入及担保机构向中小企业提供信用担保收入免征增值税等主要惠及民营企业的优惠政策，持续加大政策落实力度，确保民营企业应享尽享。

其他信息：据统计，今年以来北向资金累计净流入2647亿元人民币，为沪港通、深港通开通以来最高水平。种种迹象显示，在利好政策不断释放，市场“政策底+估值低”逐渐明朗的当下，越来越多的增量资金开始对A股“虎视眈眈”。

股指期货

本轮股指反弹，市场风险偏好大幅回升主要源于前期民企纾困政策密集落地。

股指自10月中旬以来迎来了一轮集体反弹，截至11月20日，沪深300累计上涨5.72%，创业板累计上涨12.47%，中证500累计上涨12.92%，可见中小盘涨幅要超过大盘。这主要是因为前期中小盘跌幅大，另外政策主要集中在纾困民企方面,市场短期反弹幅度较大，存在一定的回调需求。

近日从加息到油价暴跌，市场各个方面都存在担忧，昨日美股大幅收跌，道指重挫550点抹去今年涨幅，拖累A股出现回调。

此外，11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，主要涉及商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面内容，目的是加强对商誉问题的风险监管。特别是中小盘股票，由于商誉比重更大，如果大规模计提减值会对业绩带来较大击。

总体来看，积极的政策仍然在不断推进，叠加A股估值处于历史低位，当前政策底预期强烈，本轮反弹仍有空间。只不过近期市场出现小幅回调，尤其是中小盘回调幅度更大，考虑到月底G20会议中美贸易关系仍存在较大不确定性，预计短期市场振荡或加剧。

核心逻辑：

（1）短期反弹依然存在一定的空间，逻辑是政策利好叠加投资者风险偏好的转变。

（2）历史上政策底领先于市场底，市场底领先于业绩底，本次政策底已经明朗，真正走出大底还需等待两大信号：一是民营企业业绩企稳；二是去杠杆拐点带来资金面转折

（3）中期大格局：股指期货偏弱运行格局短期难有实质性改变，但利多因素也在逐步积累，目前正处于量变阶段，因此后市不应过于恐慌和悲观。

投资建议：

警惕美股大幅回调对A股的冲击，操作上建议前期获利多单可逢高适当减仓，或者观望离场，耐心等待方向明朗。

交易机会：

期指方面，IH表现有望强于IC，套利策略建议多IH空IC，单边交易可在大盘每次下探之际谨慎做多，短线操作不恋战。

股票方面，建议关注农产品（通货膨胀受益个股）板块、避险黄金板块以及高科技龙头股票。

黑色金属

行业要闻: 1.从山西省生态环境厅获悉，为进一步改善空气质量，山西省针对全省工业炉窑开展污染治理专项行动，并限时达标。据介绍，山西省已经针对钢铁、有色、建材、焦化、化工等重点行业建立了详细的管理清单。从11月1日起，凡是未列入管理清单的工业炉窑，一经发现要立即纳入秋冬季错峰生产方案，实施停产。

2.今天起至12月底，天津市区两级建设行政主管部门对全市在施房屋建筑工程和市政基础设施工程工地内钢材的使用管理进行专项检查，加强本市房屋建筑工程和市政工程工地内钢材的使用管理，防止“地条钢”等不合格钢材产品用于工程建设，让建设工程质量更安全。

综述：昨日夜盘美股暴跌，原油等多品种跌停，黑色系暴跌。市场恐慌情绪蔓延。螺纹现货价格崩塌，期现货联动下行。宏观面:市场对宏观经济预期较为悲观，来自宏观层面的压力较大。但也应看到大力发展基建对于需求的支撑力度，房地产仍存韧性。10月基建数据拐头向上，基建开始发力，效果将逐渐显现。基本面来看，今年环保政策调整，京津冀及周边地区不再执行按比例限产，责任落实到各地以空气质量改善为目标，要求空气质量不得差于去年。从环保力度来看，9，10月份环保限产力度有所放松，供需紧平衡格局有缓解趋势。10月粗钢产量再创新高，高利润驱动高增产的动力仍在，高利润高增产叠加环保限产放松，螺纹价格明显承压走低。目前采暖季在即，供给高位而需求走弱趋势下螺纹价格压力较大，弱势震荡为主。重点关注后期限产政策力度，限产政策若能强于预期，将提振价格，若限产仍不及预期，螺纹将持续承压。雾霾天气驱动限产加码的预期支撑螺纹价格，下方空间或有限。高基差，高供给，弱需求，低库存的特征决定了螺纹价格走势纠结，弱势震荡为主。

主要风险点: 环保力度不及预期，消费不及预期，宏观风险冲击。

基差因素: 昨日上海螺纹市场价格4200，跌100，和1901合约基差458元。现货价格快速下跌挤压基差，期现货联动暴跌。

操作建议

恐慌情绪释放，弱势延续，不过分追空。

焦煤

行情：

    11月19日JM1901合约开盘于1383.5点，盘中最低1358点，最高1383.5点，收盘于1371.5点，较昨日下跌11点，跌-0.8%，成交量365544手，持仓量为266800手，日增仓为-5070手。rb1901合约收盘价较昨日下跌-2.5%；J1901合约收盘价较昨日下跌2.52%；i1901收盘价较昨日下跌2.09%。

    夜盘，JM1901下跌1.57%，报1348；J1901下跌4.15%，报2221.5点；rb1901下跌4.05%，报3646点；i1901下跌2.88%，报505。

消息：

河北省环保执法发布，河北省于11月20日至12月10日，对张家口、邢台、邯郸和辛集四市展开第三批省委、省政府环境保护督察回头看。

山西、河北、山东部分钢铁企业，提出焦炭采购价首轮下调100元/吨，21日起执行。

基本面：

山西煤矿超产检查（影响部分煤矿）、环保检查，部分煤矿停产放假，炼焦煤产量受限，主焦煤供应偏紧。其中柳林地区受查超影响大，主焦煤供应紧张，高硫主焦煤价格上涨30-50元；山东前期停产的煤矿陆续复产，但炼焦煤供应还是偏紧，上周气煤普遍上涨40元。临近年底，煤矿安全检查突出，原煤产量有限，进入采暖季以来，下游环保要求愈加严格，优质低硫煤种供给更加紧张；煤矿订单多，焦化厂和钢厂积极备货，主焦煤资源紧张。

下游焦化厂，无库存、低库存，订单好，销售情况好；钢厂焦炭库存也偏低，接货积极，除邯郸外，短期内多地政府对钢厂到货煤炭无限制。从开工率数据来看，产能小于100万吨焦化厂开工率是75.42%，环比下降4%，同比上升9.42%；产能在100-200万吨焦化厂开工率是75.08%，环比下降2.26%，同比上升12.88%;产能大于200万吨的焦化厂开工率是77.91%，环比下降0.95%，同比上升7.01%。数据看出，环保政策在发力，限产力度在加强，但不及去年同期水平。上周，京津冀、汾渭平原出现大范围雾霾天气，汽运受阻，火车皮紧张，焦企发货困难。另外环保检查增加，焦企执行限产增多，总日产小幅下降；需求端无明显收缩。

库存方面，11月16日数据显示炼焦煤矿总库存2140.21万吨，环比上升2.98%，同比上升11.32%；炼焦煤矿库存99.43万吨，同比下降54.38%，环比上升1.56%；港口库存312.9万吨，同比上升43.66%，环比上升15.53%；焦化厂库存851.68万吨，同比上升26.6%，环比上升1.46%；钢厂库存876.2万吨，同比上升7.62%，环比上升0.67%。煤矿供应紧张，库存低，下游需求旺盛，对炼焦煤进口增多，进口煤价格上涨。其中澳大利亚产主焦煤、1/3焦煤，俄罗斯产瘦煤价格分别上涨50元。另外，下游焦化厂库存结构不合理，低硫主焦煤偏少，可用天数3-5天，高硫煤和其他煤种可用天数半月以上，随着焦化厂环保趋严，对低硫主焦煤补库有着大量的需求。

操作：

黑色系螺纹钢、焦炭下跌较多，焦煤基本面强势，下跌有限。JM1901在1400压力位受阻下跌，支撑位是1330，可在此区间做震荡操作。

豆粕期权

 

合约系列	成交量	持仓量
合计	101538	642046

 

豆粕隐含波动率	1901	1903	1905	1909
11.19	29.42	22.81	19.62	16.23
11.20	30.37	24.56	19.29	15.39

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	66162	351644

 

1901隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
11.19	23.13	20.05	17.89	16.60	16.13	16.42	17.45
11.20	23.52	20.09	17.80	16.60	16.40	17.16	18.8

 

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