宏观经济

国际宏观：

股票市场：上周五美国三大股指集体收跌，道指收跌约300点或1.2%，纳指跌2.1%，标普500指数跌1.7%。上周，标普500指数累跌3.94%，道指累跌2.97%，纳指累跌3.78%，连跌四周。

经济数据：美国第三季度实际GDP年化季环比初值增3.5%，预期3.3%，前值4.2%。美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值1.6%，预期1.8%，前值2.1%。

政策变动：美联储卡普兰：美国2018年经济增速可能是3%；未来几年消费前景非常好；不担心金融危机发生；可能再有2-3次加息后就能达到美联储的中性利率水平；2-3次加息可能到2019年6月前发生；我认为当前美联储政策是温和宽松。

其他信息: 欧洲央行行长德拉吉：经济数据略微弱于预期，但仍证明经济在持续、广泛扩张。保护主义、新兴市场和金融市场风险依旧显著；仍然需要大量宽松的货币政策；如有必要，欧洲央行准备酌情调整所有工具。没有讨论延长QE；没有讨论我们的下一步行动；英国脱欧是进行资本关键比例调整的原因之一；货币联盟仍然是脆弱的。欧洲央行正监控脱欧谈判；仍然相信脱欧谈判能够取得很好的共识以减少金融稳定性风险。个人对欧盟和意大利之间达成协议充满信心；意大利可能带来一些溢出效应，不过将是有限的。

国内宏观：

股票市场：上周五上证综指冲高回落收跌0.19%报2598.85点，深证成指跌0.33%报7504.72点，创业板指跌0.82%报1263.19点，万得全A收跌0.23%。两市成交2825亿元，上日成交2926亿元。地产股全天强势，板块内10股涨停；周期股表现出色。上证综指在周一大涨后反复争夺2600点，三大股指本周均小涨逾1%。

债券市场：上周五国债期货全日窄幅震荡，尾盘涨幅回落，10年期主力合约涨0.05%，5年期涨0.04%。信用债午后交投稍有提振，短期限品种相对活跃，收益率方面则涨跌互现。利率债交投较前两日平淡，10年期国债、国开债活跃券收益率小幅下行。

外汇市场：上周五在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9478，较上一交易日涨20点，盘中一度跌破6.96关口，刷新2017年1月以来新低至6.9647，本周累计下跌157点。人民币兑美元中间价调贬101个基点，报6.9510，创2017年1月4日以来最低。

经济数据：统计局：中国三季度GDP同比增6.5%，前值6.7%。中国前三季度GDP同比增6.7%，上半年增速为6.8%；前三季度国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，同时外部挑战变数明显增多，国内结构调整阵痛继续显现，经济运行稳中有变、稳中有缓，下行压力加大；下阶段，要着力扩大有效需求，狠抓稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期政策落实，促进经济平稳健康发展，实现全年经济社会发展主要预期目标。

政策变动:(1) 财政部：将相纸胶卷、塑料制品、竹地板、草藤编织品、钢化安全玻璃、灯具等产品出口退税率提高至16%；将润滑剂、航空器用轮胎、碳纤维、部分金属制品等产品出口退税率提高至13%；将部分农产品、砖、瓦、玻璃纤维等产品出口退税率提高至10%，取消豆粕出口退税，自11月1日起执行。(2)央行副行长潘功胜：针对外汇市场顺周期的行为，已经并将继续积极采取宏观审慎政策等措施来稳定外汇市场预期；有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

其他信息：（1）国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险专题会议强调，10月19日对外宣布的稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策，要快速扎实地落实到位。（2）发改委：前三季度，共审批核准固定资产投资项目147个，总投资6977亿元；项目主要集中在高技术、能源、农业水利、社会事业、交通运输等领域。（3）、据券商中国，11家券商出资210亿设立纾困民企的资管计划，很快就要落地。目前出资的券商已成立涵盖投行、资管、信用业务等跨部门专项组，讨论操作思路、分工、挑项目和投资决策，资管计划将很快成立并进入实操阶段，资金投向不限于自家的合作企业。据了解，券商共同出资成立的这210亿元的母资管计划为名义上的母基金，实际上券商各自的出资是自主管理。其原则可总结为：自行决策、自担风险、项目驱动、逐步落地。

综合概述：

上上周在外围金融市场普遍走弱的影响下，沪深两市持续下探，上证综指最低跌至2449.2点，短期超跌迹象明显，股市持续低迷的表现引起了管理层的关注,之后监管层持续表态提振市场信心，并且迅速出台了一系列维稳措施和政策安排来扭转市场预期，上周市场整体呈现先扬后抑走势，上证综指上周重回2600 点之上，短期来看市场非理性抛售行为将有所缓解。

近期政策层面逐渐吹出暖风，资本市场排雷迹象明显政策面密集释放利多信息，包括实体和金融领域对民企发展的疑虑解除，市场中期增长信心增强。周一，期指在近期持续的累积利多释放下，发力大涨。在“估值底”、“政策底底”、“技术底”等陆续显现的情况下，“市场底”是否已经来临，还有待进一步确认。

但我们应该看到这次政策托底，救的不是股灾，而是流动性，股权质押风险恶化，可能带来的的后果是连锁反应，从而可能引发系统性金融风险。根据中国证券业协会公告，11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划，作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1000亿元总规模的资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难。另外，央行不断提升再贷款和再贴现额度，积极为企业增信拓宽其融资渠道。

股票质押风险解除后最直接受益的就是券商股，同时政策上对借壳上市松绑也进一步激发了投资者对券商股的盈利预期，从而在券商股带动下，市场出现了一波强力大涨，其持续性如何还有待进一步跟踪验证。

展望后市，尽管外部风险变化对我国资本市场的影响不容忽视，但前期A股已较为充分地释放风险，且当前财政政策、货币政策均给市场带来积极信号，短期回踩后反弹行情有望延续，但股指期货偏弱运行格局短期难有实质性改变，下半年趋势性反转行情仍难以期待，市场大概率走震荡摸底、阶段性反弹的道路，后市还需期待更多实质性措施逐步落实来扭转投资者预期。

从中长期来看，基于当前整体估值优势叠加近期政府相关维稳政策导向，去杠杆导向未变但节奏已现缓和，资金面也逐步由结构性宽货币向结构性宽信用转变，流动性宽松逐步向实体需求端传导，内需有望获得提振，A股市场后期并不具备继续大幅下跌的基础，随着后期财政政策加大基建等支出力度，如果后期政府相关维稳政策政策效果有所显现的话，预计将逐步走出阶段性修复行情，长线资金可以逢低逐步战略性介入，懂得“低估逆向平均赢”的道理。

投资建议：

短期而言，超跌迹象明显，上周五国内股市大涨有望带动股指延续一波阶段性反弹行情，但在离岸人民币汇率可能持续贬值的预期下叠加经济基本面下行压力以及股权质押风险隐患，短期回调风险依然存在。

在底部阶段更宜在“望远镜”下“看长做长”，同时对于投资机遇则要放在“显微镜”下细心寻找。

交易机会：

国债方面：短期流动充裕，长期流动性保持稳健中性的情况下，国债收益率曲线斜率有望增大，可关注多2年期空10年期套利策略。

期指方面，IH表现有望强于IC，套利策略建议多IH空IC，单边交易可在大盘每次下探之际谨慎做多，短线操作不恋战。

股票方面，建议关注农产品（通货膨胀受益个股）板块、金融板块。

黑色金属

行业要闻:1.包括湛江港30万吨级航道改扩建工程、沪苏湖铁路、渝湘高铁重庆至黔江段、青海-河南±800千伏特高压直流输电工程等项目近期密集获批。而地方多个城际轨道交通项目也获地方发改委批复，多省市也密集发布了交通中长期规划。从地方规划来看，未来基建投资的潜力巨大。

2.据西本新干线，双休日，河北唐山部分普碳钢坯出厂价格累计下跌20元（周六跌10元，周日跌10元）至3980元，环比上周涨30元。国内主要在营业市场建筑钢价有稳有涨，其中，华北山西小涨，唐山小跌；东北、西北、华中地区平稳为主；在主导钢厂强势下，华东、西南、华南市场价格稳中有升。

综述：近期螺纹走势表现纠结，环保力度实有放松而下游需求强劲，社会库存连续三周快速下降，库存低位支撑价格。宏观面:宏观经济有下行压力，国家出台降准政策，货币政策倾向于宽松，利好螺纹终端需求。基本面来看，今年环保政策调整，京津冀及周边地区不再执行按比例限产，责任落实到各地以空气质量改善为目标，要求空气质量不得差于去年。虽不搞一刀切，地方政府压力增大，环保力度实际并不会放松，力度取决于空气质量，越到后期阶段性有望更为严格。9月份环保限产力度有所放松，供需紧平衡格局有缓解趋势。9月粗钢日均产量再创新高，高利润驱动高增产的动力仍在，高利润高增产和环保限产之间的博弈决定供需格局。但10月之后限产政策陆续出台，力度有望逐渐趋严，而传统的消费旺季将带动需求转好，预计后期螺纹下方空间有限，可逢低做多，预计螺纹区间3800-4500。

主要风险点:环保力度不及预期，消费不及预期，宏观风险冲击。

基差因素:昨日上海螺纹市场价格4700，涨40，和1901合约基差472元。现货挺价意愿强，基差高位对行情有支撑。

操作建议

基差高位支撑，螺纹价格下方空间有限。今年后期环保政策是主驱动，关注限产力度，保持偏多思路不变，阶段性逢低多为主，把握节奏。

农产品

上周五CBOT大豆持稳，美国新季大豆丰产上市，中美贸易摩擦令出口销售缓慢，新季大豆丰产上市及中美贸易战持续使CBOT大豆面临压力。上周五连豆粕窄幅震荡，沿海工厂报价部分小幅调整，传言中美两国领导将于G20峰会举行会谈令多头热情降温，国内豆粕库存季节性回落，下游生猪价格及养殖利润均有所回升，不过生猪疫情或影响补栏热情，季节性消费旺季来临及中美贸易战背景下，豆粕将呈偏强走势。上周五连豆油震荡偏弱，港口现货报价部分小幅调整，近期国内油脂持续偏弱，库存高企令市场承压，市场暂缺乏支撑反弹动能，豆油暂以震荡思路对待。

豆粕：季节性旺季持续，豆粕将呈偏强走势。

豆油：油脂反弹动能不足，暂以震荡思路对待。

豆粕期权

	合约系列		成交量			持仓量
	合计		97208			531508
隐含波动率		1812		1901	1903		1905	1909
10.25		19.67		23.67	18.43		18.58	15.64
10.26		23.21		24.16	20.13		18.8	14.53

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	52944	320034

 

1901隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
10.25	21.24	19.46	17.99	16.82	15.92	15.28	14.88
10.26	21.46	19.52	17.94	16.70	15.78	15.16	14.83

 

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