【西部视点】 u  国际宏观综合要点： 外围方面，美国三大股指集体下跌，欧洲三大股指也集体下跌。北京时间15日3时，美联储决议表示，将联邦基金利率提升25个基点至0.5%-0.75%，加息前为0.25%-0.5%，预计2017年加息三次，预期2018年将加息3次，与9月预期一致。美联储宣布加息后，道指在短线冲上记录新高后迅速回落。债市普遍遭抛售，短期美债收益率大涨。金价掉头向下，油价收跌。 u  国内宏观综合要点： 国内方面，上证综指收盘跌0.46%报3140.53点，深成指跌0.96%报10232.82点，创业板指跌1.11%报1963.08点，创9个月新低。货币方面， 11月末，广义货币(M2)余额153.04万亿元,同比增长11.4%，增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.3个百分点。狭义货币(M1)余额47.54万亿元,同比增长22.7%，增速比上月末低1.2个百分点，比去年同期高7个百分点。流通中货币(M0)余额6.49万亿元,同比增长7.6%。当月净投放现金689亿元。

【经济数据】

美国	美国11月PPI最终需求指数升0.4%，预期升0.1%。
欧洲	欧元区10月工业产出环比降0.1%，预期增0.1%，前值由降0.8%修正为降0.9%。
中国	1-11月全国一般公共预算支出同比增长10.2%。

 

【货币政策】

美国	美联储12月15日凌晨3点宣布利率决议，将联邦基金利率提升25个基点至0.5%-0.75%，加息前为0.25%-0.5%。该加息决议符合市场预期，也意味着美联储本轮加息周期正式迈出了第二步。
欧洲	欧洲央行表示，通缩风险大部分消除，但仍需进行刺激举措。
中国	中国11月新增贷款7946亿元，预期7107亿元，前值6513亿元；11月末，广义货币(M2)余额153.04万亿元,同比增长11.4%，增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.3个百分点；狭义货币(M1)余额47.54万亿元,同比增长22.7%，增速比上月末低1.2个百分点，比去年同期高7个百分点；流通中货币(M0)余额6.49万亿元,同比增长7.6%。当月净投放现金689亿元

 

【市场表现】

美国	道琼斯工业平均指数收跌118.6点或0.60%，报19792.53点。
	标普500指数收跌18.44点或0.81%，报2253.28点。
	纳斯达克综合指数收跌27.16点或0.50%，报5436.67点。
欧洲	英国富时100指数收跌0.28%，报6949.19点
	德国DAX 30指数收跌0.35%，报11244.84点
	法国CAC 40指数收跌0.72%，报4769.24点。
中国	上证综指收盘跌0.46%报3140.53点
	深成指跌0.96%报10232.82点
	创业板指跌1.11%报1963.08点

 

【重大事件】

 

美联储加息

北京时间12月15日3时，美联储决议表示，将联邦基金利率提升25个基点至0.5%-0.75%，加息前为0.25%-0.5%，预计2017年加息三次，预期2018年将加息3次，与9月预期一致。美联储宣布加息后，美股收跌，道指在短线冲上记录新高后迅速回落。债市普遍遭抛售，短期美债收益率大涨。金价掉头向下，油价收跌。

 

【即将公布】

美国	1. 2016-12-21 成屋销售:环比折年率(%) 2016/11
	2. 2016-12-21 API库存周报:原油(千桶) 2016/12
	3. 2016-12-22 耐用品:新增订单(百万美元) 2016/11
欧洲	1. 2016-12-16 欧元区CPI：环比（%） 2016/11
	2. 2016-12-19 欧元区:营建产出:环比(%) 2016/10
	3. 2016-12-29 欧元区:M3(百万欧元) 2016/11
中国	1. 2016-12-27 工业企业利润:累计同比(%) 2016/11
	2. 2016-12-27 服务贸易差额:当月值(亿美元) 2016/11
	3. 2016-12-30 对外金融负债(亿美元) 2016/09

 

 

【要点新闻】

业务收缩+增资压力，基金子公司通道业务回流信托

“我们正在研读新规定，对业务下一步方向比较迷茫。”某大型基金管理公司子公司负责人表示。中国证券报记者获悉，随着近期《基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》的发布，曾经的“万能神器”基金公司子公司被戴上净资本管理的“紧箍”，不少基金公司子公司面临业务收缩和增资压力，以“非标”为主的通道业务正回流信托公司。

业内人士认为，部分信托公司、基金公司子公司的通道业务成为一些金融机构调节报表、腾挪风险的工具。为了规避监管，一些通道业务在不同资管机构间层层嵌套，交易结构复杂，既加大了金融风险“传染”的可能，也使交易费用层层加码，提高了实体经济融资成本。基金公司子公司监管新规的实施体现了近年资管机构“去通道化”的思路。

“万能神器”受限

《基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》近日发布。新规构建了基金公司子公司净资本管理体系，要求基金公司子公司净资本不得低于1亿元，不得低于各项风险资本之和的100%，不得低于净资产的40%，不得低于负债的20%。

新规发布前，基金公司子公司的注册资本只需达到2000万元。由于基金公司子公司与信托公司、券商子公司业务范围相近，但注册资本低，无需净资本计提，因此具有较大成本优势，一度被称为“万能神器”。过去4年来，大量通道业务由信托公司转移至基金公司子公司，后者业务规模迅速扩大。截至今年三季度末，基金公司子公司数量达79家，资产管理规模突破11万亿元。一些基金公司子公司成为其他机构进行监管套利的工具，一些信托公司将大量通道业务甚至不合规的非标业务转移至基金公司子公司开展。

新规发布后，基金公司子公司面临巨大的增资压力。相当一部分基金公司子公司在调整完风险项目后，净资本成为负数，资本规模与业务规模严重脱节。

通道业务回流信托

收缩业务规模和增资成为多数基金公司子公司不得不面对的问题。

数月前，在监管部门对两项《规定》征求意见时，一些基金公司子公司就开始逐步收缩业务，特别是控制新增通道业务的规模。同时，通道业务回流信托业趋势显现。中国证券投资基金业协会公布的数据显示，截至三季度末，在规模排名前20名的基金公司子公司中，有9家规模较二季度下滑。据中国信托业协会统计，三季度信托公司的事务管理类业务规模新增8369.29亿元，占信托总增长规模的95%。

国投泰康信托研究发展部认为，三季度事务管理类信托大量增加的直接原因是通道业务有较大增长，而通道业务增长的一大原因是基金公司子公司政策面临调整，其通道业务存在回流信托公司的趋势。

在增资方面，今年以来多家基金公司子公司进行了增资，目前多家规模较大的基金公司子公司正在与股东积极沟通增资事宜。2010年《信托公司净资本管理办法》颁布后，信托行业也出现了增资潮，目前信托公司的平均注册资本超过25亿元。不过，多位基金公司子公司高管表示，对于基金公司子公司而言，要出现像信托公司那样的大手笔有一定困难。

业内人士认为，此前凭借成本优势，基金公司子公司规模迅速扩张，其中多数为通道业务。新规发布后，以非标资产为主的通道业务回流信托公司这一趋势将更明显。中投证券认为，短期看，在通道业务方面，目前信托公司较基金公司子公司有一定成本优势。根据新规，在一对一特定客户资产管理业务的风险资本计提中，融资类业务的计提比例是0.8%-1%，但信托公司通道业务的风险资本计提比例为0.1%。此外，经过多年增资，目前信托行业整体净资本较宽裕。东方证券认为，通道业务回流将为信托行业的盈利带来20%左右上升空间。

“去通道化”趋势明显

一家信托公司高管表示，通道业务解决了很多资金投向的合规性问题，但一些业务涉嫌监管套利。事实上，通道业务繁荣的一个重要原因是银行资金的出表需求，这种需求每到季末、年末就会大幅增长。一些通道业务成为金融机构调节报表结构、腾挪风险的工具。同时，为规避监管，一些通道业务在不同资管机构间层层嵌套，交易结构复杂，既加大了金融风险“传染”的可能，也使交易费用层层加码，资金链条越拉越长，提高了实体经济融资成本。

业内人士认为，新规的一大作用是使基金公司子公司“去通道化”，体现了近年资管机构“去通道化”的思路。例如，信托行业从2010年开始实施净资本管理办法，提高信托公司开展通道业务的成本，限制信托公司开展通道业务的空间。今年6月，保监会发布文件，要求保险资管机构清理通道类业务。业内人士表示，长期来看，对于银行等通道需求方而言，通道业务成本的提升可能压缩其通道业务的需求，同时提升资产证券化业务的需求。。

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