一.概念及到期盈亏
牛市垂直价差，指卖出一个高执行价格（K2）的期权，同时买入一个低执行价(K1)的期权，这两个期权既可以都是认购期权，也可以都是认沽期权。都是认购期权我们称之为牛市认购价差，都是认沽期权我们称之为牛市认沽价差。
牛市认购价差到期盈亏：假设卖K2收入C2，买入K1支出C1，
则如果到期时50ETF的价格S小于等于K1时，两个都不行权，盈利为C2-C1；
如果到期时50ETF的价格S大于K1小于等于K2,买入K1的行权，卖K2的不行权，盈利为S- K1+C2-C1；
如果到期时50ETF的价格S大于K2,两个都行权，盈利为K2- K1+C2-C1。
牛市认购价差最大亏损为净权利金支出。
牛市认沽价差到期盈亏：假设卖K2收入P2，买入K1支出P1，则如果到期时50ETF的价格S小于K1时，两个都行权，盈利为K1- K2+ P2- P1；
如果到期时50ETF的价格S大于等于K1小于K2,买入K1的不行权，卖K2的行权，盈利为S- K2+ P2- P1；如果到期时50ETF的价格S大于等于K2,两个都不行权，盈利为K2- K1+ P2- P1。
牛市认购价差最大盈利为净权利金收入。
二.如何选择行权价
（1）对标的上涨判断的信心程度
如果判断上涨的信心很大，则选择总Delta高的期权组合，如果判断上涨的信心不足，则选择总Delta低的期权组合。而总Delta主要取决于行权价之差，行权价之差越大，总Delta越大，判断上涨的信心也越大。以10.16上证50ETF期权为例，标的价格为2.322，一份行权价为2.20/2.40的牛市认购价差要比一份行权价为2.25/2.35的牛市认购价差更乐观，它们之间的比较如下图：
| 2.20/2.40 | 2.25/2.35 |
Delta | 3617 | 1859 |
最大收益 | 925 | 453 |
所以如果你对未来上涨非常有信心，你应该选择行权价之差更大的2.20/2.40的牛市认购价差策略。
（2）隐含波动率的影响
接上例，行权价为2.25/2.35的牛市认购价差、行权价为2.20/2.30的牛市认购价差和行权价为2.30/2.40的牛市认购价差三者行权价之差都相同，那应该如何选择呢，这时应该看隐含波动率的高低。
如果隐含波动率过低，应该选择行权价为2.30/2.40的牛市认购价差，因为未来隐含波动率很可能上升，买入2.30的平值期权对隐含波动率上升最敏感，它的上升幅度会比卖出2.40认购下降的幅度大。同理，如果隐含波动率过高，应该选择行权价为2.20/2.30的牛市认购价差。
从另一个角度来看，行权价为2.30/2.40的牛市认购价差vega为正值，隐含波动率上升对它有利，所以在隐含波动率过低时选2.30/2.40；行权价为2.20/2.30的牛市认购价差vega为负值，隐含波动率下降对它有利，所以在隐含波动率过低时选2.20/2.30。
总之，如果隐含波动率过低，牛市价差（熊市价差）的构建中应该买入平值期权；如果隐含波动率过高，牛市价差（熊市价差）的构建中应该卖出平值期权。
