宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.38%报40368.96点，标普500指数跌0.17%报5396.63点，纳指跌0.05%报16823.17点。波音跌超2%，卡特彼勒跌逾1%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.48%，脸书跌超1%，谷歌跌逾1%。中概股多数下跌，禾赛科技跌超9%，极氪跌逾8%。
经济数据：美国3月进口物价指数环比降0.1%，同比升0.9%；出口物价指数环比持平，同比升2.4%。
其他信息：加拿大财政部表示，加拿大将对从美国进口的用于制造业、加工以及食品和饮料包装领域的商品，给予为期六个月的临时关税豁免。
国内宏观：
股票市场：A股探底回升，沪指尾盘翻红，实现六连涨，创业板指、深成指跌幅收窄。截至收盘，上证指数涨0.15%报3267.66点，深证成指跌0.27%，创业板指跌0.13%。银行股集体上涨，大消费持续活跃，固态电池概念股走强；高位股午后下挫，连云港等多股跌停。全市场成交1.11万亿元，上日为1.31万亿元。
经济数据：经梳理，在已公布2025年土地供应计划的20城中，有12城住宅用地量下降超两成，其中宁夏银川下降幅度最大，为153%；不过，仍有4城住宅用地保持增长，广州、三亚、石家庄和唐山分别增加21.3%、1%、5.2%和7.7%。
债券市场：银行间市场资金面整体呈现均衡局面，债市延续震荡走势，国债期货小幅收跌，银行间主要利率债收益率走势略有分化，短期多数上行。存款类机构隔夜和七天质押式回购加权利率双双上行，前者上行超5个bp。交易员称，预计当前货币环境有望保持偏暖基调。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.3146，较上一交易日下跌125个基点，夜盘收报7.3151。人民币对美元中间价报7.2096，调升14个基点。
其他信息：海关总署召开进出口企业、行业协会商会座谈会。会上，进出口企业和行业协会商会负责人介绍了企业、行业生产运行和稳订单拓市场情况，并提出政策措施建议。大家一致表示，坚决拥护和支持国家对美反制措施，有决心、有信心战胜困难、应对冲击，动态调整经营策略，化挑战为机遇，实现更大更好发展。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股有所回调，市场成交量1.11万亿，较昨天缩量2025亿，全市场2417只股票上涨，2811只股票下跌，水电、医美、化工涨幅居前，军工、港口、机场跌幅较大。4月2日，特朗普签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中针对中国的税率额外加征34%累计达到54%，针对所有贸易伙伴加征的10%关税将于5日生效，此外特朗普将对与美国贸易逆差最大的国家和地区征收不同的、更高的“对等关税”，这些措施将于9日生效。此次特朗普的关税政策远超市场预期，短时间内将显著提高市场的避险情绪，冲击市场的风险偏好，市场对特朗普的关税政策以及随后各国可能推出的对等报复充满了担忧，美国与其他国家的关税政策或将陷入螺旋式冲突的陷阱，若关税争端进一步升级，将严重影响国际自由贸易，对经济增长产生较大的负面冲击，全球经济陷入衰退的概率增加。同时，由于美国基本上无差别对所有国家征税，但美国国内需求对关税的弹性系数较低，高关税带来的消费品价格上涨不得不由美国消费者来买单，这会进一步恶化美国本就高企的通胀环境，美国陷入滞胀的风险加大，鲍威尔将面临更大难题，美联储在平衡经济与通胀上的选择难度将会提高，美联储政策面临更多的束缚，通胀的反弹预计将推迟美联储下一步降息的时间，这对全球风险资产将产生显著负面影响。对于中国的风险资产来说，关税带来的交易风险偏好冲击将不利于A股表现，叠加此前一段时间人工智能、机器人等热门概念的熄火，市场本身存在风格切换与估值调整的需要，因此短时间内A股或将面临一定程度的压力。但与2018年的贸易战不同，本次美国对等关税针对所有的贸易方，中国虽然也属于高关税国家但并没有被区别对待，企业无需担忧商品出口被特殊针对而转移产业链，因此中国贸易商虽面临需求冲击问题，但市场份额缺很难转移到其他厂商，而近些年随着中国出口商品的科技含量与品牌影响力不断提高，海外客户对中国商品的依赖性增强，本次关税冲击对中国的影响或将弱于2018年，在所有受关税伤害的国家中，中国具有显著的竞争力与深厚的抗风险能力。随着美国关税政策的落地，市场对国内加大政策力度的期待增强，对进一步放松货币政策的预期增加，因此A股在全球主要风险资产中表现或许会更具韧性。同时由于特朗普政策具有极大的反复性，因此此次关税问题并没有完全落地，相反各国将会针对关税问题展开激烈博弈，全球资产将进入一段高波动的时期。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，15日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放1645亿元，中标利率1.5%；7天期逆回购到期回笼1674亿元，当日实现流动性净投放-29亿元。此外，MLF到期1000亿元。
资金层面，月初资金利率小幅上行。SHIBOR（隔夜）报价1.7010%，较上个交易日上行5.7bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6977%、1.7142%及1.7423%，均价分别上行5.25bp、上行1.03bp、下行0.98bp。
债市层面，主要期限利率债收益率窄幅波动。截至当日16时，1Y国债250001.IB上行1.00bp至1.4200%，5Y国债250003.IB上行0.00bp至1.4975%，10Y国债250004.IB下行0.50bp至1.6550%，30Y国债2400006.IB上行0.00bp至1.8525%。国开债方面，1Y国开债230201.IB上行0.00bp至1.5700%，5Y国开债240203.IB下行1.00bp至1.5775%，10Y国开债250205.IB上行0.25bp至1.7025%，30Y国开债210220.IB下行0.50bp至1.9500%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.04%。
后市来看，由于关税政策冲击加大国内经济失速风险，2日以来广谱收益率快速下行，10年国债收益率触及前低后压力明显增加，目前的资金成本水平下机构仍然处于“负Carry”状态。关税冲击下，宽货币配合财政政策扩张大概率到来，提振消费和投资预期的同时，有效提供流动性支持，平抑市场利率的过快上涨，但考虑到人民币汇率变动压力，宽货币力度有限。因此二季度债市整体偏多，若外部冲击加大、国内基本面形势出现较大不利变化、或者资本市场发生系统性暴跌风险，可能会触发降准降息，或驱动利率下行，债市加速进入牛市行情。短期内，利率市场仍然处于相对高估位置，信用市场修复相对滞后，仍然存在配置价值；持续关注人民币汇率贬值压力对宽货币预期的扰动，以及稳增长诉求下内外政策对冲的不确定性。在关税政策的冲击下，内部基本面的权重上升，二季度对于货币政策的博弈将加剧，宽货币抢跑情景或再现。基于关税的超预期冲击影响，短期利率或将重新下行，挑战一月的低点。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3246.9美元/盎司（0.64%），截至15日15点收盘，沪金收764.44民币/克（0.24%），黄金T+D收762.00元人民币/克（-0.02%）。
总体分析：
亚市上探3248后有所回落，美市尾盘再度反弹至日内前高。经济脱钩与美债需求预期不振令美债收益率攀升，美股暴跌加剧市场恐慌，流动性危机上升，金价有所承压。但两大经济体贸易紧张局势升级，避险情绪快速升温，叠加美国通胀意外降温，拖累美元大跌，驱动黄金快速反弹并进一步冲高。往前看，特朗普超预期对等关税落地并未消除不确定性，而是开启新一轮博弈与拉扯，预计非美国家反制措施和力度偏强，谈判的时长、是否还有增量关税的不确定性偏高，避险情绪加重，而对美国经济来说，关税短期内推高物价水平和通胀预期，破坏总需求，经济增长可能会加速放缓，降低持金成本，增加私人部门购金意愿。此外，地缘局势陷入僵局，避险情绪整体偏高，对金价继续构成支撑。但短期黄金处于历史高位，流动性危机或降低多头进攻意愿，黄金可能需要一段时间整理，之后随着抛压缓解、弱预期转变成弱现实后，将带来新一轮的涨势。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏弱，通胀回升风险较高但衰退预期加深，美联储加息意愿不强、观望概率较高，经济下行压力较大，特朗普政府面临的困境较大，短期内财政扩张偏强，债务上限超预期风险上升，北美投资需求增加；欧洲财政改革提振经济增长、货币政策整体偏宽松呵护经济，日本工资增速与加息前景乐观，非美货币具有韧性，美元相对承压，叠加不确定视角下多元化外汇储备意愿强烈，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，截至本周一，中国47港进口铁矿石库存总量14637.45万吨，较上周一下降267.94万吨；45港库存总量14191.45万吨，环比下降261.94万吨。
2. Mysteel数据，4月15日全国主港铁矿石成交90.80万吨，环比减6%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.07万吨，环比减6.3%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3170，稳，10合约基差45。基本面来看，上周螺纹产量继续增加，周环比增1.6%，同比增9.3%，表需周环比增1.2%，同比降12%；总库存周环比降2.5%，同比降33%，其中，钢厂库存环比增3.6%，同比降32%，社会库存环比降4.7%，同比降33%。数据显示螺纹供需双增，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。前2月房地产新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存。短期美国关税政策反复仍是主要扰动因素，螺纹弱势运行，低位波动加剧。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格770，涨6，09合约基差131。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加41.8万吨，45港到港量环比增加336.8万吨，年初以来累积到港量同比下降约8%，目前发运和到港量均处于正常区间。上周日均铁水产量环比增0.6%，同比增6.9%，年初以来累计同比增速3.4%；库存端，上周45港口库存环比降0.9%，同比降幅0.8%，247家钢厂库存维持低位，环比降1%，同比降2.6%，总库存环比微降0.5%，同比增3.1%，数据显示，近期铁水产量持续回升，对铁矿需求有支撑，库存持续高位回落，供需基本处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。短期警惕因关税政策引发的全球资本市场剧震，铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、OPEC下调全球原油需求增速后，国际能源信息署也下调需求增速预测。
2、美国在加征关税方面做出部分妥协后，市场担忧情绪有所减弱。
3、美国与伊朗方面保持对话，伊朗局势暂无明显激化迹象。
市场表现：
国际能源署下调全球原油需求增速预测，但市场对美国关税新政的担忧有所缓和，国际油价小幅下跌。NYMEX原油期货05合约61.33跌0.20美元/桶，环比-0.32%；ICE布油期货06合约64.67跌0.21美元/桶，环比-0.32%。中国INE原油期货主力合约2506涨5.4至475元/桶，夜盘跌1.0至474元/桶。
市场分析：
近期美国关税是影响油价的核心因素，高关税打压原油需求预期，短期聚焦点在于中美博弈演变，世界贸易秩序将被重构，油价中长期承压。而地缘政治仍在反复，美对伊朗形势严峻，且俄乌会谈未有进展，地缘风险溢价仍存。此外OPEC+暂未推迟增产计划，短期油价供给边际宽松。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。中期特朗普政策仍具有不确定性，全球经济增长承压，且贸易战或加剧，并且具有长期性，全球经济压力仍存。短期油价弱势修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心将有所下移。短期关注期权波动率机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX &PTA:
市场表现：
PX05价格5930（-82）；现货价格729（-9）；05基差+214（+19）。
PTA05价格4282（-46）；05基差+13（+3）；加工费350（+16）。
综述：
PX装置无变动，开工维持，PTA近期开工下降，PX基本面转弱。进口方面，2月中国PX进口68.55万吨，较前值下降，3月韩国进口数据较2月基本持平，预计整月进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在180宽幅震荡；
PTA供给方面，近期四川能投按计划检修，目前开工率下降为76.41%。加工费方面，PX目前基本面较前期有所好转，PTA加工费偏弱震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8508.5万吨/年，今日综合开工率为91.31%，较前值下降，终端纺织市场受关税影响较大，近期开工下降，但随天气转热瓶片进入旺季，开工提升，支撑聚酯综合开工走高。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率42.22%，市场偏刚需，产销不佳，长期来看，关税对终端市场影响较大，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需下降，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7336，-43，国内两油库存76.5万吨，-2.5万吨，现货7390附近，基差+54。
PP :
2505价格7212，-59，现货拉丝7230附近，基差+18。
综述 聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力PP预计环比维持，PE有所加大；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期市场波动较大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据喀什、阿克苏等地棉农预计，4月20日前后播种有望结束，库尔勒棉区或稍推迟3-5天。从调查来看，南疆三大棉区2025年辣椒、茴香、番茄等与棉花套种面积较上年有所下降， 对于2025年南疆棉花播种面积，大部分农民反馈同比略有增长，除了很多棉区要求粮食种植面积占比要与2024年持平外，还与中草药种植面积增加、近期国内外谷物期货上涨及截止目前2024/25年度新疆地区棉花目标价格补贴迟迟没有发放、部分县乡耕地“招标”及农民耕地对外承包不顺畅等因素有关。
市场表现：
美棉2505收于65.08美分/磅，上涨1.54%；郑棉2505收于12700元/吨，下跌0.86%；中国棉花价格指数3128B上调4元/吨，报14297元/吨，基差+1597。
总体分析：
因投资者逢低买入，昨日美棉收涨。国内方面，据Mysteel数据显示，截至4月11日当周纺纱厂开机率为75.5%，环比上周下降0.2个百分点，同比去年下降6.4个百分点；织布厂开机率为43.4%，环比上周下降0.4个百分点，同比去年下降19.2个百分点；全国棉花周度商业库存431万吨，同比增加19万吨（上周同比增加18万吨）。国内下游消费有变弱的迹象，去库速度略微放缓。关税战争下，中国纺服直接出口美国的难度加大，通过越南、印度尼西亚、柬埔寨等“第三方”转出口的难度也显著升高，短期内对中国纺服间接的破坏力度较大。近期国际贸易形势不确定性较大，关税因素对我国纺织行业的影响仍在持续，但市场风险仍然较大，建议谨慎操作，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据美国农业部数据显示，截至4月13日，美豆种植进度为2%，低于市场预期及去年同期的3%，与近五年均值持平。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1045.75美分/蒲式耳，较上一交易日上涨4.5美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报301.2美元/短吨，较上一交易日上涨4.3美元。国内豆粕期货主力合约报3066元/吨，较上一交易日下跌38元，豆粕张家港现货价格为3360元/吨，较上一交易日上涨60元，张家港基差收于294点。
总体分析：
国际方面，本周美国关税政策频出反复，商品及股市均波动率加剧，阿根廷产区天气不佳，收获进度放缓，当前南美产量预计不变，但关税的不确定性仍较大，盘面将宽幅震荡为主。国内方面，当前中国对美国进口关税已涨至97%，政策反复波动，市场以观望为主，当前现货市场供应较为宽松，随着进口巴西大豆集中到港周期开启，油厂开机及压榨将稳步回升，盘面受宏观影响明显上行，基差迅速收敛，短期或将宽幅震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
光伏行业协会，近日，印度奥里萨邦政府已在Dhenkanal地区为INOX Solar分配土地，用于建设年产能分别为4.8GW的太阳能电池和组件制造工厂。该项目总投资预计约为400亿印度卢比（约合48.2亿美元），将为当地创造超过3500个就业岗位，并助力印度实现到2030年非化石能源装机达到500GW的国家目标。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9170元/吨，幅度-2.5%，百川盈孚市场参考价格10427元/吨，下调78元/吨，参照不通氧553均价基差收于+680点，421盘面折算后现货均价升水830点；多晶硅主力合约收于40485元/吨，幅度-2.97%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差+515点。
总体分析：
工业硅新疆大厂明显减停硅炉，部分硅企开始检修计划，也有部分地区生产企业出现亏损，生产积极性下降，西南地区小幅恢复生产，大量复产还需在丰水期之后，整体增开速率不及去年同期水平，需求端有机硅价格明显回落，企业仍维持产能控制比例，供应继续收缩，虽然开工下调，但下游采购积极性偏弱，库存仍在累积，当前库存去化压力增大，后期大概率将维持减产节奏，持续拖累对工业硅的需求，另外多晶硅开工低位延续，对工业硅需求稳定。综上，工业硅供应压力有所缓解，而需求端延续疲软，供需端均在收缩，但当前高库存长期得不到去化，并且西南地区即将进入丰水期，开工提升，短期内供给压力较难改善，叠加宏观环境影响，价格依旧承压，后续关注南方复产情况。
多晶硅市场成交低迷，部分报价下跌，当前自律限产仍在持续，预计月度产出10万吨左右，下游企业排产持续增加，但随着终端抢装周期的结束，下游组件、电池片以及硅片环节排产趋于稳定，尤其本轮周期中组件端去库显著，而近期美国关税影响下东南亚组件出现回流冲击国内组件市场，组件对电池片的采购积极性下降，该影响进一步传导至硅片端，整体上市场中多晶硅直接下游库存充足，基本保持刚需补库，对多晶硅需求量支撑较弱，以及当前多晶硅厂库高位延续且去库节奏缓慢，多晶硅价格向上驱动力不足。综上，当前多晶硅终端需求阶段性释放即将结束，并且主要以消耗库存为主，对价格驱动不足，同时考虑需求端前置透支后期需求以及丰水期供应增加等因素，利空因素逐步显现，盘面震荡偏弱，后续关注下游环节需求变化及政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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