宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.37%报43621.16点，标普500指数跌0.47%报5955.25点，纳指跌1.35%报19026.39点。沃尔玛涨超4%，家得宝涨逾2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌1.72%，特斯拉跌超8%，市值跌破1万亿美元，英伟达跌逾2%。中概股多数上涨，理想汽车涨超13%，唯品会涨逾6%。
经济数据：德国2024年第四季度未季调GDP终值同比降0.4%，预期降0.40%，初值降0.40%，2024年第三季度终值升0.1%；环比降0.2%，预期降0.20%，初值降0.20%，2024年第三季度终值升0.1%。
其他信息：乌克兰内阁预计将推荐在周三签署与美国的关键矿产交易。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数调整，AI应用题材全线回调，Kimi、网红经济、短剧、AI教育、AI医疗方向纷纷下挫；农业、电信、家电、券商板块跌幅靠前；消费电子、低空经济概念走强，机器人概念股反复活跃。上证指数收跌0.8%报3346.04点，深证成指跌1.17%，创业板指跌1.13%，北证50跌1.4%，科创50涨0.26%，万得全A跌0.81%，万得A500跌1.06%，中证A500跌1.09%，市场全天成交1.93万亿元。
经济数据：胡润研究院发布《2024胡润中国500强》显示，500强企业总价值达56万亿元，同比上涨13%。台积电以6.98万亿元的价值再次蝉联中国价值最高的民营企业，腾讯以3.42万亿元稳居第二。前十名企业的总价值占全榜单的34%，高达19万亿元，比上一年前十名的总价值上涨了近5万亿元。在地域分布上，总部位于深圳的企业数量最多，共有4家；其次是北京，有2家。
债券市场：债券市场再遇“过山车”行情，国债期货宽幅震荡全线收涨，30年期主力合约涨0.69%，盘中一度跌0.65%；银行间主要利率债收益率宽幅波动明显下行，10年期国债“24附息国债11”收益率下行3.1bp报1.7240%，盘中最高触及1.7790%。MLF缩量平价续做，银行间资金面整体平衡。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.2641，较上一交易日跌157个基点，夜盘收报7.2525。人民币对美元中间价报7.1726，调贬9个基点。
其他信息：国务院总理李强到中国电信、中国联通、中国移动所属企业调研科技创新工作。李强指出，当前人工智能等前沿技术加速发展，正给世界带来深刻改变。面对新形势新任务新要求，三家企业要切实增强责任感紧迫感，坚持创新驱动发展，力争取得更大突破，为企业做强做优做大奠定更加坚实的基础，为我国实现高水平科技自立自强，发展壮大新兴产业、未来产业提供更加有力的支撑。要积极抢抓机遇，大力发展新一代信息通信技术，深入推进“人工智能+”，促进制造业数字化转型，赋能千行百业。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大跌，市场成交量1.93万亿，全市场1537只股票上涨，3735只股票下跌，航光刻机、消费电子、汽车涨幅居前，保险、白酒、游戏跌幅较大。近期受deepseek与宇树机器人等事件影响，国内科技股迎来价值重估，资本有从高估值的美股流出转而在全球寻找低估值板块的需要，外资加大了对中国权益市场的加强，直接受益于外资的港股表现更为强劲，权益市场信心增强，风险偏好回升，A股市场近期表现较好。3月份全国两会即将召开，预计A股将逐渐炒作两会政策预期，当前A股的主要关注点是政策基本面，近几次会议上对今年经济工作的表述都更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进经济增长的坚定决心，经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕。近期A股科技股有退潮迹象，两会政策预期或将成为下一阶段的主线，主要关注点是两会确定的赤字率具体数额，在市场风险偏好较为乐观的情况下，A股在目前位置上机会大于风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，25日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放3185亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼4892亿元，当日实现流动性净回笼1707亿元。另外，由于银行中长期流动性压力持续上升，央行终于25日开展3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，全口径下当日实现流动性净投放1293亿元。
资金层面，央行增量MLF投放后资金利率小幅下行。SHIBOR（隔夜）报价1.8620%，较上个交易日下行0.40bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8695%、2.2161%及2.2253%，均价分别下行0.79bp、上行16.11bp、下行5.67bp。存单利率报价依然倒挂，1Y成交报价在2.00%左右，3M、6M成交报价最高突破至2.12%。
债市层面，央行转为净投放、存单成本压力仍在上升，主要期限利率债收益率大部下行。截至当日16时，1Y国债259902.IB上行3.00bp至1.5200%，5Y国债240014.IB下行3.50bp至1.5850%，10Y国债240011.IB下行3.50bp至1.7200%，30Y国债2400006.IB下行3.00bp至1.9125%。国开债方面，1Y国开债230202.IB下行1.75bp至1.6750%，5Y国开债240208.IB下行2.50bp至1.6650%，10Y国开债240215.IB下行3.25bp至1.7400%，30Y国开债210220.IB上行0.25bp至2.0225%。国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.69%，10年期主力合约涨0.25%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.06%。
前期债券市场累计调整幅度较大，不过均体现在由于资金流动性收紧而收益率转为上行的短端，长端配置价值托底压制上行幅度，导致期限利差被动收窄。而随着24日央行大幅净投放超千亿元，叠加月末利率债发行缴款量较多的情况下，后续市场对央行流动性投放呈现乐观状态，短端配置价值在估值作用下再次凸显；而由于目前市场资金压力并未实质性缓解（1年期以内的AAA存单收益率仍然维持在2%以上），导致部分机构被动降低仓位、压缩负Carry投资组合的动作转移至长端债券。另外，由于3月份政策窗口期临近，长期债券市场避险情绪有所提升，虽然汇率及流动性压力缓解是价格利好，但2025年以来债券资产的估值与预期持续处于摩擦状态，机构的配置盘普遍浮亏也限制进一步做多的决心。从全年视角来看，24日证券时报发文称今年的CPI目标从历年的3%下调到2%或将成为“刚性要求”来看，下半年债券市场或面临通胀压力带来的风险；以往年份通胀目标达成情况明显不及增速目标，而今年内需发力、名义变量好转是必然趋势与要求，下调通知目标是为了更大程度满足名义变量增速预期，需要持续关注价格回升对利率的长期不利影响。策略方面，存单收益率普遍回到2%以上，短债及流动性管理工具（存单、回购）性价比凸显，可作为短期避险资产获取低久期、低波动的收益；长端预期不佳，国债期货可构筑看“陡”曲线组合。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2928.6美元/盎司（-1.17%），沪金收678.8民币/克（-1.18%），黄金T+D收678.06元人民币/克（-1.19%）。
总体分析：
昨日金价大幅下跌。俄美重启对话推动外交事务正常化，为可能的快速、和平结束俄乌冲突提供有利环境，但欧盟方面利益仍有待协调，避险情绪波动下降，促使部分黄金多头获利了结，但地缘贸易风险溢价与经济增长担忧延续，黄金避险需求和逢低买盘仍有支撑。短期来看，特朗普新政是主线，关税新政频出，全球贸易战风险上升，各国经济增长与政策不确定性加大，抵消美国经济软着陆和俄乌冲突改善带来的利空，因此避险情绪仍继续支撑黄金走强。但考虑到美国通胀有回升迹象，特朗普团队留出回旋余地和谈判空间，最终关税版本可能较为温和，地缘贸易溢价有待降温。俄乌冲突涉及面较广，各方协商一致难度偏大，且局部地缘政治摩擦不断，避险情绪仍温和支撑。美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随数据走软而改善，美联储上半年降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：一是特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。二是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场，避免盲目追高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据， 2月25日全国主港铁矿石成交75.70万吨，环比减17.7%；237家主流贸易商建筑钢材成交8.81万吨，环比减7.4%。
2.Mysteel数据， 2月24日中国47港进口铁矿石库存总量15877.92万吨，较上周一下降90.68万吨；45港库存总量15309.92万吨，环比下降38.68万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3320，跌30，05合约基差47。基本面来看，上周螺纹产量快速回升，周环比增10.5%，农历同比降10.7%，表需周环比大增163%，农历同比大增49%；总库存周环比增3.5%，农历同比降36%，其中，钢厂库存环比增1%，农历同比降36%，社会库存环比增4.5%，农历同比降36%。数据显示螺纹供需双增，而表需改善更为强劲，库存增速明显放缓，供需数据有所改善。春节后供给偏低、库存压力小的情况减轻了价格压力，特别是螺纹库存处于近五年来极低水平，基本面压力不大，叠加国内政策层面仍有利好预期，等待更多稳增长政策落地，螺纹不宜过分偏空。上方压力主要来自于终端需求难超预期，以及钢厂利润改善驱动供给快速增长。螺纹依然维持上有顶下有底的区间内波动行情，重点关注表需改善持续性及重要会议政策预期。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格810，跌15，05合约基差75。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比大幅增加1333.6万吨，45港到港量环比减少128.1万吨，澳洲发运量大增缓解矿山发运紧张问题，年初以来45港到港量累积同比下降11.5%；上周日均铁水产量环比微降0.2%，农历同比增2.4%，年初以来累计同比增速1.6%；库存端，上周45港口库存环比微降0.3%，农历同比增幅10.4%，247家钢厂库存维持低位，环比增0.3%，农历同比降1%，总库存环比增0.2%，农历同比增8.3%，库存同比维持高位。数据显示，上周发运数据大增令铁矿石价格大幅回落，供给短期仍趋于偏紧，而铁水产量在钢厂利润驱动下小幅高于去年同期，港口库存持续去库，减轻库存压力，铁矿石高位震荡为主。长期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率情况，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水产量难有强劲增长，飓风影响缓解后铁矿石强势难以为继。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国计划于3月4日对加拿大和墨西哥进口商品征收关税，令需求前景再次转弱。
2、市场认为美国可能放松对俄罗斯的制裁，俄油供应风险担忧减弱。
3、俄乌和谈继续推进，地缘局势维持缓和特征。
市场表现：
美国方面表示对加拿大和墨西哥商品加征关税计划将在下周推进，拖累市场对需求前景信心，国际油价下跌。NYMEX原油期货04合约68.93跌1.77美元/桶，环比-2.50%；ICE布油期货04合约73.02跌1.76美元/桶，环比-2.35%。中国INE原油期货主力合约2504跌4.1至548.4元/桶，夜盘跌12.0至536.4元/桶。
市场分析：
基本面看，俄乌冲突有望缓解，但仍有反复，短期地缘风险溢价缓和。供给端看，欧佩克减产期限延长至3月末，特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松。此外俄罗斯产量处于低位，欧佩克仍有可能延期，或有支撑。后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期美元走强对油价打压明显，且美对加征收关税在即，或拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期震荡修复为主，中期偏弱震荡。裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7114（-6）；现货价格879（+2）；05基差+239（+33）。
PTA05价格5048（-10）；05基差-55（+7）；加工费232（-31）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA近期开工偏低，PX基本面走弱，平衡表预计小幅累库。进口方面，2月1-20日PX韩国进口总计16.21万吨，较前值下降，2月包含春节假期，到港偏少，且目前PX国内整体开工较高，进口数量或会有小幅下降。利润方面，PX端利润上周略有上涨，PXN落在215附近；PTA供给方面，近期恒力惠州重启推迟，目前开工率为79.02%，较前值持平。基差方面，主流装置重启推迟，市场现货偏紧，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8363.5万吨/年，今日综合开工率为87.24%，较前值持平，“金三银四”即将到来，终端工厂将陆续复工，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工存提升预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率43.21%，市场产销较为冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需维持，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7846，-11，国内两油库存85万吨，-7万吨，现货8000附近，基差+154。
PP :
2505价格7353，-13，现货拉丝7333附近，基差-20。
综述 聚烯烃方面2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降以及新增产能的释放，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求淡季的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
中国棉花协会对公布2025年第二期植棉意向调查结果，2025年全国植棉意向面积为4436.6万亩，同比增长0.8%，较首次调查结果略有扩大。全国被调查的棉农中，持平户占比为74%，徘徊户占比为16.6%，减少户数和增加户占比分别为5.9%和3.5%。具体地区来看，新疆棉区2025年植棉意向面积为4019.3万亩，同比增长1.5%，增幅较上期扩大0.5个百分点。长江流域植棉意向面积为156.3万亩，同比下降4.3%，降幅较上期扩大0.7个百分点，一半左右的调查户植棉意向仍处于徘徊状态。黄河流域植棉意向面积为218.8万亩，同比下降6.7%，降幅较上期扩大5.8个百分点。除山东植棉面积有所增长，其他调查省份均下降。
市场表现：
美棉2505收于67.35美分/磅，下跌0.78%；郑棉2505收于13830元/吨，下跌0.14%；中国棉花价格指数3128B下调12元/吨，报14981元/吨，基差+1151。
总体分析：
国内方面，大型纺企开机在八成左右，中小企业开机在6-7成，截至2月20日，主流地区纺企开机负荷为68.9%，环比增幅15.41%，预计下周开机率将保持稳定，但下游订单有限；截至2月20日，主要地区纺企纱线库存为37.5天，周环比增幅1.08%，预计下周订单将陆续下达，库存或有下降预期。当前市场缺乏明确方向指引，美国对中国加征10%关税，市场情绪偏悲观，而即将到来的传统消费旺季又提振市场信心。后续还需持续关注中游纱线环节库存消化情况及终端消费的改善状况，以及国内政策对市场的进一步影响，预计下周价格整体偏稳。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据巴西国家商品供应公司公布的周度作物种植与收割报告显示，截至2月23日，巴西大豆收割进度为36.4%，较前一周提高10%，但低于去年同期的38%。
2.美国农业部预计将在2月27日举办年度农业展望论坛。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1049.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨1.75美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报302.9美元/短吨，较上一交易日上涨1.8美元。国内豆粕期货主力合约报2912元/吨，较上一交易日上涨7元，豆粕张家港现货价格为3640元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于728点。
总体分析：
国际方面，美国关税政策仍存在较大不确定性，大豆出口销售受其影响表现较为低迷，阿根廷地区反复的天气及不及预期的美豆销售进度，使得外盘大豆价格震荡运行，巴西收割进度有所加快，巴西突发的罢工行动导致巴西港口和机场遭遇不小损失，需要警惕中美贸易关系的变化及风险及关注阿根廷天气因素导致的减产幅度。国内方面，春节后由于进口大豆到港下滑导致供应或将预期偏紧预期明显，且节后部分中小饲料厂及贸易商库存处于低位，下游因偏低到港预期及上涨进口成本而追高补货，推动基差持续上行，本周随着油厂开工及压榨恢复，豆粕库存止跌企稳，供给预期发生一定摇摆，现货偏强格局或仍将维持一段时间，豆粕盘面仍比外盘表现更为强势。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.近日，四川省召开的全省能源工作会议上明确了2025年能源工作重点和具体目标，其中光伏新增11GW、风电新增1.1GW。
2. 四川发展与改革位员会，四川永祥新能源有限公司拟在四川省乐山市五通桥区扩建光伏硅材料制造项目(三期高纯晶硅项目)，项目建设高纯晶硅生产线，年产12万吨高纯晶硅(电子级多晶硅)，项目总投资60亿元，计划建设工期2025年3月至2027年2月。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10415元/吨，幅度-0.38%，百川盈孚市场参考价格11190元/吨，参照不通氧553均价基差收于+185点，421盘面折算后现货均价升水335点；多晶硅主力合约收于43835元/吨，幅度+0.18%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-2835点。
总体分析：
工业硅品种方面，北方开工相对较高，但节后复工速度缓慢，西南开工低位情况下部分在产企业或提前进入检修状态，整体产出稍有增加，需求端有机硅行业减产操作逐步进行，叠加下游备货相对积极，供应压力得到大幅缓解，后期市场运行或走强，但在减产背景下，对工业硅的需求减少，以及多晶硅持续开工低位运行，工业硅下游需求支撑进一步减弱；多晶硅品种方面，企业签单正常，降负荷生产持续，开工未有明显变化，产出稳定，库存环比增速放缓，按照排产情况，库存存在去库预期，另外下游硅片行业开工率小幅上升，整体行业开工50%左右，个别高负荷企业有下调开工计划，电池片开工逐步增长，部分停产产线有重启的计划，组件企业在淡季背景下，大部分生产企业排产处于季节性低位，当前在“531”新政策的刺激下，预计终端分布式装机增加，光伏各环节需求量有恢复的预期，可能先带动电池片和组件下游环节出现好转，进而传导至上游硅片和多晶硅环节，但是更可能是短期性利好，中长期新政落地后的市场变化不确定性较强，抢装后需求有大幅回落可能，后期关注政策变化。
综上所述，工业硅产出预计不会明显减少，但下游有机硅需求出现下滑，供给或转向偏宽松，当前价格在阶段性低点徘徊，盘面仍以承压运行为主，关注企业开工；多晶硅供需格局逐步缓解，并且终端需求预期在好转，当前市场氛围偏乐观，盘面宽幅震荡为主，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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